張健翔

不論什么投資，風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)長(zhǎng)期相伴。風(fēng)險(xiǎn)除了表現(xiàn)為價(jià)格變化，也表現(xiàn)為具體信用。債券投資風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估、確認(rèn)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失可能性，是投資決策前的基本工作。每個(gè)投資者在相同條件下的債券市場(chǎng)所能獲得的收益是不同的，其中所體現(xiàn)的是不同投資者的投資技巧。

與股票相比，債券雖有固定利率，但仍存在風(fēng)險(xiǎn)。債券的投資風(fēng)險(xiǎn)具備“兩重特征”：同時(shí)兼顧相對(duì)性與主觀性、絕對(duì)性與客觀性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)是既可控又無(wú)法完全避免的。證券公司管控自營(yíng)業(yè)務(wù)債券風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要從“兩重特征”出發(fā)，采取可行的技術(shù)手段與投資策略，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)概率。

證券公司債券自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

沒(méi)有清晰的人員職責(zé)定位。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)證券公司對(duì)人員職責(zé)的定位尚不夠明確，只是簡(jiǎn)單地按照功能劃分交易部門、清算交收部門、投資交易部門，并未對(duì)各個(gè)部門的職責(zé)進(jìn)行詳細(xì)解釋，工作內(nèi)容不明確，管理制度不清晰是比較普遍的現(xiàn)象。投資期間很多具體事項(xiàng)未合理劃分，也未能落實(shí)到具體崗位，一旦發(fā)生問(wèn)題，常常出現(xiàn)相互推諉的情況。因?yàn)檫@一原因，導(dǎo)致不少關(guān)鍵環(huán)節(jié)出現(xiàn)工作漏洞與缺失，各種損失難以挽回。

過(guò)度集中投資品種。近些年，國(guó)內(nèi)多數(shù)券商年報(bào)表明，投資業(yè)績(jī)收益穩(wěn)定，這些公司借助利率交換、國(guó)債期貨等方法進(jìn)行對(duì)沖，靠著多元持倉(cāng)結(jié)構(gòu)保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。但也有一部分證券公司的理論來(lái)源完全靠單一息差，也就是將風(fēng)險(xiǎn)比較低的債券買到手，使用利率差額創(chuàng)造盈利。如若遇到資金利率上調(diào)，當(dāng)息差變小時(shí)將影響證券公司的凈利潤(rùn)。

由于債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)太過(guò)單一，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較大。通常情況下，債券投資都是逆周期的。從宏觀角度來(lái)看，債券收益率上升往往意味著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸變好，此時(shí)會(huì)有比較穩(wěn)定的投資回報(bào)。國(guó)債價(jià)格和國(guó)債收益率為負(fù)相關(guān)關(guān)系，國(guó)債收益率出現(xiàn)上升趨勢(shì)時(shí)，表明投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持積極態(tài)度。與之對(duì)應(yīng)的是，一旦發(fā)生貨幣緊收的情況，單一持倉(cāng)就會(huì)損失很多利益。

缺少完善的風(fēng)險(xiǎn)管控流程。面對(duì)不斷出現(xiàn)的業(yè)務(wù)類型，原本的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法逐漸難以應(yīng)對(duì)。風(fēng)險(xiǎn)管控靠的是風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)部，但很多時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)部設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管控方案看起來(lái)完善，實(shí)操過(guò)程中卻暴露出形式化嚴(yán)重的問(wèn)題，雖然投資人嚴(yán)格按照流程工作與審批，可風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)發(fā)生。不少證券公司設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)管控流程，也制定了分級(jí)審批管理制度，可操作中卻沒(méi)有體現(xiàn)出遞進(jìn)審批的價(jià)值。例如，某部門債券投資額為3000萬(wàn)元，如果超出該限額就需要上級(jí)部門審批，很多人并不在意不同投資規(guī)模存在不同風(fēng)險(xiǎn)敞口，只在乎有沒(méi)有領(lǐng)導(dǎo)簽字，也沒(méi)有深入調(diào)查。投資過(guò)程中先辦事后補(bǔ)簽也是常態(tài)，補(bǔ)簽看似合理，卻無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的管理作用。

信用評(píng)級(jí)制度不健全。外部評(píng)級(jí)被過(guò)度依賴是目前的普遍情況。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的是發(fā)行人付費(fèi)方法，其結(jié)果很難保障評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性與公正性，虛高的評(píng)級(jí)等級(jí)并不能如實(shí)反映發(fā)行人的資信。很多時(shí)候外部評(píng)價(jià)效率低，評(píng)價(jià)結(jié)果滯后是難以避免的問(wèn)題。有些企業(yè)資產(chǎn)被凍結(jié)之后評(píng)級(jí)公司才會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)，信評(píng)體系難以發(fā)揮作用，導(dǎo)致債券流動(dòng)性喪失。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的單一化導(dǎo)致對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的判斷變得十分困難。每個(gè)企業(yè)都有與其所在行業(yè)相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)特征，創(chuàng)建與之對(duì)應(yīng)的信評(píng)模型才能獲得準(zhǔn)確的信評(píng)結(jié)果。

管控債券投資風(fēng)險(xiǎn)的技巧

投資組合。該投資技巧常被稱作資產(chǎn)搭配或資產(chǎn)組合，是指投資者將資金投入到有不同期限、風(fēng)險(xiǎn)與收益的資產(chǎn)當(dāng)中，靠著資產(chǎn)多樣化的特點(diǎn)，將單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散至多個(gè)投資品種，實(shí)現(xiàn)總風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)處理。投資組合有效與否參考點(diǎn)有三個(gè)：固定投資額和其他投資組合有著相同風(fēng)險(xiǎn)，收益高于其他投資組合；固定投資額的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和其他組合投資一致，風(fēng)險(xiǎn)小于其他投資組合；不同資產(chǎn)能夠相互沖抵風(fēng)險(xiǎn)。為了滿足上述條件，要做到多元化投資，包括多元化購(gòu)買時(shí)間、多元化投資區(qū)域、多元化債券品種。

技術(shù)分析。按照債券交易量變動(dòng)和市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況，預(yù)測(cè)市場(chǎng)今后的狀況，在合適的條件下進(jìn)行債券購(gòu)買，防止損失的同時(shí)獲得預(yù)期投資回報(bào)。債券投資工具包括含權(quán)債券、國(guó)債期貨、債券理財(cái)、國(guó)際債券、公司債券以及國(guó)債。在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)主要使用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、對(duì)沖、轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)移、規(guī)避以及承擔(dān)等方法。

如何處置證券公司債務(wù)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

建設(shè)信息系統(tǒng)。證券公司要利用好信息系統(tǒng)，充分掌握債券信息，提高投資成功率。債券市場(chǎng)信息范圍廣泛，能夠同時(shí)反映宏觀環(huán)境與微觀信息，包括金融、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)政治、證券管理、交易價(jià)格等，投資者要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管控目標(biāo)與投資目的，做好各種信息搜集。信息搜集可以通過(guò)專業(yè)書(shū)籍、投資咨詢公司、交易所信息、企業(yè)資料、新聞媒體等渠道獲取。在完成信息搜集之后，需要處理和加工信息，保障信息的準(zhǔn)確性，判斷其對(duì)于債券市場(chǎng)可能產(chǎn)生哪些影響，并利用掌握的信息情況服務(wù)于投資決策。

證券公司須加快風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)建設(shè)，基于信息系統(tǒng)創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效評(píng)估等系統(tǒng)。使用風(fēng)險(xiǎn)管控、績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)分析和評(píng)估投融資業(yè)務(wù)，并監(jiān)測(cè)和報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)期限、在險(xiǎn)價(jià)值。使用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段對(duì)交易行為進(jìn)行監(jiān)控。

完善人才培養(yǎng)系統(tǒng)。人是風(fēng)險(xiǎn)管控的主體，即便證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再小，當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定量級(jí)后，都會(huì)難以應(yīng)對(duì)，因此證券公司必須重視人員培訓(xùn)，提高人員素質(zhì)。可采用內(nèi)部+外部培訓(xùn)的辦法，保障公司人才足以應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部培訓(xùn)可以采用輪崗的辦法，讓員工了解各部門的風(fēng)控制度與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，培訓(xùn)內(nèi)容包括：學(xué)習(xí)風(fēng)控制度、分析衍生品案例、解讀財(cái)政政策與貨幣政策等。外部培訓(xùn)可鼓勵(lì)員工參加各種機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，測(cè)試合格后方可進(jìn)入崗位工作。證券公司工作人員必須具備市場(chǎng)敏銳度，根據(jù)市場(chǎng)微小變動(dòng)判斷價(jià)格變化趨勢(shì)，時(shí)刻保持頭腦冷靜，同時(shí)做好經(jīng)驗(yàn)累積。

事前防范，加強(qiáng)組合管理。組合管理是指，同時(shí)將多種債券當(dāng)作投資對(duì)象，用合適的方法確保達(dá)到預(yù)期收益目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效管控與收益最大化，絕不準(zhǔn)許出現(xiàn)隨意投資的情況。

組合管理流程如下：首先應(yīng)當(dāng)明確投資政策。了解證券的投資政策關(guān)系到投資回報(bào)，故必須嚴(yán)格遵循基本準(zhǔn)則與方針，即投資對(duì)象、投資規(guī)模與投資目標(biāo)，并采取相應(yīng)的投資措施和策略。確定投資方向時(shí)要同時(shí)關(guān)注收益與風(fēng)險(xiǎn)兩部分內(nèi)容。投資對(duì)象為組合管理投資證券品種，投資規(guī)模說(shuō)的是投資資金量。

其次是分析證券投資。投資之前需要對(duì)債券組合和個(gè)別債券特征展開(kāi)考察和分析。之所以需要考察分析，為的是了解影響價(jià)格波動(dòng)的作用機(jī)制和其他各種因素，明確價(jià)格形成的原因，區(qū)分價(jià)格和價(jià)值不符的證券。此外，根據(jù)各種債券的投資比例，進(jìn)行債券投資組合的創(chuàng)建。投資組合構(gòu)建時(shí)需要考慮多元化、投資時(shí)機(jī)、債券選擇等。選擇個(gè)別債券的投資比例時(shí)，做好價(jià)格波動(dòng)與走勢(shì)預(yù)測(cè)；選擇投資時(shí)機(jī)時(shí)，需要對(duì)比不同類型證券波動(dòng)情況與價(jià)格走勢(shì)；多元化是指按照特定現(xiàn)實(shí)條件，組建特定收益視角下最小風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。

最后是修正投資組合。隨著時(shí)間的推移，原本的債券組合漸漸不是最優(yōu)選擇，需要調(diào)整現(xiàn)有組合保障收益，可在證券組合中開(kāi)展個(gè)別調(diào)整，將交易成本剔除以后，盡可能改善組合回報(bào)。

及時(shí)止損。由于判斷失誤導(dǎo)致債券投資虧損是難以避免的。在實(shí)物虧損以后需要第一時(shí)間找出原因，以防再次犯錯(cuò)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，事先預(yù)防的效果遠(yuǎn)超事后處理。證券公司在投資之前必須做好事先預(yù)防工作，在債券價(jià)格處于低位階段買入，最大程度降低債券價(jià)格回調(diào)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。不能在債券長(zhǎng)時(shí)間上升且突然放大成交量時(shí)買入，不可以在長(zhǎng)期上升且市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好的情況下買入。冷靜面對(duì)上述問(wèn)題，可以規(guī)避大部分投資虧損。如果不慎虧損，及時(shí)止損是基本操作。及時(shí)止損的價(jià)位一般可選擇在-3%至-5%的情況下離場(chǎng)。此外，債轉(zhuǎn)股也是應(yīng)對(duì)虧損時(shí)常見(jiàn)的手段。補(bǔ)倉(cāng)應(yīng)當(dāng)在向上轉(zhuǎn)勢(shì)情況下買入，不能在下降初期、下降中期補(bǔ)倉(cāng)，否則會(huì)被全線套牢。

優(yōu)化考核激勵(lì)手段?？己思?lì)能引導(dǎo)員工行為，是優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控工作效果與流程的關(guān)鍵。在建設(shè)與制定薪酬體系時(shí)須從公司發(fā)展要求出發(fā)，保障考核機(jī)制優(yōu)化后足夠透明與公平。證券公司不僅要做好平時(shí)的業(yè)績(jī)考核工作，也要將風(fēng)險(xiǎn)管控作為年終考核內(nèi)容，讓員工有足夠的利潤(rùn)創(chuàng)造積極性。在制定薪酬考核制度時(shí)，需要證券公司根據(jù)項(xiàng)目收入、業(yè)務(wù)員服務(wù)能力、專業(yè)水平與執(zhí)業(yè)質(zhì)量綜合考慮。應(yīng)創(chuàng)建長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，使用約束手段保障人才的素質(zhì)水平和建設(shè)效果，讓員工能夠更主動(dòng)積極投身到風(fēng)險(xiǎn)管理之中。

健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。不論是內(nèi)控還是外部監(jiān)督都非常重要。證券公司的平穩(wěn)、安全發(fā)展需要內(nèi)控環(huán)境的支持。內(nèi)控委員會(huì)全方位監(jiān)督公司整體風(fēng)險(xiǎn)，并制定和公司情況相匹配的業(yè)務(wù)權(quán)責(zé)、審計(jì)流程與決策機(jī)制，證券公司的各個(gè)部門需要根據(jù)公司發(fā)展方針制定業(yè)務(wù)管理辦法。外部監(jiān)督則需要證券業(yè)協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及人民銀行的參與，共同制定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，保障監(jiān)管的有效性。

為了減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇債券之前認(rèn)真調(diào)查公司狀況十分必要，要充分分析發(fā)債主體財(cái)務(wù)報(bào)表，掌握其償債能力與盈利能力，才能獲得最大收益。