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宏觀調(diào)控新政指向“活躍資本市場”，權(quán)重周期藍(lán)籌股起舞，科技股回調(diào)，存量博弈進入快速輪換周期。

政策刺激 權(quán)重周期藍(lán)籌股起舞

日前，高層定調(diào)：“要活躍資本市場，提振投資者信心?！弊C監(jiān)會表態(tài)：“堅持以市場穩(wěn)、功能穩(wěn)、政策穩(wěn)，促進預(yù)期穩(wěn)?！苯刂?7日的三個交易日里，在滬深56個行業(yè)漲幅排行榜上，權(quán)重周期藍(lán)籌股起舞，保險、房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)指數(shù)領(lǐng)漲，分別上漲8.42%、7.31%和6.52%，三者年內(nèi)漲幅分別升至6.2%、-3.5%和6%，相比同期滬綜指的年內(nèi)漲幅4.1%，仍是補漲態(tài)勢。

從調(diào)控新政推出、藍(lán)籌躁動、再到斷言牛市已至……類似群體樂觀，在過去數(shù)年一再浮現(xiàn)。問題是：誰來拉，錢在哪，漲多少？筆者認(rèn)為，如今，A股流通市值較2015年7月8日接近翻番，滬綜指跌至3216點，要突破箱體格局，所需增量資金當(dāng)以三四萬億元來計算。

謹(jǐn)慎來看，活躍市場和全力救市迥然不同，不同的政策，傳導(dǎo)效率不同。經(jīng)濟學(xué)家任澤平微博稱：“根據(jù)歷史經(jīng)驗，傳導(dǎo)的順序是：政策底、情緒底、市場底、經(jīng)濟底?！睆氖袌霈F(xiàn)狀來看，股市利好政策并未窮盡，昔日的重磅武器如暫停IPO等并未出現(xiàn)，全面救市的背水一戰(zhàn)尚未到來，此時斷言“鐵底已現(xiàn)”未必靈驗。

即使是A 股救市，亦有兩種情況：一是救經(jīng)濟的附帶之策。二是救流動性的維穩(wěn)舉措，防范股災(zāi)風(fēng)險外溢。如今，A股格局既非千股跌停的股災(zāi)，亦非萬馬齊喑的冰冷景象，屬于存量博弈+箱體震蕩格局的中位水平，兩成多個股的賺錢效應(yīng)猶存。27 日，在滬深兩市逾5200 只股票中，有1305 只年內(nèi)漲幅逾兩成。

周期藍(lán)籌未到全面啟動時刻

中國式產(chǎn)業(yè)調(diào)控在A 股有放大效應(yīng)，主因有三：一是直接出臺限價限售等行政干預(yù)舉措，間接通過利率升降等方式改變企業(yè)經(jīng)營成本，二者影響企業(yè)盈利和估值預(yù)期。二是調(diào)控政策的快速轉(zhuǎn)向，影響相關(guān)行業(yè)估值的可預(yù)測性、確定性和持續(xù)性。三是對景氣周期股的打壓效應(yīng)遠(yuǎn)強于蕭條周期股的扶持效應(yīng)，捅破資產(chǎn)泡沫的難度遠(yuǎn)低于吹脹泡沫。從行為金融學(xué)來看，止損痛苦的烈度或是止盈快樂的三至七倍。

從股市環(huán)境來看，當(dāng)下屬于經(jīng)濟弱復(fù)蘇+企業(yè)低盈利的組合，催生盈利驅(qū)動型牛市的時機并不成熟，更大概率是筑底煎熬期。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤上半年和6月份同比分別下降16.8%和8.3%，利潤增速低于年初預(yù)期。

27 日，A 股成交0.78 萬億元，為年內(nèi)較低水平，難以賦予權(quán)重藍(lán)籌更高的流動性溢價。在此背景下，期待啟動以金融+地產(chǎn)為主導(dǎo)的牛市行情，難度極大。同時，場外資金仍在觀望。樓市股市利好政策尚有待落實，拿多少真金白銀救市并未明確。此前多是復(fù)雜的雙向博弈，市場反彈越強，預(yù)示著救市資源兌現(xiàn)越少。

市場風(fēng)格快速輪換 結(jié)構(gòu)行情分化加速

過去8年，A股深陷存量博弈格局，政策風(fēng)向和股市風(fēng)格的輪換太快，市場狀態(tài)可謂僧多粥少。

27 日，滬綜指重上年線，但承擔(dān)新經(jīng)濟企業(yè)融資重任的科技板塊卻下行。27 日，科創(chuàng)50 收于952.3 點，逼近周一創(chuàng)下的年內(nèi)谷底949點。25日至27日，A股前期領(lǐng)漲行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、通信設(shè)備和傳媒娛樂板塊領(lǐng)跌，累計分別下跌2.99%、2.69% 和2.45%，目前年內(nèi)漲幅分別為36.7%、53.5%和23.2%。其中，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)較年內(nèi)峰值已縮水逾25%。

本周，機構(gòu)增配權(quán)重周期股。如此蹺蹺板效應(yīng)，加劇了市場的電風(fēng)扇行情特征。一方面是因為散戶市效應(yīng)，高拋低吸和波段操作策略成為主導(dǎo)。一方面是政策干擾所致，短線資金圍繞調(diào)控政策方向快進快出。

本周，周期藍(lán)籌起舞現(xiàn)象一旦蔓延，將產(chǎn)生資金虹吸效應(yīng)，結(jié)構(gòu)行情將加速分化。兩大現(xiàn)象值得關(guān)注：

一是A 股估值向H 股靠攏。StockQ全球股市排行榜數(shù)據(jù)顯示，截至26日，若以從今年高點回落幅度來計算，香港恒生國企指數(shù)和恒指領(lǐng)跌，分別下跌15.8% 和14.6%。恒生AH 股溢價指數(shù)27日收于141.6點，為年內(nèi)中上水平，若H股見底，A股有望筑底。

二是京A 估值對滬深A(yù) 股的牽引效應(yīng)。北證50指數(shù)27日收于843.58點，再創(chuàng)歷史收盤新低，年內(nèi)下跌10.5%，較去年6月峰值縮水近三成，50只成份股的市盈率中位數(shù)為19.9 倍。從市值和股本來看，微盤股指數(shù)與其最為接近，年內(nèi)漲幅為27.4%，400 只成份股的市盈率中位數(shù)為34.8 倍。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）