趙卓

經(jīng)過兩年多回調(diào)，醫(yī)藥板塊何時(shí)走出底部成為關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者認(rèn)為，作為醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心主線，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈目前估值處于歷史低位，疊加政策、供給、需求等多方面共振，景氣度有望持續(xù)回升。

雖然年內(nèi)在內(nèi)外多重因素作用下，二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥企遭遇調(diào)整，但短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，回調(diào)后估值性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。截至9月11日收盤，萬(wàn)得創(chuàng)新藥指數(shù)僅為982點(diǎn)，而該指數(shù)從2019年至今的歷史均值為1353點(diǎn)，當(dāng)前板塊整體估值已經(jīng)具備相當(dāng)程度的吸引力。

隨著集采、醫(yī)保國(guó)談等“政策底”顯現(xiàn)，創(chuàng)新藥持續(xù)放量，板塊整體盈利能力企穩(wěn)，收入和利潤(rùn)穩(wěn)步提升。創(chuàng)新藥及制劑公司上半年收入1761億元，同比增長(zhǎng)9.7%，歸母凈利潤(rùn)224.8億元，同比增長(zhǎng)15.1%。后期伴隨政策環(huán)境穩(wěn)步改善，具備更高臨床價(jià)值創(chuàng)新藥未來(lái)有望得到更好的商業(yè)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度也將持續(xù)回暖。

在醫(yī)藥反腐正本清源后，創(chuàng)新藥企也進(jìn)入到了更良性的發(fā)展階段，疊加醫(yī)保支付對(duì)具有臨床價(jià)值產(chǎn)品的傾斜，部分更具療效的產(chǎn)品或能得到更多處方機(jī)會(huì)，整體行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的快車道。其中，具有解決特定疾病能力的?？朴盟庮I(lǐng)域領(lǐng)先公司、出海型和平臺(tái)型的龍頭藥企值得關(guān)注。

例如被視為乙肝功能性治愈攻堅(jiān)者的某上市藥企，在乙肝領(lǐng)域持續(xù)深耕，參與的多項(xiàng)大型學(xué)術(shù)計(jì)劃陸續(xù)進(jìn)入收獲期。其當(dāng)家產(chǎn)品派格賓長(zhǎng)效干擾素是目前國(guó)內(nèi)惟一一款長(zhǎng)效干擾素α制劑，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定價(jià)格體系。

上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.04億元，同比增長(zhǎng)26.4%；歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比增長(zhǎng)51.27%。但公司今年股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意，年內(nèi)跌幅已超10%，估值已跌至歷史低位，動(dòng)態(tài)市盈率不足40倍。后續(xù)隨著學(xué)術(shù)項(xiàng)目推進(jìn)順利、適用人群范圍持續(xù)擴(kuò)大等，業(yè)績(jī)有望持續(xù)受益。

同時(shí)，為了拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，更多的本土頭部創(chuàng)新藥企正加速“走出去”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有20多個(gè)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥授權(quán)“出?！?，更有同一企業(yè)的多個(gè)創(chuàng)新藥“集體出海”。例如首家在納斯達(dá)克、港交所和上交所科創(chuàng)板三地上市的某本土創(chuàng)新藥出海龍頭企業(yè)，聚焦血液腫瘤、實(shí)體瘤等領(lǐng)域，以自研和強(qiáng)大BD搭建起多元化的技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)品管線，60+潛在FIC臨床前候選項(xiàng)目積極推進(jìn)，40+臨床階段藥物正在全球開展臨床試驗(yàn)，16款產(chǎn)品組合正在全球商業(yè)化。

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.51億元，同比增長(zhǎng)72.23%。其自主研發(fā)產(chǎn)品快速放量，澤布替尼全球銷售額達(dá)36.12億元，同比增長(zhǎng)138.57%；僅美國(guó)銷售額就達(dá)25.19億元，同比增長(zhǎng)148.18%。

近期創(chuàng)新藥械領(lǐng)域催化劑較多，國(guó)談、集采、DRG相繼推進(jìn)，加快了國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程；政策間聯(lián)動(dòng)試水，藥械降價(jià)趨于溫和，利好國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥械龍頭。結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)，伴隨醫(yī)院常態(tài)運(yùn)營(yíng)，相關(guān)藥械銷售恢復(fù)，企業(yè)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，常規(guī)醫(yī)療消費(fèi)有望持續(xù)企穩(wěn)向好。創(chuàng)新器械板塊可以關(guān)注調(diào)整比較充分的平臺(tái)型器械龍頭和電生理、內(nèi)鏡器械等細(xì)分領(lǐng)域“小巨人”。

例如作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的某絕對(duì)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域，全方位開展多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，其中有多項(xiàng)業(yè)界首創(chuàng)。自上市以來(lái)，企業(yè)盈利增速始終保持在20%以上。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收184.76億元，同比增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)64.42億元，同比增長(zhǎng)22%。當(dāng)前該公司估值處于歷史低位，截至9月13日，PE（TTM）為30倍，位于近十年來(lái)0.25%的分位點(diǎn)。

對(duì)比而言，另一家某國(guó)產(chǎn)微創(chuàng)診療器械龍頭，已經(jīng)搭建了內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、EOCT（光學(xué)相干斷層掃描系統(tǒng)）等三大技術(shù)平臺(tái)。上半年實(shí)現(xiàn)收入11.47億元，同比增長(zhǎng)19.46%；歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)111.69%。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售收入約6.9億元（+16.4%），國(guó)際市場(chǎng)銷售收入約4.5億元（+23%）。

短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)，公司常規(guī)內(nèi)鏡耗材產(chǎn)品有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，一次性膽道鏡、支氣管鏡等可視化產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司的國(guó)際化能力已逐步得到驗(yàn)證，隨著產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富、市場(chǎng)持續(xù)開拓，有望進(jìn)一步打開海外成長(zhǎng)空間。

如今國(guó)內(nèi)藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨。根據(jù)相關(guān)測(cè)算，2022年CXO市場(chǎng)規(guī)模約為10234億元。由此也推動(dòng)行業(yè)高度繁榮和專業(yè)化分工，一批為研發(fā)企業(yè)服務(wù)的CXO公司應(yīng)運(yùn)而生，且國(guó)內(nèi)藥品研發(fā)市場(chǎng)的外包率持續(xù)提升。測(cè)算數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)外包率將提升到49.9%。在此過程中，一批具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的研發(fā)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈公司增長(zhǎng)前景可期。

比如首家在科創(chuàng)板上市的CRO企業(yè)，深耕臨床前CRO服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋臨床前新藥研發(fā)的全過程。受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境變化等多因素影響，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.72億元，同比增長(zhǎng)17.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)2.17%。其中境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.26億元，同比增長(zhǎng)32.42%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023年中報(bào)

雖然今年股價(jià)一路下滑，不過放眼中長(zhǎng)期，公司順應(yīng)生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展方向，持續(xù)加大創(chuàng)新投入，不斷布局生物醫(yī)藥最前沿技術(shù)搭建系列平臺(tái)，有望為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新動(dòng)能。

再如乘上減肥藥東風(fēng)的某公司，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家以多肽藥物為主要研究和發(fā)展方向的CDMO企業(yè)之一，年內(nèi)股價(jià)漲幅超40%。公司率先完成了司美格魯肽原料藥的審批上市，目前生產(chǎn)的司美格魯肽原料藥主要供應(yīng)海外及國(guó)內(nèi)客戶仿制藥研發(fā)需求。5月，其子公司還同歐洲大型藥企客戶簽訂了累計(jì)金額約10210萬(wàn)美元（含稅）的cGMP醫(yī)藥高級(jí)中間體7年供貨合同，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

上半年其業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.01億元，同比增長(zhǎng)49.38%；歸母凈利潤(rùn)4185.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.15%。

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