朱容

9月23日至10月8日，首次成為亞運(yùn)會正式比賽項目的電子競技將在杭州開賽。此前，國際奧委會首次成立電子競技委員會，并在官網(wǎng)深度展望電競行業(yè)未來，此舉標(biāo)志著奧組委在支持奧運(yùn)會“虛擬體育”發(fā)展上邁出關(guān)鍵的“環(huán)球一步”，可謂開啟了電子競技奧林匹克運(yùn)動元年。

筆者認(rèn)為，電競行業(yè)迎來“國際國內(nèi)”催化因素新背景下，入選亞運(yùn)會的游戲認(rèn)可度和關(guān)注度有望大幅提升。其用戶數(shù)量和付費(fèi)率具有潛在增長空間，背后上市游戲廠商業(yè)績和股價將直接受益。因游戲行業(yè)的逆周期屬性和創(chuàng)新方向的成長潛力，當(dāng)前位置建議關(guān)注游戲行業(yè)“虛擬體育”主題投資機(jī)會。

亞運(yùn)會首設(shè)電競項目計入國家獎牌榜騰訊5款產(chǎn)品入選或成受益最大公司

近日，國際奧委會正式成立電子競技委員會，標(biāo)志著奧委會對“虛擬體育”發(fā)展的大力支持。同時，今年的杭州亞運(yùn)會宣布電子競技將首次成為正式競賽項目，并被計入國家獎牌榜，和棋類項目共屬“智力項目”。本次亞運(yùn)會前期有8個電子競技項目入選，分別是英雄聯(lián)盟、王者榮耀（亞運(yùn)版）、和平精英（亞運(yùn)版）、爐石傳說、刀塔2、夢三國2、街霸5和FIFAOnline4。因《爐石傳說》退出國內(nèi)市場，已不具備列入杭州亞運(yùn)會電子競技項目的前置條件，被杭州亞運(yùn)會組委會取消。電子競技作為新的競技類項目入選，極大提高電子競技行業(yè)的關(guān)注度，行業(yè)發(fā)展?jié)摿τ袡C(jī)會繼續(xù)釋放。結(jié)合AIGC、元宇宙等新興技術(shù)在電子競技游戲中的內(nèi)容應(yīng)用，行業(yè)更加有望迎來第二次快速增長。

杭州亞運(yùn)會的電子競技比賽將于9月23日開始，賽事項目背后的研發(fā)、代理、開發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈上的公司會率先受益。研究上述7款游戲項目相關(guān)公司和標(biāo)的（見附表），筆者發(fā)現(xiàn)，7款游戲中有5款和騰訊有直接關(guān)系，完美世界和電魂網(wǎng)絡(luò)也有相關(guān)項目入選亞運(yùn)會。尤其是電魂網(wǎng)絡(luò)自主研發(fā)的《夢三國》，其入選亞運(yùn)會對持續(xù)維持產(chǎn)品品牌聲譽(yù)有較正面的影響，會吸引更廣泛的用戶群體并提升用戶費(fèi)率意愿，預(yù)期公司業(yè)績基于此將大幅修復(fù)。

數(shù)據(jù)來源：亞運(yùn)會官網(wǎng)、公司官網(wǎng)

前八個月版號發(fā)放已超去年全年全球移動化促游戲出海前景廣闊

與此同時，版號恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，供給端得到顯著改善，優(yōu)質(zhì)游戲拉動市場回暖。2023年1-8月共發(fā)放610款國內(nèi)游戲和85款進(jìn)口游戲版號，今年前8個月的版號發(fā)放總數(shù)已超過去年全年512款的數(shù)量（見附圖），發(fā)放頻率也更為規(guī)律，預(yù)計2023年全年版號數(shù)量有望實現(xiàn)翻倍增長。版號發(fā)放常態(tài)化下，優(yōu)質(zhì)游戲持續(xù)推出，帶動游戲市場整體收入上行。

根據(jù)中國音像與數(shù)據(jù)出版協(xié)會此前發(fā)布的《2023年1-6月中國電子競技產(chǎn)業(yè)報告》（簡稱《游戲產(chǎn)業(yè)報告》）顯示，我國電子競技用戶規(guī)模為4.87億人，電子競技產(chǎn)業(yè)上半年收入為759.93億元，環(huán)比增長11.74%，手游、端游同步復(fù)蘇。在電子競技新品持續(xù)上線、賽事活動強(qiáng)勢加持、版號發(fā)放常態(tài)化的協(xié)同作用下，下半年電子競技行業(yè)有望復(fù)蘇。

相較于國內(nèi)市場，海外市場目前發(fā)展?jié)摿薮?，且存在無版號限制的優(yōu)勢，國內(nèi)自主研發(fā)的游戲出?；蚰転橛螒驈S商提供增長動能。國內(nèi)游戲廠商研發(fā)和運(yùn)營經(jīng)驗豐富，能夠受益于全球游戲行業(yè)移動化趨勢?！队螒虍a(chǎn)業(yè)報告》顯示，今年上半年中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入為82億美元，自研游戲出海業(yè)務(wù)仍有較大提升空間。

筆者研究發(fā)現(xiàn)，2023上半年游戲公司業(yè)績存在一些分化，主要是因為業(yè)績和公司自身的產(chǎn)品周期掛鉤。如果公司二季度新產(chǎn)品上線，收入可能會先出現(xiàn)拐點(diǎn)，但利潤的兌現(xiàn)往往會滯后一個季度。由于部分企業(yè)銷售、營銷費(fèi)用前置，收入和利潤的數(shù)據(jù)在時間維度上呈現(xiàn)一定程度的錯配。當(dāng)前大部分游戲公司的產(chǎn)品周期是從二季度起逐步開啟的，上半年有米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，三七互娛的《凡人修仙傳》，網(wǎng)易的《逆水寒》等大作，業(yè)績有望自三季度起進(jìn)一步釋放，但仍需關(guān)注游戲研發(fā)商的產(chǎn)品周期兌現(xiàn)情況。

此外，9月8日工信部聯(lián)合五部門發(fā)布《元宇宙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展三年行動計劃》，提出元宇宙典型軟硬件產(chǎn)品將在2025年實現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。游戲內(nèi)容形式互動性強(qiáng)、畫面及場景設(shè)計需求大，有望受益于AI推動的生產(chǎn)效率提升。

短期內(nèi)，AIGC等技術(shù)對游戲公司的作用更多體現(xiàn)在降本增效上，但很多游戲公司從年中開始探索AI的應(yīng)用案例。盛天網(wǎng)絡(luò)已成立AI創(chuàng)新實驗室，著手研究“AI+游戲”、“AI+社交”場景，推動從智能NPC到AI虛擬陪伴的落地應(yīng)用。由于游戲群體已相對固定且滲透率很高，AI的運(yùn)用可能對游戲的用戶提升效果不一定很強(qiáng)，但有利于提升用戶的游戲時長，對應(yīng)未來用戶的付費(fèi)率有望進(jìn)一步增長。

數(shù)據(jù)來源：國家新聞出版署截至2023年8月29日

游戲行業(yè)在價值投資的基礎(chǔ)上，投資邏輯側(cè)重板塊或公司估值低位時買入，并預(yù)判潛在的游戲爆款產(chǎn)品。但實際上，很難預(yù)測某個游戲的未來流水，很多爆款游戲上線前的市場關(guān)注度并不高。

因此，筆者建議更多地去關(guān)注估值水平的高低，截至2023年9月13日收盤，游戲行業(yè)部分頭部公司的PE-ttm值大致在15-20倍，而2019-2020年期間部分股票的PE-ttm突破過30倍，因此當(dāng)前股票估值仍有潛在上行空間。隨著杭州亞運(yùn)會等賽事的推動作用，預(yù)期2023年游戲市場收入恢復(fù)彈性較大，行業(yè)估值和基本面均有較大修復(fù)空間。當(dāng)前游戲行業(yè)估值相對較低，對于估值已回調(diào)或處于低位且后續(xù)有產(chǎn)品發(fā)布的公司，是比較好的投資機(jī)會。

（文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）