林曉耕

踩雷地產業(yè)務巨虧20億元、凈資產較上年縮水近60%、業(yè)務規(guī)模和盈利狀況起伏不定等諸多問題，將合眾人壽資產端和負債端的問題都顯性化。而當下，如何將投資損失對公司的影響降至最小化，是合眾人壽面臨的最大難題。

對于緊跟頭部險企的合眾人壽來說，近兩年肯定是特別難熬的年份。

合眾人壽發(fā)布2021年年度信息披露報告顯示，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入326.63億元，其中保險業(yè)務收入280.86億元，投資收益43.16億元；營業(yè)支出333.13億元，營業(yè)利潤為-4.95億元，歸母凈利潤和凈利潤分別為-5.08億元、-5.24億元。

屋漏偏逢連夜雨，2022年公司又因踩雷恒大地產，疊加負債端轉型、資產端遭遇股債雙殺等因素，2022年合眾人壽錄得凈虧損20.2億元。2022年前三季凈利-11.61億元，同比下降327.65%，全年損額高達20.2億。換言之，僅第四季就虧超8億元，比上年全年虧額還大。

這樣的業(yè)績相對于2020年堪稱“大變臉”。2020年，合眾人壽的營業(yè)利潤、歸母凈利潤、凈利潤分別達11.57億元、6.23億元、6.41億元。

更糟糕的是，截至2022年四季度末，合眾人壽核心、綜合償付能力充足率分別為79.63%、159.26%，不僅處于行業(yè)相對較低水平，且下滑態(tài)勢也值審視。

要知道，2018年上述數據還達152.65%、197.55%，2019年分別降至143.33%、174.91%，2020年進一步降為132.88%、158.58%，2021年前三季回升到135.71%、174.61%，然而2022年又劇烈變臉。

而且，公司已連續(xù)8個季度風險綜合評級為C，成為償付能力不達標險企，業(yè)務發(fā)展進一步受限。2021年公司因償付不達標，已被暫停自營平臺互聯(lián)網保險銷售業(yè)務。

走過18年發(fā)展歷程的合眾人壽，目前是擁有27家省級分公司、600余家分支機構、1700多億元總資產的全國性保險公司，經營范圍包括人壽保險、健康保險、意外傷害保險等各類人身保險業(yè)務及上述業(yè)務的再保險業(yè)務。面對重重困境，合眾人壽如何突圍？

大股東“種下”的地產投資情結

合眾人壽第一大股東為中發(fā)實業(yè)集團（持股比例46.056%），起家于房地產行業(yè)，現(xiàn)在集團業(yè)務覆蓋“大金融、大健康、文化旅游”三大業(yè)務板塊。其中，文化旅游板塊主要為永泰房地產，據公開資料，永泰房地產資產規(guī)模超過260億元，年銷售額逾50億元。

受大股東“地產基因”的影響，合眾人壽是業(yè)內最早重資產布局養(yǎng)老地產的保險公司之一，2013年甚至曾提出“10年建設千億規(guī)模養(yǎng)老社區(qū)”的戰(zhàn)略目標。

盡管目前公司在養(yǎng)老地產方面的戰(zhàn)略目標尚未達成，但多年來在這些項目上的投資也頗為可觀。年報顯示，2016年至2021年，合眾人壽僅投資性房地產的余額就分別為99.72億元、99.77億元、98.82億元、92.22億元、104.2億元和110.09億元。這些還不包括其通過各種信托計劃、股權投資及債券投資等投向房地產領域的資金。

而重度“押寶”房地產領域的投資，且又不幸踩雷恒大，導致公司在投資端失守。

據聯(lián)合資信在相關評級報告中的表述，2022年以來，合眾人壽投資規(guī)模進一步增長，投資資產中不動產投資與涉及房地產行業(yè)信托計劃等非標投資資產的規(guī)模仍相對較高，投資資產行業(yè)和客戶集中度均較高，且部分信托計劃發(fā)生逾期，風險敞口較大。

Wind數據顯示，2015年-2018年，合眾人壽的金融投資維持在300億元左右，2019年增長至505.64億元，2020年和2021年金融投資分別為720.43億元和1004.25億元，大幅增長。

其中，公司投資性房地產在2020年和2021年超百億，分別為104.20億元和110.09億元；截至2021年末，保戶質押貸款、長期股權投資和定期存款分別為47.92億元、10.84億元和77.28億元。

截至2022年9月末，合眾人壽投資資產凈額1605.14億元，不良投資資產規(guī)模為26.95億元，均為信托計劃或債權投資計劃，主要涉及房地產及汽車行業(yè)；另還涉及2筆利息逾期的信托計劃本息合計37.75億元。到2022年四季度末，合眾人壽的投資資產1385.18億元。

而在合眾人壽有關房地產的各類投資中，其踩雷恒大地產一事更是為輿論所高度聚焦。據悉，截至2022年9月末，合眾人壽與恒大地產集團相關的投資項目余額仍高達122.3億元（含股權投資）。

值得注意的是，雖然合眾人壽投資資產規(guī)模持續(xù)增長，但公司投資收益波動較大，且2021年出現(xiàn)下降。Wind數據顯示，2018年-2020年合眾人壽的投資凈收益分別為18.05億元、40.30億元和53.52億元，2021年同比下降17.63%，為44.09億元。

2022年，合眾人壽的投資收益率2.17%，綜合投資收益率2.04%；而公司凈資產收益率為-63.54%，總資產收益率為-1.28%，基本每股收益為-0.472元。

● 養(yǎng)老社區(qū)業(yè)務尚在投入期

合眾人壽的房地產投資還包括養(yǎng)老產業(yè)的布局。目前，合眾人壽建成并運營的有武漢、沈陽和南寧三大養(yǎng)老社區(qū)，并在海外投資56家養(yǎng)老社區(qū)。但公司目前已將在長三角地區(qū)收購的7所養(yǎng)老院轉讓售出。

2016年12月，合眾人壽斥資2億元收購了上海長青藤頤養(yǎng)院、上海金蘋果養(yǎng)老院、南京歡樂時光老年公寓、南京真美好連鎖老年公寓（包括瑞金北村分院、琥珀花園分院、鎮(zhèn)江路分院、東井亭分院）等長三角地區(qū)共7所養(yǎng)老院，成為當時國內首家收購養(yǎng)老院股權的保險公司。

即使是跟行業(yè)頭部企業(yè)相比，合眾人壽也是養(yǎng)老社區(qū)的先行者之一。目前，保險公司在健康養(yǎng)老領域的實現(xiàn)路徑上，既有自建為主，也有合作為主；在業(yè)務側重上，既有以醫(yī)療為主，也有以養(yǎng)老為主。市場呈現(xiàn)百花齊放的格局，尚處在多種路徑模式的探索階段。

合眾人壽曾對外宣稱，公司會以保險為核心，尤其是個險，以養(yǎng)老為輔助，穩(wěn)健經營。在養(yǎng)老社區(qū)的布局上，不盲目夸張，而是深耕武漢、沈陽和南寧三地的養(yǎng)老社區(qū)，并擇機在各主要城市布局。

據了解，合眾人壽養(yǎng)老社區(qū)布局的城市篩選是參考當地GDP規(guī)模、人口數量、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，以及當地65歲以上老年人口占比等指標綜合考量，同時對社區(qū)所在城市區(qū)域的市政設施是否完備，醫(yī)療配套、生活配套是否成熟等均有一定要求。

保險業(yè)務底層不扎實

踩雷地產業(yè)務，暴露出合眾人壽投資端的缺陷，而負債端較高的退保率等問題，更是凸顯合眾人壽在保險業(yè)務上的諸多短板。

償付能力報告顯示，2022年，公司的綜合退保率達到9.61%，高于行業(yè)平均水平。其中，僅合眾長紅五號年金保險一款產品的年度退保金額為34.59億元，退保率就高達91.5%。

其他多款產品的退保率也遠高于行業(yè)平均值，如合眾合眾附加恒盈一生養(yǎng)老年金保險（萬能型），年度退保金額30.13億元，退保率為47.82%；合眾附加金賬戶養(yǎng)老年金保險（萬能型），年度退保金額23.02億元，退保率為46.73%。

退保率不僅是反映險企業(yè)務品質的重要指標，也是衡量業(yè)務質量和客戶服務質量的重要指標。高退保率背后往往隱藏的是公司產品和服務的重大問題。

從經營情況看，近幾年公司業(yè)務規(guī)模忽上忽下，凈利潤也一直在盈虧之間搖擺，缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。

年報顯示，2017年，合眾人壽保險業(yè)務收入237.78億元，突破200億大關，2018年又猛降36.06%至153.43億元。2019年、2020年分別為170.38億元、191.52億元，實現(xiàn)小幅度增長。到了2021年，該公司的保險業(yè)務收入再創(chuàng)新高，達到282.63億元。但到2022年卻又大幅下滑至189.04億元，同比下滑32.7%。

公司凈利潤也呈現(xiàn)同樣的搖擺狀態(tài)。2017年，合眾人壽盈利1.02億元，2018年則虧損8.5億元，2019年、2020年公司連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利，但2021年、2022年又再度陷入虧損（表1）。而且2022年1-4季度公司凈利潤分別為-1.30億元、-1.82億元、-8.49億元、-8.58億元，全年累計虧損20.2億元。從數值看，合眾人壽的虧損呈現(xiàn)放大趨勢。

不穩(wěn)定的業(yè)務規(guī)模和盈利數字背后，顯然是公司不穩(wěn)定的業(yè)務發(fā)展。

● 凈資產縮水60%

2022年的巨虧，還嚴重拖累了合眾人壽的凈資產。四季度償付能力報告顯示，其凈資產為20.73億元，較2021年四季度末縮水近60%。

2022年四季度，合眾人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為79.63%和159.26%。基本情景下的下季度核心償付能力充足率預測數71.12%，綜合償付能力預測數142.24%。

自2020年第4季度風險綜合評級結果從B類降至C類后，合眾人壽的償付能力風險綜合評級均為C類。對于被評為C類的主要原因，合眾人壽在報告中表示，是由于公司操作風險較大導致，針對該類問題，按照既定的整改方案，公司將逐步推進相關整改工作。

● 客戶投訴居高尚待解決

億元保費投訴量、萬張保單投訴量和萬人次投訴量是反映保險公司運營服務水平的常用三個指標，而合眾人壽此三項指標都不容樂觀。

數據顯示，2022年前三個季度，銀保監(jiān)會及其派出機構共接收涉及保險公司的保險消費投訴量分別為2.65萬件、2.86萬件和3.27萬件，合眾人壽總投訴量分別為294件、248件和252件。

另一方面，從各地銀保監(jiān)局通報的轄區(qū)內保險消費投訴情況看，合眾人壽在湖南省涉及總投訴量39件，公司億元保費投訴量6.42件/億元，居第四；萬張保單投訴量和萬人次投訴量分別為1.57件/萬張和1.06件/萬人次。

公司在吉林省的億元保費投訴量為7.38件/億元，萬張保單投訴量和萬人次投訴量分別為3.17件/萬張和2.61件/萬次，三項指標均處于投訴量前十之中。

與此同時，2023年1月6日（公布時間）合眾人壽因未如實記錄費用支出的違法違規(guī)行為收2張罰單，共計罰款29萬元。據不完全統(tǒng)計，2022年合眾人壽因未如實記錄代理人信息、編制虛假財務資料等違法違規(guī)行為累計收13張罰單，共計罰款108.5萬元。

業(yè)內人士表示，近年來監(jiān)管部門對消費者權益保護日益重視，定期披露保險消費投訴情況不僅促使保險公司進一步發(fā)揮主體責任，從源頭減少損害保險消費者合法權益情況；另一方面也對保險公司服務質量和效率提出更高要求。

待解的難題

截至2022年3月末，合眾人壽持有的1筆信托投資計劃、2筆信托貸款和1筆債權投資計劃出現(xiàn)風險，涉及賬面價值合計26.94億元；另有2筆利息逾期的信托計劃本息合計37.75 億元。截至6月30日，已對2筆債權投資計劃做轉出處理，合計損失3.75億元。

如何將投資損失對公司的影響降至最小化，成為當下合眾人壽所面臨的最大難題。

事實上，合眾人壽的自救行動一直在進行。2019年，公司曾先后轉讓所持合眾科技服務有限公司和合眾健康產業(yè)投資（濟南）有限公司的全部股權，2019年12月以約6.67億元轉讓“北京信托-潤晟財富008號集合資金信托計劃”下的全部受益權。

2020年，又以1.3億元向吉利控股轉讓合眾財險33.33%股權。2021年還曾發(fā)債20億元“補血”。

目前，為化解與恒大集團的相關投資項目風險，合眾人壽采取的方式是，擬通過轉移給大股東中發(fā)實業(yè)或由股東補足投資差額的方式，來擺脫地產投資“踩雷”。

根據公告，目前公司擬向大股東中發(fā)實業(yè)轉讓約30.3億元的基金份額，主要涉及天津龍馬領恒股權投資基金、湖州龍漳股權投資基金、湖州龍重股權投資基金、湖州龍璟股權投資基金等，資產穿透后的最終交易對手均為恒大地產。

除了投資端和負債端的諸多問題，合眾人壽業(yè)績與董監(jiān)高薪酬的強烈反差，也頗受詬病。

2022年第4季度償付能力報告披露，去年合眾人壽薪酬在500萬—1000萬元的有1名董事；薪酬在100萬—500萬元之間的有2名董事、6名高管；薪酬在50萬—100萬元的有2名監(jiān)事、3名高管；薪酬在50萬元以下的有10名董事和2名監(jiān)事；最高年度薪酬為953.85萬元。

據統(tǒng)計有8家非上市壽險公司2022年的董監(jiān)高最高薪酬超過500萬元，合眾人壽是其中之一。

顯然，完善有利于長遠發(fā)展的公司治理制度，也是合眾人壽需要補齊的短板。