康健，謝先雄，趙敏娟

（1.西北農(nóng)林科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 楊凌 712100；2.安康學(xué)院陜南生態(tài)經(jīng)濟(jì)研究中心，陜西 安康 725000）

0 引言

識(shí)別制約持續(xù)性創(chuàng)新的關(guān)鍵因素是企業(yè)在不確定性環(huán)境中保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提，已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。大量文獻(xiàn)證實(shí)組織內(nèi)部特征，如高管持股、企業(yè)規(guī)模、融資約束、企業(yè)金融化、多元化戰(zhàn)略等，以及外部環(huán)境，如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)份額、環(huán)境不確定性等，均會(huì)顯著影響企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新，但鮮有文獻(xiàn)從關(guān)系型交易視角考察客戶關(guān)系對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響?？蛻絷P(guān)系一直被認(rèn)為是企業(yè)創(chuàng)新資源的重要源泉，尤其是當(dāng)客戶關(guān)系集中度較高時(shí)，企業(yè)與客戶之間能增進(jìn)信任和合作，最大化共享知識(shí)和信息[1]，從而維持創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性。持續(xù)創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力機(jī)制也強(qiáng)調(diào)，知識(shí)存量是提升持續(xù)創(chuàng)新能力的重要支撐，而知識(shí)存量的增加則是企業(yè)間相互學(xué)習(xí)的動(dòng)態(tài)積累過(guò)程[2]。由此可見(jiàn)，作為一種重要的關(guān)系型交易，客戶關(guān)系越集中，越能促進(jìn)雙方共享知識(shí)和信息，潛移默化地實(shí)現(xiàn)知識(shí)交互吸收和創(chuàng)造等，最終影響創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性。

然而，通過(guò)梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新的研究?jī)H局限于短期創(chuàng)新效應(yīng)考察，且僅以當(dāng)期研發(fā)投入和專利產(chǎn)出為創(chuàng)新指標(biāo)，對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行了探討[3—6]。這些研究結(jié)論有一定的參考價(jià)值，但仍存在以下不足：（1）只考慮當(dāng)期不同的創(chuàng)新指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新，不但不能反映長(zhǎng)期創(chuàng)新能力，還會(huì)導(dǎo)致所得結(jié)論不一致。事實(shí)上，創(chuàng)新活動(dòng)具有持續(xù)性特征，只有將創(chuàng)新行為視為長(zhǎng)期積累循環(huán)的過(guò)程，才能更好地考察創(chuàng)新行為帶來(lái)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）未區(qū)分企業(yè)所處的生命周期。在不同發(fā)展階段，企業(yè)擁有的客戶關(guān)系特征和創(chuàng)新需求存在較大差異[7]，因而其持續(xù)性創(chuàng)新也各不相同，如果不詳細(xì)區(qū)分企業(yè)所處的生命周期階段，那就可能導(dǎo)致所得結(jié)論和啟示缺乏實(shí)踐價(jià)值。（3）忽視了財(cái)務(wù)柔性這一權(quán)變因素的考察。已有研究表明，創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性不僅取決于外部獲取的創(chuàng)新資源，還依賴于企業(yè)自身的財(cái)務(wù)柔性水平。當(dāng)財(cái)務(wù)柔性較高時(shí)，企業(yè)不僅能增加專有性投資以維持客戶關(guān)系穩(wěn)定性[8,9]，還能為創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性提供充足的資金保證。由此看來(lái)，財(cái)務(wù)柔性很可能在客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間發(fā)揮重要作用。為此，本文將深入分析客戶關(guān)系集中度對(duì)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響，同時(shí)識(shí)別這一影響在不同生命周期階段可能存在的差異，并進(jìn)一步揭示財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新

客戶關(guān)系作為企業(yè)供應(yīng)鏈的重要組成部分，是企業(yè)與其客戶在產(chǎn)品銷售過(guò)程中建立的一種契約關(guān)系或戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，其直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和戰(zhàn)略決策[10]。處于供應(yīng)鏈下游的客戶擁有能與企業(yè)互補(bǔ)的知識(shí)信息資源，通常是企業(yè)對(duì)外尋求創(chuàng)新資源的對(duì)象。尤其是當(dāng)客戶關(guān)系集中度較高時(shí)，雙方易形成一種較穩(wěn)定的合作關(guān)系，從而促進(jìn)了知識(shí)信息共享和知識(shí)創(chuàng)造，進(jìn)而影響創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性[4]。

從知識(shí)共享來(lái)看，客戶關(guān)系集中促進(jìn)了雙方知識(shí)共享的深度，為持續(xù)性創(chuàng)新提供了更多的信息和機(jī)會(huì)。企業(yè)與客戶通過(guò)知識(shí)信息共享，能促進(jìn)雙方充分理解產(chǎn)品市場(chǎng)需求和相互的知識(shí)結(jié)構(gòu)需求，并推動(dòng)雙方以市場(chǎng)機(jī)遇信息為入口，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品觀念和想法，從而形成更大數(shù)量的知識(shí)信息流動(dòng)，加速創(chuàng)新。當(dāng)客戶關(guān)系集中度較高時(shí)，企業(yè)還可以充分利用客戶共享的技術(shù)知識(shí)進(jìn)行自主研發(fā)，并能邀請(qǐng)客戶持續(xù)參與企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，這不僅節(jié)約了研發(fā)投入成本，同時(shí)也為下一步創(chuàng)新積累了豐富的知識(shí)資源[9]，提升了后續(xù)創(chuàng)新成功的可能性。

從知識(shí)創(chuàng)造來(lái)看，客戶關(guān)系集中促進(jìn)了雙方交互學(xué)習(xí)和知識(shí)創(chuàng)造，增加了知識(shí)存量，進(jìn)而提升了持續(xù)性創(chuàng)新能力[2]。在創(chuàng)新過(guò)程中，客戶關(guān)系集中搭建了企業(yè)與客戶和諧對(duì)話的平臺(tái)，促進(jìn)了知識(shí)與信息的相互摩擦和融合，進(jìn)而衍生出更多的創(chuàng)新觀念和思維，從而為知識(shí)存量的增長(zhǎng)提供了便利渠道[11]。此外，企業(yè)與客戶間建立默契并相互信任，還可以促進(jìn)知識(shí)獲取、整合和應(yīng)用等環(huán)節(jié)的形成，從而有效推動(dòng)知識(shí)積累過(guò)程。

綜上所述，較高的客戶關(guān)系集中度有助于知識(shí)共享和知識(shí)創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)了知識(shí)存量的增長(zhǎng)，最終提升了企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新能力，因此，本文提出：

假設(shè)1：客戶關(guān)系集中度的提高對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。

1.2 不同生命周期階段客戶關(guān)系集中度的影響效應(yīng)

在不同生命周期階段，企業(yè)因所處內(nèi)外部環(huán)境和自身業(yè)務(wù)特征不同，對(duì)創(chuàng)新需求和創(chuàng)新活動(dòng)的投入程度也不相同。與此同時(shí)，隨著企業(yè)發(fā)展階段推移，企業(yè)與客戶關(guān)系也會(huì)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)。因此，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響可能會(huì)隨著企業(yè)生命周期階段的變化而存在差異。

對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)剛步入正軌，內(nèi)部資本有一定積累，但市場(chǎng)占有率和盈利水平較低，通常僅與少數(shù)幾個(gè)大客戶建立了合作關(guān)系，客戶關(guān)系集中度較高。在此階段，企業(yè)為提高市場(chǎng)份額和實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張，就必須在新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)等方面進(jìn)行大量的持續(xù)性創(chuàng)新投入[12]。此時(shí)，較高的客戶關(guān)系集中度有助于企業(yè)從客戶獲取更多專有信息和技術(shù)，促進(jìn)知識(shí)碰撞和新想法產(chǎn)生，從而為新知識(shí)的再生和積累創(chuàng)造條件。此外，企業(yè)與少數(shù)大客戶密切往來(lái)，還能基于客戶現(xiàn)有的技術(shù)水平進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，以提升研發(fā)成功率[5]。因此，客戶關(guān)系集中度對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響較大。

當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)，其已經(jīng)完成前期的資本積累，企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)定，不斷與新的客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系，客戶關(guān)系集中度相對(duì)較低。在此階段，企業(yè)已經(jīng)歷了前期對(duì)市場(chǎng)和技術(shù)的探索，積累了一定研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，并具備了自主研發(fā)的能力[13]。然而，盡管成熟期企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，但代理問(wèn)題較為復(fù)雜，管理層的創(chuàng)新精神減弱，會(huì)削弱企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力。因此，與成長(zhǎng)期相比，客戶關(guān)系集中度對(duì)成熟期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響相對(duì)較小。

當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)逐漸僵化，產(chǎn)品銷售不暢，原有客戶資源逐漸流失，客戶關(guān)系集中度相對(duì)較高。在此階段，企業(yè)與客戶的投資關(guān)系也主要為了解決產(chǎn)品滯銷問(wèn)題，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。再者，衰退期的企業(yè)往往對(duì)市場(chǎng)響應(yīng)不靈敏，創(chuàng)新意識(shí)較低，且生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)趨于老化，創(chuàng)新效率及成果產(chǎn)出水平較低[14]。因此，客戶關(guān)系集中度對(duì)衰退期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響也較小?；谏鲜龇治?，本文提出：

假設(shè)2：企業(yè)所處生命周期階段不同，客戶關(guān)系集中度的提高對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響存在差異。

1.3 財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)通過(guò)持有一定的閑置資金和保持充足的剩余舉債能力，以應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的資金需求和投資機(jī)會(huì)，其在很大程度上會(huì)影響客戶關(guān)系維護(hù)和創(chuàng)新投入能力。從關(guān)系型投資來(lái)看，企業(yè)與客戶是一種典型的關(guān)系型交易，為了維持彼此的契約關(guān)系，企業(yè)必須耗費(fèi)一定資金進(jìn)行關(guān)系型投資[1]。較高的財(cái)務(wù)柔性水平能夠增加對(duì)客戶的專有性投資，提升客戶關(guān)系的穩(wěn)定性[9]，這不僅能增進(jìn)雙方相互學(xué)習(xí)和共享知識(shí)信息，還能促進(jìn)知識(shí)存量的增長(zhǎng)。從創(chuàng)新投入來(lái)看，財(cái)務(wù)柔性作為支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的重要資源，其數(shù)量和結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)創(chuàng)新投入的能力，會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性[15]。Denis（2011）[16]也認(rèn)為，保持較高的財(cái)務(wù)柔性意味著企業(yè)內(nèi)部資金流動(dòng)性較強(qiáng)，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)性投入。由此，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性較高時(shí)，其財(cái)務(wù)資源的配置效率也較高，更傾向于充分利用客戶關(guān)系獲取知識(shí)和信息，促進(jìn)知識(shí)存量增加，從而提升持續(xù)性創(chuàng)新能力。

然而，財(cái)務(wù)柔性水平在企業(yè)生命周期的不同階段表現(xiàn)各異，因而對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響效果也不盡相同。成長(zhǎng)期企業(yè)面臨較多的投資機(jī)會(huì)，需要不斷增加研發(fā)投入、擴(kuò)大規(guī)模，儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性不僅能維持研發(fā)資金的持續(xù)供給，還能保證客戶關(guān)系型投資對(duì)資金的需求。因此，相比成熟期企業(yè)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的貢獻(xiàn)更大。在成熟期，企業(yè)的資本積累比較充足，內(nèi)部現(xiàn)金流相對(duì)豐裕，融資渠道也較為順暢，儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的能力較高[17]。在此階段，較高的財(cái)務(wù)柔性為企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新提供了充足的資金支持，但由于成熟期企業(yè)的客戶關(guān)系集中度和創(chuàng)新投入均有所下降,因此其對(duì)客戶關(guān)系型投資和研發(fā)資金的需求也呈遞減趨勢(shì)。相比成長(zhǎng)期企業(yè)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)成熟期企業(yè)客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間關(guān)系的作用效果相對(duì)較小。在衰退期，產(chǎn)品銷售收入遞減，市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)率逐漸下降，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流出遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入，儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的能力最低，能投入創(chuàng)新活動(dòng)的資金更為缺乏。此外，衰退期企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)不足，創(chuàng)新效率和成果轉(zhuǎn)化水平也較低[7]，故財(cái)務(wù)柔性對(duì)衰退期企業(yè)的作用效果不明顯?；谏鲜龇治?，本文提出：

假設(shè)3a：財(cái)務(wù)柔性正向調(diào)節(jié)客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響。

假設(shè)3b：企業(yè)所處生命周期階段不同，財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)會(huì)存在差異。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選擇

（1）被解釋變量：持續(xù)性創(chuàng)新（SINNO）。持續(xù)性創(chuàng)新意味著企業(yè)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)研發(fā)不斷投入資源，以保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。鞠曉生等（2013）[18]認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)研發(fā)投入的直接結(jié)果，其增量包含了更多創(chuàng)新投入的信息，可以綜合反映創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性。為此，本文采用企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)增量對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新進(jìn)行測(cè)度，具體為無(wú)形資產(chǎn)增量占總資產(chǎn)的比重。

（2）核心解釋變量：客戶關(guān)系集中度（CUR）。已有相關(guān)文獻(xiàn)主要以企業(yè)與客戶之間的銷售收入來(lái)衡量二者之間的關(guān)系親疏程度。為此，本文借鑒吉利和陶存杰（2019）[3]的做法，將企業(yè)當(dāng)年前五大客戶的銷售額占上市公司銷售收入總額的比重作為客戶關(guān)系集中度的代理變量。

（3）調(diào)節(jié)變量：財(cái)務(wù)柔性（FFLE）。鑒于財(cái)務(wù)柔性存在多方面的表現(xiàn)，本文借鑒孔德議和許安心（2020）[15]的研究，采用多因子計(jì)算方法，以企業(yè)現(xiàn)金柔性水平與負(fù)債柔性水平之和衡量財(cái)務(wù)柔性。其中，現(xiàn)金柔性水平為現(xiàn)金比率與行業(yè)平均現(xiàn)金比率之差；負(fù)債柔性水平為行業(yè)平均負(fù)債比率與企業(yè)負(fù)債比率之差。

（4）企業(yè)生命周期。現(xiàn)有文獻(xiàn)多數(shù)采用現(xiàn)金流量模式法來(lái)劃分企業(yè)生命周期，本文也沿用該劃分方法，并參考Dickinson（2011）[19]的經(jīng)驗(yàn)，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流組合，對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分。該方法不僅可以辨別企業(yè)成長(zhǎng)性、盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性，還能使樣本分布更加符合企業(yè)生命周期與績(jī)效之間非線性關(guān)聯(lián)的理論預(yù)期[19]?？紤]到樣本企業(yè)均為上市公司，整體上都度過(guò)了生命周期階段的導(dǎo)入期，而淘汰期樣本特征與衰退期相近，為此參考肖忠意和林琳（2019）[20]研究中的做法，本文將導(dǎo)入期和增長(zhǎng)期合并為成長(zhǎng)期，將淘汰期并入衰退期。最終本文將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，具體各階段特征如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期各階段的劃分

（5）控制變量。依據(jù)同類文獻(xiàn)[19]，并結(jié)合本文研究對(duì)象，選取企業(yè)年限（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、市場(chǎng)價(jià)值（TQ）、流動(dòng)比率（Ratio）、管理費(fèi)用率（Expense）、兩職兼任（Position）、股權(quán)集中度（Top1）這些影響企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的相關(guān)變量作為控制變量。此外，本文還控制了包括企業(yè)所處行業(yè)（Industry）和年份（Year）的兩類虛擬變量。

各變量含義及描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 變量說(shuō)明

2.2 實(shí)證模型

為了驗(yàn)證客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響，本文設(shè)定如下OLS計(jì)量模型：

模型（1）中，i和t分別表示企業(yè)個(gè)體和年份，SINNO表示被解釋變量持續(xù)性創(chuàng)新，CUR表示解釋變量客戶關(guān)系集中度，Industry和Year分別為引入模型的行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量，εi,t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型中的控制變量主要為企業(yè)層面的特征變量（具體見(jiàn)表2）。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證財(cái)務(wù)柔性在客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文將財(cái)務(wù)柔性及其與客戶關(guān)系集中度的交互項(xiàng)納入模型（1），設(shè)定如下OLS計(jì)量模型：

模型（2）中，i和t分別表示企業(yè)個(gè)體和年份，F(xiàn)FLE為調(diào)節(jié)變量財(cái)務(wù)柔性，CUR*FFLE表示財(cái)務(wù)柔性與客戶關(guān)系集中度的交互項(xiàng)，其他變量的含義與模型（1）相同。

2.3 樣本與數(shù)據(jù)

考慮到企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的行業(yè)特征和現(xiàn)實(shí)意義，本文選取2010—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司作為樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下整理：（1）根據(jù)企業(yè)的年報(bào)信息披露，剔除長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)投資和數(shù)據(jù)異常的樣本；（2）剔除ST和*ST財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司以及資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本；（3）剔除無(wú)形資產(chǎn)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）刪除其他變量指標(biāo)缺失的樣本；（5）在1%和99%的水平上，對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行1%的縮尾處理。最后獲得5128個(gè)樣本企業(yè)年度非平衡面板數(shù)據(jù)。文中所有數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和公司年報(bào)信息，行業(yè)類別參照證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

表3列示了各生命周期階段下主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表3可知，處于不同生命周期階段的企業(yè)在持續(xù)性創(chuàng)新、客戶關(guān)系集中度和財(cái)務(wù)柔性上均存在差異。具體地，從持續(xù)性創(chuàng)新來(lái)看，由成長(zhǎng)期到衰退期，企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。成長(zhǎng)期和成熟期持續(xù)性創(chuàng)新的均值差異為0.00308，成熟期和衰退期的均值差異為0.00142，且分別通過(guò)了1%和10%水平上的顯著性檢驗(yàn)。從客戶關(guān)系集中度來(lái)看，成長(zhǎng)期企業(yè)的客戶關(guān)系集中度要明顯大于成熟期，兩者客戶關(guān)系集中度的均值差異為0.0256，通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，成長(zhǎng)期和衰退期的客戶關(guān)系集中度均值差異為-0.03632，也通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，這意味著成熟期的客戶集中度要明顯小于衰退期。從財(cái)務(wù)柔性來(lái)看，成長(zhǎng)期和成熟期的均值差異為-0.11746，成熟期和衰退期的均值差異為0.01766，分別通過(guò)了1%和5%水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明隨著企業(yè)生命周期的演變，財(cái)務(wù)柔性呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 基準(zhǔn)回歸分析

本文使用模型（1）檢驗(yàn)客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新的關(guān)系，以此驗(yàn)證假設(shè)1。由表4列（1）全樣本回歸結(jié)果可知，客戶關(guān)系集中度的回歸系數(shù)為0.01463，且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。這表明客戶關(guān)系集中有助于促進(jìn)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新，即客戶關(guān)系越集中，企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的水平越高，假設(shè)1得證。列（2）至列（4）報(bào)告了生命周期各階段下客戶關(guān)系集中度對(duì)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新影響的分組回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，處于不同生命周期階段的企業(yè)其客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新相關(guān)系數(shù)均為正，但顯著性水平存在較大差異。在企業(yè)成長(zhǎng)期和成熟期，客戶關(guān)系集中度的回歸系數(shù)分別為0.02261和0.01592，并分別通過(guò)了1%和5%水平上的顯著性檢驗(yàn)；而在衰退期，客戶關(guān)系集中度的回歸系數(shù)為0.00987，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，客戶關(guān)系集中度對(duì)成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新均有顯著的促進(jìn)作用，而對(duì)衰退期企業(yè)無(wú)顯著影響，并且客戶關(guān)系集中度對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的影響效應(yīng)要明顯大于成熟期。因此，不同的生命周期階段下，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響存在差異，假設(shè)2得證。這也表明，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處的發(fā)展階段，采取相適應(yīng)的創(chuàng)新策略，并充分挖掘客戶關(guān)系資源，以保持創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性。

表4 客戶關(guān)系集中度對(duì)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的回歸分析

在控制變量中，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)價(jià)值分別與持續(xù)性創(chuàng)新顯著正相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，越有能力保證創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性，這與現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)結(jié)論一致[3,18]。資產(chǎn)負(fù)債率與持續(xù)性創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)內(nèi)部資金越充足，從而越能保證創(chuàng)新活動(dòng)資金投入[20]。第一大股東持股比例與持續(xù)性創(chuàng)新也顯著正相關(guān)，這也支持了現(xiàn)有文獻(xiàn)的觀點(diǎn)，即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新具有一定的平滑作用[20]。

3.3 財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

本文通過(guò)構(gòu)建客戶關(guān)系集中度和財(cái)務(wù)柔性的交互項(xiàng)，進(jìn)一步檢驗(yàn)在全樣本和不同生命周期階段下財(cái)務(wù)柔性對(duì)客戶關(guān)系集中度影響持續(xù)性創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果見(jiàn)下頁(yè)表5。由列（1）可知，客戶關(guān)系集中度與財(cái)務(wù)柔性交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.01023，且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明財(cái)務(wù)柔性在客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間存在正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)3a得到支持。這意味著，財(cái)務(wù)柔性所體現(xiàn)的資金靈活性在維持企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性過(guò)程中具有重要作用。

表5 財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

列（2）、列（3）匯報(bào)了各生命周期階段下財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在不同生命周期階段下，財(cái)務(wù)柔性在客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間均存在正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，但在顯著性上呈現(xiàn)一定差異。在成長(zhǎng)期，客戶關(guān)系集中度與財(cái)務(wù)柔性交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.00713，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；在成熟期，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.01961，通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)；在衰退期，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.00337，也未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。由此可知，在企業(yè)不同生命周期階段下，財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)作用存在一定差異，假設(shè)3b得到支持。究其原因，成熟期企業(yè)財(cái)務(wù)柔性較高，不僅能進(jìn)一步加強(qiáng)客戶關(guān)系型投資，還能為持續(xù)性創(chuàng)新提供充足的資金保障，因此，財(cái)務(wù)柔性能夠增強(qiáng)客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換解釋變量。為了避免變量度量方法對(duì)實(shí)證結(jié)果的敏感性，本文借鑒吉利和陶存杰（2019）[3]的研究成果，采用企業(yè)當(dāng)年第一大客戶的銷售額占上市公司銷售收入總額的比重來(lái)測(cè)度客戶關(guān)系集中度，以保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。表6中列（1）和列（2）的全樣本回歸結(jié)果顯示，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)；財(cái)務(wù)柔性也依然存在顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，并通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)。列（3）至列（8）顯示了企業(yè)生命周期各階段下的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換解釋變量

（2）工具變量法。本文雖然控制了影響持續(xù)性創(chuàng)新的眾多因素，但仍可能存在由于變量遺漏導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。為了克服內(nèi)生性問(wèn)題造成的估計(jì)偏誤，本文借鑒已有研究，選取企業(yè)前五大客戶的銷售總額占營(yíng)業(yè)收入比重的行業(yè)均值作為客戶關(guān)系集中度的工具變量，并采用IV-GMM方法進(jìn)行估計(jì)分析。從表7中可以看出，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響以及財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，這表明在克服了變量遺漏導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題后，回歸結(jié)果與前文的實(shí)證結(jié)果相一致，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：工具變量法

3.5 異質(zhì)性分析

上文分析了客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響，但回歸結(jié)果僅反映了總體平均效應(yīng)，難以反映企業(yè)個(gè)體特征影響可能存在的異質(zhì)性。一方面，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，其獲得的政策性資源和創(chuàng)新成果保護(hù)程度不同，從而導(dǎo)致客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響不同。已有研究也表明，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響存在差異[6]。另一方面，對(duì)于不同科技水平的企業(yè)而言，其投入創(chuàng)新活動(dòng)的資源數(shù)量和質(zhì)量也存在區(qū)別[7]，從而導(dǎo)致客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響效果也存在差異。因此，本文將從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和技術(shù)水平兩個(gè)方面，采用分組回歸探討客戶關(guān)系集中度影響持續(xù)性創(chuàng)新的異質(zhì)性。

3.5.1 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，并進(jìn)行分組回歸，下頁(yè)表8報(bào)告了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響。由表8中列（1）至列（4）可知，客戶關(guān)系集中度在國(guó)有企業(yè)組的回歸系數(shù)均不顯著。在民營(yíng)企業(yè)組中，客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新存在顯著的正向關(guān)系，其中在成長(zhǎng)期和成熟期，客戶關(guān)系集中度的回歸系數(shù)分別通過(guò)了1%和5%水平上的顯著性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果表明，客戶關(guān)系集中度能顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新，而對(duì)國(guó)有企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新并無(wú)顯著影響，這意味著國(guó)有企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性方面存在一定的“惰性”?？赡艿慕忉屖牵鄬?duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)更加重視客戶關(guān)系管理，迫切需要從客戶獲取創(chuàng)新資源，其較高的客戶關(guān)系集中度增進(jìn)了雙方知識(shí)信息共享和知識(shí)創(chuàng)造，因此，客戶關(guān)系集中度越高，越有助于企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新。

表8 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響

3.5.2 不同技術(shù)水平的異質(zhì)性分析

本文參照2012年證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類，將企業(yè)所處行業(yè)是否為技術(shù)密集型行業(yè)（信息技術(shù)、電子、醫(yī)藥和生物制品行業(yè)）作為企業(yè)技術(shù)水平的分類標(biāo)準(zhǔn)，并進(jìn)行分組回歸，如表9所示。由結(jié)果可知，在列（1）至列（4）技術(shù)密集型企業(yè)組中，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新具有顯著的正向影響，且在成長(zhǎng)期和成熟期，客戶關(guān)系集中度的回歸系數(shù)分別通過(guò)了10%和1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。而在列（5）至列（8）非技術(shù)密集型企業(yè)組中，客戶關(guān)系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新的關(guān)系并不顯著。這表明較高的客戶關(guān)系集中度僅能顯著促進(jìn)技術(shù)密集型企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新，并且在不同生命周期階段下，客戶關(guān)系集中度的影響存在差異。究其原因，可能是因?yàn)榧夹g(shù)密集型企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力要明顯高于非技術(shù)密集型企業(yè)，為了保持自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其必須持續(xù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。

表9 不同技術(shù)水平下客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響

4 結(jié)論

本文從企業(yè)生命周期各階段出發(fā)，以2010—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步分析了財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。主要研究結(jié)論如下：（1）總體來(lái)看，客戶關(guān)系集中度能顯著促進(jìn)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新，即客戶關(guān)系集中在實(shí)現(xiàn)雙方共享知識(shí)信息的同時(shí)，促進(jìn)了知識(shí)交互吸收和創(chuàng)造，增加了知識(shí)存量，進(jìn)而推動(dòng)了創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)性。（2）從不同生命周期階段來(lái)看，客戶關(guān)系集中度對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的促進(jìn)作用明顯大于成熟期，而對(duì)衰退期企業(yè)的作用效果并不明顯，這表明隨著生命周期的延伸，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的“助力”效應(yīng)逐漸減弱。（3）財(cái)務(wù)柔性在總體上正向調(diào)節(jié)了客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的影響，同時(shí)考慮企業(yè)所處的生命周期階段時(shí)，表現(xiàn)為成熟期企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)占主導(dǎo)地位。值得注意的是，財(cái)務(wù)柔性水平的提升意味著企業(yè)擁有更大的資金靈活性，一方面能增加客戶關(guān)系型投資，最大化促進(jìn)雙方知識(shí)共享和知識(shí)創(chuàng)造，另一方面還能保證創(chuàng)新活動(dòng)資金的穩(wěn)定供給，從而推動(dòng)持續(xù)性創(chuàng)新能力的提升。（4）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，客戶關(guān)系集中度對(duì)持續(xù)性創(chuàng)新的作用效果表現(xiàn)出較強(qiáng)的企業(yè)個(gè)體異質(zhì)性，即相比國(guó)有企業(yè)，客戶關(guān)系集中只能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新；在技術(shù)密集型與非技術(shù)密集型兩類企業(yè)中，客戶關(guān)系集中僅對(duì)技術(shù)密集型企業(yè)有積極影響。