周心鈺

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，尤其是股市持續(xù)下跌的背景下，一攬子的股市刺激政策來(lái)了。

8月18日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人接受媒體采訪，就明確落實(shí)7月下旬高層會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的重要決策部署，證監(jiān)會(huì)打出了政策“組合拳”，擬在投資端、融資端、交易端等推出一攬子政策措施以活躍資本市場(chǎng)。

筆者分析，證監(jiān)會(huì)政策“組合拳”從“刮骨排毒”、“驅(qū)寒補(bǔ)正”、“培元固本”三個(gè)方面提出了全面“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的政策底的基本框架。短期看，“組合拳”有利于構(gòu)建股市穩(wěn)預(yù)期的政策底；長(zhǎng)期來(lái)看，這都將在某種程度提升A股市場(chǎng)的政策吸引力，改善股市生態(tài)，提振投資者信心，并促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

“刮骨排毒”旨在建立一個(gè)更為完善的資本市場(chǎng)生態(tài)體系。顯然，“組合拳”對(duì)此做了一定程度的回應(yīng)。

對(duì)資本市場(chǎng)“刮骨排毒”，一是加大資本市場(chǎng)防假打假力度，從嚴(yán)從快從重查處欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等典型違法案件，堅(jiān)決清除資本市場(chǎng)的“病毒”，為投資者提供真實(shí)透明優(yōu)質(zhì)的上市公司。

二是將對(duì)大股東違規(guī)減持進(jìn)一步予以規(guī)范。大股東、董監(jiān)高是上市公司的“關(guān)鍵少數(shù)”，市場(chǎng)對(duì)大股東屢屢違規(guī)減持、繞道減持頗有非議。大股東違規(guī)減持似乎成為市場(chǎng)的頑疾。要完善股份減持可操作的細(xì)節(jié)制度，加強(qiáng)對(duì)大股東違規(guī)減持、“繞道式”減持的監(jiān)管，同時(shí)嚴(yán)懲違規(guī)減持行為。

“驅(qū)寒補(bǔ)正”旨在優(yōu)化改革不合時(shí)宜的某些規(guī)定，提升市場(chǎng)效率與市場(chǎng)活躍度。

對(duì)資本市場(chǎng)“驅(qū)寒補(bǔ)正”，一是要進(jìn)一步優(yōu)化股份回購(gòu)制度，放寬上市公司在股價(jià)大幅下跌時(shí)的回購(gòu)條件，放寬新上市公司回購(gòu)限制，放寬回購(gòu)窗口期的限制條件，提升實(shí)施回購(gòu)的便利性，同時(shí)還需要督促已發(fā)布回購(gòu)方案的上市公司加快實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃、加大回購(gòu)力度。筆者認(rèn)為，需要查處僅公告而不落實(shí)的虛假回購(gòu)行為。這有利于穩(wěn)定、提振股價(jià)，有利于提振投資者信心。

二是要深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。首先要適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。其次，優(yōu)化完善“小額快速”等審核機(jī)制，延長(zhǎng)發(fā)股類重組財(cái)務(wù)資料有效期，進(jìn)一步提高重組市場(chǎng)效率。最后，抓緊出臺(tái)上市公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則，豐富并購(gòu)重組支付方式。

筆者認(rèn)為，在并購(gòu)重組方面，要積極推動(dòng)，矯枉不能過(guò)正。只要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，有利于行業(yè)發(fā)展，又能夠增厚公司盈利的資產(chǎn)重組，都應(yīng)該得到積極支持。

三是強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，推動(dòng)提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長(zhǎng)性和可預(yù)期性。研究完善系統(tǒng)性長(zhǎng)期性分紅約束機(jī)制，讓投資者獲得持續(xù)回報(bào)。通過(guò)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強(qiáng)對(duì)低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績(jī)紅利。這樣市場(chǎng)“信心”就會(huì)增加，市場(chǎng)活力也會(huì)增強(qiáng)。

“培元固本”旨在休養(yǎng)生息、培育資本市場(chǎng)活力。

“培元固本”，一方面是全面減少投資者的交易成本?！敖M合拳”減少交易成本的管理措施主要包括：降低結(jié)算備付金繳納比例，降低股票基金申報(bào)數(shù)量要求，研究將ETF引入盤(pán)后固定價(jià)格交易機(jī)制，推出創(chuàng)業(yè)板詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售減持制度，以及降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，同步降低證券公司傭金費(fèi)率；降低融資融券費(fèi)率；降低公募基金管理費(fèi)率水平等。

“天下武功，無(wú)堅(jiān)不破，唯快不破”，筆者認(rèn)為，此等措施落地要快，效果要穩(wěn)。

另一方面，還要拓寬投資品種、引入機(jī)構(gòu)投資者，借此引入增量資金活躍市場(chǎng)。具體舉措包括：支持全國(guó)社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金擴(kuò)大資本市場(chǎng)投資范圍；支持全國(guó)社?；鸬戎虚L(zhǎng)期資金參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行等等。

筆者認(rèn)為，引入中長(zhǎng)期資金入市或是老曲新彈，對(duì)于活躍當(dāng)下的資本市場(chǎng)，可能并不會(huì)帶來(lái)立竿見(jiàn)影的現(xiàn)實(shí)影響。如果此等“研究”能夠很快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)的資金，對(duì)市場(chǎng)的影響無(wú)疑是巨大的。

除此之外，更為重要的是，“培元固本”的核心是培育資本市場(chǎng)活力。培育資本市場(chǎng)活力的關(guān)鍵，就是大力吸引、發(fā)掘、聚攏一批潛力好的、質(zhì)地優(yōu)秀的公司掛牌上市。“組合拳”提出，“建立突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購(gòu)重組‘綠色通道’，提高審核注冊(cè)效率，增加優(yōu)質(zhì)上市公司供給。”

筆者認(rèn)為，質(zhì)地優(yōu)秀的上市公司數(shù)量的增加當(dāng)然會(huì)吸引更多投資者，交易自然會(huì)因此活躍起來(lái)，資本市場(chǎng)活力也自然培育起來(lái)。但是，金玉其外的所謂高科技企業(yè)的上市融資，卻會(huì)打擊市場(chǎng)信心。

目前，針對(duì)資本市場(chǎng)的政策到了令人眼花繚亂的程度，尤其是證監(jiān)會(huì)“組合拳”的推出，被看做長(zhǎng)期利好。但是，市場(chǎng)在認(rèn)真關(guān)注和仔細(xì)品味這些政策信號(hào)的同時(shí)，也在期待進(jìn)一步的政策細(xì)節(jié)出臺(tái)。因?yàn)樾苁兴季S的慣性，投資者對(duì)管理層政策利好“熟視無(wú)睹”，在“組合拳”推出后的第一個(gè)交易日，市場(chǎng)表現(xiàn)仍然下跌。

筆者認(rèn)為，“政策底”應(yīng)不會(huì)馬上見(jiàn)底，或許會(huì)存在個(gè)月數(shù)月的時(shí)滯。不管怎樣，“政策底”仍將會(huì)先于“市場(chǎng)底”到來(lái)?？梢哉f(shuō)，“政策底”正在構(gòu)建中。因此，目前的市場(chǎng)已經(jīng)大概率處于底部區(qū)域，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較低，已具備了中長(zhǎng)期建倉(cāng)的要求?！笆袌?chǎng)底”還需經(jīng)過(guò)多空雙方一次次摔打后確立?，F(xiàn)在惟一可以肯定的是，“市場(chǎng)底”離“政策底”不會(huì)太過(guò)遙遠(yuǎn)。在這樣的市道中，投資者要保持足夠的耐心，適時(shí)調(diào)整自己的投資組合。

因?yàn)楣善笔袌?chǎng)無(wú)論上漲或下跌都有其本身的運(yùn)行邏輯。目前，決定股票市場(chǎng)走勢(shì)的是基本面。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，盡管7月下旬以來(lái)各項(xiàng)政策開(kāi)始陸續(xù)調(diào)整，在央行超預(yù)期降息的同時(shí)，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域開(kāi)始傳遞新的政策信號(hào)，但是市場(chǎng)似乎仍“不買(mǎi)賬”。

“市場(chǎng)底”是由經(jīng)濟(jì)基本面的底層邏輯構(gòu)造的。沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)反彈及其反彈的高度仍要觀察。悲觀主義者持幣謹(jǐn)慎觀望，逃之夭夭；樂(lè)觀主義者早已按捺不住，躍躍欲試。目前時(shí)點(diǎn)，兩者都或極端，順勢(shì)而為的現(xiàn)實(shí)主義者，才是真正的投資之道。

不管如何，市場(chǎng)是否見(jiàn)底，仍然有幾個(gè)重要指標(biāo)可以值得跟蹤觀察。

一是市場(chǎng)預(yù)測(cè)頻頻打臉。歷次市場(chǎng)見(jiàn)底或見(jiàn)頂，都是事后人們回過(guò)頭來(lái)看到的，能真正在當(dāng)時(shí)喊出頂、底信號(hào)的都是少之又少。很多知名投資人物給投資者提出的觀點(diǎn)，在遭到市場(chǎng)的無(wú)情打臉之后，反而成了被奚落嘲笑的對(duì)象。當(dāng)這種情況頻繁發(fā)生之后，出來(lái)發(fā)聲的人越來(lái)越少，市場(chǎng)再次進(jìn)入此類循環(huán)。這些現(xiàn)象或許是熊市見(jiàn)底的征兆之一。

二是社保資金、保險(xiǎn)資金競(jìng)相舉牌。社?；稹㈦U(xiǎn)資對(duì)資金的安全性要求較高，他們敢于在熊市的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，如低價(jià)藍(lán)籌股出現(xiàn)了“破凈”而大肆入市，從側(cè)面也說(shuō)明這些公司的股價(jià)已經(jīng)非常有吸引力，市場(chǎng)見(jiàn)底或處于底部區(qū)域。如果社保資金、保險(xiǎn)資金競(jìng)相舉牌，那么距市場(chǎng)見(jiàn)底可謂“一步之遙”。

三是上市公司掀起規(guī)模不小的“回購(gòu)潮”。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司“回購(gòu)潮”、公募基金“自購(gòu)潮”的出現(xiàn)是市場(chǎng)見(jiàn)底或處于底部區(qū)域的一個(gè)重要信號(hào)，也是市場(chǎng)醞釀上漲行情的重要特征。但是，需要謹(jǐn)防虛假回購(gòu)。

筆者認(rèn)為，技術(shù)面，近期上證指數(shù)創(chuàng)下了近半年來(lái)新低。由于今年開(kāi)盤(pán)指數(shù)3087點(diǎn)為今年以來(lái)最低指數(shù)，目前這個(gè)點(diǎn)位接下來(lái)需要經(jīng)歷反復(fù)考驗(yàn)。近期資金面則呈縮量態(tài)勢(shì)，本周滬深兩市成交額基本上在7000億元上下波動(dòng)?！暗撞靠s量，高位放量”，營(yíng)造一個(gè)大級(jí)別的多頭行情，成交量是關(guān)鍵變量?！?000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”之后或是收獲季節(jié)，左側(cè)交易者分段分倉(cāng)擇時(shí)入場(chǎng)的黃金坑正在形成，港A聯(lián)動(dòng)，距離去年9月底10月初港股的強(qiáng)勢(shì)反彈只有“一月之遙”。每年11月的經(jīng)濟(jì)重磅會(huì)議或有更多“大招”祭出。在政策底和市場(chǎng)底“拉鋸”時(shí)考驗(yàn)的是投資者的“心理底”，建議投資者降低預(yù)期，重拾信心，順勢(shì)而為。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）