我們認為，宏觀政策的進一步發(fā)力具備必要性和相應空間：貨幣政策可推出新的結構性工具為中長期信貸提供“續(xù)力”支持，資金面趨緊的當下，降準呵護流動性也有必要。財政政策在加力基建投資、化解債務風險之外，可考慮為民營企業(yè)提供貼息支持。地產(chǎn)政策或有必要“大步快跑”式松綁。隨著各項政策的逐步落地生效，中長期貸款需求或有望逐步筑底回升。

8月政府部門凈融資同比多增8755億元，主要與去年同期低基數(shù)和今年8月國債和地方專項債加快發(fā)行有關；8月居民部門凈融資同比降幅大幅收窄，其中短期貸款為同比多增，與乘用車銷售走強有關，中長期貸款仍然較弱，但同比降幅有所收窄；8月企業(yè)部門凈融資同比少增2059億元，企業(yè)短期和中長期信貸增長仍較為疲弱，需求不足的矛盾較為突出。向前看，社融存量同比增速或加快回穩(wěn)，地產(chǎn)政策效果仍是關鍵。預計9月政府債券發(fā)行進度將持續(xù)加快，對新增社融繼續(xù)形成支撐；企業(yè)和居民層面積極消息已在不斷釋放，靜待政策效果形成。目前，存量房貸利率下調、一線城市“認房不認貸”已相繼落地，將對居民提前還貸以及購房意愿修復起到積極作用，后續(xù)核心城市限購放開、首付比例下調等舉措同樣值得期待。

我們重申信用周期尚處在“黎明之前”，增速底或許已出現(xiàn)，但仍有波動，趨勢回升可能出現(xiàn)在四季度，關注存量政策落地效果及增量政策空間。貨幣端，從降息空間來看，我們認為，1Y、5YLPR分別還有5、10BP左右的調降空間，但短期調降的迫切性有所下降。后續(xù)關注存量貸款利率調降的實際推進以及存款利率的新一輪調降，引發(fā)廣譜利率新一輪下行。降準也有普降25BP的空間，特別是后續(xù)MLF到期壓力逐步加大的階段，降準置換概率較大?？紤]到政府債供給延續(xù)放量，不排除央行9月提前降準的可能性，普降25BP有望釋放約6000億元長期資金。

8月金融數(shù)據(jù)對資產(chǎn)定價環(huán)境而言有兩個信號意義。一是它表明7月顯著偏弱的信貸在一定程度上是“異常值”，雖然總需求不足是一個現(xiàn)實，但前期過于偏離的信貸社融數(shù)據(jù)可能包含著季節(jié)性的“透支效應”，以及年中時段大項目融資、信貸審批等環(huán)節(jié)對政策的觀望，8月回歸正常將帶來金融市場對經(jīng)濟與廣義流動性預期的修正；二是它處于一輪穩(wěn)增長政策落地的前期，有政策斜率上的信號意義。票據(jù)融資的明顯多增反映出政策已經(jīng)開始加力穩(wěn)信貸穩(wěn)經(jīng)濟，信用供給開始從此前的“適度”變?yōu)殡A段性“加大投放”，這有助于進一步夯實經(jīng)濟與價格周期的底部，推動名義增長從底部修復。

0.25個百分點

中國人民銀行9月14日公告，為鞏固經(jīng)濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。

2.6%

中國信通院數(shù)據(jù)，7月，國內市場手機出貨量1855.2萬部，同比下降6.8%，其中，5G手機1505.8萬部，同比增長2.6%。

4.5%

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，1～8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%。8月份，社會消費品零售總額37933億元，同比增長4.6%。1～8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）327042億元，同比增長3.2%。

3.9%

國家能源局數(shù)據(jù)顯示，8月份，全社會用電量同比增長3.9%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量同比分別增長8.6%、7.6%和6.6%。

10.3%

央行數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2023年二季度末，我國金融業(yè)機構總資產(chǎn)為449.21萬億元，同比增長10.3%，其中，銀行業(yè)機構總資產(chǎn)為406.25萬億元，同比增長10.5%；證券業(yè)機構總資產(chǎn)為13.76萬億元，同比增長5%；保險業(yè)機構總資產(chǎn)為29.2萬億元，同比增長9.6%。

11.65萬億元

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，141家證券公司總資產(chǎn)11.65萬億元，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2245.07億元。