夏晨燏

（四川吉利學(xué)院，四川成都 611530）

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和國內(nèi)外市場環(huán)境的快速變化，中國企業(yè)進(jìn)行海外并購有了更多機(jī)遇的同時(shí)也面臨更大的挑戰(zhàn)。通過對CSMAR 數(shù)據(jù)庫中中國企業(yè)海外并購有關(guān)數(shù)據(jù)的整理分析，2018 年，我國上市公司從事海外并購交易事件達(dá)到733 起，交易額超過1000 億美元，但其成功率僅僅占到37.4%左右，與發(fā)達(dá)國家企業(yè)開展海外并購活動(dòng)相較而言，兩者差距很大[1]。但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，近10年來我國企業(yè)海外并購交易總體利好發(fā)展，還有很大的上升空間和可能性。本文與以往研究不同的是：把媒體報(bào)道作為調(diào)節(jié)變量，去衡量媒體報(bào)道中國上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任對海外并購不確定性的影響，更加符合現(xiàn)實(shí)，更有實(shí)際意義，給出的建議更具可操作性[2]。

1 研究設(shè)計(jì)

在企業(yè)社會(huì)責(zé)任的“利益相關(guān)者理論”基礎(chǔ)上，結(jié)合我國在進(jìn)行海外并購的實(shí)際境況提出假設(shè)。

假設(shè)1：中國上市公司海外并購成功的概率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系。

假設(shè)2：中國上市公司海外并購持續(xù)時(shí)間的長短與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向關(guān)系。

結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代，媒體報(bào)道對企業(yè)的影響，以媒體輿論為調(diào)節(jié)變量，實(shí)證檢驗(yàn)CSR 對中國公司海外并購不確定性的影響。

基于此，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：媒體輿論正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對其海外并購成功概率的影響。

假設(shè)4：媒體輿論正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對其海外并購持續(xù)時(shí)間長短的影響。

2 實(shí)證分析

2.1 模型的選擇

根據(jù)提出的研究假設(shè)，并參照鄧秀媛等學(xué)者的模型設(shè)定，將用公式（1）來檢驗(yàn)假設(shè)1 和假設(shè)3，采用Logit模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。

在公式（1）中，P(i)為企業(yè)進(jìn)行海外并購成功的概率，e為指數(shù)函數(shù)，X(i)為自變量向量，β為自變量的回歸系數(shù)，通過擬然比來確定模型的解釋能力。其中βX(i)包括解釋變量CSR、本文所選取的全部控制變量以及調(diào)節(jié)變量，從而拓展為公式（2）。

在公式（2）中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任由CSR表示，TBR表示“一帶一路”國家，Export表示出口強(qiáng)度，Language表示官方語言，High tech表示高科技產(chǎn)業(yè)，Ind match表示行業(yè)匹配度，Sensitive表示資源敏感行業(yè)，ROA表示資產(chǎn)回報(bào)率，Cash表示支付方式，Media表示媒體報(bào)道，CSR×CFND表示負(fù)面財(cái)經(jīng)新聞的調(diào)節(jié)效應(yīng)，CSR×FFND表示媒體質(zhì)疑類財(cái)務(wù)舞弊的調(diào)節(jié)效應(yīng)，CSR×CEND表示負(fù)面高管新聞的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

針對假設(shè)2 和假設(shè)4，用公式（3）來檢驗(yàn)該假設(shè)，采用生存分析法來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，適合用加速失效時(shí)間模型（AFT）。

2.2 變量和數(shù)據(jù)

變量選擇如表1 所示。

表1 變量選擇一覽表

將A 股市場上市的中國企業(yè)在2009—2018 年末期間發(fā)生的733 起海外并購事件作為研究對象，選擇截止時(shí)間為2018 年是因?yàn)槠髽I(yè)完成并購的時(shí)間跨度是相對較大的，最長需要2 年左右的時(shí)間。相關(guān)跨國并購數(shù)據(jù)、調(diào)節(jié)變量數(shù)據(jù)來自CNRDS 數(shù)據(jù)庫；控制變量數(shù)據(jù)來自CSMAR 上市公司數(shù)據(jù)庫；CSR 數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)關(guān)于上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專業(yè)評(píng)分體系。剔除ST 公司、避稅天堂國家、數(shù)據(jù)不全的樣本[3]。

2.3 實(shí)證結(jié)果與分析

2.3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 表明，2009—2018 年宣告海外并購的樣本中平均有55.38%的并購成功完成；和訊網(wǎng)CSR 平均為26.17分。從國家層面來看，“一帶一路”國家變量和官方語言變量的均值分別為0.156 和0.786，說明我國上市公司海外并購時(shí)，大部分企業(yè)會(huì)選擇“一帶一路”沿線國家以及語言交流更加方便順暢的國家或地區(qū)進(jìn)行。從行業(yè)層面來看，行業(yè)是否匹配變量和高科技產(chǎn)業(yè)變量二者均值分別為0.924 和0.267，表明我國上市公司海外并購非常關(guān)注行業(yè)匹配度以及高科技產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性資產(chǎn)的獲得[4-5]。從公司層面來看，資產(chǎn)回報(bào)率變量的均值為-2.66，證明我國進(jìn)行海外并購的上市公司的盈利能力還需進(jìn)一步提升。從交易層面來看，支付方式變量的均值為0.986，說明我國企業(yè)海外并購相當(dāng)一部分采用的是現(xiàn)金支付方式。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

2.3.2 模型估計(jì)和回歸結(jié)果分析

（1）單因素分析。通過T 檢驗(yàn)分析CSR 不同對企業(yè)海外并購不確定性的影響，計(jì)算樣本中企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分的平均數(shù)，并且將其作為基準(zhǔn)來進(jìn)行分組，若企業(yè)CSR得分大于中位數(shù)則取值為1，反之則取值為0，將樣本分為低社會(huì)責(zé)任組和高社會(huì)責(zé)任組，再對其海外并購成功率的均值進(jìn)行計(jì)算，并檢驗(yàn)其顯著性差異。如表3 所示，樣本組低社會(huì)責(zé)任企業(yè)海外并購成功率均值為0.579，樣本組高社會(huì)責(zé)任成功率均值為0.504，t值為1.904，結(jié)果顯著，支持了假設(shè)1。對于并購成功研究其持續(xù)時(shí)間方面，樣本組低社會(huì)責(zé)任企業(yè)的平均持續(xù)時(shí)間為62.788 天，而樣本組高社會(huì)責(zé)任企業(yè)平均耗時(shí)62.282 天，t值為-0.649。

表3 有關(guān)CSR對海外并購成敗以及持續(xù)時(shí)間的差異性檢驗(yàn)

（2）CSR 履行情況對海外并購成敗的實(shí)證結(jié)果。采用Logit 模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，采用多因素回歸分析檢驗(yàn)CSR 履行情況如何影響中國上市公司海外并購成敗，實(shí)證結(jié)果如表4 所示，只包含控制變量的為模型（一），加入解釋變量CSR，且控制變量只選擇了國家層面因素的為模型（二），在此基礎(chǔ)上增加行業(yè)層面因素的為模型（三），再加入公司層面因素的為模型（四），同時(shí)包含國家、行業(yè)、公司和交易4 個(gè)層面的因素的為模型（五），以上5 種模型都控制了虛擬變量年份。結(jié)果表明，中國上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況對其海外并購成敗有負(fù)向顯著影響，與假設(shè)1 正好相反[6-7]。

表4 企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況對海外并購成敗的實(shí)證結(jié)果

（3）企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況對海外并購持續(xù)時(shí)間的實(shí)證結(jié)果。采用生存分析法對樣本數(shù)據(jù)海外并購持續(xù)時(shí)間進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)CSR 對海外并購持續(xù)時(shí)間的影響，實(shí)證結(jié)果如表5 所示，模型包含國家層面、行業(yè)層面、公司層面、交易層面8 個(gè)控制變量，其中，加入解釋變量CSR則為模型（一）。結(jié)果表明，中國上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況對其海外并購持續(xù)時(shí)間有正向顯著影響，且該結(jié)果在5%的水平上顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)2。

表5 企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況對海外并購持續(xù)時(shí)間影響的實(shí)證結(jié)果

2.3.3 媒體輿論對企業(yè)社會(huì)責(zé)任對海外并購成敗影響的調(diào)節(jié)作用

表6 結(jié)果表明，負(fù)面高管新聞的媒體報(bào)道對CSR 交互項(xiàng)（Interact1）的影響顯著為正，且在1%水平上顯著，因此，負(fù)面的媒體輿論會(huì)減弱企業(yè)社會(huì)責(zé)任，與海外并購成敗之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，具有一定的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)正好驗(yàn)證了假設(shè)3。

表6 媒體輿論對企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況對海外并購成敗影響的調(diào)節(jié)作用

2.3.4 媒體輿論對企業(yè)社會(huì)責(zé)任對海外并購持續(xù)時(shí)間影響的調(diào)節(jié)作用

從表7 可以看出，負(fù)面的財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道對CSR 交互項(xiàng)（Interact3）的影響在5%水平上顯著且為負(fù)值，可見媒體輿論減弱CSR 與海外并購持續(xù)時(shí)間的正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)4。

2.3.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過改變企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的衡量指標(biāo)、變換模型、有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，與原假設(shè)結(jié)果相同，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的實(shí)證結(jié)果。

3 研究結(jié)論與政策建議

3.1 研究結(jié)論

我國上市公司CSR 履行情況會(huì)對海外并購不確定性造成的負(fù)面影響大于正面影響，表明中國上市企業(yè)CSR的履行效果并不是很好，可能是由于目前我國企業(yè)對其CSR 披露情況并不好，無法讓其形成無形資源來幫助企業(yè)提高績效，加上我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)分體系并不規(guī)范和完善，導(dǎo)致企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的效果不能得到充分體現(xiàn)。

但可以發(fā)現(xiàn)有關(guān)上市公司負(fù)面媒體輿論的報(bào)道會(huì)減弱企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行效果，對海外并購不確定性造成負(fù)面影響，所以在新媒體、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，企業(yè)應(yīng)該好好利用此機(jī)遇，充分利用好媒體報(bào)道，幫助自身樹立良好的社會(huì)形象，取得利益相關(guān)者的信任。

3.2 政策建議

政府角度。政府應(yīng)該建立并完善有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的規(guī)章制度，鼓勵(lì)我國企業(yè)立足長遠(yuǎn)發(fā)展，盡好企業(yè)社會(huì)責(zé)任，在國內(nèi)外樹立良好的企業(yè)形象，從而加強(qiáng)我國在海外并購方面的能力。

企業(yè)觀念角度。企業(yè)在履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任時(shí)，更應(yīng)該考慮的是如何更有效率地去履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任、如何讓履行情況被利益相關(guān)者知道并且認(rèn)可，從而更好地提升公司的企業(yè)形象。

企業(yè)治理角度。企業(yè)要提高對股東、高層管理人員、員工、供應(yīng)商和消費(fèi)者等相關(guān)利益者的管理和控制能力。