李立峰

站在當下，A股大概率會維持在一定區(qū)間來回震蕩，短期內(nèi)繼續(xù)大跌的概率較低。

當A股處于3200點以下時，市場的風險已釋放了大半。從半年的維度來看，當市場跌下來之后，無需過于悲觀，無須再大幅減倉。

投資者信息是完全對稱的，但又是偏短期和片面的。市場如此下跌，更多的是悲觀預期的過度反應，即近期的一些信息：例如某大型地產(chǎn)民企面臨現(xiàn)金流缺失風險。當然，近期A股疲弱的表現(xiàn)，亦與前不久出臺的、偏弱的7月社融數(shù)據(jù)有一定關(guān)系。

但我們更應該看到政策大的方向：地產(chǎn)政策優(yōu)化、活躍資本市場。

關(guān)于“房地產(chǎn)”，中央政治局會議表述為“房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化、調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策、更好滿足居民剛需和改善性需求”。

關(guān)于“資本市場”，表述從“維護資本市場平穩(wěn)運行”轉(zhuǎn)為了“要活躍資本市場，提振投資者信心”。

后續(xù)預計“寬信用”的政策仍有望陸續(xù)出臺，類似于8月15日的央行再度“降息”：央行7天期逆回購操作利率為1.8%，較前值下降10個基點；MLF操作利率為2.5%，較前值下降15個基點（繼6月份MLF、7天期逆回購操作利率分別下調(diào)10個基點）。

從國內(nèi)具體情況來看，進出口、通脹、社融數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟增長動能仍有些偏弱。外貿(mào)方面，以美元計，7月出口同比-14.5%，低于預期的-11.4%，高基數(shù)和外需回暖動力不足導致進出口同比降幅進一步擴大。通脹方面，7月CPI同比-0.3%，PPI同比-4.4%，PPI同比增速底部進一步確認。金融數(shù)據(jù)方面，信貸和社融均低于市場預期，其中7月新增人民幣貸款3459億元，為2007年以來7月最低值。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)與居民新增貸款均出現(xiàn)回落，新增居民中長貸再次轉(zhuǎn)負。高頻數(shù)據(jù)來看，7月以來30大中城市商品房日均成交面積進一步回落，表明居民加杠桿意愿偏弱。

經(jīng)濟“弱復蘇”下，市場對政策加碼的預期或再次提升，關(guān)注政策落地情況。

當前總需求不足的核心拖累項在于地產(chǎn)，而近期某大型房企的流動性壓力也引發(fā)國內(nèi)外投資者對房地產(chǎn)領域的擔憂，后續(xù)穩(wěn)增長政策有望加碼，重點關(guān)注地產(chǎn)政策的持續(xù)落地。據(jù)《中國房地產(chǎn)報》，8月11日證監(jiān)會召集部分房企和金融機構(gòu)舉行線上視頻溝通會，會上證監(jiān)會詢問了相關(guān)房企近期在融資方面的需求，并尋求發(fā)展建議。

此前政治局會議明確表態(tài)“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，后續(xù)政策在融資端、需求端或加快優(yōu)化，核心城市限購限貸、房貸利率、交易稅費、普宅認定等方面或存在調(diào)整可能性。

隨著企業(yè)中報陸續(xù)披露，預計A股盈利底進一步明確。將預告凈利潤上下限均值作為凈利潤，結(jié)合已披露業(yè)績快報/中報數(shù)據(jù)，截至8月7日，滬深兩市可比公司上半年凈利潤增速為-11.1%，二季度環(huán)比增長6.1%。分板塊看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上半年累計凈利潤同比增速分別為-10.0%、+19.1%、+14.6%，二季度環(huán)比增速分別為+2.8%、+25.3%、+32.3%。當前國內(nèi)穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)發(fā)力，但同時受制于內(nèi)需修復偏慢、逆全球化等擾動，預計A股的盈利修復呈現(xiàn)U型磨底的特征。

當前萬得全A的市盈率分位數(shù)回落至近三年16%分位，風險溢價升至近三年87%分位，A股再次步入年內(nèi)價值底部區(qū)間。站在當下，A股大概率會維持在一定區(qū)間來回震蕩，短期內(nèi)繼續(xù)大跌的概率較低。盡管投資者情緒偏弱，操作上不盲目樂觀激進，但亦不需繼續(xù)減倉。

2023年機構(gòu)的資金特征是：短期內(nèi)沒有新增資金，那么大概率機構(gòu)操作上的特征“在存量中騰挪”。所以，從配置什么的角度，我們偏向于機構(gòu)非重倉的、且現(xiàn)金流充裕，有一定護城河的個股或板塊，這些大多屬于低估值高股息率的板塊，比如公用事業(yè)、高速公路、石油開采、化工、有色等。