萬通投資控股股份有限公司董事長

前些天，恒大“亮出賬本”：2021年和2022年合計虧損額為8120.3億元。不僅如此，仍背負(fù)著2.44萬億元負(fù)債的恒大凈資產(chǎn)為-6000億元。業(yè)內(nèi)人士對此有預(yù)判，但這個數(shù)字還是讓大家有一些驚詫，也著實嚇了普通觀眾一跳。那么多錢都跑哪去了？怎么回事？

恒大經(jīng)營到現(xiàn)在，造成財務(wù)數(shù)據(jù)上的差池，我想主要有以下幾個原因：

第一是會計記賬調(diào)整的原因。恒大是怎么確認(rèn)收入的呢？如果說是嚴(yán)格按房地產(chǎn)項目交付時確認(rèn)收入，那么當(dāng)年恒大的營業(yè)額不應(yīng)該有這么多。

確定收入是一個從負(fù)債轉(zhuǎn)成收入的過程，在不確認(rèn)收入時，預(yù)售的房產(chǎn)在賬本上是負(fù)債，一旦確認(rèn)收入，就會減少負(fù)債、增加收入。比如，假定恒大負(fù)債8000億元，但8000億元里有2000億元確認(rèn)收入了，負(fù)債就變成6000億元，收入就變成2000億元，報表就會好看很多，收入增加了，負(fù)債減少了。

所以，恒大在過去冒進(jìn)的經(jīng)營過程中，確認(rèn)收入的口子是松的，甚至業(yè)內(nèi)有傳聞，會計事務(wù)所的人看一看，只要項目外立面做完了就確認(rèn)收入。大家知道，外立面到內(nèi)精裝做完至少還差一年，所以等于恒大大量提前確認(rèn)收入，從而使報表收入變得很大，便于從資本市場融資和股票市場估值。

實際上，這樣確認(rèn)收入導(dǎo)致現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)的回?fù)?，今天之所以總?fù)債和凈資產(chǎn)（負(fù)資產(chǎn)）都大大增加，是因為會計按照實事求是的方式進(jìn)行回?fù)苷{(diào)整時，出現(xiàn)了巨大的反差，總債務(wù)2.4萬億元，凈資產(chǎn)-6000億元，另外兩年虧損8000億元。這是一個財務(wù)問題。

第二是企業(yè)經(jīng)營策略。恒大的經(jīng)營策略基本是高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債，一旦高周轉(zhuǎn)停下來，高負(fù)債就成了毒藥。只要現(xiàn)在不賣樓，沒現(xiàn)金回來，利息就不斷漲，越處理，債務(wù)越多。

計算一下，一萬億元的負(fù)債，每年光利息就一兩千億元，“三高”策略不能停，只要一停滯就會反噬，暴露出財務(wù)上的巨大漏洞。

第三是恒大的多元化擴(kuò)張使財務(wù)管控失去了必要的治理上的理性。

萬科等企業(yè)為什么沒有爆雷？因為它是職業(yè)經(jīng)理人主導(dǎo)，同時股東參與治理和約束，以及公司文化有獨特的健康基因，業(yè)務(wù)也沒有過于多元化。

所以你看，恒大造汽車幾百億、上千億元沒了，之前還做水、做糧，這些都使它的財務(wù)資源分散，同時核心競爭力又不能夠持續(xù)地累積和保存，公司治理失去平衡，創(chuàng)業(yè)者、主導(dǎo)人、實控人的權(quán)力在財務(wù)上沒有約束，整個公司就會出現(xiàn)這樣的財務(wù)結(jié)果。

在中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的特殊階段，其實不光恒大一家如此。如果恒大這種情況是種病的話，今天爆雷的企業(yè)大體上都得了“恒大病”。這個特殊階段企業(yè)得病的狀態(tài)，也算是流行病、多發(fā)病。

另外，民營企業(yè)的創(chuàng)始人對公司治理的確很重要，一定要在好的治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中，才能夠保證企業(yè)長治久安。

我們始終拿萬科跟這些爆雷企業(yè)對比，早在20年前我們寫文章《學(xué)習(xí)萬科好榜樣》，就是看到了萬科治理結(jié)構(gòu)上的理性、合理、透明、有效，對創(chuàng)始人的權(quán)力有約束，同時在行業(yè)資源的有效聚集、能力集中方面，起到了很強的內(nèi)外部監(jiān)督作用，讓他們能夠有效行使董事長、CEO（首席執(zhí)行官）的權(quán)力，這對公司長治久安很重要。

“恒大病”也給了我們一些啟示：民營企業(yè)的確要加強自身公司治理，不能說你是企業(yè)家，創(chuàng)辦了一家企業(yè)，曾經(jīng)有過某些特別輝煌的業(yè)績，就有特權(quán)超越公司治理的框架，為所欲為。