秦培景

中央政治局會議已明確政策拐點

7月24日中共中央政治局會議召開，總量上，預(yù)計政策將從擴大內(nèi)需和防范風(fēng)險等角度入手，大力托底經(jīng)濟。另外，會議特別點出要“活躍資本市場，提振投資者信心”。

整體上，預(yù)計下半年政策發(fā)力的關(guān)鍵是擴大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險三個方面，其中市場關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場和化債相關(guān)的政策措施將逐步落地。

宏觀數(shù)據(jù)和財報明確基本面拐點

經(jīng)濟運行已處于年內(nèi)底部，有望隨著庫存去化和政策發(fā)力逐步改善。中期視角下，預(yù)計下半年工業(yè)企業(yè)營收增速將開始企穩(wěn)回升，四季度經(jīng)濟大概率會較三季度進一步向好；短期視角下，8 月份工業(yè)生產(chǎn)、消費和出口等指標有望呈現(xiàn)邊際改善，其中預(yù)計工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)6月以來的復(fù)蘇趨勢，消費指標汽車、電影等表現(xiàn)良好，拖累出口增速的高基數(shù)因素將大幅消退。

A 股盈利周期的底部特征較明顯，預(yù)計盈利增速將在下半年修復(fù)。截至7 月29 日，以預(yù)披露的公司為樣本，按照披露凈利潤上下限的均值進行計算，全部A 股/非金融板塊2023 上半年凈利潤同比增速分別為-16%/-19%，表現(xiàn)出較明顯的底部特征，而壓制宏觀經(jīng)濟和A 股盈利最明顯的價格性因素PPI同比下滑有望在三季度觸底反彈。

活躍資金回流帶來流動性拐點

人民幣匯率拐點已明確，國內(nèi)貨幣政策8 月有降準可能。首先，美元緊縮難超預(yù)期；其次，我國穩(wěn)匯率的政策信號不斷強化；再次，隨著中美利差收斂和中國政策預(yù)期修復(fù)，跨境資金逐漸回流人民幣資產(chǎn)，本輪人民幣匯率拐點已較明確。另外，后續(xù)寬貨幣取向相對明確，總量方面，預(yù)計8 月份仍有降準可能。

活躍資金明顯回流，增量資金入場可期。首先，政策預(yù)期強化和人民幣拐點明確下，本周北向資金凈流入恢復(fù)明顯，累計達346億元。此外政策預(yù)期催化下，市場短期風(fēng)格向金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊偏移明顯，而隨著上周兩次指數(shù)脈沖式上行，投資者對A 股關(guān)注度提升，交易熱度也從低位回升，增量資金入場可期。

市場情緒將迎來拐點

7月份，A股整體處于經(jīng)濟、政策和情緒的三重谷底：宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇動能依然偏弱，自二季度以來不斷下修的經(jīng)濟增速預(yù)期7 月已處于谷底；7 月政治局會議之前市場對政策預(yù)期也已充分下修處于谷底，政策博弈一度明顯弱化；不斷縮量的成交數(shù)據(jù)顯示市場情緒在7 月也處于谷底。8 月份，隨著政策拐點明確等因素提振，市場情緒有望在多重預(yù)期修復(fù)后迎來拐點。

年內(nèi)第三個做多窗口開啟

趨勢上，政策、基本面、流動性、情緒四大拐點在8月共振，A股有望開啟今年繼1月和4月后的第三個關(guān)鍵做多窗口。

配置上，建議聚焦有政策催化或業(yè)績拐點的產(chǎn)業(yè)主題，具體包括：（1）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費建材等行業(yè)；（2）科技產(chǎn)業(yè)，自主可控領(lǐng)域關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、AI 國產(chǎn)化，基本面視角下關(guān)注盈利持續(xù)改善的運營商，以及存儲、面板行業(yè)底部反轉(zhuǎn)機會；（3）能源資源產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)能源關(guān)注商品價格回暖和PPI 底部反彈帶來的利潤環(huán)比修復(fù)，新能源車關(guān)注有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商，從下半年盈利彈性的角度，可關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。