王春彪

（河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院,河北 石家莊 050062）

1 研究背景

當今社會，可持續(xù)發(fā)展的思想已深入人心。由于煤炭、石油、天然氣等資源的不可再生性，對新能源和可再生能源的研究和開發(fā)，尋求提高能源利用率的先進方法，已成為全球共同關注的首要問題。中國作為能源生產(chǎn)和消費大國，既有節(jié)能減排的需求，也有能源增長以支撐經(jīng)濟發(fā)展的需要，大力發(fā)展儲能產(chǎn)業(yè)至關重要。儲能行業(yè)的資本結構影響著該行業(yè)未來的發(fā)展方向，對資本結構的分析具有較大的現(xiàn)實意義。

深圳市科陸電子科技股份有限公司成立于1996年，科陸積極踐行“30·60目標”國家戰(zhàn)略，構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，在智能電網(wǎng)、儲能、新能源汽車充電及運營、綜合能源服務領域提供核心技術和系統(tǒng)解決方案，立志成為深圳國資系統(tǒng)新能源服務領域的標桿企業(yè)。然而在缺乏為儲能付費機制的前提下，儲能產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化模式尚未成形，像科陸電子這樣的儲能公司在發(fā)展的初期存在著較大的問題。2022年科陸電子資產(chǎn)負債率接近90%，存在極大的債務風險，嚴重影響了公司的正常發(fā)展，高流動負債的債務結構，對長期負債的利用率不足，增加了公司的短期償債風險，極易造成資金鏈斷裂的問題。這些問題也不僅僅是這一家公司的問題，而是儲能行業(yè)的普遍問題，充分認識到這些問題并盡早采取措施去解決，是儲能行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。

本文根據(jù)資本結構理論，對科陸電子2012—2022年的資本結構數(shù)據(jù)進行微觀分析，同時與行業(yè)內(nèi)部其他公司數(shù)據(jù)進行橫向的對比分析，揭示該公司現(xiàn)存的突出問題，并提出合理化的建議，以期優(yōu)化公司的資本結構，改善公司不良現(xiàn)狀，為行業(yè)內(nèi)其他公司提供借鑒。

2 資本結構的總體情況與主要特征

資本結構是否合理直接影響著公司的盈利水平、償債能力以及公司是否能長久發(fā)展。本文搜集了上市公司科陸電子2012—2022年的財務相關指標數(shù)據(jù)，從股權融資、債務融資方面對其總體資本結構進行分析，從長、短期債務占總債務的比重、長期債務占全部資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)的比重角度對公司債務的內(nèi)部結構進行分析。

2.1 資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率普遍偏高

科陸電子2012—2022年的資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率如表1所示。

表1 資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率（2012—2022年）

第一，從債務融資的角度來分析科陸電子的資本結構特征。從整體來看，2012—2022年，該上市公司的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢，截至2022年3月，資產(chǎn)負債率已高達89%。一般來講，企業(yè)的資產(chǎn)負債率在40%～60%，該公司的資產(chǎn)負債率較高，高資產(chǎn)負債率反映了該公司總資產(chǎn)中有很大一部分資金是通過借債來籌集的，說明該公司的負債水平較高，存在較大的風險[1]。

第二，從股權融資的角度來分析公司資本結構。從局部來看，2012—2014年，科陸電子的產(chǎn)權比率還處在0.7至1.5的臨界值之間，但是2014年之后，該比率不斷增加；從整體來看，11年間，科陸電子的產(chǎn)權比率呈現(xiàn)快速上升的走勢，截至2022年3月31日，產(chǎn)權比率已升至8.02，處于較高水平。一般來講，比率為1，即100%以下時，應該是有償債能力的。由此能夠反映出，該企業(yè)償還長期債務的能力很弱，從側面反映企業(yè)內(nèi)部財務結構并不穩(wěn)定，負債總額遠超股東權益。

2.2 負債結構以短期負債為主

科陸電子2012—2022年的流動負債比率和非流動負債比率如表2所示。根據(jù)表2，該公司的總負債中，流動負債的占比很高，非流動負債占比很低。2012年，科陸電子的流動負債比率高達96%，之后幾年不斷下降，2018年下降至68%；2018—2022年流動負債比率回升，2022年上升至88%，處于較高水平。這反映出該上市公司對短期債權人的依賴程度很高，對短期資金的依賴性較強，對長期資金的利用率嚴重不足，特別是在2012年，長期負債占比僅為4%，占比極低[2]。

表2 流動負債比率和非流動負債比率（2012—2022年）

同時，流動負債是指企業(yè)將在1年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務，企業(yè)的流動負債占比越高，償還的短期債務也就越多，從表2數(shù)據(jù)也可看出，短期債務在企業(yè)運營過程中占據(jù)主導地位，這就可能導致出現(xiàn)短期債務人在發(fā)現(xiàn)資金存在風險時會采取限制措施，如增加借款成本、限制資金使用范圍、增加管控力度等，其可能會對公司的資金使用產(chǎn)生不良影響，可能會影響到公司的資金流動性，造成資金鏈斷裂的問題。

2.3 長期資本負債率較高

由于流動負債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結構管理大多使用長期資本結構，即計算非流動負債占長期資本的百分比。長期借款與總資產(chǎn)比能夠反映企業(yè)的長期資本結構。根據(jù)表3可知，2012—2022年，科陸電子的長期借款與總資產(chǎn)比一直處于較低的水平，只有2016—2018年處在10%左右，其他年份都未超過5%，并且都低于20%的一般水平，說明該公司長期償債壓力較小。

表3 長期借款與總資產(chǎn)比和長期資本負債率（2012—2022年）

長期資本負債率是指企業(yè)長期負債與長期資本的比率，在實踐中也稱為“長期資本化比率”，反映了企業(yè)的長期資本結構。從表3中可以看到，科陸電子2012年的長期資本負債率較低，為5%，而之后的10年里都在20%以上，最高的年份（2020年）達到了58%，一般來說，長期資本負債率的合理范圍是低于20%，意味著企業(yè)長期負債占比較高，說明企業(yè)資金來源中負債的資金多，所有者權益少。在這種情況下，從長期來看，財務風險相對較高，可能造成資金鏈在現(xiàn)金流不足時無法及時還債，從而導致企業(yè)破產(chǎn)[3]。

3 資本結構存在的突出問題

為了能夠分析出科陸電子資本結構中存在的突出問題，本文選取了鼎漢技術、國電南自、華西能源、南網(wǎng)儲能、浙商中拓、中國天楹六家儲能行業(yè)上市公司2018—2022年的資本結構相關數(shù)據(jù)，通過將科陸電子與行業(yè)內(nèi)公司進行對比，發(fā)現(xiàn)有以下突出問題。

3.1 資產(chǎn)負債比偏高

通常來講，企業(yè)資產(chǎn)負債率處于40%～60%之間表示合理，但僅依此標準來判斷企業(yè)資產(chǎn)負債率高低易產(chǎn)生偏差，而與行業(yè)內(nèi)多家公司對比，才能獲得最客觀的判斷結果。

根據(jù)表4的數(shù)據(jù)，2018年和2019年，科陸電子資產(chǎn)負債率分別為0.68和0.70，同年六家公司中華西能源和中國天楹的資產(chǎn)負債率最大，分別為0.77和0.79，所以，科陸電子資產(chǎn)負債率低于華西能源和中國天楹，但2020年，該公司的資產(chǎn)負債率就已經(jīng)與該年的最大值（浙商中拓）持平，為87%，在2021年稍有下降，但在2022年，資產(chǎn)負債率達到目前的頂峰，與該年最大值85%相比，還要高4個百分點。與六所公司的資產(chǎn)負債率的均值相比，科陸電子每年的數(shù)據(jù)都要更大些，因此，從總體來看，科陸電子的資產(chǎn)負債率偏高。

表4 六家企業(yè)與科陸電子資產(chǎn)負債率對比（2018—2022年）

3.2 流動負債比率偏高

根據(jù)資本結構優(yōu)序理論中的等級籌資理論，當公司往年內(nèi)部留存收益不足以彌補公司資金缺口時，債務融資和股權融資相比，應優(yōu)先選擇債務融資方式，因為債務可以起到稅盾的作用。從另一方面來講，可增加企業(yè)收入，由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負債越多，企業(yè)價值增加越多。同時，對于企業(yè)來講，他們更希望籌集到短期債務資金，因為流動性負債能非?？焖俚亟鉀Q資金鏈問題，但是，過多的債務資本可能會增加公司債務風險和財務風險[4]。

根據(jù)表5的數(shù)據(jù)，縱向來看，2018—2022年大多數(shù)企業(yè)的流動負債比率處于較高水平，大多超過了60%。橫向來看，2018—2020年鼎漢技術、華西能源和南網(wǎng)儲能三家公司的流動負債比率都處于上升的趨勢，特別是南網(wǎng)儲能，2020年時已經(jīng)增長到88.97%，雖然在之后的兩年內(nèi)數(shù)值略有下降，但是這三家公司的流動負債比率都在70%以上；國電南自和浙商中拓兩家公司在這5年間流動負債比率均在90%以上，特別是在2020年，浙商中拓達到了99.45%；中國天楹的流動負債比率在六家公司中一直處于較低的位置，5年間均未超過50%。雖然在所列公司中存在著較低的流動負債比率，但是總體來看，高流動負債比率是儲能行業(yè)的主要特征。

表5 六家企業(yè)與科陸電子流動負債比率對比（2018—2022年）

通過將科陸電子的流動負債比率與六家公司的均值進行對比可知，2018年和2020年科陸電子的流動負債比率均低于六家公司的均值，但在2019年、2021年和2022年，科陸電子的流動負債比率高于均值，并且存在較大差距，說明該公司負債結構不合理[5]。

六家公司與科陸電子的短期償債能力對比如表6所示。一般來講，流動比率在1.5～2范圍內(nèi)為合理，但是從表6可以看到，無論是科陸電子還是六家公司均值，2018—2022年均未超過1.5，說明該行業(yè)的短期償債能力是普遍偏低的。而且，科陸電子的流動比率和速動比率在2018—2022年均低于六家公司均值，說明科陸電子的償債能力低于均值，與行業(yè)平均水平相比償債能力較差；特別是在2022年，流動比率相差0.58，速動比率相差0.53，說明該公司償債能力愈加薄弱，與平均水平差距越來越大，此時，公司存在較大的財務問題。

表6 六家企業(yè)與科陸電子短期償債能力對比（2018—2022年）

4 主要結論與建議

4.1 結論

本文利用2012—2022年科陸電子相關財務數(shù)據(jù)，結合行業(yè)內(nèi)具有代表性企業(yè)的數(shù)據(jù)，對公司資本結構進行分析，認為該公司資產(chǎn)負債比和流動負債比率均偏高，說明企業(yè)的資金來源中債務資金占比較重，債務壓力較大，財務風險較高，造成這種狀況的關鍵原因在于儲能行業(yè)特點：其一，企業(yè)的主營業(yè)務以儲能裝備制造或系統(tǒng)集成為主，需要大量固定資產(chǎn)投入；其二，企業(yè)建設周期6—12月，建設周期長，資金回籠慢；其三，在企業(yè)運營的過程中，需要花費大量資金引入高精尖人才和高新技術。

4.2 建議

4.2.1 建立完善的企業(yè)投融資機制

從目前情況來看，我國的資本市場逐步成熟，為企業(yè)籌集資金提供多元化渠道，使企業(yè)資本結構調(diào)整成為可能[6]。企業(yè)應建立完善的投融資機制，將銀行貸款的單一融資方式轉變成發(fā)行股票、租賃、信用籌資以及發(fā)行債券等多種方式直接融資，分散投融資風險，以最小的投入獲取最大的投資回報，提高企業(yè)資本的運行速度，降低企業(yè)的資本負債率，使資本能充分發(fā)揮財務杠桿的作用。

4.2.2 合理進行納稅籌劃

稅收是國家財政的主要來源，納稅是企業(yè)的基本義務，企業(yè)加強稅務管理是提升企業(yè)經(jīng)營管理水平的必然過程，也是減少企業(yè)成本支出，降低企業(yè)資本負債率的有效途徑?；诖?，企業(yè)必須加強稅收管理，充分理解國家的稅收法律，并把握國家的稅收政策變化，對企業(yè)內(nèi)部的納稅方案及時進行調(diào)整，防范及規(guī)避稅務風險，減少不必要的稅收支出。制定科學合理的稅收籌劃方案，盡量以國家的稅收優(yōu)惠政策為基礎制定相應的稅收籌劃方案[7]。

4.2.3 改善經(jīng)營狀況，加快資金周轉

要想從根本上解決不合理的負債結構問題，就要從資金出發(fā)，良好順暢的資金鏈能有效改善流動負債比率過高的問題，企業(yè)有良好的經(jīng)營狀況，資金供給才能充足。良好的經(jīng)營狀況意味著企業(yè)有著優(yōu)質(zhì)的客戶和銷售渠道，能夠在投入成本后迅速獲得資金的回籠，并獲得收益，保證資金鏈的完整[8]。如此情況下，企業(yè)就有充足的資金進行投資和生產(chǎn)。營運資金的合理安排可以提高企業(yè)的資金流動性，當企業(yè)的資金流動性良好，變現(xiàn)能力增強，企業(yè)償還負債的風險就會變小。