《股市動態(tài)分析》研究部

本輪醫(yī)藥反腐之所以引起A股醫(yī)藥投資者恐慌，歸納起來無外乎兩點：一是可能影響設備的采購、藥品的進院和銷售節(jié)奏，二是上市公司領導或者核心人員被調查影響上市公司穩(wěn)定。

冷靜下來認真審視，那些競爭力不足、非獨家或同質化嚴重的產品，才需要通過行賄進行銷售，而對于那些真正有研發(fā)門檻、真正的創(chuàng)新藥甚至獨家產品，從來不缺乏市場，這也是海外諸如輝瑞、禮來、強生、默沙東等醫(yī)藥巨頭能長期為投資者創(chuàng)造價值的原因。這場醫(yī)藥反腐，其實是對劣幣驅良幣現(xiàn)象的糾正，短期雖然有陣痛，但長期來看，真正敢于研發(fā)、敢于創(chuàng)新的企業(yè)，反而能受益。

有利于秩序重建

反腐其實也是一輪格局重塑的過程。

就以醫(yī)藥行業(yè)來說，回顧2015年的“7·22”事件為起點的藥審改革，在按照國家食品藥品監(jiān)督管理總局《關于開展藥物臨床試驗數(shù)據(jù)自查核查工作的公告》要求，在國家食品藥品監(jiān)督管理總局核查前，申請人仍可主動申請撤回，國家食品藥品監(jiān)督管理總局公布申請人和品種名單，不追究其責任（本輪反腐，多地醫(yī)療機構亦先開啟自查自糾），截止2015年12月31日，撤回和不予批準占應當核查品種的比例達89.4%。

經過“7·22”的洗禮，泰格醫(yī)藥等經營合規(guī)的企業(yè)脫穎而出，并真正推動了醫(yī)藥行業(yè)的供給側改革。

在非醫(yī)藥行業(yè)中，“三聚氰胺”事件發(fā)生后，飛鶴未檢出三聚氰胺，在國產奶粉產品中贏得了口碑。行業(yè)性事件，反而成為了“試金石”，并進一步推動行業(yè)健康發(fā)展。

專項整治之后，醫(yī)藥行業(yè)有望迎來凈化階段。集中整治醫(yī)藥領域腐敗問題是推動健康中國戰(zhàn)略實施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護群眾切身利益的必然要求。本次整治的目標是“集中力量查處一批醫(yī)藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾”、“進一步形成高壓態(tài)勢，一體推進“不敢腐、不能腐、不想腐”。

本輪醫(yī)藥反腐的深入推進將顯著推動行業(yè)加速出清部分“低品質，高費用”的產品，真正具有臨床獲益的創(chuàng)新藥及醫(yī)院場景為主的相關業(yè)務（設備、耗材、藥品）將具備更強的競爭優(yōu)勢。

相較于非上市公司，上市公司的財報審計更為規(guī)范、架構和決策流程相對科學。長遠來看，國家對更多的不規(guī)范行為打擊之后，醫(yī)藥反腐有助于行業(yè)朝著更加規(guī)范的方向發(fā)展，加快行業(yè)出清，市場份額或將向規(guī)范化程度高的上市公司進一步集中。

此外，在反腐壓力下，部分采購可能會延遲或以集中采購形式進行，而政府部門引導下的集采更有利于國產產品。近年來政府出臺了多個政策支持國產。目前國內醫(yī)藥行業(yè)還有多個細分賽道是進口主導的，在政策支持下國產企業(yè)有望搶占更多的市場份額。（見表）

表：支持國產醫(yī)療器械的部分政策

資料來源：中國政府網(wǎng)，國務院，國家市場監(jiān)管總局，華創(chuàng)證券

創(chuàng)新贏未來

華創(chuàng)證券指出，從長遠來看，國內第二波嬰兒潮人群（1965-1973年出生人口）進入退休階段（50-58歲），對醫(yī)藥的需求是剛性的且可能持續(xù)增長的。對應到醫(yī)藥市場規(guī)模，則涉及到量和價，“量”隨著老齡化在持續(xù)上升，“價”已經在近年通過集采、醫(yī)保談判等方式進行了調整，并已打入市場預期。（見圖）

圖：第二波嬰兒潮出生的人群已進入退休階段

資料來源：iFind，華創(chuàng)證券

展望未來，我國衛(wèi)生醫(yī)療費用占GDP比例的持續(xù)提升促進支付端擴容，在老齡化加速和消費升級的驅動下需求增長較為確定，同時創(chuàng)新研發(fā)帶動的產品迭代為供給端提供有力支撐，整體醫(yī)藥行業(yè)配置價值突出。

創(chuàng)新為滿足需求，如解決感染需求、糖尿病需求、心血管需求、腫瘤需求、阿爾茲海默需求等。創(chuàng)新為創(chuàng)造需求，例如創(chuàng)造體重管理需求、創(chuàng)造美的需求、創(chuàng)造連續(xù)血糖監(jiān)測的需求等。創(chuàng)新提供新管線，新管線對沖老產品的降價壓力。

招商證券復盤武田制藥的發(fā)展歷程：經過前期蟄伏，1）以BIC藥物蘭索拉唑美國上市為拐點，業(yè)績重新進入快速增長期（CAGR20%+），1998年坎地沙坦酯美國接力上市；2）全球創(chuàng)新研發(fā)提振估值，估值水平（P/E）上漲3倍，帶來7倍漲幅（1995-2020）。

未來，中國醫(yī)藥企業(yè)逐漸從國內走向國際，不僅代表著國際競爭力的提升，也打開更大的市場空間。除了歐美等發(fā)達國家，發(fā)展中國家的醫(yī)藥市場空間亦可帶來較大增長空間。

推薦關注方向

具體到投資關注的方向，根據(jù)招商證券《醫(yī)藥生物行業(yè)反腐影響點評：國內市場正本清源，海外市場打開更大空間》報告的觀點，從短期避險角度看，CXO、中藥消費、藥房等板塊可能受沖擊更小些；從中長期的角度看，具備合規(guī)學術推廣能力的公司、及具備國際競爭力的原料藥、創(chuàng)新藥、低值耗材等值得關注。

CXO板塊：根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)，今年二季度全球及國內醫(yī)藥投融資數(shù)據(jù)較一季度已有一定環(huán)比提升，隨著多家公司業(yè)績預告等披露預期已充分，仍為中國在醫(yī)藥領域具備全球競爭力板塊。相關公司：藥明康德、康龍化成、博騰股份、九洲藥業(yè)等。

中藥消費及藥房板塊：院外市場重視程度提升、零售藥房話語權提升有望以更優(yōu)價格引入更多更具備競爭力的品種。相關公司：片仔癀、東阿阿膠、華潤三九等；健之佳、益豐藥房、大參林等。

原料藥板塊：部分公司產品價格已處于底部，產業(yè)轉型升級，醫(yī)藥制造國際競爭力強，原料藥制劑一體化受益于集采政策，同時部分地區(qū)推進醫(yī)保支付價進一步利好集采品種。相關公司：普洛藥業(yè)、仙琚制藥（亦屬于專科制劑公司，學術化推廣）、華海藥業(yè)等。

真創(chuàng)新領域：從中長期維度看，患者的臨床需求不會萎縮，真正瞄準臨床需求的創(chuàng)新藥會在一輪調整過后將迎來更好的競爭格局，同時真創(chuàng)新藥品的出海邏輯帶來更大空間。相關公司：榮昌生物、科倫博泰、康方生物、康諾亞等。

低值耗材板塊：中國高端制造，此前受到客戶去庫存及產能延后影響，現(xiàn)上述因素逐步恢復。相關公司：采納股份、拱東醫(yī)療等。

以上相關個股為招商證券報告中認為可能受益的標的，但具體的投資價值及風險，各位投資者還需更進一步分析。