陳杰瑞

美聯(lián)儲(chǔ)在周四凌晨公布了最新的利率決議，不出市場(chǎng)意外地加息了25 個(gè)基點(diǎn)（BP），利率區(qū)間來(lái)到了5.25～5.5%，利率中值達(dá)到22 年來(lái)的最高水平，這也是過(guò)去的12 次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中的第11 次加息。

會(huì)議聲明和6 月相比基本上沒(méi)有任何改變，而在新聞發(fā)布會(huì)當(dāng)中，鮑威爾主席則是打起了太極——他一方面淡化今年降息的可能性，另外一方面他也沒(méi)有積極地暗示繼續(xù)加息的可能性。作為一種折中的選項(xiàng)，他在強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的重要性。未來(lái)的每一次會(huì)議，都會(huì)根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)做出決策，9 月的時(shí)候可能加息，當(dāng)然也可能會(huì)不加息。

這樣一種模棱兩可的態(tài)度背后存在深意，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、通脹具有黏性，因此美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)松口。盡管如此，市場(chǎng)仍在押注這是本輪周期中的最后一次加息，并且明年會(huì)有125 個(gè)基點(diǎn)左右的降息空間。不過(guò)，近期美股波動(dòng)明顯加大，財(cái)報(bào)季仍在繼續(xù)升溫，特斯拉、Meta、微軟、Alphabet等財(cái)報(bào)喜憂參半，納斯達(dá)克100 指數(shù)近期有觸頂震蕩跡象，標(biāo)普500 將在4600 附近面臨阻力。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)9 月加息與否態(tài)度曖昧 緊縮仍占上風(fēng)

那些希望從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明中尋找新線索的交易員感到失望：除了加息和日期更新之外，惟一的“變化”是央行將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)描述為以“溫和”的速度而不是“適度”的速度擴(kuò)張。

鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)言論略顯鴿派，不過(guò)若通脹再次加速，他保留了進(jìn)一步加息的可能性。他提及的要點(diǎn)包括：目前的利率處于限制性區(qū)間（restrictive），因?yàn)槊x利率減去市場(chǎng)的通脹預(yù)期后的數(shù)值（即實(shí)際利率）超出了中性利率，未來(lái)如果通脹持續(xù)下行，利率就可以回到中性或以下；但他也提及，2024 年上半年可能很難降息，這也取決于通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于將通脹拉回到2% 的目標(biāo)，鮑威爾不認(rèn)為2024 年年內(nèi)通脹會(huì)回落到2%，但并不一定要利率回落到2% 才開(kāi)始降息，會(huì)同時(shí)關(guān)注通脹的絕對(duì)水平和回落速度。美國(guó)5 月PCE 同比漲幅放緩至3.8%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)年內(nèi)將觸及3%。

我們預(yù)計(jì)，在下半年的一種基準(zhǔn)的情形會(huì)是，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在高點(diǎn)更長(zhǎng)的一段時(shí)間，現(xiàn)在去預(yù)測(cè)9 月的行動(dòng)可能還為時(shí)尚早，因?yàn)楫吘惯€有兩個(gè)月的時(shí)間，這當(dāng)中也會(huì)有多次的CPI 數(shù)據(jù)和就業(yè)報(bào)告出爐。

另外一個(gè)比較謹(jǐn)慎的看法就是，目前通脹率雖然有所回落，但是還是要高出美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)不少。關(guān)鍵在于，近期我們看到大宗商品的價(jià)格尤其是能源、糧食價(jià)格上漲。周一，油價(jià)突破了K 線圖上200 日移動(dòng)均線上方的阻力位，表明市場(chǎng)相信油價(jià)會(huì)走高。食品類大宗商品的價(jià)格也在上漲，原因是人們擔(dān)心俄烏沖突將影響玉米和小麥的供給，這再次提振了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的通脹的預(yù)期。

圖1 美元指數(shù)4 小時(shí)走勢(shì)圖形

數(shù)據(jù)來(lái)源：Tradingview

此外，美聯(lián)儲(chǔ)一再重申其對(duì)2%通脹目標(biāo)的承諾，以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所面臨的工資通脹和住房問(wèn)題的挑戰(zhàn)。住房指數(shù)呈下降趨勢(shì)，但在住房供應(yīng)依然吃緊的情況下，在消費(fèi)者信心改善之際維持這一趨勢(shì)可能很困難。就業(yè)市場(chǎng)依然緊張，最新數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)再次趨緊。這并不意味著一定需要加息，但確實(shí)表明，在經(jīng)濟(jì)遭受更多磨礪之前，它們可能會(huì)比市場(chǎng)目前預(yù)期持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。

結(jié)合以上的因素，如果我們把天平的兩邊分別是看作是緊縮和寬松，緊縮的這一邊還是更占上風(fēng)。

美元指數(shù)很難大幅走弱 歐央行很難保持鷹派

在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，美元指數(shù)周四繼續(xù)下跌，在4 小時(shí)圖形上是在101.56 附近出現(xiàn)了一個(gè)反轉(zhuǎn)。美元指數(shù)沒(méi)有能夠在這里突破100 天均線和200 天均線的阻力，看上去短線可能會(huì)重啟跌勢(shì)。

周線上看，101.56 正好是一個(gè)周線級(jí)別此前的支撐位，這個(gè)支撐位附近的反轉(zhuǎn)，也暗示著可能會(huì)成為一個(gè)新的阻力區(qū)域。就下行方向而言，需要掛住前低99.58 附近以及99 附近。再往下可以看到200 周均線的位置，但我們認(rèn)為美元不太會(huì)有大幅度的下跌。下半年美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)維持一定程度的鷹派立場(chǎng)。

這也是因?yàn)?，歐洲央行似乎很難持續(xù)保持鷹派立場(chǎng)，歐元在美元指數(shù)中占比較大。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的同一天，歐洲央行也宣布加息25BP，行長(zhǎng)拉加德稱，歐洲央行將保持利率在“足夠限制水平”上，直到將通脹率降至2% 的目標(biāo)。她說(shuō)：“我們希望扭轉(zhuǎn)通脹的勢(shì)頭，并將不惜一切實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)?！睔W元區(qū)的主要再融資操作利率觸及4.25%，為20 多年來(lái)的最高水平。但是，不同于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁勢(shì)頭，歐洲央行表示，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景依然存在高度不確定性。

歐元對(duì)美元近期回落到1.1 以下。目前，歐洲面臨高通脹和經(jīng)濟(jì)衰退的兩難困境。雖然歐元區(qū)的通脹率從去年的10.6% 下降到今年6 月的5.5%，但價(jià)格增長(zhǎng)水平在各國(guó)之間有所不同，從西班牙的1.9% 到捷克共和國(guó)的9.7% 不等。6 月德國(guó)的通脹率為6.7%，主要受到食品價(jià)格上漲13.4%的推動(dòng)。拉加德表示，俄烏沖突或出現(xiàn)更廣泛的地緣政治緊張局勢(shì)，可能會(huì)對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生沖擊，并在未來(lái)幾個(gè)月推高物價(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

拉加德稱，俄羅斯退出黑海谷物計(jì)劃后，能源和食品價(jià)格進(jìn)一步上漲的動(dòng)力可能會(huì)產(chǎn)生。然而許多歐元區(qū)國(guó)家，特別是最大的經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，引發(fā)對(duì)失業(yè)率上升的擔(dān)憂。

就短期回落的黃金而言，在4 小時(shí)級(jí)別上方，對(duì)多頭來(lái)說(shuō)，1987 美元是首要目標(biāo)，突破之后再會(huì)去沖擊2000 美元的高點(diǎn)；而在下行的方向，1950 美元目前是比較重要的支撐區(qū)域，此處也有趨勢(shì)線的支撐，跌破之后下方可能會(huì)退守到1940 美元附近。

美股牛市短期波動(dòng)加劇 財(cái)報(bào)季仍是關(guān)注重點(diǎn)

納斯達(dá)克100 指數(shù)和標(biāo)普500 指數(shù)今年到目前分別上漲近41% 和18%。自2022 年10 月以來(lái)，股市的反彈完全是由多重因素驅(qū)動(dòng)的，尤其是大盤成長(zhǎng)股，八大科技巨頭基本貢獻(xiàn)了指數(shù)的所有漲幅，因此集中度風(fēng)險(xiǎn)并不小。

一種可能在于，股市修正或需要使大盤指數(shù)接近公允價(jià)值，而被大肆炒作的科技成長(zhǎng)股的跌幅可能會(huì)超過(guò)大盤平均水平。如果投資者情緒發(fā)生變化，多重因素驅(qū)動(dòng)的反彈可能會(huì)變化無(wú)常。

不可否認(rèn)的是，美國(guó)股市目前并不便宜。自4 月初以來(lái)，標(biāo)普500 的市盈率從18 倍擴(kuò)大到20 倍，與實(shí)際10年期美國(guó)國(guó)債收益率上漲了34BP 相伴。但正常而言，實(shí)際利率上升應(yīng)該導(dǎo)致估值壓縮，當(dāng)前估值持續(xù)擴(kuò)張本身是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這種估值上漲與2022 年的情況形成了鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)P/E 下降了20％，伴隨著實(shí)際收益率上升260BP，這也與美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)。這種情況可能是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期改善，以及AI 熱潮使得部分科技巨頭受益，盡管利率較高，估值擴(kuò)張仍然持續(xù)。

圖2 美元指數(shù)周線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Tradingview

財(cái)報(bào)季仍是各界關(guān)注的重點(diǎn)，目前科技巨頭的財(cái)報(bào)喜憂參半。7 月20日，Netflix（奈飛）和Tesla（特斯拉）領(lǐng)跑科技股財(cái)報(bào)，然而結(jié)果卻令人失望。Netflix 的訂閱者減少，雖然不如預(yù)期那么嚴(yán)重，但仍然是負(fù)增長(zhǎng)，其股價(jià)下跌了8%；特斯拉的股價(jià)也急劇下跌，早間跌幅一度達(dá)到6%，盡管收入和盈利超過(guò)預(yù)期，但歸因于利潤(rùn)率低于預(yù)期，“價(jià)格戰(zhàn)”的影響預(yù)計(jì)還將擴(kuò)大，更多降價(jià)的擔(dān)憂主導(dǎo)市場(chǎng)，近期特斯拉股價(jià)持續(xù)回調(diào)。

Alphabet 在出色的季度財(cái)報(bào)后盤前上漲超過(guò)6%。這家谷歌的母公司在穩(wěn)定的云需求和廣告復(fù)蘇的推動(dòng)下超出預(yù)期。Alphabet 發(fā)布了每股收益為1.44 美元，營(yíng)收為746 億美元。Alphabet的云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的收入增長(zhǎng)和盈利能力改善，該公司也繼續(xù)保持股東回報(bào)的記錄（通過(guò)回購(gòu)），不過(guò)在AI 方面的戰(zhàn)略仍引發(fā)關(guān)注。目前，投資者對(duì)AI 對(duì)核心產(chǎn)品的影響（例如這種轉(zhuǎn)型是否會(huì)在短期內(nèi)造成顛覆性影響）或成本結(jié)構(gòu)（例如搜索每次成本是否會(huì)上升）仍存在疑問(wèn)。

微軟在軟件巨頭的云計(jì)算部門Azure 的增長(zhǎng)放緩27% 后盤前下跌超過(guò)3%，因?yàn)橛捎诮?jīng)濟(jì)不確定性，客戶減少了支出。該公司是AI 的最大受益者之一，此前股價(jià)創(chuàng)下新高，雖然此次整體財(cái)報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，但2024 財(cái)年的較高預(yù)期資本支出而沒(méi)有相應(yīng)的營(yíng)收指導(dǎo)可能對(duì)股價(jià)造成壓力。短期內(nèi)，市場(chǎng)將關(guān)注這些增加的投資何時(shí)會(huì)帶來(lái)回報(bào)。

目前，標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)在多月上漲通道的上限附近交易，并受到20日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線的引導(dǎo)。目前，相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）已經(jīng)走出超買區(qū)。即時(shí)阻力位在4580點(diǎn)，即2023年的高點(diǎn)，之后是4600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口和4610點(diǎn)上漲通道的上限。在下行方面，支撐位在4530點(diǎn)，即本周低點(diǎn)，破位下行將打開(kāi)4500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口和4450點(diǎn)的6月低點(diǎn)的空間。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）