尚恒

南向資金整體呈現(xiàn)持續(xù)流入態(tài)勢(shì)，對(duì)于港股而言，需要更多的時(shí)間留給南向資金以構(gòu)筑更為堅(jiān)實(shí)的底部。

從個(gè)股來(lái)看，中國(guó)石油股份、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)石油化工股份流入金額最多，理想汽車(chē)-W、匯豐控股和工商銀行流出金額最多。可見(jiàn)南向資金更青睞盈利和分紅確定性高的個(gè)股。

中國(guó)飛鶴（6186.HK）：困境反轉(zhuǎn)，靜待曙光

中國(guó)飛鶴作為低估值+高股息+高現(xiàn)金的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資價(jià)值被低估，市場(chǎng)對(duì)于人口、行業(yè)以及公司的悲觀預(yù)期已經(jīng)十分充分。招商證券分析師于佳琦對(duì)公司的看法是：行業(yè)寒冬將過(guò)，悲觀預(yù)期有望反轉(zhuǎn)，格局也再次迎來(lái)變化，長(zhǎng)尾品牌加速出清，外資表現(xiàn)分化，飛鶴調(diào)整后份額重新提升，盈利能力也將恢復(fù)。

考慮到公司有意穩(wěn)定提高分紅，如果采用DDM模型進(jìn)行估值，公司目標(biāo)市值505億人民幣，目標(biāo)價(jià)6.1港元，對(duì)應(yīng)38%上漲空間，處于價(jià)值底部，后續(xù)人口、政策或公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，有望估值業(yè)績(jī)雙擊。而且公司賬上191億現(xiàn)金+銀行存款彈藥充足，或特別股息回報(bào)股東，或擴(kuò)張第二增長(zhǎng)曲線。

奶粉行業(yè)：寒冬將過(guò)，反彈可期。市場(chǎng)對(duì)新生嬰兒數(shù)，中長(zhǎng)期生育率以及奶粉行業(yè)規(guī)模已經(jīng)充分悲觀預(yù)期，招商證券分析師于佳琦指出：

1）新出生人口數(shù)斷崖式下跌有疫情耽擱的影響，明后年或有回補(bǔ)；

2）生育率近幾年快速下降，我們判斷既有長(zhǎng)期因素也有短期因素，但是市場(chǎng)將長(zhǎng)期因素給與了更高甚至全部的權(quán)重，預(yù)期已經(jīng)足夠充分。事實(shí)上，我國(guó)出生率已經(jīng)接近韓國(guó)，但導(dǎo)致出生率較低的長(zhǎng)期問(wèn)題韓國(guó)比我們只多不少，因此可以判斷中國(guó)極度悲觀下出生率可能貼近韓國(guó)，但若考慮可能的政策刺激、疫后復(fù)蘇等因素，有望好于悲觀預(yù)期；

3）預(yù)計(jì)23年新出生人口數(shù)觸底，考慮2-3段奶粉的消費(fèi)，奶粉行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)滯后一年觸底。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前行業(yè)處于集中加速，外資分化的情況。經(jīng)過(guò)行業(yè)低谷調(diào)整，以及今年新國(guó)標(biāo)實(shí)施，我們預(yù)計(jì)行業(yè)格局再次迎來(lái)變化：

第一，長(zhǎng)尾品牌加速出清，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)盤(pán)普遍下行，渠道型小品牌受損更明顯，今年新國(guó)標(biāo)準(zhǔn)入門(mén)檻再次提高，截至目前通過(guò)注冊(cè)的企業(yè)數(shù)不到一半。

第二，外資表現(xiàn)分化，部分品牌如雅培、美贊臣、惠氏因?yàn)橥顺鲋袊?guó)或者降低投入，短期難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，市場(chǎng)份額在持續(xù)下滑，但也有部分外資品牌如美素佳兒、達(dá)能、A2milk加大中國(guó)市場(chǎng)布局，22年扭轉(zhuǎn)了份額下滑的趨勢(shì)，承接前者讓出的部分份額。此外，外資相比于內(nèi)資更早完成調(diào)整，且22年疫情利好外資強(qiáng)勢(shì)的電商渠道，預(yù)計(jì)隨著23年母嬰渠道推廣活動(dòng)恢復(fù)以及內(nèi)資龍頭調(diào)整再出發(fā)，內(nèi)資龍頭份額提升的大趨勢(shì)仍然不會(huì)改變。

綜合來(lái)看，中國(guó)飛鶴目前處于底部調(diào)整，困境反轉(zhuǎn)。飛鶴21年下半年開(kāi)始庫(kù)存增加，價(jià)盤(pán)走低，渠道利潤(rùn)收窄，市占率提升放緩。但公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有變，依然堅(jiān)定渠道健康度是第一位，經(jīng)歷短期陣痛后，庫(kù)存消化至良性水平，價(jià)盤(pán)也已經(jīng)企穩(wěn)。產(chǎn)品戰(zhàn)略上，公司推出超高端+的卓睿接力星飛帆，配方全面升級(jí)，渠道積極性也更高，奶粉行業(yè)短期調(diào)整后升級(jí)依然是大趨勢(shì)，推出卓睿無(wú)疑是正確的一步。

更關(guān)鍵的是，疫情結(jié)束后公司強(qiáng)大的地推團(tuán)隊(duì)再次發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，23年以來(lái)市占率重回上升通道。此外，公司賬上貨幣資金+結(jié)構(gòu)性銀行存款約191億元，彈藥充足，管理層年富力強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)高效執(zhí)行，在主業(yè)成長(zhǎng)性減弱之際，有能力也有意愿拓展第二成長(zhǎng)曲線。

蒙牛乳業(yè)（2319.HK）：全年凈利率提升確定性較高

2023年8月4日，蒙牛集團(tuán)組織了全球合作伙伴答謝會(huì)，和全球乳業(yè)大咖一起，共謀奶業(yè)發(fā)展大計(jì)，并以《奶業(yè)的世界2049》為主題，向全球消費(fèi)者講述了蒙牛心中“更綠色、更營(yíng)養(yǎng)、更智慧”的奶業(yè)未來(lái)。

華西證券分析師寇星的觀點(diǎn)是，全年消費(fèi)復(fù)蘇邏輯不變，原奶成本低位持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

量?jī)r(jià)角度，根據(jù)中國(guó)報(bào)告大廳的數(shù)據(jù)，23年1-6月全國(guó)乳制品產(chǎn)量1512.1萬(wàn)噸，同比+4.6%，我們認(rèn)為刨除22年上半年疫情影響生產(chǎn)的因素，預(yù)計(jì)上半年乳制品消費(fèi)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇的趨勢(shì)（尤其Q2環(huán)比Q1復(fù)蘇明顯），其中從Q2以來(lái)我們已觀察到常溫牛奶的結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)環(huán)比轉(zhuǎn)好。

成本角度，23年以來(lái)國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格持續(xù)下行，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，8月2日生鮮乳價(jià)格3.75元/公斤，比23年初-9.0%，環(huán)比持平，華西證券分析師寇星認(rèn)為，進(jìn)入生產(chǎn)旺季生鮮乳價(jià)格仍然保持在較低水平，中期生鮮乳價(jià)格有望保持底部震蕩，成本紅利有望延續(xù)?？梢耘袛嘣谛袠I(yè)成本低位合理增加費(fèi)用投入角度，有望利好龍頭在營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)活動(dòng)等方面投入增加帶來(lái)的品牌紅利，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

另外，復(fù)蘇趨勢(shì)下，Q2有望收入端環(huán)比改善。受益于全國(guó)渠道和場(chǎng)景逐步恢復(fù)，蒙牛Q2收入端有望環(huán)比Q1明顯改善，23H1收入端有望實(shí)現(xiàn)中低單位數(shù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)增速預(yù)期來(lái)看，可以判斷常溫白奶最快，其次是低溫鮮奶、冰淇淋、常溫乳飲料、低溫酸奶，常溫酸奶、低溫乳飲料等業(yè)務(wù)。

1）常溫業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)常溫白奶在大單品特侖蘇的引領(lǐng)下有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)公司整體收入增速的增長(zhǎng)；常溫酸奶由于休閑場(chǎng)景使用的可選消費(fèi)品屬性仍需要時(shí)間恢復(fù)，但預(yù)計(jì)Q2環(huán)比Q1有明顯改善。

2）低溫業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)低溫鮮奶在消費(fèi)者健康屬性和長(zhǎng)期消費(fèi)習(xí)慣培育下，23H1有望繼續(xù)保持雙位數(shù)以上增速；低溫酸奶Q2預(yù)計(jì)環(huán)比改善。

3）奶粉業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)在新生兒數(shù)量下滑和宏觀經(jīng)濟(jì)的雙重壓力下，奶粉業(yè)務(wù)整體承壓。

預(yù)期全年利潤(rùn)率擴(kuò)張確定性較高，當(dāng)前估值中樞處于歷史較低水平。

國(guó)際市場(chǎng)方面，美國(guó)7月CPI增幅低于預(yù)期，顯示通脹受到抑制，令市場(chǎng)推斷使美聯(lián)儲(chǔ)不大可能在9月加息。但舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)稱仍需采取“更多行動(dòng)”才能實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。美股周四小幅收高，道指漲0.15%；納指漲0.12%。美國(guó)勞工部報(bào)告稱，美國(guó)7月整體CPI同比上漲3.2%，高于前值3%，為2022年6月以來(lái)首次加速?？鄢称放c能源價(jià)格因素不計(jì)，美國(guó)7月核心CPI同比上漲4.7%，低于預(yù)期值和前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一系列加息行動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)已將美國(guó)整體消費(fèi)者物價(jià)同比漲幅從去年6月的逾四十年高位9.1%大幅壓低。