韓佳平,李永慧

(1.國網(wǎng)能源研究院有限公司,北京 102209;2.中國傳媒大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,北京 100024)

0 引言

近20年來,有關(guān)商業(yè)模式的話題受到學(xué)界與企業(yè)界高度重視,成為戰(zhàn)略、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新管理研究領(lǐng)域的重要話題[1, 2]。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,作為企業(yè)績效差異來源的商業(yè)模式至關(guān)重要[3]。同時(shí),憑借新穎商業(yè)模式進(jìn)入市場的創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨較高的失敗風(fēng)險(xiǎn)[4]。因此,對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,探究其如何通過有效的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)最佳績效具有重要意義[5]。

商業(yè)模式與企業(yè)績效關(guān)系研究是學(xué)界關(guān)注的重點(diǎn)[2]。一方面,基于競爭戰(zhàn)略視角,學(xué)者們關(guān)注商業(yè)模式對(duì)競爭優(yōu)勢的塑造[2],主張企業(yè)通過獨(dú)特或新穎的商業(yè)模式進(jìn)入市場,而缺乏新穎性的商業(yè)模式可能面臨較大的競爭壓力[6, 7]。另一方面,基于認(rèn)知視角,學(xué)者們主要關(guān)注商業(yè)模式對(duì)內(nèi)外部利益相關(guān)者認(rèn)知的影響[8]。其中,基于制度理論視角的研究者認(rèn)為,過度獨(dú)特的商業(yè)模式可能面臨來自利益相關(guān)者的合法性挑戰(zhàn)[9, 10]。由此可見,商業(yè)模式與企業(yè)績效之間存在相互矛盾的力量,即獨(dú)特性/新穎性帶來的競爭優(yōu)勢與合法性壓力。因此,如何平衡競爭性與合法性以實(shí)現(xiàn)最佳績效成為“最優(yōu)區(qū)分”問題(Optimal Distinctiveness)[11]。最優(yōu)區(qū)分理論強(qiáng)調(diào),對(duì)于企業(yè)而言,合法性與競爭性具有不可替代的意義。因此,解決二者矛盾就是最優(yōu)區(qū)分理論關(guān)注的核心問題[12]。

商業(yè)模式是企業(yè)競爭的重要方式。商業(yè)模式作為企業(yè)創(chuàng)造與獲取價(jià)值的基本邏輯,需要利益相關(guān)者共同參與,從而完成價(jià)值共創(chuàng)。因此,商業(yè)模式的合法性問題與企業(yè)生存發(fā)展息息相關(guān)[10]。然而,現(xiàn)有商業(yè)模式與企業(yè)績效關(guān)系研究雖然開始關(guān)注商業(yè)模式合法性問題,但對(duì)于商業(yè)模式如何實(shí)現(xiàn)合法性與競爭優(yōu)勢的平衡卻鮮有探討。從研究情境看,創(chuàng)新實(shí)踐表明,商業(yè)模式已成為我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功的重要手段,對(duì)于我國實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略具有關(guān)鍵作用[13]。對(duì)于處于資源劣勢的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,合法性與競爭壓力帶來的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻[12],直接關(guān)乎其生存與發(fā)展。基于此,本研究從最優(yōu)區(qū)分視角出發(fā),考察商業(yè)模式獨(dú)特性引起的競爭優(yōu)勢與合法性壓力對(duì)企業(yè)績效的影響,探究以下問題:商業(yè)模式獨(dú)特性如何影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效?不同層面情境因素(例如企業(yè)層面與類別層面)如何影響上述關(guān)系?

為研究上述問題,本文采用主題建模文本分析方法,以我國新三板掛牌企業(yè)為研究樣本,分析2 943份年報(bào)文本內(nèi)容,探究商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn),商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系,即適度獨(dú)特的商業(yè)模式能夠帶來最佳績效。同時(shí),企業(yè)年齡能夠弱化商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效間的倒U型關(guān)系,即新創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式面臨的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。此外,類別異質(zhì)性能夠強(qiáng)化商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的倒U型關(guān)系。

從商業(yè)模式研究看,本文強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式與企業(yè)績效關(guān)系中的合法性機(jī)制,而這一問題尚未得到充分重視[1]。更重要的是,本文關(guān)注商業(yè)模式與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效關(guān)系中合法性與競爭壓力的平衡,基于最優(yōu)區(qū)分視角將兩個(gè)看似矛盾的對(duì)話連接起來,進(jìn)一步豐富商業(yè)模式研究。從最優(yōu)區(qū)分視角看,本文關(guān)注商業(yè)模式的最優(yōu)區(qū)分問題,拓展最優(yōu)區(qū)分理論適用邊界,通過揭示企業(yè)層面與類別層面的情境因素,進(jìn)一步豐富基于最優(yōu)區(qū)分視角的情境化研究。

1 文獻(xiàn)回顧與理論基礎(chǔ)

1.1 文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有商業(yè)模式與企業(yè)績效關(guān)系研究關(guān)注商業(yè)模式如何通過塑造競爭優(yōu)勢促進(jìn)企業(yè)績效提升[2]。首先,部分研究關(guān)注代表不同價(jià)值創(chuàng)造來源的商業(yè)模式設(shè)計(jì)主題,例如以效率主題為中心和以新穎主題為中心的商業(yè)模式設(shè)計(jì)。其中,效率主題通過降低交易成本提高績效,而新穎主題通過提高總價(jià)值與焦點(diǎn)企業(yè)價(jià)值獲取能力促進(jìn)企業(yè)績效提升[7, 14]。隨后,學(xué)者們圍繞商業(yè)模式設(shè)計(jì)主題與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行了大量研究。其次,大量學(xué)者開始強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式創(chuàng)新或變革概念,主要關(guān)注以下問題:企業(yè)如何通過商業(yè)模式創(chuàng)新創(chuàng)造價(jià)值?在位企業(yè)如何通過商業(yè)模式變革應(yīng)對(duì)競爭挑戰(zhàn)?商業(yè)模式創(chuàng)新如何通過與其它組織活動(dòng)的相互作用幫助新創(chuàng)企業(yè)生存與成長[6, 15, 16]?此外,現(xiàn)有研究強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式原型識(shí)別,采用相關(guān)術(shù)語定義新興商業(yè)模式類型,例如剃刀與刀片模式、廣告模式、訂閱模式、免費(fèi)增值模式、眾包模式、平臺(tái)模式等[2],并在此基礎(chǔ)上,探究上述商業(yè)模式如何塑造企業(yè)競爭優(yōu)勢。

然而,基于制度理論的研究者認(rèn)為,商業(yè)模式具有認(rèn)知操縱性,可作為企業(yè)獲取利益相關(guān)者合法性的手段。過度獨(dú)特的商業(yè)模式可能難以獲得利益相關(guān)者支持[10],而交易系統(tǒng)中其他合作伙伴的支持對(duì)于企業(yè)從商業(yè)模式創(chuàng)新中獲利至關(guān)重要[8]。例如,相對(duì)于新的商業(yè)模式,借鑒其它企業(yè)成功的商業(yè)模式可以提升企業(yè)合法性[2, 6, 17]。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,投資者無法在缺乏清晰表達(dá)的情況下評(píng)估其商業(yè)模式。此時(shí),敘述性意義建構(gòu)(narrative sensemaking)、與其它企業(yè)類比顯得尤為重要[17]。商業(yè)模式是與創(chuàng)業(yè)敘事共演的重要部分,發(fā)揮意義建構(gòu)作用的創(chuàng)業(yè)敘事能夠進(jìn)一步?jīng)Q定合法性對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要性[3]。然而,商業(yè)模式合法性問題并未得到充分關(guān)注。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)嵌入于相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)市場網(wǎng)絡(luò)中,如何獲得創(chuàng)新支持是創(chuàng)業(yè)者面臨的難題[18]。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,競爭壓力與合法性間的張力促使創(chuàng)業(yè)者必須找到獨(dú)特性的平衡點(diǎn)[11]。例如,Snihur等[10]進(jìn)一步將合法性與競爭壓力(被模仿風(fēng)險(xiǎn))的矛盾轉(zhuǎn)化為企業(yè)在商業(yè)模式創(chuàng)新中面臨的價(jià)值攫取困境(value appropriation dilemma),強(qiáng)調(diào)企業(yè)商業(yè)模式需要獲得利益相關(guān)者支持,同時(shí)避免被其他潛在競爭者模仿?？梢?商業(yè)模式面臨合法性與競爭壓力的矛盾。因此,本文將最優(yōu)區(qū)分理論引入商業(yè)模式與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效關(guān)系研究。

1.2 理論基礎(chǔ):最優(yōu)區(qū)分理論

最優(yōu)區(qū)分視角是競爭戰(zhàn)略理論視角與制度理論視角的交叉點(diǎn)[11,12]。一方面,制度理論聚焦合法性,認(rèn)為組織實(shí)施與類別原型一致的組織實(shí)踐活動(dòng)可以獲取合法性,從而實(shí)現(xiàn)組織資源獲取[19]。另一方面,戰(zhàn)略理論聚焦差異化或獨(dú)特性,認(rèn)為企業(yè)通過差異化市場定位或特異性資源獲取能夠塑造競爭優(yōu)勢[20]。換而言之,與同行企業(yè)高度一致導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的競爭壓力,而高度獨(dú)特性容易導(dǎo)致企業(yè)面臨合法性挑戰(zhàn)[21]。由此可知,如何實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢與合法性壓力間的平衡是最優(yōu)區(qū)分理論關(guān)注的核心問題。

獨(dú)特性與組織績效關(guān)系是現(xiàn)有相關(guān)研究關(guān)注的重點(diǎn)[11, 12, 22]。早期戰(zhàn)略平衡觀強(qiáng)調(diào),獨(dú)特性與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系,強(qiáng)調(diào)企業(yè)需要平衡合法性與競爭性以緩解二者矛盾[18, 21, 23]。之后,部分學(xué)者強(qiáng)調(diào),高度差異化或高度一致性可以促使企業(yè)在某一方面獲得顯著優(yōu)勢并緩解資源困境。近年來,學(xué)者們從單一、靜態(tài)視角衡量組織獨(dú)特性,卻忽略了企業(yè)實(shí)踐的復(fù)雜性與情境化特點(diǎn)[11]。其中,基于權(quán)變視角的研究強(qiáng)調(diào),組織獨(dú)特性與績效間關(guān)系取決于不同層面情境因素,包括類別層面與企業(yè)層面因素[11]。例如,相對(duì)于成熟企業(yè),初創(chuàng)企業(yè)合法性和競爭壓力間的張力與創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系更為顯著[23]。相對(duì)于同質(zhì)化類別,異質(zhì)化類別企業(yè)面臨的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)可能會(huì)發(fā)生變化[22]。

因此,最優(yōu)區(qū)分理論適用于商業(yè)模式與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效關(guān)系研究。本研究通過聚焦創(chuàng)業(yè)企業(yè)情境,探究創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)模式獨(dú)特性對(duì)企業(yè)績效的影響,以及企業(yè)層面(企業(yè)年齡)與類別層面(類別異質(zhì)性)情境因素的調(diào)節(jié)作用。

2 研究假設(shè)

2.1 商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效

本研究主張創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過平衡商業(yè)模式獨(dú)特性帶來的合法性與競爭壓力實(shí)現(xiàn)最佳績效。一方面,獨(dú)特的商業(yè)模式能夠幫助企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢[5, 9, 10, 24]。新創(chuàng)企業(yè)憑借新穎的商業(yè)模式往往能夠壓倒曾經(jīng)主導(dǎo)行業(yè)的龍頭企業(yè)[25]。這是因?yàn)楠?dú)特、具有差異化且難以被模仿的商業(yè)模式能夠幫助企業(yè)在市場競爭中獲得優(yōu)勢[7, 24]。現(xiàn)有研究表明,企業(yè)憑借獨(dú)特的商業(yè)模式能夠?qū)⒆陨懋a(chǎn)品或服務(wù)與其他競爭者區(qū)別開來,因而對(duì)特定目標(biāo)市場更具吸引力[26]。如果某個(gè)企業(yè)計(jì)劃向目標(biāo)市場提供與其它企業(yè)相同的商業(yè)模式,而該市場的相關(guān)需求已被現(xiàn)有企業(yè)滿足,此時(shí)該企業(yè)將難以建立競爭優(yōu)勢[27]。相反,當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品/服務(wù)或其獲得方式能夠使客戶獲得較其他競爭對(duì)手更多的利益,滿足特定目標(biāo)客戶需求,就能形成競爭優(yōu)勢,得到利益相關(guān)者的積極評(píng)價(jià)[28]。例如,21世紀(jì)初期,網(wǎng)飛公司獨(dú)特的在線租賃與會(huì)員訂閱商業(yè)模式幫助其迅速建立競爭優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)快速成長。同樣地,采用獨(dú)特性/新穎性欠佳商業(yè)模式的企業(yè)由于缺乏競爭優(yōu)勢與發(fā)展?jié)摿?難以得到客戶與其他利益相關(guān)者青睞。另一方面,過度獨(dú)特的商業(yè)模式可能對(duì)利益相關(guān)者合法性形成挑戰(zhàn)[9, 10],從而阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源獲取。首先,如果獨(dú)特的商業(yè)模式過于復(fù)雜或偏離主流客戶使用習(xí)慣,則可能導(dǎo)致客戶拒絕[29]。其次,過于獨(dú)特的商業(yè)模式可能促使其他利益相關(guān)者(例如關(guān)鍵合作伙伴)拒絕參與,從而導(dǎo)致商業(yè)模式失敗[30]。合作伙伴支持(合法性)與否決定商業(yè)模式創(chuàng)造的價(jià)值能否真正傳遞給客戶[31]。這是因?yàn)閮r(jià)值創(chuàng)造涉及企業(yè)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)中不同個(gè)人或團(tuán)體,需要廣泛的利益相關(guān)者參與[32],任何利益相關(guān)者的不認(rèn)可或退出都可能威脅企業(yè)生存。因此,過度偏離行業(yè)實(shí)踐的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)可能因無法得到利益相關(guān)者(例如關(guān)鍵合作伙伴)認(rèn)可而喪失合法性,從而導(dǎo)致企業(yè)喪失關(guān)鍵商業(yè)伙伴和資源。例如,Better Place提出的換電模式與現(xiàn)有充電模式背離,因而未能獲得汽車廠商支持,從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗。相反,Netflix為了應(yīng)對(duì)獨(dú)特商業(yè)模式可能帶來的合法性挑戰(zhàn),積極作出努力。例如,通過提供高額業(yè)務(wù)分成獲得關(guān)鍵合作伙伴(DVD制造商、電影制片廠)的支持。

綜上,對(duì)于嚴(yán)重依賴?yán)嫦嚓P(guān)者支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,需要盡可能合理地采用差異化商業(yè)模式,從而獲得最佳績效[18]。據(jù)此,本研究提出以下假設(shè):

H1:商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系。

2.2 企業(yè)年齡的調(diào)節(jié)作用

在不同生命周期,企業(yè)受到的競爭壓力與來自利益相關(guān)者的合法性挑戰(zhàn)不同[11]。對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)而言,新進(jìn)入者劣勢使其面臨更大的競爭壓力[33]。高速成長的新創(chuàng)企業(yè)傾向于開發(fā)獨(dú)特的商業(yè)模式,通過提供超越現(xiàn)有企業(yè)提供的客戶價(jià)值獲得市場競爭優(yōu)勢。同時(shí),新創(chuàng)企業(yè)的制度期望較低,能夠從早期適度的獨(dú)特性中獲得更多競爭收益[11, 23],即新創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的倒U型關(guān)系曲線前半段更為陡峭。然而,利益相關(guān)者對(duì)新創(chuàng)企業(yè)合法性的判定會(huì)給予一定范圍,一旦超出范圍就會(huì)導(dǎo)致合法性下降[11, 21]。此時(shí),過度獨(dú)特性帶來的邊際競爭效益不會(huì)持續(xù)增加。因此,新創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的倒U型關(guān)系曲線后半段更加陡峭?？偟膩砜?對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)而言,商業(yè)模式獨(dú)特性帶來的競爭優(yōu)勢與合法性壓力間的張力加大。也就是說,企業(yè)年齡能夠弱化商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的倒U型關(guān)系。據(jù)此,本研究提出以下假設(shè):

H2:企業(yè)年齡能夠削弱商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的倒U型關(guān)系,即隨著企業(yè)年齡增加,該倒U型曲線變得更加平緩。

2.3 類別異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

異質(zhì)性類別中,創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的合法性與競爭壓力可能會(huì)發(fā)生變化[22]。同質(zhì)類別內(nèi),企業(yè)商業(yè)模式具有高度相似性,并圍繞類別原型緊密聚集[18, 22]。此時(shí),商業(yè)模式獨(dú)特性相對(duì)稀缺。商業(yè)模式合法性取決于利益相關(guān)者對(duì)其的認(rèn)可程度[9]。相對(duì)于同質(zhì)性類別,異質(zhì)性類別由不同企業(yè)組成[18],每個(gè)企業(yè)都試圖在其商業(yè)模式中顯示出與競爭對(duì)手的區(qū)別。此時(shí),獨(dú)特性反而代表一定程度的合法性[22, 34]。高度異質(zhì)性類別內(nèi)的企業(yè)需要展現(xiàn)自身與其他成員的不同,以避免因缺乏獨(dú)特性而喪失吸引力[28]。此時(shí),獨(dú)特性或新穎性反而代表一定程度的合法性[18, 34],而與行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)相似的商業(yè)模式會(huì)因缺乏新穎性而被利益相關(guān)者判定為不合法。因此,異質(zhì)性類別內(nèi)由獨(dú)特性導(dǎo)致的合法性損失減少,競爭收益的好處被放大,即倒U型關(guān)系曲線前半段變得更加陡峭。利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)合法性的判定會(huì)給予一定范圍,超出該范圍則商業(yè)模式合法性下降。異質(zhì)性類別內(nèi)企業(yè)面臨更激烈的競爭,對(duì)客戶和資源的競爭蔓延到整個(gè)類別[22]。相對(duì)于同質(zhì)化類別,異質(zhì)性類別內(nèi)商業(yè)模式高度差異化帶來的邊際競爭效益減少。此時(shí),商業(yè)模式過度的獨(dú)特性將導(dǎo)致績效損失被放大(合法性急劇下降,邊際競爭收益不會(huì)持續(xù)增加),即倒U型關(guān)系曲線后半段變得更加陡峭。據(jù)此,本研究提出以下假設(shè):

H3:類別異質(zhì)性能夠強(qiáng)化商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效間的倒U型關(guān)系,隨著類別異質(zhì)性提升,倒U型曲線更加陡峭。

3 研究方法

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取新三板掛牌企業(yè)為研究對(duì)象。第一,相對(duì)于主板上市企業(yè),新三板掛牌企業(yè)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小企業(yè)[35],其商業(yè)模式相對(duì)穩(wěn)定,相對(duì)于傳統(tǒng)意義的新創(chuàng)企業(yè)而言,屬于整體年齡偏大且處于成長期的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)[13]。第二,成長期企業(yè)面臨的競爭壓力與合法性矛盾更加突出[36]。第三,全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求新三板掛牌企業(yè)在年度報(bào)告中正式披露企業(yè)商業(yè)模式。因此,從實(shí)證研究情境與數(shù)據(jù)可得性看,新三板掛牌企業(yè)適用于本研究。

對(duì)新三板企業(yè)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選。首先,行業(yè)限定為互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)相關(guān)行業(yè)(軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù))與制造業(yè)(通用儀器制造、專業(yè)儀器制造、汽車制造以及儀器儀表制造)。其次,采用2015—2017年新三板企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。一方面,2014年之后,新三板信息披露制度逐步規(guī)范化;另一方面,2019年開始,證監(jiān)會(huì)陸續(xù)頒布多項(xiàng)政策對(duì)新三板進(jìn)行深化改革,包括市場分層、發(fā)行融資制度等。因此,選擇2015—2018年數(shù)據(jù)能夠確保年度報(bào)告披露信息的可比性。在主檢驗(yàn)回歸分析中,2018年企業(yè)績效相關(guān)測量數(shù)據(jù)缺失較多,故將其剔除。為了確保數(shù)據(jù)的完整性,剔除2016年后掛牌企業(yè)樣本。最后,剔除*ST和ST企業(yè)樣本,同時(shí)剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)(例如資產(chǎn)收益率等)缺失企業(yè)樣本。因此,獲得2015—2017年1 075個(gè)樣本企業(yè)2 934條非平衡面板數(shù)據(jù)。

在數(shù)據(jù)收集與分析方面,本研究采用LDA主題模型(Topic Model)對(duì)樣本企業(yè)年報(bào)中的商業(yè)模式部分進(jìn)行文本相似性分析。LDA(Latent Dirichlet Allocation)是Blei等[37]提出的主題概率生成模型,可以通過文本詞語分析大量文本中潛在主題以及每個(gè)主題的關(guān)鍵詞,學(xué)習(xí)文檔中未觀察到的主題結(jié)構(gòu),計(jì)算每個(gè)文本被歸于每個(gè)主題上的概率得分,進(jìn)而得到每個(gè)文檔的主題分布及主題關(guān)鍵詞分布情況。LDA的優(yōu)勢在于不需要對(duì)文本進(jìn)行人工分類,而是通過機(jī)器學(xué)習(xí)方法從數(shù)據(jù)中生成結(jié)構(gòu)。在LDA分析過程中,關(guān)鍵步驟是選擇合適的主題數(shù)量用于算法估計(jì),主題過多會(huì)導(dǎo)致結(jié)果無法解釋,而主題過少會(huì)導(dǎo)致研究者無法觀察到文本間有意義的差異[22]。因此,本文借鑒現(xiàn)有研究[22]的做法,將主題數(shù)量設(shè)置為100,以平衡主題的可解釋性與變化性,文本具體分析過程如下:

第一,利用Python軟件的數(shù)據(jù)爬取功能從全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站(www.neeq.com.cn)獲取新三板樣本企業(yè)年度報(bào)告,從中提取商業(yè)模式部分文本。第二,利用“JIEBA”分詞器對(duì)文本進(jìn)行分詞處理,剔除無意義的停用詞(例如“的”“地”“得”“是”)、數(shù)字以及相關(guān)代碼,形成新三板企業(yè)商業(yè)模式詞庫。第三,參考現(xiàn)有研究[22],將主題數(shù)量設(shè)定為100,利用自動(dòng)調(diào)參功能優(yōu)化主題平滑參數(shù)和術(shù)語平滑參數(shù)。LDA模型結(jié)果表明,結(jié)果中的20個(gè)主題與商業(yè)模式無關(guān)且具有高度重疊性。因此,將篩選后的80個(gè)主題結(jié)果用于后續(xù)分析。

利用LDA主題模型識(shí)別并定義新三板商業(yè)模式文本中的潛在主題,從而獲取新三板企業(yè)商業(yè)模式的多個(gè)維度特征。從主題分析結(jié)果可以看出,某些主題強(qiáng)調(diào)企業(yè)所在行業(yè)類別(“軟件”“信息技術(shù)”“開發(fā)”; “汽車”“零部件”“總成”),某些主題強(qiáng)調(diào)企業(yè)提供的產(chǎn)品內(nèi)容(例如“車用”“發(fā)動(dòng)機(jī)”“軸承”;“數(shù)據(jù)”“云”“應(yīng)用”),某些主題聚焦于企業(yè)品牌與營銷(“品牌”“影響力”“知名度”;“廣告”“推廣”“投放”),某些主題聚焦于企業(yè)合作方式與渠道特征(“供應(yīng)商”“采購”“經(jīng)銷商”“經(jīng)銷”“終端用戶”;“代理商”“進(jìn)出口”),某些主題聚焦于企業(yè)盈利模式(“業(yè)務(wù)”“收入”;“服務(wù)費(fèi)”“收取”)。因此,LDA主題模型分析結(jié)果能夠識(shí)別商業(yè)模式的不同維度特征。

參考Haans[22]的研究成果,在分析企業(yè)商業(yè)模式時(shí),為了更加直觀地展示LDA主題模型分析結(jié)果與行業(yè)平均水平的差距,繪制圖1。由圖1可以看出,互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)行業(yè)在商業(yè)模式上突出“業(yè)務(wù)、運(yùn)營、平臺(tái)、渠道、代理”“服務(wù)、企業(yè)、客戶、提供、實(shí)現(xiàn)、用戶”“客戶、銷售、型號(hào)、產(chǎn)品、需求”“營銷、發(fā)展、優(yōu)勢、能力、核心”“服務(wù)、系統(tǒng)、提供服務(wù)、技術(shù)、解決方案”等,選取的示例企業(yè)重視“營銷、廣告、促銷、部署、品牌”“互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)、平臺(tái)、用戶、內(nèi)容”等主題,較少關(guān)注“營銷、發(fā)展、優(yōu)勢、能力、核心”的主題。同時(shí),在“客戶、銷售、型號(hào)、產(chǎn)品、需求”“服務(wù)、系統(tǒng)、提供服務(wù)、技術(shù)、解決方案”等主題上呈現(xiàn)出與行業(yè)整體的相似性。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)與相關(guān)服務(wù)主題分布情況Fig.1 Themes of Internet and related services industries

3.2 變量測量

(1)因變量:企業(yè)績效。本文以資產(chǎn)收益率(ROA)衡量新三板企業(yè)績效,即凈利潤與總資產(chǎn)的比值,該指標(biāo)是衡量上市公司績效的常用指標(biāo)[38]。同時(shí),本研究在主檢驗(yàn)部分采用滯后一年ROA數(shù)據(jù)。

(2)自變量:商業(yè)模式獨(dú)特性。參考現(xiàn)有研究的做法,獨(dú)特性主要通過企業(yè)相對(duì)于行業(yè)平均水平的偏離程度加以測量[21, 22]。具體地,根據(jù)Haan[22]的做法,通過計(jì)算每個(gè)企業(yè)在所有主題維度上與所在行業(yè)平均水平的絕對(duì)偏差之和測量獨(dú)特性,其中行業(yè)分類參照證監(jiān)會(huì)行業(yè)大類,具體計(jì)算公式如下:

(1)

(3)調(diào)節(jié)變量:企業(yè)年齡和類別異質(zhì)性。

企業(yè)年齡。根據(jù)Goldenstein等[23]的研究成果,采用企業(yè)成立年限的連續(xù)變量進(jìn)行測量。

類別異質(zhì)性。參照Haans[22]的做法,每個(gè)類別的異質(zhì)性就是行業(yè)內(nèi)每個(gè)主題上的標(biāo)準(zhǔn)差之和,以此反映行業(yè)內(nèi)商業(yè)模式獨(dú)特性的離散程度,具體計(jì)算公式如下:

(2)

(4)控制變量。在企業(yè)基本特征方面,控制企業(yè)規(guī)模(員工人數(shù))與資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí),企業(yè)所有權(quán)特征與治理結(jié)構(gòu)可能對(duì)組織績效產(chǎn)生影響[39]。因此,在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)上,控制股權(quán)集中度(第一大股東持股比例);在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上,控制董事會(huì)規(guī)模(董事會(huì)成員人數(shù))。此外,客戶與供應(yīng)商是企業(yè)商業(yè)模式中的關(guān)鍵利益相關(guān)者,企業(yè)對(duì)于大客戶、供應(yīng)商的依賴程度可能影響其對(duì)商業(yè)模式獨(dú)特性的認(rèn)知與判斷。例如,當(dāng)企業(yè)對(duì)大客戶或供應(yīng)商的依賴程度較高時(shí)(客戶集中度或供應(yīng)商集中度較高),對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)而言,每個(gè)客戶或供應(yīng)商的選擇或決策都可能是致命的。因此,本研究控制客戶集中度(第一大客戶銷售占比)與供應(yīng)商集中度(第一大供應(yīng)商供應(yīng)占比)。

3.3 模型設(shè)定

本文研究樣本為2015—2017年1 075家新三板掛牌企業(yè),且主要變量均為連續(xù)變量。因此,原則上可以采用固定效應(yīng)回歸或隨機(jī)效應(yīng)回歸方法,具體需要依據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)(Hausman)結(jié)果進(jìn)行判定。豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果表明,若固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)在系數(shù)估計(jì)上呈現(xiàn)顯著差異(p=0.000, 拒絕原假設(shè)),則應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。同時(shí),樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為3年,樣本中的新三板企業(yè),其商業(yè)模式已經(jīng)穩(wěn)定,個(gè)體差異顯著。因此,可以采用個(gè)體固定效應(yīng)回歸模型。為此,本研究構(gòu)建如下實(shí)證模型:Y為因變量,通過資產(chǎn)收益率衡量;DBM為自變量,即商業(yè)模式獨(dú)特性;調(diào)節(jié)變量包括企業(yè)年齡(Age)、類別異質(zhì)性(Hete);Ci是全部控制變量,包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、董事會(huì)規(guī)模、股權(quán)集中度、客戶集中度和供應(yīng)商集中度。β0為常數(shù)項(xiàng),βi為待估計(jì)系數(shù),Firm為代表樣本個(gè)體固定效應(yīng)的虛擬變量,εi為誤差項(xiàng)。

第一步,將全部控制變量納入模型,如式(3)所示。

Y=β0+∑βiCi+β∑Firm+εi

(3)

第二步,檢驗(yàn)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的關(guān)系,如式(4)所示。

Y=β0+β1DBM+β2DBM2+∑βiCi+β∑Firm+εi

(4)

第三步,檢驗(yàn)企業(yè)年齡的調(diào)節(jié)效應(yīng),如式(5)所示。

Y=β0+β1DBM+β2DBM2+β3Age+β4Age×DBM+β5Age×DBM2+∑βiCi+β∑Firm+εi

(5)

第四步,檢驗(yàn)企業(yè)類別異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng),如式(6)所示。

Y=β0+β1DBM+β2DBM2+β3Hete+β4Hete×DBM+β5Hete×DBM2+∑βiCi+β∑Firm+εi

(6)

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1、表2為相關(guān)變量均值、標(biāo)準(zhǔn)差及各變量間相關(guān)系數(shù)。其中,各變量間的相關(guān)系數(shù)低于0.7的臨界值(最大值為0.318)。為了緩解各變量間可能存在的多重共線性問題,在回歸分析前對(duì)主要變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

4.2 假設(shè)檢驗(yàn)

本研究使用Stata進(jìn)行固定效應(yīng)回歸,分析結(jié)果如表3所示。由F檢驗(yàn)結(jié)果看,各回歸模型均在p<0.001水平上顯著。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Tab.1 Descriptive statistical results

表2 相關(guān)性系數(shù)矩陣Tab.2 Correlation coefficient matrix

表3 回歸分析結(jié)果Tab.3 Regression analysis results

表3模型1為僅包含控制變量的基準(zhǔn)模型,模型2回歸分析結(jié)果顯示,商業(yè)模式獨(dú)特性的二次項(xiàng)與企業(yè)績效間的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(β=-0.822, p<0.001),表明商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間呈倒U型關(guān)系。然而,現(xiàn)有研究指出,僅通過平方項(xiàng)系數(shù)的顯著性判斷U型或倒U型關(guān)系的做法不夠嚴(yán)謹(jǐn)。因此,參照Lind&Mehlum[40]的做法對(duì)上述倒U型關(guān)系作進(jìn)一步驗(yàn)證,結(jié)果如表4所示。利用Stata中的utest命令對(duì)倒U型關(guān)系曲線兩端的斜率進(jìn)行驗(yàn)證,當(dāng)自變量取范圍內(nèi)臨界下限值時(shí),曲線斜率顯著為正(8.481, p<0.005);當(dāng)自變量取范圍內(nèi)臨界上限值時(shí),曲線斜率顯著為負(fù)(-8.748, p<0.001)。此外,利用utest檢驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證倒U型曲線的極值點(diǎn)是否在自變量取值范圍內(nèi),結(jié)果表明,上述倒U型曲線的極值點(diǎn)為0.174,而自變量取值范圍為-2.738～5.494(標(biāo)準(zhǔn)化值),即極值點(diǎn)處于自變量取值范圍內(nèi)。此外,將商業(yè)模式一次項(xiàng)納入回歸模型后發(fā)現(xiàn),一次項(xiàng)系數(shù)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效間的回歸系數(shù)并不顯著(未在回歸結(jié)果表格中列明)。由此可以判定,商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效呈顯著倒U型關(guān)系,如圖2所示。因此,假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表4 U型關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果Tab.4 Results of the U test

表3模型3檢驗(yàn)企業(yè)年齡對(duì)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果顯示,商業(yè)模式獨(dú)特性的二次項(xiàng)與企業(yè)年齡的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正(β=0.978, p<0.001),說明企業(yè)年齡能夠弱化商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間的倒U型關(guān)系。為了直觀展示企業(yè)年齡的調(diào)節(jié)作用,繪制調(diào)節(jié)效應(yīng)圖。圖3顯示,隨著企業(yè)年齡增長,商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間的倒U型關(guān)系弱化。因此,假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

表3模型4檢驗(yàn)類別異質(zhì)性對(duì)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果顯示,商業(yè)模式獨(dú)特性的二次項(xiàng)與類別異質(zhì)性的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)(β=-0.643, p<0.050),說明類別異質(zhì)性能夠強(qiáng)化商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間的倒U型關(guān)系。為了直觀展示類別異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用,繪制類別異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)圖。圖4顯示,當(dāng)類別異質(zhì)性從低到高變化時(shí),商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間的倒U型關(guān)系得以強(qiáng)化,即倒U型曲線變得更加陡峭。因此,H3得到驗(yàn)證。

圖2 商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效關(guān)系Fig.2 Relationship between distinctiveness in business model and firm performance

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究采用篩選樣本、個(gè)體時(shí)間固定效應(yīng)、替換因變量等方式對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證,結(jié)果顯示,上述研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

(1)篩選樣本的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文在1 075家新三板企業(yè)樣本的基礎(chǔ)上,篩選出1 012家子樣本觀測數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示。各回歸結(jié)果依舊顯著,且表6的utest檢驗(yàn)證明,商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間存在顯著倒U型關(guān)系。

(2)個(gè)體時(shí)間固定效應(yīng)。在控制個(gè)體層面固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步控制時(shí)間(年份)固定效應(yīng),穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。由表7可知,各回歸結(jié)果依舊顯著,且表8中utest檢驗(yàn)結(jié)果證明,商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間存在顯著倒U型關(guān)系。

(3)替換因變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用資本回報(bào)率對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行測量,同時(shí)將樣本觀測區(qū)間更換為2015—2018年,結(jié)果如表9所示。由表9可知,各回歸結(jié)果依舊顯著,且表10的utest檢驗(yàn)結(jié)果證明,商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效間存在顯著倒U型關(guān)系。

圖3 企業(yè)年齡對(duì)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用Fig.3 Moderating effect of firm age on the relationship between distinctiveness in business model and firm performance

圖4 類別異質(zhì)性對(duì)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用Fig.4 Moderating effect of category heterogeneity on the relationship between distinctiveness in business model and firm performance

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(篩選樣本)Tab.5 Regression results of robustness test (sub-sample)

表6 U型關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果(篩選樣本)Tab.6 Results of U test (Sub-Sample)

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(個(gè)體時(shí)間固定效應(yīng))Tab.7 Regression results of robustness test (time fixed effect)

表8 U型關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果(個(gè)體時(shí)間固定效應(yīng))Tab.8 Results of U test (time fixed effect)

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(替換因變量)Tab.9 Regression results of robustness test (alternative measure of dependent variable)

表10 U型關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果(替換因變量)Tab.10 Results of U test (Alternative measure of dependent variable)

5 結(jié)語

5.1 研究結(jié)論

本文基于最優(yōu)區(qū)分理論,聚焦創(chuàng)業(yè)企業(yè)情境,關(guān)注商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的關(guān)系,利用2015—2017年新三板企業(yè)面板數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效的關(guān)系,得到以下主要結(jié)論:

(1)商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系,即商業(yè)模式適度的獨(dú)特性有助于促進(jìn)企業(yè)績效提升。

(2)企業(yè)年齡能夠弱化商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的倒U型關(guān)系,即隨著企業(yè)年齡增長,該U型曲線變得平緩,表明對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)而言,商業(yè)模式獨(dú)特性面臨的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。

(3)類別異質(zhì)性能夠強(qiáng)化商業(yè)模式獨(dú)特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的倒U型關(guān)系,即類別異質(zhì)性促使該U型曲線變得陡峭,表明較高異質(zhì)性程度類別內(nèi),企業(yè)商業(yè)模式獨(dú)特性面臨的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。

5.2 理論貢獻(xiàn)

5.2.1 對(duì)商業(yè)模式研究的貢獻(xiàn)

(1)突出商業(yè)模式與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效關(guān)系背后的合法性機(jī)制。對(duì)于商業(yè)模式與企業(yè)績效關(guān)系,大部分研究基于戰(zhàn)略視角,關(guān)注企業(yè)如何通過商業(yè)模式提升競爭優(yōu)勢[2, 7]。例如,主流研究強(qiáng)調(diào),獨(dú)特/差異化(且難以模仿)的商業(yè)模式能夠幫助企業(yè)建立競爭優(yōu)勢并改善自身績效[7, 24]。然而,過度偏離行業(yè)制度規(guī)范與實(shí)踐會(huì)遭受利益相關(guān)者質(zhì)疑,進(jìn)而被判定為不合法[28]。因此,企業(yè)為了從商業(yè)模式中獲利,需要尋求交易系統(tǒng)內(nèi)利益相關(guān)者的支持[10]。也就是說,創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)模式面臨合法性壓力,后者對(duì)于企業(yè)資源獲取與生存發(fā)展至關(guān)重要。

(2)將最優(yōu)區(qū)分理論引入商業(yè)模式與企業(yè)績效研究框架中,進(jìn)一步豐富相關(guān)研究理論視角。戰(zhàn)略學(xué)者強(qiáng)調(diào),獨(dú)特的商業(yè)模式設(shè)計(jì)能夠幫助企業(yè)建立競爭優(yōu)勢[7, 24]。然而,基于制度視角的研究者認(rèn)為,企業(yè)在商業(yè)模式敘事中采用類比或熟悉性建構(gòu)方式可以提升自身合法性[9, 41]。本研究強(qiáng)調(diào),企業(yè)既需要向交易系統(tǒng)內(nèi)的利益相關(guān)者展示與行業(yè)實(shí)踐的一致性以獲取合法性,也需要與現(xiàn)有商業(yè)模式加以區(qū)分,從而形成競爭優(yōu)勢[9]。因此,本文關(guān)注商業(yè)模式與企業(yè)績效關(guān)系中合法性與競爭壓力的平衡,通過引入最優(yōu)區(qū)分視角將兩個(gè)看似矛盾的對(duì)話連接起來,進(jìn)一步豐富了商業(yè)模式研究。

5.2.2 對(duì)最優(yōu)區(qū)分理論視角的貢獻(xiàn)

(1)本文豐富了最優(yōu)區(qū)分視角研究?，F(xiàn)有相關(guān)研究缺乏對(duì)商業(yè)模式的關(guān)注[5, 9],而商業(yè)模式對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)至關(guān)重要[3, 13]。因此,商業(yè)模式是管理研究領(lǐng)域重要的分析單元與話題。

(2)近期研究提出組織存在穩(wěn)定的最優(yōu)區(qū)分點(diǎn)假設(shè),基于最優(yōu)區(qū)分視角的權(quán)變觀點(diǎn)得到極大發(fā)展。其中,學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注組織情境的權(quán)變作用[22]。本文探究企業(yè)層面(企業(yè)年齡)與類別層面(類別異質(zhì)性)情境因素對(duì)于商業(yè)模式獨(dú)特性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,進(jìn)一步豐富了基于最優(yōu)區(qū)分視角的情境化研究。

5.3 實(shí)踐啟示

創(chuàng)業(yè)者不僅需要考慮如何基于新穎或獨(dú)特的商業(yè)模式進(jìn)行商業(yè)競爭,而且需要通過與在位企業(yè)保持適當(dāng)?shù)囊恢滦砸垣@得自身合法性。因此,創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)選擇適度獨(dú)特/差異化商業(yè)模式,以保持合法性與競爭壓力的平衡,從而獲得最佳績效。具體地,不同行業(yè)特征、不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè),可以通過以下方式實(shí)現(xiàn)合法性與競爭壓力的平衡:對(duì)于高度異質(zhì)性行業(yè)企業(yè),尤其是新創(chuàng)企業(yè),創(chuàng)業(yè)者應(yīng)意識(shí)到商業(yè)模式獨(dú)特性面臨的最優(yōu)區(qū)分問題更為嚴(yán)峻。此時(shí),新創(chuàng)企業(yè)能夠通過適度差異化商業(yè)模式獲得更多收益,提供超越競爭對(duì)手的客戶價(jià)值。為了避免過度獨(dú)特性導(dǎo)致的利益相關(guān)者抵觸,新創(chuàng)企業(yè)可以在商業(yè)模式中適當(dāng)體現(xiàn)出與現(xiàn)有商業(yè)模式的差別。此外,新創(chuàng)企業(yè)可以通過吸納具有高合法地位的合作伙伴,并積極參與相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或法規(guī)制定提升自身合法性,以優(yōu)惠的價(jià)格吸引初期客戶。

5.4 局限與展望

本研究實(shí)證檢驗(yàn)商業(yè)模式獨(dú)特性對(duì)于滯后一年財(cái)務(wù)績效的影響。未來可以嘗試探究商業(yè)模式獨(dú)特性對(duì)不同企業(yè)績效的影響(例如成長性與盈利績效等)。此外,研究結(jié)論的普適性有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。本文研究對(duì)象為我國新三板掛牌企業(yè),未來研究可以關(guān)注其它行業(yè)情境,以期得到更多有趣的發(fā)現(xiàn)。