彭雪霞

一、研究背景

黨的十九大報(bào)告指出，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，要不斷加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，要將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策與社會(huì)責(zé)任融為一體，以此來(lái)幫助企業(yè)加強(qiáng)品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的協(xié)同發(fā)展。在此宏觀背景下，很多企業(yè)意識(shí)到積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，有利于企業(yè)樹(shù)立良好的形象，增加企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，而無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要支柱，可以帶來(lái)收益，增加企業(yè)價(jià)值，社會(huì)責(zé)任也逐漸受到企業(yè)的重視。正是因?yàn)槁男猩鐣?huì)責(zé)任對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升具有戰(zhàn)略性意義，所以，研究上市公司社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本研究采用2016—2020年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，探索企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的影響機(jī)制，并進(jìn)一步分析基于股權(quán)集中度情境下兩者之間關(guān)系的變化情況，以期為上市公司提升其價(jià)值提出有益的建議。

二、研究假設(shè)的提出

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，積極地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，可以幫助企業(yè)樹(shù)立良好的社會(huì)形象，增強(qiáng)政府、消費(fèi)者及其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信任，從而提升政府的認(rèn)可度、消費(fèi)者的信賴(lài)度以及投資人的收益預(yù)期等，這有利于企業(yè)獲取政府優(yōu)惠政策、提高產(chǎn)品銷(xiāo)量和擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，最終有利于企業(yè)創(chuàng)造出較高的經(jīng)營(yíng)效益和企業(yè)價(jià)值。據(jù)此理論基礎(chǔ)，提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)有助于提高企業(yè)價(jià)值。

2.股權(quán)集中度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

股權(quán)集中度越高，大股東持股比例就越高，這就意味著大股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有較大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。基于大股東的視角下，其最大目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)收益最大化，而企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，不僅可以提升大股東的個(gè)人聲譽(yù)，而且還有利于其商譽(yù)資源的獲取，使公司更易獲取政府的融資。綜上，企業(yè)的股權(quán)集中程度越高，大股東的想法與公司的戰(zhàn)略決策越契合，越有利于企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。據(jù)此理論基礎(chǔ)，提出假設(shè)2：

H2：股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有促進(jìn)作用。

3.企業(yè)社會(huì)責(zé)任、股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值

股權(quán)越集中的企業(yè)，其大股東對(duì)企業(yè)的控制力越強(qiáng)，基于動(dòng)態(tài)投資的角度考慮，大股東為了獲取更多的投資回報(bào)，會(huì)使企業(yè)積極主動(dòng)地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，以此從各方面支持上市公司的發(fā)展，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。而經(jīng)濟(jì)效益較好的企業(yè)，不僅有利于增強(qiáng)企業(yè)自我發(fā)展的能力，而且還有助于股價(jià)的上漲，而股價(jià)上漲又利于企業(yè)開(kāi)展再融資活動(dòng)，使企業(yè)可以籌集到更多的資金來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這不僅可以使企業(yè)的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率，而且還能降低企業(yè)的固定成本，進(jìn)而會(huì)使企業(yè)的價(jià)值得到提升。據(jù)此理論基礎(chǔ)，提出假設(shè)3：

H3：股權(quán)集中度正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

三、實(shí)證研究

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用2016—2020年A股上市公司作為初始樣本，并對(duì)收集到的原始樣本進(jìn)行篩選和處理，最終收集到13125個(gè)有效樣本觀測(cè)值。

2.變量與模型

相關(guān)變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

模型構(gòu)建：

為驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2，本文構(gòu)建了模型（1）和模型（2）：

為驗(yàn)證假設(shè)3，本文構(gòu)建了模型（3）：

3.實(shí)證分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，企業(yè)價(jià)值的均值為0.066，標(biāo)準(zhǔn)差為0.147，最小值為-4.320，最大值為2.379，表明我國(guó)上市公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況處于較低水平，只有極個(gè)別企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好；和訊網(wǎng)上的社會(huì)責(zé)任評(píng)分（CSR1）的均值為4.502，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任的總體履行狀況處于偏低的狀態(tài)；和訊網(wǎng)上的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)（CSR2）的標(biāo)準(zhǔn)差超過(guò)了11，并且該變量的最大值與最小值相差了100，這些跡象表明我國(guó)上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的水平不一樣，存在較大差異；此外，上市公司的股權(quán)集中度均值為0.335，標(biāo)準(zhǔn)差為0.147，最小值為0.029，最大值為0.900，這表明我國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的類(lèi)型不一致，有的企業(yè)股權(quán)集中度較高，但是也存在股權(quán)比較分散的企業(yè)。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（2）回歸性統(tǒng)計(jì)

本文選取A股上市公司2016—2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為分析對(duì)象，選用固定效應(yīng)模型來(lái)對(duì)各假設(shè)進(jìn)行回歸分析，其結(jié)果如表3所示，第（1）和第（4）列的數(shù)據(jù)表示，社會(huì)責(zé)任的測(cè)度指標(biāo)不管是使用和訊網(wǎng)上社會(huì)責(zé)任總體評(píng)分（CSR1）還是使用社會(huì)責(zé)任總體評(píng)級(jí)得分（CSR2），其回歸的結(jié)果均在1%水平上正向顯著，這說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)價(jià)值的提高，證實(shí)了研究假設(shè)H1；第（2）列和第（5）列的數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的企業(yè)，其社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的狀況越好，驗(yàn)證了研究假設(shè)H2；第（3）列和第（6）列的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)分別在5%和1%的統(tǒng)計(jì)水平上呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，這與第（1）和第（4）中的企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)符號(hào)相反，由此判斷股權(quán)集中度弱化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系，即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。該結(jié)論與假設(shè)H3不符，推測(cè)其原因是：企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，容易造成企業(yè)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)利益的流出，減少股東當(dāng)期的收益。在這種情況下，若股東缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，會(huì)認(rèn)為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任損害了自己的當(dāng)期收益，因此，大股東為了保護(hù)自己的權(quán)益，就可能會(huì)減少社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，損害公司的企業(yè)形象，間接導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。

表3 回歸分析結(jié)果

（3）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用變量替代法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，由于企業(yè)價(jià)值的測(cè)量方法尚未有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，將衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)改為總資產(chǎn)凈利率，回歸分析結(jié)果如表4所示，其中各個(gè)模型中主要變量的系數(shù)、正負(fù)方向和顯著性均未發(fā)生變化，因此，上文分析依舊成立，本文的研究結(jié)果具有較好穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

四、研究結(jié)論與建議

1.研究結(jié)論

（1）企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有正向促進(jìn)作用。

（2）股權(quán)集中的程度與企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系是呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的。

（3）股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系有影響，并在兩者間的關(guān)系呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2.研究建議

（1）上市公司的股東應(yīng)當(dāng)擁有遠(yuǎn)見(jiàn)意識(shí)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的義務(wù)

短期來(lái)看，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)提高企業(yè)當(dāng)期的靜態(tài)成本，但從動(dòng)態(tài)投資的角度來(lái)看，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是一種有利的投資行為。尤其是在短視頻時(shí)代，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)可快速提升企業(yè)形象，獲取消費(fèi)者的信任，這有利于企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)份額，提高企業(yè)的收益和價(jià)值。此外，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任還能提升員工的自身榮譽(yù)感，有利于公司儲(chǔ)備人才，提升公司的人力價(jià)值。

（2）上市公司應(yīng)當(dāng)建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)過(guò)于不集中的企業(yè)，會(huì)增加企業(yè)的溝通成本，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率；股權(quán)過(guò)于集中的企業(yè)，會(huì)增加股東間的沖突，降低決策的質(zhì)量。因此，只有保持恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，才會(huì)使企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)積極地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。