啟明

上一篇文章，筆者認(rèn)為，在政策底出現(xiàn)之后，還會(huì)形成一個(gè)市場(chǎng)底。近兩周市場(chǎng)在諸多利空消息的刺激下，出現(xiàn)了大幅調(diào)整，并且上證指數(shù)跌破了3153點(diǎn)的“政策底”，創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低。很多投資者又開始陷入了迷茫和焦慮的狀態(tài)。應(yīng)當(dāng)說，政策底之后出現(xiàn)二次探底在情理之中，因?yàn)檎呃靡l(fā)的情緒宣泄出現(xiàn)后，市場(chǎng)情緒在冷靜下來之后，會(huì)有一個(gè)獲利回吐的過程。特別是在這一期間，出現(xiàn)了碧桂園債務(wù)重組、中融信托兌付風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)事件，嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)的情緒，導(dǎo)致二次探底以比較激烈的形式出現(xiàn)。

財(cái)通證券做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)研究，回顧了2005年以來，上證指數(shù)六次比較重要的政策底與市場(chǎng)底形成前后的走勢(shì)以及相關(guān)的驅(qū)動(dòng)事件。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在股市處于相對(duì)低迷的時(shí)期，往往先出現(xiàn)政策底提振市場(chǎng)信心，再出現(xiàn)真正意義上的市場(chǎng)底，市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)意義上的反轉(zhuǎn)。從政策底到市場(chǎng)底，兩輪底部時(shí)間上大致相差1-3個(gè)月。2016年情況比較特殊，政策底形成后反彈了三個(gè)月，然后進(jìn)入二次探底，市場(chǎng)底與政策底相差近7個(gè)月。

從本輪行情來看，7月24日出現(xiàn)“政策底”以來，至今不到一個(gè)月，顯然從時(shí)間上來看，調(diào)整尚未結(jié)束。而從空間來看，上證指數(shù)最大跌幅達(dá)6%，雖然遇到了一定的抵抗，但技術(shù)上看仍有一定的下跌空間。此前筆者判斷，上證指數(shù)二次探底目標(biāo)點(diǎn)位在3100點(diǎn)左右?？紤]到近期一些風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)，但同時(shí)亦有超預(yù)期的降息等利好再度出臺(tái)，暫時(shí)將上證指數(shù)二次探底的目標(biāo)調(diào)整至3050-3100點(diǎn)區(qū)間。（圖一）

圖一：上證指數(shù)六輪市場(chǎng)底與政策底對(duì)比

圖一和圖二來源：財(cái)通證券

此外，根據(jù)財(cái)通證券的統(tǒng)計(jì)，在政策底到市場(chǎng)底的形成期間，金融、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)領(lǐng)先。這是由于政策往往會(huì)令金融、地產(chǎn)等行業(yè)受益。這些板塊對(duì)于政策的反應(yīng)力度比較明顯，故而出現(xiàn)較為領(lǐng)先的反彈。而從本輪行情來看，盡管市場(chǎng)輿論對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)表示出極大的擔(dān)憂，但地產(chǎn)板塊卻走勢(shì)強(qiáng)勁，在二次探底的過程中表現(xiàn)極為抗跌，與歷史規(guī)律比較吻合。（圖二、圖三）

圖二：從政策底到市場(chǎng)底區(qū)間，金融、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)領(lǐng)先

圖一和圖二來源：財(cái)通證券

圖三：地產(chǎn)指數(shù)（深證）走勢(shì)抗跌

相對(duì)而言，銀行股走勢(shì)較為平淡，這與降息的影響不同有關(guān)。8月15日，央行在6月降息后再次降息，OMO下調(diào)10bp，MLF下調(diào)15bp。此前市場(chǎng)對(duì)于降息雖有期待，但降息落地時(shí)間依然略超預(yù)期。

應(yīng)當(dāng)說，6月和8月兩次降息時(shí)間連續(xù)超預(yù)期，可以看出政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)的決心；其次，宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月回落，特別是7月社會(huì)融資回落幅度較大。6月降息后，有再次降息以繼續(xù)逆周期發(fā)力的必要性。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是階段性的產(chǎn)能相對(duì)過剩與有效需求不足的問題。這可能是多方面原因造成的。比如，外需的不足，有全球經(jīng)濟(jì)比較低迷的原因，也有歐美對(duì)中國所謂的“脫鉤”的原因。內(nèi)需這塊，三年的疫情確實(shí)讓老百姓的收入有所減少，消費(fèi)意愿也有些不足。另外，房地產(chǎn)這塊前幾年大干快干，現(xiàn)在由于人們對(duì)房?jī)r(jià)長(zhǎng)期上漲的預(yù)期發(fā)生了變化，加上房地產(chǎn)處于下行周期，部分房地產(chǎn)商負(fù)債壓力比較大，也積累了一些庫存。前幾年，我們進(jìn)行供給側(cè)改革，出清了一些落后產(chǎn)能，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出一波上行。目前，政策更多的應(yīng)當(dāng)在需求端發(fā)力。擴(kuò)大需求，不能光指望老百姓，政府要身先士卒，需求不足，政府本身要制造需求。

第一，對(duì)于大宗商品，國家要加大收儲(chǔ)力度，幫助上游行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需平衡，同時(shí)保障國家的戰(zhàn)略安全。比如鎵、鍺包括稀土，進(jìn)行出口管制的同時(shí)，國家應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大收儲(chǔ)的力度。其他階段性過剩的大宗商品，只要適合收儲(chǔ)，都應(yīng)當(dāng)加大收儲(chǔ)力度。

第二，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)在的問題，也可以用收儲(chǔ)的思路，國家用比較低的價(jià)格從房地產(chǎn)商手上購買一批物業(yè)，用于人才房、保障房、安居房，商業(yè)地產(chǎn)可以用于創(chuàng)業(yè)園區(qū)的建設(shè)，通過低租金扶持一批創(chuàng)業(yè)企業(yè)。一方面可以消化一些庫存，另一方面物業(yè)本身是可以帶來一些租金收入。

第三，股市這塊，在目前的點(diǎn)位，國家資金應(yīng)當(dāng)積極入市。毫無疑問目前的中國股市是具備投資價(jià)值的，但由于市場(chǎng)信心低迷，導(dǎo)致目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好非常低。國家資金的入市一方面可以提振市場(chǎng)信心，另一方面，不管是收購一些優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)，還是購買ETF份額，長(zhǎng)期來看，都是劃算的投資。對(duì)于政府來說，把錢變成資源、變成資產(chǎn)、變成股權(quán)，絕對(duì)不吃虧。

總之，資源安全有保障，房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)化解，股市能起來，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就完全沒有問題。

回到操作層面，筆者認(rèn)為，未來一個(gè)月，市場(chǎng)將完成二次探底，投資者仍然可以逢低布局。堅(jiān)信，陽光總在風(fēng)雨后，未來的A股市場(chǎng)依舊值得期待。