玄鐵

本周，滬綜指下探3123點，3144點“鐵底論”被證偽。從以往經(jīng)驗來看，股市信心恢復(fù)需要時間和耐心，畢竟從政策喊話到利好落地會有一定的時間差。筆者認為，在當(dāng)前觀望情緒濃厚的背景下，投資者要做好提前埋伏的積極準備，迎接后續(xù)“政策?！钡牡谝徊ㄐ星?。

當(dāng)下，全球股市進入估值失錨狀態(tài)，主導(dǎo)投資策略的是贏家加碼押注的賭場效應(yīng)。8月16日，素有全球資產(chǎn)定價之錨的美國十年期國債收益率報收于4.297%，為2008年6月以來該債券的最高回報率。8月17日，中國十年期國債收益率收于2.584%，中美債券收益率利差擴大。

中美7月份CPI同比增幅分別為-0.3%和3.2%，扣除通脹率后的中美十年期國債的實際收益率分別為2.884%和1.097%。以此來看，中國國債實際收益率遠高于美債。

受此影響，中美股市表現(xiàn)亦是迥異。截至北京時間8月17日下午四時（下同），滬深300和標(biāo)普500的年內(nèi)漲幅分別為-1.05%和+14.71%。

國債與股市收益的蹺蹺板效應(yīng)消失，這是美股牛市趨勢超強所致，還是即將被逆轉(zhuǎn)的市場暫時失靈？受益于全球央行過去14年聯(lián)手推動的量化寬松政策，美國目前仍在資產(chǎn)泡沫狂熱周期的巔峰。美國銀行從8月4日至10日進行的全球基金經(jīng)理調(diào)查結(jié)果顯示，美股投資者的悲觀情緒為去年2月以來最低。在當(dāng)前最受歡迎的交易模式中，60%選擇做多美國科技股，14%選擇做空中國股票。

謹慎來看，要扭轉(zhuǎn)這一預(yù)期需要市場趨勢和投融成本的明顯改變。截至17日，中國十年期國債ETF年內(nèi)上漲3.46%，大漲主因是人行6月和8月兩度微調(diào)式降息。如果僅以本月收益來看，國內(nèi)十年期國債ETF和滬綜指分別上漲+0.83%和-3.87%。

宏觀邏輯看，并非央行降息無效，而是股市投資收益降速遠大于利率降速。如何讓投資者贏？證監(jiān)會的最新表態(tài)是：“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力。”說白了，就是投資有得賺，融資更便捷，交易降成本。目前，始于港股的取消證券交易印花稅傳聞，已在A股蔓延。通達信數(shù)據(jù)顯示，在過去20個交易日里，證券板塊以約15%的漲幅領(lǐng)跑A股行業(yè)指數(shù)，同期滬綜指下跌0.18%。

更為現(xiàn)實的選項是減稅，若將印花稅由當(dāng)前的賣方承擔(dān)1‰的稅額，降低至0.9‰或更低，真金白銀的讓利將體現(xiàn)政策救市的誠意。統(tǒng)計顯示，2021年和2022年全國證券交易印花稅分別征收2478億元和2759億元，分別占當(dāng)年國家一般公共預(yù)算收入的1.22%和1.35%。若是降稅一成，相當(dāng)于當(dāng)年分別讓利股民247.8億元和275.9億元。

A股實證看，降低印花稅等同股市大漲，這一觀點并非稻草人謬誤。上一回減稅還在2008年。當(dāng)年4月24日，印花稅從3‰調(diào)整為1‰，當(dāng)日滬指大漲9.29%。同年9月19日，此稅由雙邊征收改為單邊征收1‰，當(dāng)天滬指大漲9.45%。

8月17日，恒指再創(chuàng)2022年12月以來的新低，年內(nèi)跌幅達7.35%。若是港股先行降稅，恒指熊市對A股的沖擊亦將大為減輕。自2021年8月1日起，香港將股票印花稅雙方征收0.1%上調(diào)至0.13%，恒指此后累計下跌29.4%。據(jù)香港財庫局局長許正宇估算，若按2022年和2023年度股票交易印花稅實際收入做出估算，將稅率降至0.1%或零，將令港府財政收入減少分別約123億或531億港元，占該年度總收入約2%或9%。

受恒指17日早盤一度下跌約2.34%的拖累，滬綜指當(dāng)日最低砸至3123點，跌回年初水平，6月谷底3144點和7月谷底3151點構(gòu)筑的政策雙重鐵底被證偽。所謂底部輕易被擊穿，在于此底并非市場底，既非大利好兌現(xiàn)+海量資金入市托出來（1994年谷底325點），亦非恐慌盤砸出來（2008年谷底1664點），更非絕望盤賣出來的蕭條底（2005年的谷底998點）。畢竟，3144點離2018年的箱體谷底2440點仍有較遠距離。

8月17日，央行發(fā)布2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中稱，“經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，要有耐心和信心?！惫墒行判幕謴?fù)何嘗不是如此？

謹慎來看，從政策喊話到利好落地的時間差，是行政之手與市場之手的博弈過程。最近7天，A股單日總成交在7000億元上下波動，觀望情緒極濃。當(dāng)下，市場探底期更像是黎明前的黑暗，天越黑，后市井噴概率越大。積極策略是提前埋伏，迎接稍縱即逝的閃電式政策牛的第一波行情，其漲幅或?qū)⒆哌^下半年漲幅的大半路程。