楊陽

近日，半導(dǎo)體專用設(shè)備廠商北京京儀自動(dòng)化裝備技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“京儀裝備”）科創(chuàng)板IPO已通過上市委會(huì)議。京儀裝備主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備和晶圓傳片設(shè)備。

京儀裝備成立于2016年6月，直接控股股東為北京京儀集團(tuán)有限責(zé)任公司，間接控股股東為北控集團(tuán)，實(shí)際控制人為北京市國資委，持股比例為37.50%。背靠“國家隊(duì)”，公司成立后在極短的時(shí)間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了超5億元的年收入規(guī)模。

不過，雖然京儀裝備近年業(yè)績增長迅速，但公司研發(fā)投入較低，主要產(chǎn)品發(fā)展空間有限，收益質(zhì)量下降，資金周轉(zhuǎn)壓力也日益凸顯。同時(shí)，公司客戶集中度高，對(duì)單一大客戶依賴較為嚴(yán)重，與主要供應(yīng)商的合作情況也存在疑問，這些都增加了公司未來業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)投入不足，發(fā)展空間有限

京儀裝備是一家年輕的企業(yè)，成立至今不過短短7年。據(jù)悉，公司是目前國內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)先進(jìn)制程半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備規(guī)模裝機(jī)應(yīng)用的設(shè)備制造商，在該領(lǐng)域國內(nèi)市場占有率約為37%。同時(shí)公司也是目前國內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)先進(jìn)制程半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備規(guī)模裝機(jī)應(yīng)用的制造商，國內(nèi)市場占有率約為12%，其客戶涵蓋長江存儲(chǔ)、中芯國際、華虹集團(tuán)、大連英特爾、廣州粵芯、睿力集成等國內(nèi)主流集成電路制造商。

需要注意的是，根據(jù)公司披露，京儀裝備的核心技術(shù)主要是在成立后才真正形成，并且公司在成立后短期內(nèi)即與主要客戶建立合作。招股書顯示，報(bào)告期各期，京儀裝備向其前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為91.23%、84.97%、87.77% 和76.31%，其中2019 年度和2021年度向長江存儲(chǔ)銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例超過50%，顯然對(duì)主要客戶的依賴度較高。

雖然京儀裝備自稱為相關(guān)領(lǐng)域主要廠商中唯一一家國內(nèi)廠商，但實(shí)際上公司也承認(rèn)，半導(dǎo)體專用設(shè)備的驗(yàn)證時(shí)間僅為6-12月，認(rèn)證時(shí)間并不長。由此看來，公司所在領(lǐng)域的競爭壁壘似乎較低，未來面臨的競爭和替代風(fēng)險(xiǎn)較高，難以確保市場不被后來者擠占，或不利于公司維持業(yè)績增長的穩(wěn)定性。

招股書還顯示，京儀裝備報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.81%、6.55%、7.29%，與同行業(yè)可比上市公司平均水平差距較大（見表一）。對(duì)此，京儀裝備表示，公司主要產(chǎn)品的主要技術(shù)指標(biāo)與國際競爭對(duì)手的競品已不存在重大差異，現(xiàn)階段研發(fā)目標(biāo)主要專注于產(chǎn)品的可持續(xù)優(yōu)化提升，所以投入費(fèi)用較少。

表一：京儀裝備與同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比

來源：公司招股書

這可能體現(xiàn)出京儀裝備研發(fā)投入不夠重視，只滿足于現(xiàn)狀，缺乏長遠(yuǎn)目光和創(chuàng)新意識(shí)；而從另一個(gè)角度來看，京儀裝備的表態(tài)或許也反映出公司認(rèn)為后續(xù)技術(shù)和產(chǎn)品的提升已經(jīng)沒有過多余地。這也從側(cè)面佐證了公司所屬行業(yè)天花板較低，未來缺少更多發(fā)展空間。

存貨翻倍高企，監(jiān)盤比例過低

盡管京儀裝備業(yè)績增長迅速，但公司應(yīng)收賬款和存貨高企，回血能力較差，面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為14，811.28萬元、18，748.02萬元和20，112.41萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.22%、22.06%和16.13%。而與應(yīng)收賬款相比，存貨的增加更為明顯，報(bào)告期內(nèi)的公司存貨賬面價(jià)值分別為14，899.14萬元、36，437.48萬元和69，913.50萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.44%、42.87%和56.08%，每年都在翻倍式增加。

2021年開始，京儀裝備存貨之中的發(fā)出商品大幅增加，占比超過50%（見表二）。京儀裝備解釋稱，由于公司半導(dǎo)體專用設(shè)備產(chǎn)品交付后，通常需要安裝調(diào)試并運(yùn)行一段時(shí)間后完成客戶驗(yàn)收，而尚未驗(yàn)收的商品仍歸屬于存貨科目，導(dǎo)致存貨高企。

表二：京儀裝備報(bào)告期內(nèi)的存貨情況（單位：萬元）

來源：公司招股書

值得注意的是，2021年末、2022年末，保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)京儀裝備發(fā)出商品的現(xiàn)場盤點(diǎn)比例分別僅為60.07%、67.52%，覆蓋客戶數(shù)量分別為15家、18家，監(jiān)盤比例較低，或影響相關(guān)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。另外，京儀裝備存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例高于同行業(yè)公司，公司表示主要原因系部分產(chǎn)品無市場需求或成本較高。這也不免令人擔(dān)憂公司是否真的對(duì)存貨積壓的情況進(jìn)行了如實(shí)披露。

主要供應(yīng)商合作背景存疑

我們發(fā)現(xiàn)，京儀裝備的部分主要供應(yīng)商成立不久即進(jìn)入公司主要供應(yīng)商行列。比如公司第一大供應(yīng)商香河海春，該公司成立于2016 年，成立當(dāng)年即與京儀裝備開展合作，來自京儀裝備的采購在其業(yè)務(wù)整體占比達(dá)到約80%；第二大供應(yīng)商萬維克林成立于2018年，同樣是成立當(dāng)年即與京儀裝備開展合作，公司采購在其業(yè)務(wù)占比約50%。京儀裝備前五大供應(yīng)商中，還有上海典熙、北京豪拓也均成立于2016年，分別于2016年和2017年與公司開展合作。

令人疑惑的是，這些主要供應(yīng)商之中，上海典熙注冊資本500萬，實(shí)繳資本為0，然而經(jīng)營規(guī)模超過1億元，同時(shí)北京豪拓注冊資本和實(shí)繳資本均為100萬，經(jīng)營規(guī)模同樣超過1億元，經(jīng)營規(guī)模似乎與資本規(guī)模并不匹配。

另外，京儀裝備最大的供應(yīng)商香河海春注冊資本僅200萬，實(shí)繳資本為0，并且與第二大供應(yīng)商萬維克林存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。據(jù)公司披露，香河海春100%控股人張東華與萬維克林40%股權(quán)持有者韋海玉為夫妻關(guān)系。

雖然京儀裝備否認(rèn)向萬維克林的采購與香河海春有關(guān)，稱香河海春和萬維克林的業(yè)務(wù)相互獨(dú)立開展，但卻始終沒有分別給出開展合作的具體背景，也沒有正面回答為何同時(shí)向二者采購不同業(yè)務(wù)且金額較高，公司解釋的說服力恐怕較為欠缺。由此，京儀裝備與主要供應(yīng)商之間的交易公允性問題與潛在利益關(guān)聯(lián)或許也值得關(guān)注。