孫建俠 張洲卉 宋翔宇（通訊作者）

（1.青島創(chuàng)元達(dá)木業(yè)有限公司 2.軟控股份有限公司 3.青島科技大學(xué)）

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，輪胎產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入發(fā)展成熟期。賽輪集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱賽輪集團(tuán)）是國內(nèi)首家在國外建廠的輪胎企業(yè)，其目的是為繞開美國對(duì)輪胎的“雙反”壁壘。通過本土化戰(zhàn)略實(shí)施，破解發(fā)展難題，取得了顯著成效，對(duì)賽輪集團(tuán)投資策略及其績效進(jìn)行研究，可以為同行企業(yè)提供一定借鑒。

二、賽輪集團(tuán)概況

賽輪集團(tuán)成立于2002年，現(xiàn)有全球雇員13 000余人，所屬行業(yè)為橡膠和塑料制品業(yè)。公司是集輪胎的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)為一體，是中國輪胎行業(yè)第一家“走出去”在海外建廠的公司，也是中國首家國內(nèi)A股上市的民營輪胎企業(yè)，國內(nèi)外均擁有現(xiàn)代化輪胎制造工廠。國內(nèi)生產(chǎn)基地主要在沈陽和山東，國外主要在越南和柬埔寨。

目前，我國輪胎行業(yè)存在著產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈、產(chǎn)能過剩等問題。輪胎企業(yè)為了規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，更好地優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，積極加速拓展國際市場份額，加快輪胎企業(yè)“走出去”的步伐。與此同時(shí)，由于勞動(dòng)力成本低、原材料便宜、稅收優(yōu)惠等因素，國外的工廠也吸引了不少中國輪胎公司的投資。

三、賽輪集團(tuán)投資策略

（一）對(duì)內(nèi)投資實(shí)施情況

1.創(chuàng)建國內(nèi)工廠

賽輪集團(tuán)在國內(nèi)的山東和沈陽建有規(guī)模化的生產(chǎn)基地，2020年，賽輪東營工廠半鋼胎、賽輪沈陽全鋼胎項(xiàng)目投產(chǎn)。2021年，賽輪濰坊高性能半鋼胎、全鋼胎項(xiàng)目投產(chǎn)。公司國內(nèi)輪胎產(chǎn)能大幅提升，有利于提高公司國內(nèi)的市占率，對(duì)增加營收及利潤產(chǎn)生積極影響。

2.賽輪并購金宇實(shí)業(yè)

在并購前，賽輪集團(tuán)和金宇實(shí)業(yè)的產(chǎn)品規(guī)模相近。2012年企業(yè)完成對(duì)沈陽和平子午線100%股權(quán)的收購，擴(kuò)張全鋼胎產(chǎn)能；同時(shí)于2012年、2014年分兩次完成對(duì)金宇實(shí)業(yè)100%股權(quán)的收購，擴(kuò)張半鋼胎產(chǎn)能。并購后，金宇實(shí)業(yè)作為全資子公司其所有收入和利潤都將成為賽輪集團(tuán)經(jīng)營的一部分。2018年9月賽輪金宇集團(tuán)轉(zhuǎn)換品牌運(yùn)營策略。整合內(nèi)外部資源，增加創(chuàng)新能力，以“產(chǎn)品”為核心，以市場與客戶需求為導(dǎo)向，制定符合企業(yè)發(fā)展的投資策略。2018年賽輪金宇的公司名稱更改為“賽輪集團(tuán)股份有限公司”，“金宇”從“主”品牌變?yōu)榱恕拜o助”品牌。

（二）對(duì)外投資實(shí)施情況

賽輪集團(tuán)是中國第一個(gè)在國外建立工廠的輪胎企業(yè)，在越南和柬埔寨建立了自己的現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地。2021年賽輪集團(tuán)的收入范圍分為外銷、內(nèi)銷和其他業(yè)務(wù)，分別占營業(yè)收入的72%、23%、5%。說明賽輪集團(tuán)的主要收入是外銷。2016—2021年，公司海外地區(qū)營收從29.2億元上升至109.6億元，年均增速達(dá)到14.1%。

（三）投資對(duì)其資產(chǎn)影響

企業(yè)的投資策略影響著企業(yè)的運(yùn)營能力和盈利能力。通過對(duì)公司年報(bào)進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，2013—2014年，賽輪越南半鋼一期和二期建成投產(chǎn)以及賽輪集團(tuán)收購金宇實(shí)業(yè)，固定資產(chǎn)規(guī)模從30.97億元擴(kuò)大到50.9億元，2015—2019年固定資產(chǎn)保持穩(wěn)定增長，并沒有隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而顯著降低，這是因?yàn)橘愝喖瘓F(tuán)在合并金宇實(shí)業(yè)之后，四面布局，投入大量資金用于生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)，固定資產(chǎn)規(guī)模隨總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而擴(kuò)大，2021年賽輪集團(tuán)柬埔寨輪半鋼子午線輪胎等多個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到91.38億元（如圖1）。

圖1 2011—2021 年賽輪集團(tuán)固定資產(chǎn)增長情況

（四）投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析

1.投資活動(dòng)流入流出比分析

投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入流出比對(duì)企業(yè)來說也是一項(xiàng)比較重要的衡量指標(biāo)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資活動(dòng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，如表1所示，賽輪集團(tuán)投資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比一直較高，近五年投資活動(dòng)現(xiàn)金流入一直小于現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)，賽輪集團(tuán)投資活動(dòng)在2019—2021年，引起的現(xiàn)金流出較大，表明賽輪集團(tuán)正處于擴(kuò)張時(shí)期，擴(kuò)張國內(nèi)外輪胎產(chǎn)業(yè)鏈，在開發(fā)新的利潤增長點(diǎn)。

表1 賽輪集團(tuán) 2017—2021年投資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出量

2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

如表2所示，賽輪集團(tuán)購建固定資產(chǎn)占投資活動(dòng)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)的比例高，從2017年85 497.56萬元增長至2021年259 061.54萬元。說明該公司在研發(fā)、投產(chǎn)方面一直加大力度。作為輪胎制造企業(yè)，研發(fā)創(chuàng)新是賽輪集團(tuán)的核心，2017年集團(tuán)投資建設(shè)越南二期、2019年投資建設(shè)越南智能化輪胎工廠，2021年投資建設(shè)柬埔寨半鋼子午線輪胎項(xiàng)目、賽輪（越南）三期項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)賽輪國際控股（香港）有限公司增資，現(xiàn)金流出量顯著增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流量凈額創(chuàng)新高。

表2 賽輪集團(tuán) 2017—2021年投資活動(dòng)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

四、賽輪集團(tuán)投資策略的績效評(píng)價(jià)

（一）盈利能力分析

對(duì)企業(yè)績效評(píng)價(jià)可以采用橫向和縱向比較法，橫向比較選擇可比企業(yè)，本文以玲瓏輪胎和貴州輪胎為比較對(duì)象，縱向比較則以企業(yè)連續(xù)多年的數(shù)據(jù)為比較對(duì)象。

如圖2所示，賽輪集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率由2011年的7.12%逐漸增長至2021年的13.32%，整體呈上升的趨勢(shì)，而玲瓏輪胎則由2011年的15.95%下降至4.79%；貴州輪胎從4.63%增加至6.46%，其間變化幅度較大。2013年賽輪越南工廠一期項(xiàng)目順利建成，建成后的凈資產(chǎn)收益率由2011年的7.12%上升至2013年的11.94%，同比增長4.82%。2018年凈資產(chǎn)收益率為10.65%，因在越南組建合資公司全鋼子午線輪胎項(xiàng)目，2019年、2020年凈資產(chǎn)收益率分別為17.34%、19.43%。

圖2 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)圖

（二）償債能力分析

資產(chǎn)負(fù)債率是綜合反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)。

如圖3所示，輪胎行業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模大，負(fù)債率較高。賽輪集團(tuán)在2012年發(fā)行了7.2億元的公司債券，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升到72.54%，在2013至今先后進(jìn)行四次定向增發(fā)，累計(jì)募集資金總額46.55億元，2014年并購吸納了金宇實(shí)業(yè)負(fù)債的同時(shí)以向銀行借款等方式投資了金宇實(shí)業(yè)的高性能子午胎項(xiàng)目、賽輪越南輪胎項(xiàng)目、沈陽輪胎項(xiàng)目。之后資產(chǎn)負(fù)債率在逐年下降，賽輪集團(tuán)將金宇實(shí)業(yè)進(jìn)行整合，對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還，2021年新增濰坊工廠、柬埔寨工廠等的擴(kuò)產(chǎn)，在建工程項(xiàng)目明顯提升達(dá)到了57.45%。隨著賽輪集團(tuán)凈利潤水平提升公司凈資產(chǎn)持續(xù)增加，負(fù)債率不斷下降。整體來看，短期償債能力較差，長期償債能力比較穩(wěn)定。

圖3 資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)圖

（三）成長能力分析

企業(yè)成長能力可以從營業(yè)收入、歸母凈利潤的變動(dòng)情況進(jìn)行分析。

如圖4所示，玲瓏輪胎在2015年?duì)I業(yè)收入下降幅度較大，貴州輪胎波動(dòng)較小，賽輪集團(tuán)的營業(yè)收入增長率呈上升趨勢(shì)，2015年以來，隨著賽輪集團(tuán)管理能力的不斷提升，由于越南一期擴(kuò)建項(xiàng)目、越南二期、越南合資項(xiàng)目等新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，使賽輪集團(tuán)業(yè)績快速上升，2015—2021年公司營業(yè)收入從97.69億元增長至179.98億元，復(fù)合增速達(dá)9.5%，2020年，盡管受到新冠疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)遭受下滑，但由于賽輪的輪胎產(chǎn)銷量持續(xù)增長，疊加原材料總體價(jià)格下降，賽輪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.05億元，同比增長1.8%。2021年，輪胎原材料價(jià)格不斷上漲，疊加海運(yùn)出貨困難，但輪胎產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)鎖定部分海運(yùn)長協(xié)訂單，賽輪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.98億元，同比增長18.6%，業(yè)績降幅少，逐漸增長。

（四）營運(yùn)能力分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映企業(yè)營運(yùn)能力的重要指標(biāo)。

賽輪集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2011年的19.11天增長到2021年的42.49天，同比增長222%。2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是51.08天，由于賽輪并購金宇后，負(fù)債連同一塊合并，導(dǎo)致應(yīng)收賬款收款緩慢，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，短期償債能力弱，容易增加壞賬損失。隨著企業(yè)的擴(kuò)張并未降低應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)。

賽輪集團(tuán)在2011—2021年間的平均存貨周轉(zhuǎn)率約為5.6次，2014并購后降低較快，從6.97次下降到5次。2016—2017年存貨周轉(zhuǎn)率上升，說明銷售情況向好，隨著賽輪集團(tuán)投資策略的實(shí)施，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，2021年存貨周轉(zhuǎn)率下降到4.19次。

五、結(jié)論與建議

本文探討了賽輪集團(tuán)對(duì)內(nèi)和對(duì)外的投資策略，運(yùn)用橫向和縱向比較分析法分析投資策略的績效。

（1）賽輪集團(tuán)同時(shí)采取對(duì)內(nèi)對(duì)外的投資策略。

對(duì)內(nèi)投資主要采取新建工廠和并購企業(yè)方式完成，擴(kuò)大了賽輪集團(tuán)產(chǎn)能。海外投資是賽輪集團(tuán)投資策略最有效的措施之一，賽輪集團(tuán)利用自身的品牌、產(chǎn)品、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，在越南、柬埔寨投資，既增加了營業(yè)收入，也大幅提升了利潤。

（2）賽輪集團(tuán)投資策略的措施提升其財(cái)務(wù)績效有正向影響。

賽輪集團(tuán)實(shí)施對(duì)內(nèi)對(duì)外投資策略后，凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入、凈利潤均有不同程度的上升。在保持償債能力穩(wěn)定和營運(yùn)能力穩(wěn)定的前提下，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)盈利和增長。

通過以上分析，總結(jié)賽輪集團(tuán)投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)投資策略和改善投資績效建議如下：

（1）要圍繞主業(yè)進(jìn)行投資，圍繞主業(yè)投資更加可能實(shí)現(xiàn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制和投資收益獲取。

（2）投資可以采取內(nèi)部固定資產(chǎn)構(gòu)建、外部并購、在海外合資新建項(xiàng)目等多種方式，企業(yè)要結(jié)合市場布局和國際市場競爭需要，提前布局，做好國際化投資。

（3）投資要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，在擴(kuò)大投資的同時(shí)要保持較高的償債能力，提高營運(yùn)效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長和盈利提升。