李美岑

2022 年12 月以來(lái)持續(xù)推薦圍繞上證50 的國(guó)企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計(jì)漲幅18%，后期可繼續(xù)布局中報(bào)景氣三條線索。

美國(guó)CPI 回歸“3”時(shí)代推動(dòng)全球交易“7 月聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息”，曙光已現(xiàn)但不可操之過(guò)急，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴型決策在三季度末，四季度初可見(jiàn)真章，潛在形成全球市場(chǎng)拐點(diǎn)（關(guān)注財(cái)通策略外資組合）。階段性的風(fēng)險(xiǎn)上行推動(dòng)A 股回暖，同期經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，我們持續(xù)推薦的順周期高股息方向（電力高速等公用事業(yè)、非銀、部分周期品）仍有超額收益;前期領(lǐng)漲的TMT 面對(duì)業(yè)績(jī)壓力開始分化，數(shù)據(jù)要素成為領(lǐng)跑者、需要重視;從業(yè)績(jī)預(yù)告管中窺豹，中報(bào)景氣三條線索與此前推薦一致： 1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)商、軟件;2）新能源;3）可選消費(fèi)的商貿(mào)/社服/汽車/家電。

美國(guó)通脹回歸“3"時(shí)代，海外流動(dòng)性大和。近期最重磅數(shù)據(jù)是美國(guó)6 月CPI 較上年降至3% （前值4%、預(yù)期3.1%），連續(xù)12 個(gè)月下降、重回“3"時(shí)代，經(jīng)濟(jì)維持“制造業(yè)弱、服務(wù)業(yè)韌性"。上周全球主要資產(chǎn)交易“7月聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息" ： 10 年美債利率下行23bp、美元指數(shù)下跌22%、倫敦金現(xiàn)上漲1.6%，MSCI 新興市場(chǎng)上漲4.9%。在去年10月22日，我們匯總過(guò)聯(lián)儲(chǔ)“最后一次加息"時(shí)的宏觀條件和市場(chǎng)表現(xiàn)：

（一） 4 點(diǎn)宏觀條件： 1）景訪面，制造業(yè)PM1 下行超過(guò)8 個(gè)月。2）就業(yè)方面，新增非農(nóng)就業(yè)降至20 萬(wàn)以下。3）工資方面，增速趨勢(shì)性向下3個(gè)月，打破"工資—通脹"螺旋。4）通脹方面，核心PCE yoy確定性回落至4%左右。

（二）結(jié)束加息市場(chǎng)表現(xiàn)： 1） 10年美債利率提前24 月見(jiàn)頂，后續(xù)繼續(xù)下行；2）全球股市加息前震蕩，加息結(jié)束后迎來(lái)向上拐點(diǎn)。

對(duì)應(yīng)當(dāng)下，我們預(yù)計(jì)： 一、本輪美聯(lián)儲(chǔ)維持“數(shù)據(jù)依賴型"路徑，距離加息結(jié)束僅?！巴浿笜?biāo)”，大概率在二季度末、四季度初，曙光已現(xiàn)但也不應(yīng)操之過(guò)急；二、短期計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、新能源等新興市場(chǎng)處在“底部高波動(dòng)”狀態(tài)，賠率足夠、勝率暫時(shí)未知，值得抓緊布局。

國(guó)內(nèi)政策窗口期，溫和復(fù)蘇下順周期高股息值得配置。7 月國(guó)內(nèi)逐步進(jìn)入政策窗口期，從國(guó)常會(huì)到政治局會(huì)議將部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，市場(chǎng)也處于等待階段。近期資產(chǎn)中的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)至51% 左右的“溫和復(fù)蘇”水平;經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷售偏弱，但生產(chǎn)端偏強(qiáng)勢(shì)，銅、原油價(jià)格有明顯抬升。在經(jīng)濟(jì)回歸“溫和復(fù)蘇"之后，順周期高股息方向近期強(qiáng)勢(shì)，依然值得布局，包括電力、高速等公用事業(yè)、非銀、部分周期等等。

市場(chǎng)進(jìn)入中報(bào)期，從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看： 一、目前全A 預(yù)告披露率34%，預(yù)喜率45.2%，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板披露少暫無(wú)代表性；二、結(jié)構(gòu)上，部分消費(fèi)、成長(zhǎng)的披露率和預(yù)喜率雙高，消費(fèi)方面關(guān)注社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、家電、汽車，成長(zhǎng)方面關(guān)注電新設(shè)備，其他還可以關(guān)注非銀金融、公用事業(yè)。

在此背景下，可繼續(xù)關(guān)注三大景氣線索： 一、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，AI 浪潮、5G 滲透等帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)量、軟件產(chǎn)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；二、新能源方面，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，終端汽車銷量、光伏和風(fēng)電裝機(jī)需求回升；三、可選消費(fèi)方面，汽車與新能源鏈息息相關(guān)，空調(diào)驅(qū)動(dòng)從地產(chǎn)復(fù)蘇到高溫，排產(chǎn)上調(diào)超市場(chǎng)預(yù)期。

最后也提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，包括聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。