趙文娟

2023年7月22日，科創(chuàng)板迎來開市四周年。作為我國注冊制改革的首塊“試驗(yàn)田”，四年來科創(chuàng)板在發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等方面進(jìn)行了一系列制度創(chuàng)新，形成了可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，為創(chuàng)業(yè)板、北交所、主板市場的注冊制改革提供了有益借鑒，推動了全面注冊制平穩(wěn)落地。

回顧科創(chuàng)板開市四周年的“ 硬核”成績單，科創(chuàng)板上市公司家數(shù)已達(dá)551家，首發(fā)募集資金總額超過8000 億元，總市值近6.6 萬億元，匯聚了一批規(guī)模較大、市場認(rèn)可度較高、科研實(shí)力突出、成長性較好的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。

縱觀科創(chuàng)板個股成色，“ 硬科技”底色十足，2022年科創(chuàng)板公司研發(fā)投入突破千億元，整體專利能力也呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢，目前已培育出一批具有國際競爭力的上市公司。未來，科創(chuàng)板還將進(jìn)一步擴(kuò)容，截至7 月27 日，科創(chuàng)板目前有104 家IPO 公司正在排隊(duì)中（已受理13 家，已問詢91 家），而過會、提交注冊、中止的還各有8 家。

IPO 準(zhǔn)入門檻多元化

2019 年7 月以來，科創(chuàng)板將資本市場改革“試驗(yàn)田”的功能發(fā)揮得淋漓盡致，一系列的創(chuàng)新制度在此落地生根，如統(tǒng)籌推進(jìn)市場化詢價、發(fā)行制度改革，率先打破核準(zhǔn)制下23 倍發(fā)行市盈率紅線；不斷優(yōu)化交易機(jī)制，吸引專業(yè)機(jī)構(gòu)和長線資金流入；建立常態(tài)化退市機(jī)制，推動形成進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)等。

從準(zhǔn)入制度來看，科創(chuàng)板不要求企業(yè)在上市前必須盈利，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)和符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市，并以市值為中心，綜合考慮收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了多元包容的上市條件，以滿足不同類型、不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)融資需求。截至今年7 月22 日，科創(chuàng)板已有52 家上市時未盈利企業(yè)、8 家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、6 家紅籌企業(yè)、20 家第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)。

此外，科創(chuàng)板還強(qiáng)調(diào)了新股定價的市場化規(guī)則，新股上市的前5 個交易日不設(shè)漲跌幅限制（是A 股市場首個放開該限制的板塊），5 個交易日后漲跌幅限制為20%，讓新股能夠在二級市場上的價格短時間內(nèi)達(dá)到均衡有效。與此同時，科創(chuàng)板在退市制度的改革上，還取消了暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市的規(guī)定，一定程度上提升了板塊的整體質(zhì)量。

整體來看，科創(chuàng)板開市四年成效斐然。iFinD 數(shù)據(jù)顯示，截至2023 年7月28 日，登陸科創(chuàng)板的上市公司已擴(kuò)容至551 家（不含已退市的紫晶存儲和澤達(dá)易盛），對投資者而言，科創(chuàng)板的投資標(biāo)的越來越豐富。

從市值方面看，截至2023 年7 月27 日收盤，科創(chuàng)板總市值近6.6 萬億元，其中以中小市值公司為主，與此同時，也培育出一批具有國際競爭力的上市公司，并有6 家公司躋身“千億市值俱樂部”。iFinD 數(shù)據(jù)顯示，截至2023 年7 月27 日，百億以上市值公司達(dá)到169 家，其中的6 家千億市值公司有多家是自主可控公司，譬如中芯國際、金山辦公、海光信息等。

從募集資金來看，四年來，科創(chuàng)板首發(fā)募集資金總額達(dá)8644.03 億元，位居同期A 股各板塊之首，超過270家公司單家募集資金超過10 億元，超過20 家公司單家募集資金超過50 億元。據(jù)統(tǒng)計，在551 只科創(chuàng)板股票中，約70% 的公司實(shí)現(xiàn)實(shí)際募資超過計劃募資，而科創(chuàng)板公司出現(xiàn)大規(guī)模超募的情況，也在一定程度上反映出投資者對科創(chuàng)板企業(yè)成長性的認(rèn)可，體現(xiàn)出對中國科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級前景的看好。

其中，中芯國際、百濟(jì)神州、中芯集成、聯(lián)影醫(yī)療、海光信息、中國通號、晶科能源7 家公司募集資金超過100 億元。值得一提的是，2020 年7 月16 日上市的中芯國際不僅市值排名第一，也是科創(chuàng)板的“募資王”，其高達(dá)532 億元的首發(fā)募資金額，同時也在A 股歷史上高居第五。此外，百濟(jì)神州的首發(fā)募資金額也超過了200 億元。目前該公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域四大龍頭企業(yè)之一，其繼2016 年、2018年先后在納斯達(dá)克、港交所上市后，于2021 年在科創(chuàng)板上市，是國內(nèi)惟一一家實(shí)現(xiàn)三地上市的創(chuàng)新藥企。

值得一提的是，科創(chuàng)板提高市場包容性也使得市場投資風(fēng)險提升，因而其要求中介結(jié)構(gòu)嚴(yán)把入口關(guān)，提高申報項(xiàng)目質(zhì)量。近年來，監(jiān)管層在上市公司、中介機(jī)構(gòu)等多個方面的執(zhí)法力度持續(xù)加強(qiáng)。

7 月21 日，滬深交易所聯(lián)合發(fā)布《以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價實(shí)施辦法（試行）》，圍繞IPO 企業(yè)上市后的經(jīng)營質(zhì)量、市場表現(xiàn)、公司治理質(zhì)量等三個投資者普遍關(guān)注的維度展開，由此對投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行評價，中介機(jī)構(gòu)責(zé)任進(jìn)一步“歸位”。長遠(yuǎn)來看，保薦機(jī)構(gòu)迎執(zhí)業(yè)評價新規(guī)，可以促進(jìn)真正優(yōu)質(zhì)的公司登陸證券市場，有利于證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

研發(fā)投入持續(xù)加碼

作為A 股注冊制的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板的上市規(guī)則更開放、更包容，更加注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力。自科創(chuàng)板設(shè)立之初，即明確了重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保與生物醫(yī)藥等六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與重點(diǎn)新興產(chǎn)業(yè)。如今四年時間過去，科創(chuàng)板“硬科技”成色漸濃，依照戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類，551 家科創(chuàng)板上市公司主要分布在新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造和新材料產(chǎn)業(yè)。

科創(chuàng)板始終堅守“硬科技”定位，研發(fā)投入已經(jīng)成為檢驗(yàn)科創(chuàng)板上市企業(yè)科創(chuàng)屬性的“硬核”指標(biāo)。根據(jù)iFinD 統(tǒng)計，2022 年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入規(guī)模高達(dá)1333.95 億元，同比增長28.7%，其中，生物醫(yī)藥、集成電路等行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度居前，71 家公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例超過30%，53 家公司研發(fā)投入超過5 億元。

科創(chuàng)板個股的研發(fā)能力以及研發(fā)重視程度一直以來是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。2022 年，科創(chuàng)板個股研發(fā)投入首次突破千億元，其中多只個股研發(fā)費(fèi)用同比翻倍。iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2022 年，科創(chuàng)板個股合計研發(fā)費(fèi)用為1205.05 億元，其中百濟(jì)神州、中芯國際、君實(shí)生物、傳音控股、時代電氣等17 只股研發(fā)費(fèi)用超過10 億元。從研發(fā)費(fèi)用增速來看，2022 年共有468 只科創(chuàng)板個股研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)同比增長，其中科德數(shù)控同比增長逾5 倍，系增幅最大的個股。此外，還有萬潤新能、安旭生物、納芯微等18 只個股2022 年研發(fā)費(fèi)用同比實(shí)現(xiàn)翻倍。

整體而言，科創(chuàng)板市值20 強(qiáng)高科技公司云集，排名靠前的公司多為硬科技領(lǐng)頭羊，也是持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入的代表。以市值排名第一的中芯國際為例，2020 年7 月16 日，中芯國際在科創(chuàng)板高調(diào)上市，盤中股價暴漲超過200%，公司總市值一度飆升至7000 億元人民幣，成為A 股市值最高的半導(dǎo)體企業(yè)之一。

中芯國際所在的晶圓代工屬于技術(shù)與資金高度密集型行業(yè)，研發(fā)資金門檻頗高，公司在研發(fā)投入上更是豪氣沖天。公司年報顯示，2019 年至2022 年，研發(fā)投入一直在40 億元以上，其中2022 年研發(fā)投入接近50 億元，各期研發(fā)投入占營收的比重均在10% 以上。與此同時，高學(xué)歷人才數(shù)量和占比是高科技企業(yè)的突出特征，截至2022 年末，中芯國際的碩士及博士人員占比為23.59%，研發(fā)人員數(shù)量占當(dāng)期公司總?cè)藬?shù)的比例為10.76%。

在研發(fā)費(fèi)用上，截至2022 年末，百濟(jì)神州投入最高，高達(dá)111.52 億元，也是惟一一只研發(fā)費(fèi)用超過100億元的公司。與國內(nèi)生物制藥和創(chuàng)新藥企同行相比，百濟(jì)神州的研發(fā)投入也一直領(lǐng)先，財報顯示，2023 年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比上升11.97%。

在研發(fā)人數(shù)上，中國通號可謂是名副其實(shí)“科創(chuàng)巨無霸”。截至2022 年末，公司擁有4428 名研發(fā)人員，比排在第二位的傳音控股多了527 名。作為中國軌道交通控制行業(yè)的先行者，中國通號承擔(dān)了中國大部分鐵路和城市交通的基礎(chǔ)建設(shè)，以及許多相關(guān)的核心技術(shù)研發(fā)。不過需要指出的是，盡管研發(fā)隊(duì)伍龐大，中國通號的研發(fā)支出占比仍略顯不足，2020 年至2022 年，中國通號的研發(fā)投入分別為17.34 億元、19.02 億元、18.74 億元，占公司同期營業(yè)收入的比重僅有4.32%、4.96%、4.66%。

當(dāng)然，高研發(fā)投入也會讓不少公司業(yè)績承壓，特別是醫(yī)藥類公司尤其突出。以去年7 月25 日上市的一家創(chuàng)新性藥物研發(fā)企業(yè)為例，其研發(fā)人員占比在科創(chuàng)板上市企業(yè)中是排名居首的，研究方向主要聚焦于腫瘤、代謝及自身免疫性疾病等重大領(lǐng)域。據(jù)該公司財報顯示，截至2022 年末，公司擁有207 名研發(fā)人員，占員工總?cè)藬?shù)比例為93.24%。在研發(fā)支出方面，2020 年至2022 年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為10.08 億元、3.15 億元、4.61 億元。研發(fā)投入雖然巨大，但所有產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售，尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入，導(dǎo)致公司未能盈利且存在累計未彌補(bǔ)虧損。

同樣是研發(fā)費(fèi)用占比很高，且無產(chǎn)品上市銷售和無主營業(yè)務(wù)收入的還有另一家創(chuàng)新驅(qū)動型生物制藥企業(yè)，該公司是于今年6 月20 日上市的，主營業(yè)務(wù)為抗體藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。據(jù)該公司招股書顯示，2020 年至2022 年，其研發(fā)費(fèi)用分別為2.36 億元、2.95億元、4.54億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為21684.42%、753.55%、95634.50%。招股書還顯示，公司報告期內(nèi)的營收為108.77萬元、3919.02萬元、47.52萬元，歸母凈利潤分別為-3.73億元、-3.22億元、-5.76億元，三年內(nèi)累計虧損金額約為12.71 億元。對于自己的業(yè)績表現(xiàn)，該公司表示，預(yù)計2023年度凈虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大。公司坦言，上市后未盈利狀態(tài)預(yù)計持續(xù)存在且累計未彌補(bǔ)虧損可能繼續(xù)擴(kuò)大，未來可能面臨退市風(fēng)險。

總體上看，研發(fā)技術(shù)要求高、開發(fā)難度大、研發(fā)周期長且成本高昂、失敗風(fēng)險大、虧損，一直是生物制藥和創(chuàng)新藥企面臨的共同困境，上述兩家醫(yī)藥生物企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)商業(yè)意義上的良性發(fā)展，為投資者創(chuàng)造出價值，仍然需要付出努力。

值得一提的是，長期高研發(fā)投入也使得很多公司進(jìn)入專利收獲期。iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至7 月22 日，科創(chuàng)板上市公司合計擁有專利數(shù)量97113個，平均每家公司擁有約178 個；發(fā)明專利量74720個，平均每家公司擁有約137個。對比A股各板塊，科創(chuàng)板在授權(quán)發(fā)明專利量中位數(shù)等指標(biāo)上均高于主板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，已有63家科創(chuàng)板公司提前對上半年業(yè)績進(jìn)行預(yù)告，業(yè)績預(yù)增的有31家，業(yè)績預(yù)降的有8家。業(yè)績預(yù)喜公司中，以預(yù)計凈利潤增幅下限統(tǒng)計，共有15家公司凈利潤增幅超100%；凈利潤增幅在50% 至100%之間的有10家。其中，晶科能源預(yù)計凈利潤增幅最高，預(yù)計上半年凈利潤增幅中值為326.48%；阿特斯、復(fù)旦張江預(yù)計凈利潤同比增幅中值分別為312.5%、280.68%，增幅位列第二、第三。分行業(yè)看，上半年凈利潤增逾50%的科創(chuàng)板公司主要集中在機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

科創(chuàng)板出現(xiàn)首批退市公司

在把握好IPO“入口關(guān)”的同時，科創(chuàng)板還在加強(qiáng)“出口關(guān)”的管理。據(jù)統(tǒng)計，截至7 月26 日，科創(chuàng)板仍有104 家IPO 公司正在排隊(duì)（已受理13 家，已問詢91家），過會、提交注冊、中止的各有8家，未來科創(chuàng)板有望進(jìn)一步擴(kuò)容。與此同時，科創(chuàng)板在今年還出現(xiàn)了首批退市企業(yè)。公開信息顯示，因欺詐發(fā)行觸及重大違法強(qiáng)制退市，*ST紫晶、*ST澤達(dá)兩只科創(chuàng)板個股走向了退市的結(jié)局，成為科創(chuàng)板首批退市個股。根據(jù)《決定書》查明的事實(shí)，*ST紫晶、*ST澤達(dá)均實(shí)施了欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴(yán)重?fù)p害投資者利益行為，極大地擾亂了資本市場秩序與行業(yè)生態(tài)。

上交所表示，貫徹“零容忍”要求，依規(guī)盡速對兩公司實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市，堅決將其從科創(chuàng)板市場清退，并同步作出紀(jì)律處分決定，對控股股東、董事長等“首惡”作出公開認(rèn)定終身不適合擔(dān)任董監(jiān)高的頂格處理。

科創(chuàng)板設(shè)立之初，即明確要以信息披露為核心，強(qiáng)化發(fā)行人對信息披露的誠信義務(wù)和法律責(zé)任，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、虛假陳述等違法行為，嚴(yán)格實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市制度，切實(shí)提高違法違規(guī)行為成本。2020年12月，滬深交易所發(fā)布“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)，健全多元化退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序，強(qiáng)化退市執(zhí)行，構(gòu)建起財務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等4類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系，我國資本市場逐漸建立起進(jìn)出有序的市場規(guī)則，而本次科創(chuàng)板對兩家公司實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市堪稱里程碑式的事件，標(biāo)志著科創(chuàng)板邁出常態(tài)化退市的重要一步，對其他科創(chuàng)板上市公司或?qū)⑵鸬骄竞图s束作用。

（文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）