王彩亭

(安徽大學(xué) 商學(xué)院,合肥 230039)

一、引言

據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告(2022年)》(http：//www.caict.ac.cn/kxyj/qwfb/bps/202207/P020220729609949023295.pdf)顯示,2021年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模高達(dá)45.5萬(wàn)億元,占GDP比重達(dá)到39.8%,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支撐作用更加明顯、地位更加穩(wěn)固。黨的二十大報(bào)告中提出,加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì),促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合,打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主陣地,對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要抓手[1],數(shù)字經(jīng)濟(jì)的微觀(guān)著力點(diǎn)在于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[2]。

基于不斷涌現(xiàn)的人工智能(Artificial Intelligence)、區(qū)塊鏈(Blockchain)、云計(jì)算(Cloud Computing)以及大數(shù)據(jù)(Big Data)等“ABCD”技術(shù),企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型應(yīng)運(yùn)而生。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是由于數(shù)字技術(shù)廣泛傳播所引發(fā)和形成的組織變革[3];也被看作是利用數(shù)字技術(shù),實(shí)現(xiàn)重大業(yè)務(wù)改進(jìn),以增強(qiáng)客戶(hù)體驗(yàn)、簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)或創(chuàng)造新的商業(yè)模式[4]?，F(xiàn)有關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究主要集中于數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。吳非等[2]借助爬蟲(chóng)技術(shù)統(tǒng)計(jì)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”關(guān)鍵詞的頻率,創(chuàng)新性地提出了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度的具體刻畫(huà)方式,實(shí)證研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)股票流動(dòng)性之間可能存在的關(guān)系。劉飛[5]提出了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的三個(gè)維度及其測(cè)度方法,并以制造業(yè)上市公司為樣本,分析了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)生產(chǎn)率的三重影響機(jī)制。Jiang等[6]通過(guò)2007—2020年上市公司數(shù)據(jù)探討了數(shù)字化轉(zhuǎn)型與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。此外,也有學(xué)者研究了數(shù)字化轉(zhuǎn)型與審計(jì)定價(jià)[1]、費(fèi)用粘性[7]、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)[8]等有關(guān)資本市場(chǎng)重要因素之間的關(guān)系。亦有學(xué)者從宏觀(guān)層面聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素[9-10],但是從微觀(guān)層面分析數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響因素的研究較少[11]。顯然,探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素對(duì)于企業(yè)如何更好開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型意義更為重大。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型的變革過(guò)程是長(zhǎng)期的、系統(tǒng)的[12],作為企業(yè)重要決策執(zhí)行者的董事高管需要持續(xù)不斷地施展個(gè)人才能,大膽創(chuàng)新。然而隨著利益相關(guān)者維權(quán)意識(shí)日益增強(qiáng),董事高管所面臨的職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大,使得部分董事高管在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策時(shí)變得畏手畏腳、瞻前顧后[13]。因此,為了轉(zhuǎn)移董事高管可能面臨的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(下文簡(jiǎn)稱(chēng)“董責(zé)險(xiǎn)”)于2002年首次引入我國(guó),近年來(lái)也受到了實(shí)務(wù)界以及學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

董責(zé)險(xiǎn)作為一種重要的公司治理機(jī)制,影響著董事高管激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[14]。但是,關(guān)于這一治理機(jī)制的作用存在著兩種大相徑庭的觀(guān)點(diǎn)：激勵(lì)監(jiān)督說(shuō)和機(jī)會(huì)主義說(shuō)。激勵(lì)監(jiān)督說(shuō)認(rèn)為,董責(zé)險(xiǎn)保護(hù)公司的董事高管免受投資者或者其他利益相關(guān)者提起訴訟所引起的個(gè)人責(zé)任[15],激勵(lì)他們更加勤勉,避免短視行為[16]。引入董責(zé)險(xiǎn)后,將董事高管可能面臨的職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司,在一定程度上緩解了其風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒[14]。從激勵(lì)監(jiān)督說(shuō)角度來(lái)看,董責(zé)險(xiǎn)的引入可促進(jìn)企業(yè)管理層利用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型,促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度。機(jī)會(huì)主義說(shuō)則認(rèn)為,正是由于董責(zé)險(xiǎn)的引入將董事高管的職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司,大幅度減輕董事高管所面臨的職業(yè)責(zé)任,才會(huì)導(dǎo)致董事高管機(jī)會(huì)主義行為的產(chǎn)生[17],增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[18]。因此,基于這種不一致的觀(guān)點(diǎn),本文選擇2007—2021年4 515家A股上市公司為樣本,考察董責(zé)險(xiǎn)是發(fā)揮激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,還是誘發(fā)機(jī)會(huì)主義行為抑制企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,并進(jìn)一步分析在不同相關(guān)情境下董責(zé)險(xiǎn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間關(guān)系的變化。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)改善業(yè)務(wù)成果的想法是數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域最具有理論性的指導(dǎo)思想[19-20]。數(shù)字技術(shù)的使用會(huì)推動(dòng)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)與研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等一系列內(nèi)部管理模式變革,從而為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益,提升企業(yè)價(jià)值[21]。然而,作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略決策,數(shù)字化轉(zhuǎn)型既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)[11]。如果企業(yè)不能適應(yīng)這種變化,就可能會(huì)被使用數(shù)字技術(shù)的新進(jìn)入者超越甚至取代[22]。因此,管理層如何開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)以及哪些因素會(huì)影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度是值得企業(yè)思考的問(wèn)題。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型并不是一蹴而就的,由于影響著企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)方式以及核心競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整的需要[23],數(shù)字化轉(zhuǎn)型也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),因此要求董事高管付出更多的努力。基于董責(zé)險(xiǎn)作為激勵(lì)機(jī)制的觀(guān)點(diǎn),鄭志剛等[24]認(rèn)為至少存在以下優(yōu)點(diǎn)：鼓勵(lì)董事高管大膽創(chuàng)新經(jīng)營(yíng),甄別和吸引優(yōu)秀人才加入公司,將保險(xiǎn)公司引至公司治理體系的監(jiān)督中。Jensen等[25]提出,給予管理層激勵(lì),會(huì)降低管理層代理行為,從而激勵(lì)他們?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值最大化而努力工作,促進(jìn)管理層與股東的利益趨同。由于利益趨同,管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為相比以往會(huì)減少,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率也能夠得到提高[26]。企業(yè)購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn),激勵(lì)董事高管更加勤勉工作以做出有利于企業(yè)價(jià)值提升的決策,避免風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的短視行為[16,27]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型如果失敗,不僅會(huì)影響董事高管自身在行業(yè)中的聲譽(yù),也會(huì)導(dǎo)相關(guān)者的利益受損,帶來(lái)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。而董責(zé)險(xiǎn)的引入恰好可以將這種訴訟風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司,進(jìn)而緩解董事高管的后顧之憂(yōu)。另外,在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中,大數(shù)據(jù)分析需要匹配大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)技術(shù)、分析人才和管理知識(shí),這可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)技術(shù)負(fù)擔(dān)[28],而上市公司引入董責(zé)險(xiǎn)可以吸引和保留優(yōu)秀的管理人才[27],為企業(yè)進(jìn)一步注入多元化人力資本,促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利進(jìn)展。

作為一種外部監(jiān)督機(jī)制,凌士顯等[13]認(rèn)為,董責(zé)險(xiǎn)將董事高管可能面臨的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司,而保險(xiǎn)公司作為專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu),理論上會(huì)通過(guò)各種途徑對(duì)董事高管進(jìn)行事前評(píng)估、事中持續(xù)監(jiān)督和事后及時(shí)減損。引入董責(zé)險(xiǎn)提升了保險(xiǎn)人對(duì)投保公司的外部監(jiān)督職能[29-30],保險(xiǎn)人持續(xù)的監(jiān)督會(huì)增強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力[31],董事高管也更能放開(kāi)手進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

根據(jù)上述分析,在激勵(lì)監(jiān)督說(shuō)的基礎(chǔ)上,本文提出如下假設(shè)：

H1：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

(二)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型

董責(zé)險(xiǎn)將董事高管的職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司,會(huì)形成對(duì)董事高管的過(guò)度庇護(hù),誘發(fā)管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)傾向和機(jī)會(huì)主義行為[32-33]。另外,由于保險(xiǎn)公司與投保公司通常不在同一地點(diǎn),加之我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展階段滯后且保險(xiǎn)公司之間競(jìng)爭(zhēng)激烈,因此保險(xiǎn)公司的外部監(jiān)督職能可能難以如期順利履行[34]。有諸多學(xué)者的研究論證了上述觀(guān)點(diǎn),如馮來(lái)強(qiáng)等[35]發(fā)現(xiàn),在引入董責(zé)險(xiǎn)的公司中,資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度更高、投資者分歧更大,更會(huì)引起權(quán)益資本成本增加。Jia等[36]實(shí)證檢驗(yàn)也表明,通過(guò)董責(zé)險(xiǎn)來(lái)保護(hù)董事高管免受訴訟風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人財(cái)務(wù)責(zé)任的影響,似乎會(huì)誘發(fā)董事會(huì)的道德風(fēng)險(xiǎn),破壞公司的內(nèi)部治理。Wang等[15]通過(guò)分析2006—2018年中國(guó)上市公司樣本發(fā)現(xiàn),董責(zé)險(xiǎn)的引入會(huì)導(dǎo)致過(guò)度雇傭行為的產(chǎn)生,這與管理者個(gè)人帝國(guó)建設(shè)行為是一致的。此外,機(jī)會(huì)主義說(shuō)還認(rèn)為,保險(xiǎn)公司對(duì)董事高管職業(yè)責(zé)任的“風(fēng)險(xiǎn)兜底”行為會(huì)增加戰(zhàn)略激進(jìn)度[37]以及財(cái)務(wù)重述的可能性[38],損害公司價(jià)值的提升。

通過(guò)文獻(xiàn)梳理不難看出,當(dāng)董責(zé)險(xiǎn)成為董事高管自利行為的“保護(hù)傘”時(shí),為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人私利,董事高管在決策時(shí)具有“短視”傾向,重視短期經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn),忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。董責(zé)險(xiǎn)的引入加劇代理成本和隧道效應(yīng),增加大股東和管理者的機(jī)會(huì)主義傾向[34]。因此,基于機(jī)會(huì)主義說(shuō),具體到數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)的開(kāi)展上,董責(zé)險(xiǎn)的引入可能表現(xiàn)為,董事高管為了自身利益以及個(gè)人帝國(guó)的建設(shè),會(huì)產(chǎn)生“短視”傾向,誘發(fā)或者加劇機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生,做出不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的決策。由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成功實(shí)施不是一蹴而就的,甚至在前期資源投入的過(guò)程中得不到預(yù)期的效果和收益,董事高管可能將原本用于推行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的資源轉(zhuǎn)移到可帶來(lái)短期效益的項(xiàng)目上,放棄可以給公司帶來(lái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型[39]。

根據(jù)上述分析,在機(jī)會(huì)主義說(shuō)的基礎(chǔ)上,本文提出與H1相對(duì)的假設(shè)：

H2：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)與樣本

鑒于我國(guó)2007年開(kāi)始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,本文選擇2007—2021年全部A股上市公司作為原始樣本,并進(jìn)行如下篩選：剔除金融行業(yè)樣本,ST、PT類(lèi)等財(cái)務(wù)狀況有異常的公司,研究期間內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。為控制異常值對(duì)回歸結(jié)果的可能影響,對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位數(shù)的Winsorize處理,最終獲得來(lái)自4 515家公司共計(jì)36 052個(gè)公司-年度觀(guān)測(cè)值。董責(zé)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù),其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量定義

(1)被解釋變量。參考吳非等[2]提出的有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特定關(guān)鍵詞,剔除關(guān)鍵詞前存在“沒(méi)”“無(wú)”“不”等否定詞語(yǔ)的表述,在上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中進(jìn)行全文搜索。統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵詞在年報(bào)中出現(xiàn)的詞頻,并加1后取對(duì)數(shù)。

(2)解釋變量。借鑒胡國(guó)柳等[40]和賴(lài)?yán)璧萚18]的研究方法,以是否購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)作為虛擬變量進(jìn)行研究。如果企業(yè)本年投保董責(zé)險(xiǎn),則賦值為1,否則為0。

(3)控制變量。在參照以往研究的基礎(chǔ)上[9-11],本文選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)上市年限及其平方項(xiàng)(Age,Age2)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、盈利能力(Roa)、審計(jì)意見(jiàn)(Audit)、股權(quán)集中度(Stock)、兩職合一(Dual)、獨(dú)立董事比例(Ind)、董事會(huì)規(guī)模(Board)。另外,引入年度和行業(yè)虛擬變量以控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)。主要變量的具體定義如表1所示。

表1 變量定義

(三)模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè),參考凌士顯等[13]做法,構(gòu)建如下主要研究模型：

DTi,t=α0+α1Doii,t+α2Sizei,t+α3Agei,t+

α4Age2+α5Levi,t+α6Roai,t+α7Auditi,t+

α8Stocki,t+α9Duali,t+α10Indi,t+

α11Boardi,t+∑YEAR+∑IND+εi,t

(1)

其中：DT為被解釋變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型,Doi為解釋變量董責(zé)險(xiǎn);Size、Age、Age2、Lev、Roa、Audit、Stock、Dual、Ind、Board為本文選擇的控制變量,YEAR、IND分別為年份、行業(yè)虛擬變量;i代表樣本企業(yè),t代表年份,ε代表回歸殘差。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)和單變量結(jié)果分析

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2可以看出,上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的標(biāo)準(zhǔn)差為1.361,最大值(4.956)和最小值(0.000)的差距很大,表明樣本公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面有著很大差異。關(guān)于董責(zé)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,僅有8.70%的樣本公司引入董責(zé)險(xiǎn),這一數(shù)值與美國(guó)、加拿大等90%以上的持有率[13]存在明顯差距,說(shuō)明董責(zé)險(xiǎn)并未在我國(guó)上市公司引起重視。其他控制變量與以往研究結(jié)果基本一致。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3中單變量分析結(jié)果顯示,認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)樣本組(Doi=1)的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值為1.467,而未認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)樣本組(Doi=0)的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值為1.169,即認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)組的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值要明顯大于未認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)組的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值(均值差異為0.298),且均值T檢驗(yàn)在1%的水平上顯著,表明董責(zé)險(xiǎn)引入會(huì)促進(jìn)上市公司進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型,初步支持了研究假設(shè)H1。

表3 單變量分析

(二)實(shí)證結(jié)果分析

表4為董責(zé)險(xiǎn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸結(jié)果。不加任何控制變量時(shí),董責(zé)險(xiǎn)Doi的系數(shù)為0.298,在1%水平上顯著;加入控制變量后,董責(zé)險(xiǎn)Doi的系數(shù)在1%水平上顯著為正;進(jìn)一步控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)后,董責(zé)險(xiǎn)Doi的系數(shù)為0.057且在1%水平上顯著。上述結(jié)果表明,上市公司購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)能夠發(fā)揮激勵(lì)監(jiān)督作用,促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高,假設(shè)H1再次得到證實(shí)。因此,上市公司應(yīng)盡可能地為董事高管購(gòu)買(mǎi)責(zé)任保險(xiǎn),以發(fā)揮董責(zé)險(xiǎn)的治理監(jiān)督作用,促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)的開(kāi)展。

表4 董責(zé)險(xiǎn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.Heckman兩階段

雖然上述結(jié)果已經(jīng)表明董責(zé)險(xiǎn)能夠顯著促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,但二者之間也可能存在反向的因果關(guān)系。即因?yàn)樯鲜泄颈旧砭哂写龠M(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度提高的激勵(lì)監(jiān)督水平,伴隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度提高帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益,上市公司為了進(jìn)一步對(duì)董事高管進(jìn)行激勵(lì)監(jiān)督,從而引入董責(zé)險(xiǎn),因此董責(zé)險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)可能會(huì)存在內(nèi)生性問(wèn)題。為了避免內(nèi)生性對(duì)回歸結(jié)果的影響,本文使用Heckman兩階段來(lái)處理內(nèi)生性問(wèn)題。第一階段使用Probit模型估計(jì)上市公司購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)的逆米爾斯比率(IMR),模型設(shè)計(jì)見(jiàn)模型(2)：

(2)

在模型(2)中,借鑒袁蓉麗等[41]的研究,本文使用行業(yè)購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)均值(Ind_Doimean)。當(dāng)年某一行業(yè)購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)的公司數(shù)量越多,行業(yè)內(nèi)上市公司由于同群效應(yīng)就越有可能購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn),但它和數(shù)字化轉(zhuǎn)型沒(méi)有直接關(guān)系。此外,還控制了模型(1)用到的所有控制變量以及年份和行業(yè)固定效應(yīng)。Heckman第一階段的回歸結(jié)果如表5第一列所示,可以看出,變量Ind_Doimean在1%的水平上顯著為正,表明同行業(yè)購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)的上市公司比例越大,上市公司購(gòu)買(mǎi)董責(zé)險(xiǎn)的概率就越高,說(shuō)明工具變量的選擇是合理的。

表5 Heckman兩階段回歸結(jié)果

在第二階段,將第一階段回歸后得到的IMR代入模型(1)中進(jìn)行重新回歸,回歸結(jié)果見(jiàn)表5第二列。可以看出,在修正內(nèi)生性之后,Doi的回歸系數(shù)依然顯著為正。從上述結(jié)果中不難看出,反向因果問(wèn)題被控制之后,董責(zé)險(xiǎn)的引入對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型依然有著顯著的促進(jìn)作用。

2.傾向得分匹配

本文采用傾向得分匹配法緩解可能存在的樣本選擇性偏差問(wèn)題,然后使用傾向得分匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸分析。將引入董責(zé)險(xiǎn)的樣本公司設(shè)定為處理組,未引入董責(zé)險(xiǎn)的樣本公司設(shè)定為控制組。對(duì)處理組樣本公司和控制組樣本公司在企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)上市年限及其平方項(xiàng)(Age,Age2)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、盈利能力(Roa)、審計(jì)意見(jiàn)(Audit)、股權(quán)集中度(Stock)、兩職合一(Dual)、獨(dú)立董事比例(Ind)以及董事會(huì)規(guī)模(Board)方面進(jìn)行匹配。在Logit回歸基礎(chǔ)上,計(jì)算每一個(gè)樣本公司的傾向得分,并為每一個(gè)處理組樣本公司選擇傾向得分最接近的控制組樣本公司?；谄ヅ浜蟮臉颖?對(duì)董責(zé)險(xiǎn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系重新進(jìn)行檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表6所示。表中涉及的匹配方法分別為1：4近鄰匹配、核匹配、卡尺匹配(卡尺半徑0.01)。傾向得分匹配結(jié)果表明,董責(zé)險(xiǎn)Doi的系數(shù)均在1%水平上顯著為正,這說(shuō)明董責(zé)險(xiǎn)的引入促進(jìn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高,與前文結(jié)論保持一致。

表6 傾向得分匹配回歸結(jié)果

3.替換被解釋變量的度量方法

由于不同上市公司年度報(bào)告中披露的數(shù)字化轉(zhuǎn)型特定關(guān)鍵詞存在較大差異,參考劉飛[5]和王宏鳴等[9]的做法,將總詞頻數(shù)進(jìn)行離散化處理。具體處理方法如下：如果年度報(bào)告中沒(méi)有提及數(shù)字化轉(zhuǎn)型特定關(guān)鍵詞,則表示為0;在有關(guān)鍵詞出現(xiàn)的情況下,再對(duì)非0的數(shù)據(jù)求出平均數(shù),小于平均數(shù)用1表示,大于平均數(shù)用2表示。結(jié)果如表7第一列所示,Doi與DT的回歸系數(shù)顯著為正,進(jìn)一步證明了假設(shè)H1的穩(wěn)健性。

表7 替換被解釋變量、滯后一期回歸結(jié)果

4.滯后一期檢驗(yàn)

企業(yè)購(gòu)入董責(zé)險(xiǎn)后對(duì)其是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型存在一定時(shí)滯性。為確保一定程度上的因果關(guān)系,將被解釋變量滯后一期進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果見(jiàn)表7第二列,可以看出,Doi的系數(shù)在1%水平上顯著為正,表明前后結(jié)果具有一致性。

五、進(jìn)一步分析

(一)內(nèi)部治理

公司內(nèi)部治理機(jī)制可以通過(guò)股權(quán)制衡、內(nèi)部控制體系以及激勵(lì)等方式,有效緩解管理層與其他利益相關(guān)者的代理沖突,避免董事高管“短視”行為,促使他們做出利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策。羅宏等[42]認(rèn)為,與單一大股東相比,多個(gè)大股東對(duì)管理層的監(jiān)督動(dòng)機(jī)以及監(jiān)督能力都會(huì)更強(qiáng),能有效地降低公司代理成本。高質(zhì)量的內(nèi)部控制和股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施,更能有效抑制董事高管的機(jī)會(huì)主義行為,促使董事高管為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展打算[39]。因此本文預(yù)期,當(dāng)公司內(nèi)部治理水平較高時(shí),可以強(qiáng)化董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用。

為了檢驗(yàn)不同公司治理水平下董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響,借鑒陳海東等[43]關(guān)于公司治理體系的劃分,從股權(quán)結(jié)構(gòu)(第一大股東持股比例,第二、三大股東持股比例/第一大股東持股比例)、董事會(huì)特征(獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)人數(shù)、兩職兼任,即董事長(zhǎng)兼任CEO為1,否則為0、當(dāng)年召開(kāi)會(huì)議次數(shù)的自然對(duì)數(shù))以及管理層權(quán)利(管理層持股比例)等三個(gè)層次選取指標(biāo),運(yùn)用主成分分析法計(jì)算得到公司內(nèi)部治理指數(shù),公司內(nèi)部治理指數(shù)越高代表公司治理水平越高。參考王嵐等[44]的做法,以公司內(nèi)部治理指數(shù)的樣本中位數(shù)為基準(zhǔn),將樣本公司分為內(nèi)部治理水平高、低組。內(nèi)部治理水平高于中位數(shù)取值為1,否則為0,并分別檢驗(yàn)在不同內(nèi)部治理水平下董責(zé)險(xiǎn)對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響,檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示,只在內(nèi)部治理水平高的樣本中Doi的系數(shù)顯著為正。這與本文的分析一致,表明董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在內(nèi)部治理水平高的企業(yè)中更為明顯。內(nèi)部治理水平較高的企業(yè)為董責(zé)險(xiǎn)發(fā)揮監(jiān)督激勵(lì)作用提供了良好的內(nèi)部制度保障,進(jìn)一步激勵(lì)管理層采取有效措施促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高。

表8 進(jìn)一步分析回歸結(jié)果

(二)外部監(jiān)督

在不同外部監(jiān)督情境下,董責(zé)險(xiǎn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系強(qiáng)度可能會(huì)發(fā)生變化。這是因?yàn)?如果上市公司受到較多的外部監(jiān)督,則意味著董事高管的不當(dāng)行為被曝光的可能性越大?；谕獠勘O(jiān)督,較高的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量可以有效緩解公司與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)[45],從而抑制董事高管做出不利于利益相關(guān)者的決策。并且,現(xiàn)有研究大多認(rèn)為“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量較高,故聘請(qǐng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行年度財(cái)報(bào)審計(jì)能對(duì)公司管理層行為起到更好的監(jiān)督效果[46]。因此,本文預(yù)測(cè)外部監(jiān)督水平高的公司,董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化,董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用更加明顯。

參考阮青松等[47]的做法,將樣本公司是否聘請(qǐng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為衡量上市公司外部監(jiān)督機(jī)制有效性的代理變量。本文以上市公司是否聘請(qǐng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所為準(zhǔn)線(xiàn),將樣本公司分為外部監(jiān)督高、低組,并分別估計(jì)模型(1)?；貧w結(jié)果如表8所示,Doi的系數(shù)在外部監(jiān)督高的樣本公司中更為顯著,且組間系數(shù)差異檢驗(yàn)在1%水平上顯著(P=0.0109)。上述結(jié)果說(shuō)明聘請(qǐng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供審計(jì)服務(wù)起到了積極的監(jiān)督作用,強(qiáng)化了董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用。

(三)市場(chǎng)化程度

董責(zé)險(xiǎn)作為一個(gè)市場(chǎng)化治理機(jī)制,其對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用是否隨著市場(chǎng)化程度的變化而變化是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。市場(chǎng)化程度是指一個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)發(fā)展水平和程度,在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū),公司會(huì)面臨更大的潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及行政處罰風(fēng)險(xiǎn)。因此,為了盡可能地規(guī)避這種可能性的發(fā)生,董事高管必須更加謹(jǐn)慎恪守法律法規(guī)以及道德準(zhǔn)則,減少自利行為[47]。已有研究也證明,良好的地區(qū)市場(chǎng)化以及法制化環(huán)境可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理起到監(jiān)督作用,極大約束董事高管的機(jī)會(huì)主義行為[48]。因此,本文預(yù)期在市場(chǎng)化程度高的地區(qū),董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用更加顯著。

借鑒凌士顯[49]的做法,將上海市、浙江省、江蘇省和廣東省共計(jì)4個(gè)省市視為市場(chǎng)化程度高的地區(qū),相對(duì)應(yīng)的其他省市視為市場(chǎng)化程度低的地區(qū),在此基礎(chǔ)上根據(jù)市場(chǎng)化程度的高低將樣本公司分為兩組并分別進(jìn)行回歸。結(jié)果如表8所示,相對(duì)于市場(chǎng)化程度低的組,董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在市場(chǎng)化程度高的組中更為顯著,表明董責(zé)險(xiǎn)與市場(chǎng)化程度存在互補(bǔ)作用,進(jìn)一步為良好的市場(chǎng)化程度可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理起到監(jiān)督作用提供了實(shí)驗(yàn)證據(jù)。

六、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文以2007—2021年我國(guó)4 515家A股上市公司共計(jì)36 052個(gè)觀(guān)測(cè)值為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了董責(zé)險(xiǎn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。結(jié)果表明,董責(zé)險(xiǎn)的引入能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),董責(zé)險(xiǎn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的促進(jìn)關(guān)系在不同情境下會(huì)發(fā)生變化。相較于內(nèi)部治理水平低、外部監(jiān)督水平低以及市場(chǎng)化程度弱的上市公司,在那些內(nèi)部治理水平高、外部監(jiān)督水平高以及市場(chǎng)化程度高的上市公司中,董責(zé)險(xiǎn)的引入對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)程度更加明顯。研究結(jié)論支持了董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)監(jiān)督說(shuō),不僅豐富了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)后果的研究,也為企業(yè)如何在微觀(guān)層面上采取措施促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

(二)建議

第一,數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的微觀(guān)著力點(diǎn),對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可忽視的重要作用。董責(zé)險(xiǎn)的引入能夠發(fā)揮激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng),緩解董事高管的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒并且吸引和保留優(yōu)秀管理人才,為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利進(jìn)展奠定基礎(chǔ)。然而當(dāng)前我國(guó)董責(zé)險(xiǎn)的相關(guān)條款以及制度仍是從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)而來(lái)[40],我國(guó)的制度環(huán)境與國(guó)外不同,這就導(dǎo)致董責(zé)險(xiǎn)在我國(guó)受重視程度較低。因此,為進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,相關(guān)立法機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)完善董責(zé)險(xiǎn)相關(guān)法律法規(guī),積極推進(jìn)董責(zé)險(xiǎn)的引入。

第二,對(duì)企業(yè)而言,在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,應(yīng)當(dāng)積極完善內(nèi)部治理機(jī)制,并且充分接受外部監(jiān)督。較高的治理水平與董責(zé)險(xiǎn)的引入相輔相成,董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)能得到更好的發(fā)揮;充分的外部監(jiān)督能在一定程度上緩解高管“短視”以及機(jī)會(huì)主義行為。如此一來(lái),董責(zé)險(xiǎn)的引入才能更好地發(fā)揮作用,從而提高企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。

此外,位于高市場(chǎng)化程度地區(qū)的企業(yè),良好的地區(qū)市場(chǎng)化以及法制化環(huán)境可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理起到監(jiān)督作用,使得董責(zé)險(xiǎn)激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)更加明顯,數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度也能得到更加明顯的提升。因此,對(duì)于那些低市場(chǎng)化程度地區(qū)的企業(yè)來(lái)說(shuō),雖然外部環(huán)境處于劣勢(shì),但也應(yīng)從內(nèi)部治理或其他方面完善自身,為最大程度發(fā)揮董責(zé)險(xiǎn)監(jiān)督激勵(lì)效應(yīng)營(yíng)造合適環(huán)境,促進(jìn)自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高以增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力,也為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。