彭文生

當(dāng)前，中國(guó)仍有較大的擴(kuò)消費(fèi)空間。從全球各國(guó)對(duì)比看，如果觀察人口年齡結(jié)構(gòu)與居民消費(fèi)占GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）比重的關(guān)系，中國(guó)似乎是一個(gè)例外。具體而言，按世界各國(guó)平均規(guī)律看，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP比重至少應(yīng)該比當(dāng)前的水平高出十幾個(gè)百分點(diǎn)。從這種意義上來(lái)說(shuō)，中國(guó)消費(fèi)提升的潛力巨大。

市場(chǎng)友好型的財(cái)政擴(kuò)張著重促進(jìn)消費(fèi)。2023年6月2日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的精神較好兼顧了生產(chǎn)與消費(fèi)、短期與長(zhǎng)期。從結(jié)果看，市場(chǎng)友好型財(cái)政擴(kuò)張的核心是讓居民消費(fèi)來(lái)引導(dǎo)資源配置，既有利于短期逆周期調(diào)節(jié)，又有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。就促進(jìn)消費(fèi)而言，財(cái)政政策還可在許多方面發(fā)力。

一是調(diào)整支出結(jié)構(gòu)。比如，增加面向農(nóng)村老年人等弱勢(shì)群體的轉(zhuǎn)移支付，增加教育和醫(yī)療等公共服務(wù)保障支出，將失業(yè)年輕人納入社會(huì)保障體系，降低固定資產(chǎn)投資支出占比等。財(cái)政還可提升旨在鼓勵(lì)生育的補(bǔ)助力度，有助于鼓勵(lì)生育、促進(jìn)生育率回升。上述政策措施一方面有利于促進(jìn)消費(fèi)，解決人口挑戰(zhàn)，激發(fā)短期和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力；另一方面有助于彌合收入差距，增強(qiáng)社會(huì)保障體系的轉(zhuǎn)移支付和調(diào)節(jié)收入分配屬性。

二是調(diào)整收入結(jié)構(gòu)。稅收的公平原則要求稅負(fù)與公民的收入成比例甚至累進(jìn)稅率，而間接稅具有累退性質(zhì)，既不能幫助調(diào)節(jié)人群之間收入分配差距，也不能平滑個(gè)人在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的可支配收入變化。就未來(lái)優(yōu)化方向而言，十八屆三中全會(huì)指出，降低間接稅增加直接稅，需要降低增值稅等流轉(zhuǎn)稅稅負(fù)，引入新的直接稅稅種，擴(kuò)大直接稅稅基或提高直接稅稅率。具體到直接稅層面，財(cái)政可著手降低社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)，從而增加居民部門的支配收入。因此，提高直接稅的主要方式要落在財(cái)產(chǎn)類相關(guān)稅收上。

第三，就政府債務(wù)的可持續(xù)性而言，更應(yīng)用功能財(cái)政理念看待財(cái)政政策的作用。要發(fā)揮財(cái)政擴(kuò)張的積極作用，不可避免地要求公共部門增加借貸，與之相伴隨的一個(gè)問(wèn)題是如何保證財(cái)政以及公共部門債務(wù)的可持續(xù)性。從借貸原則看，私人部門應(yīng)是“量入為出”，這是因?yàn)樗饺耸腔ㄗ约簰甑腻X；而政府部門則是“量出為入”，只要政府部門花出去的錢有利于促進(jìn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)，未來(lái)的稅基就會(huì)增加。

具體而言，這涉及政府的融資成本和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平衡，如果國(guó)債收益率低于GDP增速，政府通過(guò)舉債來(lái)增加需求就具有可持續(xù)性。這意味著政府部門增加借貸帶來(lái)的償付壓力較輕，且政府債務(wù)水平隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被稀釋，長(zhǎng)期的債務(wù)可持續(xù)性有保障。

進(jìn)一步看，國(guó)債的表現(xiàn)具有逆周期的特征，比如在經(jīng)濟(jì)衰退期間，私人部門債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升是順周期的，而投資者對(duì)國(guó)債的需求反而上升是逆周期的。從資產(chǎn)配置角度看，國(guó)債扮演安全資產(chǎn)的角色，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)，增加國(guó)債等安全資產(chǎn)的供給，有類似增加貨幣供給的作用，降低信心不足對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

人口老齡化對(duì)貨幣政策的影響

東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 翟光宇 王超

大連理工大學(xué) 姜美君

“人口老齡化、貨幣政策效果及傳導(dǎo)渠道”

《金融研究》2023年第4期

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，首先選取1990年-2021年中國(guó)宏觀時(shí)間序列數(shù)據(jù)，使用SVAR基準(zhǔn)模型和IVAR拓展模型對(duì)人口年齡結(jié)構(gòu)影響貨幣政策的總體效果進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而選取中國(guó)1994年-2020年30個(gè)樣本省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，將老年撫養(yǎng)比引入貨幣政策效果方程。研究發(fā)現(xiàn)，人口老齡化削弱了數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的有效性，同時(shí)面板數(shù)據(jù)證明了人口年齡結(jié)構(gòu)是貨幣政策效果區(qū)域異質(zhì)性產(chǎn)生的原因之一。最后本文通過(guò)對(duì)滬深交易所部分A股上市公司和上市商業(yè)銀行微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)人口老齡化可通過(guò)信貸渠道和利率渠道削弱貨幣政策效果。本文結(jié)論提示，在制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí)，有必要考慮人口因素。

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