陳子龍，董航碩

(南京航空航天大學，江蘇 南京 210016)

在1991年至2004 年間，深滬兩個股票交易所先后推出了包括深證綜合指數(shù)、深證成指、上證180指數(shù)等在內(nèi)的股票指數(shù)，建成了較為完備的股票指數(shù)體系，但當時的股票指數(shù)僅覆蓋了深交所或上交所某一交易所，市場需要能夠同時覆蓋深滬兩個交易所的指數(shù)產(chǎn)品，因此，滬深 300 指數(shù)應運而生。

1 滬深300 指數(shù)概述

1.1 股票指數(shù)的含義

股票指數(shù)是表示股票的市場行情變動的指示性標志，其是由證券交易所或相關(guān)的金融機構(gòu)編制而成的。股票指數(shù)的應用范圍非常廣泛，投資者、金融行業(yè)從業(yè)人員、企業(yè)高管甚至是國家領(lǐng)導人等都會通過股票指數(shù)來觀察、預測整個社會未來的發(fā)展趨勢。

因股票指數(shù)的計算方式、過程較為復雜，種類繁多，因此相關(guān)人員通常會從已上市的相關(guān)股票中選擇若干支具有代表性的股票作為樣本，并將這些股票的價格以一定的方式取平均值作為指標，這個指標即可表示對應市場的股價趨勢及大體的漲跌幅。

1.2 滬深 300 指數(shù)的推出及意義

滬深300指數(shù)于 2005 年 4 月 8 日推出，但早在1998年便已經(jīng)啟動了滬深 300 指數(shù)的相關(guān)方案。2001年上交所首先確定了相關(guān)的研究方案，而后證監(jiān)會協(xié)調(diào)了兩個交易所對指數(shù)共同開發(fā)。在2003年雙方達成了初步的共識，在經(jīng)過了一年多的細節(jié)設(shè)計后，滬深300指數(shù)正式推出。

滬深300 指數(shù)的成分股更加注重體現(xiàn)證券市場的“流動性”，且均選自代表性較強的股票，可以對流動性強且規(guī)模大的股票的股價變動做出充分且真實的反映。同時，滬深 300 指數(shù)的權(quán)數(shù)為自由流通量，即剔除了不流通的股本后的流通量，并采用分級靠檔法確定成分股的權(quán)重，保證了指數(shù)對于市場的真實性，便于投資者跟蹤投資和指數(shù)化投資。因此，滬深 300 指數(shù)可以提供給投資者清晰的投資方向，使得投資者更好地觀察滬深兩市整體的走勢。

現(xiàn)如今我國滬深兩市總市值已經(jīng)超過11億美元，投資者超過1.8億個，股票交易在中國已經(jīng)越來越成為一個大眾化的投資方式，因此，研究滬深 300 這一具有代表性的股票指數(shù)是非常有意義的。

2 滬深300指數(shù)在2000—2019年的走勢

圖1為在該時間區(qū)間段內(nèi)滬深300指數(shù)的整體走勢圖(見下頁)。

可以看出，滬深300指數(shù)在某些特定時期中有極其明顯的上下波動走勢，這種情況多數(shù)是由于一些關(guān)注度較高的偶發(fā)性事件所產(chǎn)生的。自2005年年初滬深300指數(shù)正式推出以來至2005年下半年，滬深300指數(shù)處于相對穩(wěn)中有降的下跌趨勢。此時下跌的主要原因在于宣布國有股票減持，對市場整體情緒造成了比較大的影響。而自2005年年中國家允許保險資金在二級市場買賣股票后，以此為導火索市場情緒開始回暖，股票指數(shù)在一段時間的緩沖后有明顯的上漲趨勢，并隨后在2006—2007年爆發(fā)。

在2007年年末金融危機爆發(fā)之初，中國整體波及較小，但隨著金融危機規(guī)模的進一步擴大，中國企業(yè)同樣受到了一定波及，使得投資人的現(xiàn)金流縮窄、投資信心降低，并且上市企業(yè)也受到了資金鏈影響，最終導致上市企業(yè)滬深300指數(shù)迅速下跌，跌至2009年前后市場情緒才逐漸回暖，隨后滬深300指數(shù)也逐漸回升到了相對穩(wěn)定的區(qū)間，并上下浮動。

圖1 2000—2019年滬深300指數(shù)走勢變化

自2011年年末開始，隨著貨幣政策不斷收緊，連續(xù)加息，投資人的投資需求出現(xiàn)明顯降低，資金外流，導致滬深300指數(shù)開始了大幅度的下挫。盡管2012年3月廣東省開始試點養(yǎng)老基金，市場情緒回暖帶動投資人投資熱情增長，使得滬深300指數(shù)隨著大盤情緒有了小幅度上漲，但“毒膠囊”、釣魚島爭端等一系列問題造成了醫(yī)療、旅游、汽車等多個板塊的市場情緒受到劇烈波動，出現(xiàn)資金撤出等情況，隨之股票指數(shù)一跌再跌。

自2014年7月起，市場情緒回穩(wěn)，資金流入，個股普漲帶動了滬深300指數(shù)的上漲。而2014年11月22日，中國人民銀行下調(diào)了人民幣存貸款的基準利率，此次利率的下調(diào)幅度超出想象，導致全金融行業(yè)的行情都有了大幅上漲，使得投資熱情增加，滬深300指數(shù)也凸顯出了快速攀升的趨勢，短時間內(nèi)就到達了頂點后直線下滑，最終穩(wěn)定在了3000點左右，而后進入了穩(wěn)中有升的平穩(wěn)發(fā)展階段。

如圖2所示，自2018年開始，中美貿(mào)易摩擦不斷，國內(nèi)許多行業(yè)都受到了很大的打擊，外貿(mào)等行業(yè)受到嚴重影響，使得投資人產(chǎn)生恐慌，引起資金加速外流，導致A股連帶滬深300指數(shù)開始連續(xù)下跌。與此同時，人民幣的貶值等原因也使得投資人投資信心受影響，導致股票市場整整一年連續(xù)下滑，而后隨著貿(mào)易戰(zhàn)風波逐漸散去，人民幣升值，滬深300指數(shù)等又有了一定程度的反彈，而后在2019年一整年趨于平穩(wěn)狀態(tài)。

圖2 2018年1月至2019年年末滬深300指數(shù)走勢變化

3 針對滬深300指數(shù)有較大影響事件及因素的分析

3.1 兩會

股票指數(shù)對宏觀環(huán)境的變化十分敏感。宏觀經(jīng)濟走勢是影響股票指數(shù)的基本因素，從根本上說，股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應當是一致的。在我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中，國家經(jīng)濟政策是對股票指數(shù)影響較大的一個重要因素。

表1 2005—2019年兩會期間滬深300指數(shù)走勢變化

在我國，兩會等重大會議對股指有明顯的影響，兩會期間滬深300指數(shù)走勢變化如表1所示。自2010年至2020年，11年間滬深300指數(shù)有7年在兩會前后漲跌趨勢發(fā)生明顯變化?？偟膩砜?，2005年至2020年，兩會期間所在月份滬深300指數(shù)上漲的概率為57.9%。

兩會一般會設(shè)定經(jīng)濟增速目標、財政赤字規(guī)模、定調(diào)當年的貨幣政策和財政政策等，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展具有重大影響。當然，兩會期間的重要政策均是基于當時的國內(nèi)外宏觀環(huán)境做出的，大概率不會出現(xiàn)宏觀政策的“急轉(zhuǎn)向”，因為正常的實施可以促進經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

3.2 全球性金融危機

在國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境之外，世界的宏觀經(jīng)濟環(huán)境也同樣會對股票指數(shù)造成很大的影響。在2007年10月17日，滬深300指數(shù)達到了歷史最高值，但隨著2007—2009年全球金融危機的影響不斷加深，滬深300指數(shù)在隨后便遭遇了劇烈的波動，由最高的5891點開始進行了長達一年多的快速下跌，最低跌至2000點以下。

此次金融危機對于中國的股票市場甚至整個社會都造成了難以估計的損失。比如，由于在2007年股市指數(shù)接連走高，彼時中國有大量的個人投資者被吸引進入股票市場，但由于此次經(jīng)濟危機的影響，使得大量的剛剛進入股票市場的個人投資者遭受了難以估計的損失。而許多企業(yè)也由于不堪重負選擇破產(chǎn)，也造成了大量人員失業(yè)等嚴重后果，使得整個社會蒙受了巨大的損失。

3.3 GDP

國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一個國家在一定時期內(nèi)以貨幣表示的全部產(chǎn)品和勞務的價值總和。它可以概括整個國家的國民經(jīng)濟情況，同時也可以全面地反映該國家的經(jīng)濟實力以及發(fā)展程度。此外，GDP作為一個通用的經(jīng)濟指標，對股市也擁有較大的影響力。

對于投資者來說，其投資股票的主要目的便是使其資本得到增值，而股價與股票所對應的企業(yè)的市值也密切相關(guān)。當國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長時，相對應的各產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的投入、產(chǎn)出也得到增長時，即可被視為該企業(yè)的效益好，企業(yè)的利潤通常也能得到增加，從而投資者的投資收益也會得到相應增加，在這種情況下，GDP對于股市的影響是積極的。相反，如失去了經(jīng)濟效益增長作為基礎(chǔ)，證券投資的回報也將無從談起。

綜上所述，不難得出GDP的上升是全社會經(jīng)濟得到增長以及消費者信心得到增加的信號，也是經(jīng)濟繁榮最直觀的表現(xiàn)。對于上市公司來說，其利潤總體水平也會得到相對應的提升，并可以帶來股息紅利的增加和投資風險的降低；對于投資者來說，他們可以對本國未來的經(jīng)濟形勢形成良好的預期，從而減少資產(chǎn)的外流，提高其對證券投資的積極性，最終使得股票投資的需求得到增加，有利于股價的上漲。

圖3選取了2005年到2011年中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和同年滬深300指數(shù)最高和最低的算術(shù)平均值。

而GDP也會對股票指數(shù)產(chǎn)生消極的影響：高通貨膨脹下的 GDP 高速增長，宏觀經(jīng)濟就會處于嚴重失衡狀態(tài)下，總需求大大超過總供給，這會導致居民實際收入的下降，從而造成證券市場行情的下跌。

3.4 貨幣供應量

貨幣供應量與股價一般呈正相關(guān)關(guān)系。在貨幣供給量增加的情況下，投資者的實際可支配收入也能得到相應增加，對于證券的投資增加，則股指便可得到上漲。作為經(jīng)濟增長的指標來說，實際可支配收入的增加表明國內(nèi)需求得到增加，在沒有引發(fā)過度通貨膨脹帶來壓力的情況下，實際可支配收入的增加便可視為對經(jīng)濟是有利的。

但一些特殊情況，如在過度通貨膨脹的情況下，貨幣供給量的增加所引起的實際可支配收入的增加從長遠角度來看是無意義的，此時政府一般會采取緊縮的貨幣政策，會使得市場利率水平增高，從而導致股價及股票指數(shù)下降。

圖3 2005—2011年GDP及滬深300指數(shù)關(guān)系

3.5 利率

對股票市場及股價產(chǎn)生影響的種種因素中最敏銳者莫過利率水準這類經(jīng)濟因素，相較于其他方面，他們對股票指數(shù)的影響是最為直接和迅速的。市場利率上升會引起債券類固定收益產(chǎn)品價格下降，股價下跌，房地產(chǎn)市場、外匯市場走低，但儲蓄收益將增加。

在一般情況下，利率水平下降時，股價及股票指數(shù)便會上漲；利率水平上升時，股價及股票指數(shù)便會下跌，即利率水平與股價和股票指數(shù)水平是反向變化的，產(chǎn)生該情況的原因有以下三點。

第一，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模變化：當市場利率上升時，企業(yè)的借款成本將會增加，還會使得企業(yè)難以獲得必需的資金，導致現(xiàn)金流縮窄，甚至會導致企業(yè)資金鏈斷裂。為防止該情況發(fā)生，企業(yè)就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模來控制現(xiàn)金流，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小必然會使得企業(yè)未來的利潤減少，股價就會下降；反之，當利率下降時，企業(yè)的借款成本降低，資金流放寬，企業(yè)便可執(zhí)行更加激進的投資策略，使得企業(yè)未來的利潤增加，股價上漲。

第二，折現(xiàn)率變化：當市場利率上升時，投資者評估股票價值的重要因素之一的折現(xiàn)率也會上升，股票價值的評級也因此會下降，從而使得股價相應下降；反之，當利率下降時，折現(xiàn)率下降，股票價值評級上升，股價就會相應上漲。

第三，股票需求變化：當市場利率上升時，投資者的股票投資需求下降，其資金便會從證券投資部分轉(zhuǎn)移到購買銀行儲蓄及債券等產(chǎn)品，資金的流出便會導致股價出現(xiàn)下跌；反之，當利率下降時，儲蓄的獲利能力降低，投資者對于股票的投資需求上升，其資金就可能會回到股市中來，資金的流入便會導致股價上漲。

4 結(jié)論

以上是在影響股票指數(shù)的眾多因素中選出的主要部分，并且僅是就理論上的由單一因素變化產(chǎn)生的對指數(shù)影響的一般性結(jié)論。在現(xiàn)實的股票市場當中，通常是由許多因素交織在一起影響著股價及股票指數(shù)水平，甚至會出現(xiàn)矛盾的因素，這時就需要運用基本分析法，把握好其中的主要矛盾以及矛盾的主要方面，才能得出未來指數(shù)的實際發(fā)展方向。

如果有投資者能完全考慮并有效預判所持有股票的主要影響因素，那么他基本就可以做到“戰(zhàn)無不勝”，但是人的精力和能力畢竟有限，很難有人能做到對所有因素的理解和預期毫無短板。因此，對于大多數(shù)投資者來說，優(yōu)先選擇一兩種因素作為自己投資思路的核心，輔以另外的方面進行輔助考慮，投資收益就可以做到平穩(wěn)且可觀了。

但是實際操作中，大多數(shù)投資者往往只重視自己比較熟悉或者擅長的一種因素，并且他們的能力和精力也無法顧及其他影響因素，這樣的話就會在其他因素占據(jù)主導股票走勢時而進入投資的尷尬期。