岳雷

6月以來，A 股市場出險(xiǎn)房企迎來退市潮。截至7月4日，共有8家房企觸及“面值退市”條件，另有近20家房企走到退市邊緣。第一家“面值退市”房企是昔日川渝地區(qū)房企“一哥”——四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司（*ST 藍(lán)光，600466.SH），其因股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元/股，被終止上市并摘牌。

*ST 藍(lán)光黯然離場拉開了出險(xiǎn)房企退市序幕，“一元危機(jī)”在房地產(chǎn)板塊蔓延。繼*ST 藍(lán)光后，多家出險(xiǎn)房企被列入淘汰名單。業(yè)內(nèi)受訪者指出：“現(xiàn)在的慘烈，是為過去不健康的發(fā)展模式埋單?！倍恍┏鲭U(xiǎn)房企“護(hù)盤”行為是否合法，也值得關(guān)注。

“一元面值”難倒英雄漢

“2023年，我們會面臨更艱巨的挑戰(zhàn)，但是勇氣與光芒會伴隨在身旁。有了勇氣，我們便能粉碎厄運(yùn)；有了光芒，我們便能照亮前方……”2023年新年獻(xiàn)詞時(shí)，面對日益膨脹的巨額債務(wù)，藍(lán)光發(fā)展股份有限公司董事長楊武正仍對未來充滿信心。然而，僅過去半年，楊武正不得不面對公司退市的結(jié)局。5月30日，*ST 藍(lán)光收到上海證券交易所終止其股票上市的決定。6月6日，*ST 藍(lán)光被摘牌，正式告別A股市場。

擊垮*ST 藍(lán)光的是交易類強(qiáng)制退市規(guī)則“面值退市”，俗稱“一元退市”?！耙辉耸兄贫取笔侵干鲜泄竟善背霈F(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于1元/股，其股票將終止上市。*ST 藍(lán)光股票在4月6日至5月9日連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元/股，符合《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2023年2月修訂）》第9.2.1條第（一）項(xiàng)規(guī)定的股票終止上市情形。*ST 藍(lán)光自5月10日停牌后未再復(fù)牌，這家鼎盛時(shí)期市值千億元的房企巨頭退市時(shí)股價(jià)僅剩0.4元/股，市值縮水至12億元。

“退市對房企來說，意味著企業(yè)通過資本市場融資

渠道被關(guān)閉，使其更加難以獲得資金支持?！苯?，天津某上市房企證券部負(fù)責(zé)人在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，退市可能引發(fā)房企資金缺口驟增、信用評級下降、經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化等連鎖反應(yīng)。同時(shí)，退市負(fù)面情緒將不可避免地傳導(dǎo)到購房市場，房企銷售壓力將逐步顯現(xiàn)。

先走一步的*ST 藍(lán)光，推倒了出險(xiǎn)房企“一元退市”的多米諾骨牌?？v觀 A 股房地產(chǎn)板塊，不少企業(yè)面臨相似困境，與*ST 藍(lán)光“同病相憐”。記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至7月4日收盤，還有 ST 美置（美好置業(yè)，000667.SZ）、*ST 嘉凱（嘉凱城，000918.SZ）、ST 泰禾（泰禾集團(tuán)，000732.SZ）、*ST 中天（中天金融，000540.SZ）、ST 粵泰（粵泰股份，600393.SH）、ST 陽光城（陽光城，000671.SZ）、*ST 宋都（宋都股份，600077.SH）、*ST 海投（海航投資，000616.SZ ）共8家出險(xiǎn)房企觸及“一元退市”，退市已咫尺之遙。

6月8日，長期跟蹤房地產(chǎn)板塊的基金投資顧問馬健在接受記者采訪時(shí)表示，出險(xiǎn)房企在房地產(chǎn)板塊中占比相對較少，但這些公司“扎堆”退市會對板塊造成一定沖擊，投資者要注意回避風(fēng)險(xiǎn)。

出險(xiǎn)房企被加速淘汰

中國房地產(chǎn)市場快速發(fā)展時(shí)期，A 股房地產(chǎn)板塊曾經(jīng)風(fēng)光無限，備受資金簇?fù)碜分穑a(chǎn)生了一個(gè)又一個(gè)頂級富豪。然而時(shí)過境遷，高光時(shí)刻不再。根據(jù)中國房產(chǎn)信息集團(tuán)（ CRIC）監(jiān)測統(tǒng)計(jì)，2022年，69家典型上市房企整體凈利潤虧損527億元，凈利潤在2021年出現(xiàn)負(fù)增長后，首次出現(xiàn)凈虧損狀態(tài)。中銀證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前 A 股市場股價(jià)跌至1元附近或1元以下的上市公司中，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司占比約26%。

上述兩組數(shù)據(jù)反映出目前房地產(chǎn)行業(yè)景氣度。今年以來，A 股房地產(chǎn)板塊指數(shù)一路走低。東方財(cái)富 choice 數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日收盤，年內(nèi)股價(jià)跌幅超過五成的房企有數(shù)十家，10余家房企股價(jià)跌破1元面值，不少房企股價(jià)徘徊在1元至2元之間。特別是5月以來，繼港股上市房企“停牌潮”后，A 股上市房企又迎來“戴帽潮”，10余家房企因經(jīng)營業(yè)績不佳、債務(wù)重組進(jìn)程緩慢等原因“披星戴帽”。

退市房企狀況更不容樂觀。ST 陽光城曾經(jīng)是閩系房企“領(lǐng)頭羊”，2021年以年銷售額逾2000億元、市值千億元的體量，躋身世界500強(qiáng)企業(yè)。然而，從巔峰到退市只有兩年。截至2022年12月31日，ST 陽光城已到期未支付債務(wù)本金高達(dá)626.32億元。

ST 泰禾也存在類似情況，其在退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警公告中提到，截至2023年4月28日，公司已到期未歸還借款本金為582.03億元。公司對外擔(dān)保中實(shí)質(zhì)性逾期債務(wù)對應(yīng)擔(dān)保余額為54.16億元。

前述房企證券部負(fù)責(zé)人對記者表示，過度擴(kuò)張，過度依賴高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)等財(cái)務(wù)策略，曾讓一些房企脫穎而出成為業(yè)界黑馬。但是，高杠桿、高負(fù)債意味著企業(yè)需要承擔(dān)更高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，資金鏈承壓甚至斷裂，巨大風(fēng)險(xiǎn)就會暴露。

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，近幾年，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，部分房企面臨經(jīng)營困難、融資不暢的局面。自2021年年末，一些房企債務(wù)危機(jī)浮出水面，并且短期無法扭轉(zhuǎn)困局，導(dǎo)致資本市場對房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期走低，房企股價(jià)持續(xù)下跌，直接影響投資者信心?！艾F(xiàn)在的慘烈，是為過去不健康發(fā)展模式埋單，被市場邊緣化甚至被淘汰不足為奇?！痹撠?fù)責(zé)人對記者說。

從本質(zhì)上看，“一元退市”是資本市場各路資金“用腳投票”的自主選擇，也是市場價(jià)值修正、優(yōu)勝劣汰的重要機(jī)制。上交所曾公開表示，“面值退市”旨在出清公司價(jià)值沒有得到市場投資者認(rèn)可的公司，這些公司普遍存在長期業(yè)績不佳、經(jīng)營能力持續(xù)薄弱、公司治理混亂等問題，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等信息披露違法違規(guī)行為。將股價(jià)低于1元的股票及時(shí)出清，能夠保證市場流動(dòng)性，并確保資本市場融資功能和金融資源有效配置。

需要厘清的是，“一元退市”是出險(xiǎn)房企自身經(jīng)營惡化的結(jié)果，也是房地產(chǎn)行業(yè)洗牌和重整的必經(jīng)之路。

“盡管房地產(chǎn)板塊在 A 股市場的地位不如從前，但仍是一個(gè)相對重要的板塊?！?月9日，某頭部券商分析師對記者表示，隨著房地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，出險(xiǎn)房企退市已不可避免。為提高上市房企的行業(yè)競爭力和市場適應(yīng)性，必須重視市場自我修正機(jī)制，注重公司業(yè)績和基本面。只有這樣，上市房企才能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

房企“護(hù)盤”是否合法

優(yōu)勝劣汰是市場競爭的基本法則。從這個(gè)維度來看，“市場之手”正在科學(xué)、精準(zhǔn)、有序地清理喪失投資價(jià)值的出險(xiǎn)房企。那些徘徊在生死邊緣的房企為了“保命”正在全力自救。例如，*ST 泛海（泛海控股，000046.SZ）、金科股份（000656.SZ ）等出險(xiǎn)房企，采取控股股東增持、回購股份等利好舉措刺激股價(jià)，并已取得階段性勝利，讓股價(jià)重回1元附近。榮盛發(fā)展（002146.SZ）在股價(jià)跌至1.17元/股時(shí)，及時(shí)拋出資產(chǎn)收購計(jì)劃，進(jìn)而停牌暫緩跌勢。ST 世茂（世茂股份，600823.SH ）控股股東在危難時(shí)刻出手“護(hù)盤”，讓股價(jià)“起死回生”。

在馬健看來，房企“護(hù)盤”方式迥異，但目的只有一個(gè)，就是讓股價(jià)安全“上岸”。盡管增持、回購、停牌等方式能夠在短期內(nèi)延緩?fù)耸袎毫?，但從長遠(yuǎn)看“治標(biāo)不治本”。

“有的房企毫無征兆、無理由放量拉漲，有可能給企業(yè)及相關(guān)人員帶來法律風(fēng)險(xiǎn)?！?月8日，北京長安（深圳）律師事務(wù)所律師郭彥在接受記者采訪時(shí)表示，部分股票面值低于1元的房企突然被硬生生拉高，有人為操縱證券市場嫌疑。

郭彥指出，我國證券法明確規(guī)定，禁止任何人操縱證券市場，影響或者意圖影響證券交易價(jià)格或者證券交易量。其中包括單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易；在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易；利用虛假或不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券交易等手段。

“若行為人采取的行為被認(rèn)定為操縱，會面臨被證券監(jiān)管部門給予行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)，也可能面臨被追究刑事責(zé)任，以及被投資者起訴要求賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。”郭彥說。

值得注意的是，盡管出險(xiǎn)房企退市前均已發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，但仍有投資者“押注”出險(xiǎn)房企能夠力挽狂瀾。5月31日，*ST 藍(lán)光股吧有投資者表示，自己在停牌前“重賭”買入360萬股*ST 藍(lán)光，如今血本無歸，“買婚房的錢打了水漂”。

在行業(yè)修正、洗牌過程中，投資者該如何避免損失？對此，馬健表示，股票市場具有較高風(fēng)險(xiǎn)性，面臨退市的股票更是風(fēng)險(xiǎn)巨大。投資者要時(shí)刻保持頭腦冷靜，對于瀕臨退市的股票要及時(shí)止損。不要迷信“神秘資金”力量，避免賭博式投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（責(zé)編惠寧寧）