李夢(mèng)一

今年以來，新銳基金經(jīng)理大量涌現(xiàn)，迄今已有超過300位基金經(jīng)理上任，處于歷史較高水平。但是年內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)和基金發(fā)行均陷入低迷，疊加基金降費(fèi)讓利、績效薪酬遞延等一系列行業(yè)改革舉措，他們剛出道就面臨諸多挑戰(zhàn)。

2013年以來，權(quán)益市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程逐步推進(jìn)，基金經(jīng)理數(shù)量逐年增加。2015年，大量基金經(jīng)理奔私導(dǎo)致新人如雨后春筍般涌現(xiàn)，年度提拔超過500位，這也導(dǎo)致目前管理年限在7至8年的基金經(jīng)理數(shù)量遠(yuǎn)高于其他時(shí)間段。2019年開啟的慢牛進(jìn)程，新一輪成長股的爆發(fā)吸引大量資金入市，基金數(shù)量快速提升，新銳基金經(jīng)理逐漸增加并延續(xù)至今。截至9月9日，2023年又有369人首次出任權(quán)益基金經(jīng)理。

從投資角度看，分析新銳基金經(jīng)理是有一定意義的。我們通過定量和定性的方法篩選出一批長期表現(xiàn)優(yōu)秀、適應(yīng)各種風(fēng)格的基金經(jīng)理，但表現(xiàn)出色者很難被市場(chǎng)忽視，他們的基金規(guī)模也都快速增長。當(dāng)開始持有他們的基金時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他們獲取超額收益的能力卻在逐步減弱。

以上現(xiàn)象可以用職業(yè)生命周期解釋：剛開始擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)，他們可能不太受關(guān)注，管理的規(guī)模較小，由于經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少，獲取超額收益的能力可能有限；隨著時(shí)間推移，他們逐漸展現(xiàn)出自己的能力，但是業(yè)績記錄可能還比較短，投資者可能會(huì)對(duì)業(yè)績持續(xù)性持有疑慮。

當(dāng)經(jīng)歷了市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換后，投資者開始認(rèn)可他們是真正有能力獲取超額收益的基金經(jīng)理。此時(shí)，他們受到的關(guān)注度會(huì)大幅提升，管理的規(guī)模也會(huì)迅速增長。但當(dāng)規(guī)模接近或超過投資策略可以容納的規(guī)模時(shí)，獲取超額收益的黃金時(shí)期可能已經(jīng)過去了。

由于新銳基金經(jīng)理的業(yè)績數(shù)據(jù)較少，且無法判斷他們?cè)诓煌袌?chǎng)風(fēng)格下的業(yè)績適應(yīng)情況，因此挖掘他們的難度較大。但是，新銳基金經(jīng)理管理規(guī)模若適中，獲取超額收益的能力仍有提升空間，業(yè)績潛力大，在規(guī)模達(dá)到策略容量之前適合持有的時(shí)間較長。

因此，挖掘新銳基金經(jīng)理的性價(jià)比，是很多人樂此不疲的深層原因，而那些“白馬”基金經(jīng)理則是經(jīng)歷過時(shí)間驗(yàn)證的：他們管理基金時(shí)間久，雖然業(yè)績置信度高，但規(guī)?？赡芴幱诳焖贁U(kuò)張期，在管理規(guī)模超過能力上限后，后續(xù)業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

從近幾年市場(chǎng)環(huán)境可以發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)尤為明顯的背景下，能夠基于環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)倉的基金經(jīng)理在業(yè)績上更為突出。以中郵未來成長為例，基金經(jīng)理目前管理年限僅一年，以絕對(duì)收益的思路自下而上篩選估值合理、景氣度較高同時(shí)具有長期有成長空間的個(gè)股，而這類股票往往存在于小市值公司中，所以可看到基金重倉股中的這類公司占比較高。

從階段持倉看，一季度的生物股份、寶通科技，二季度的沃格光電、卓然股份都跑出了明顯的超額收益，背后更多的是困境反轉(zhuǎn)的邏輯。從個(gè)股基本面來看，部分股票實(shí)際盈利還是存在一定壓力。比如格沃光電中報(bào)利潤同比增長4.01%，歸母凈利潤同比下跌128.86%，但是市場(chǎng)并沒有因業(yè)績定價(jià)，反而開始博弈消費(fèi)電子復(fù)蘇以及公司主營MiniLED直顯市場(chǎng)的廣闊前景，還包括TGV技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來的中長期成長空間。

另外，基金2022年下半年的年化換手率在6.77倍，2023年上半年的年化換手率約4.32倍，大概率其掌門金振振是一位交易意向比較高的基金經(jīng)理，交易能力相對(duì)優(yōu)秀。

當(dāng)然，也不是所有新銳基金經(jīng)理都能順利出圈：一方面，公募基金經(jīng)理的背景更加多元，越來越多有實(shí)業(yè)背景者踏上管理之路，比如興華基金黃兵、中銀國際李明蔚等都有博士學(xué)位，且在醫(yī)藥公司和醫(yī)院積累了豐厚的經(jīng)驗(yàn)，更為專業(yè)的同時(shí)也可能導(dǎo)致這些人產(chǎn)生一定路徑依賴，比如憑借押注“AI”賽道，年內(nèi)收益率一度超過50%的國融融盛龍頭嚴(yán)選，基金經(jīng)理就是出道剛滿1年的新人。

另一方面，部分有長期資金管理經(jīng)驗(yàn)、公募管理時(shí)長較短的“新銳基金經(jīng)理”相對(duì)成熟。但是由于業(yè)績較短、公開資料不足等問題，所以投資理念和持倉風(fēng)格相驗(yàn)證的過程總會(huì)存在失真的可能。例如糜懷清管理西部利得新盈，在一季度基金持倉大比例轉(zhuǎn)向TMT板塊，包括上游中際旭創(chuàng)還有下游的應(yīng)用軟件等，在季報(bào)中也提示交易集中度過高，但由于產(chǎn)業(yè)仍處于早期階段，后續(xù)或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，現(xiàn)階段到業(yè)績兌現(xiàn)之間的較長周期或?qū)⒎糯蟀鍓K波動(dòng)。不過二季度，基金在AI板塊的配置力度依然不減，導(dǎo)致目前出現(xiàn)較大幅度回撤。

為了適應(yīng)市場(chǎng)，新上任的基金經(jīng)理還是需要持續(xù)拓展能力圈，不斷更新迭代投資方法，以便更好地應(yīng)對(duì)多變的市場(chǎng)環(huán)境。但基金經(jīng)理的精力和研究能力注定存在邊界，偏好和擅長終究是兩件事。因此，研究新銳基金經(jīng)理也很有難度，核心就是不確定性更多，比如當(dāng)他們因?yàn)橐?guī)?？焖贁U(kuò)張被動(dòng)更迭理念后，前階段的超額收益是否發(fā)生回歸存在變數(shù)。

通常，新銳基金經(jīng)理可以為組合的多樣性做一些儲(chǔ)備，但是從實(shí)際投資角度，對(duì)上任時(shí)間過短的基金經(jīng)理跟蹤和分析難度較大，建議投資者對(duì)于有特點(diǎn)者保持連續(xù)觀察，分析其投資變化。（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）