鄧利軍

復盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)影響7月市場走勢的核心因素包括經(jīng)濟基本面和政策、流動性、中報盈利預告、外部沖擊，且影響力度從大到小。

復盤2010年以來歷年7月A股市場的走勢，可以看到：（1）經(jīng)濟基本面和政策影響最大：如經(jīng)濟和政策偏強時的2010、2014、2020年，偏中性時的2013、2016、2017、2018年，偏弱時的2011、2012、2019、2021、2022年。（2）流動性變化會增強或對沖原有市場趨勢，如2010、2017和2018年的寬松，2021年的“不急轉彎”和2022年的美國加息。（3）中報預告披露率較高且盈利增速變化顯著時對市場影響較大。（4）外部沖擊對7月市場走勢有一定影響。

復盤政策底后的走勢，市場底形成的因素為經(jīng)濟回升和政策實施的力度、外部沖擊、市場指標調整到位。（1）從基本面角度來看，政策底后，經(jīng)濟回升和政策實施的力度將加速市場底形成，如2008年經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、2015年政策未進一步寬松；外部沖擊也會加速政策底市場底的形成，如2008年的次貸危機、2016年熔斷等。（2）從市場指標來看，政策底后市場底的形成中，成交量和換手率平均回落40%和50%左右。

當前來看，比照復盤，A股短期已見底，今年7月可能震蕩反彈，TMT等成長占優(yōu)。（1）市場趨勢上：一是經(jīng)濟延續(xù)弱修復，盈利大概率在二季度見底；穩(wěn)增長政策預期持續(xù)上升，流動性維持寬松；中報盈利預期改善，中美摩擦等外部沖擊趨緩。二是政策底之后，當前對經(jīng)濟的預期偏弱、政策力度不強的預期較高，再疊加7月份大概率是經(jīng)濟和盈利底，因此當前就是市場底。三是市場指標上成交額、個股位置和ERP等已調整到位。（2）行業(yè)方向上，市場底部震蕩時，政策導向和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)占優(yōu)；當前來看TMT、新能源、低估值國企等可能占優(yōu)。

去庫延續(xù)但盈利已至拐點，流動性維持寬松，外部沖擊有限，7月A股震蕩反彈。（1）分子端：國內去庫延續(xù)，三季度末或出現(xiàn)庫存低點，盈利下行拐點當前已至；PMI小幅回升顯示經(jīng)濟底部漸現(xiàn)。（2）流動性：美國通脹下行較慢，7月加息是大概率；國內經(jīng)濟偏弱但穩(wěn)步回升，匯率貶值可控下國內7月流動性維持寬松。7月外資、新發(fā)基金和融資等均可能邊際改善。（3）風險偏好：7月美聯(lián)儲加息和人民幣匯率貶值壓制風險偏好；但中美緩和、國內政策預期上升提振市場情緒。

行業(yè)配置上，7月繼續(xù)聚焦成長，逢低布局TMT、新能源和低估值國企。（1）復盤來看，底部震蕩時政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢上行或低估值穩(wěn)定類行業(yè)占優(yōu)；當前來看仍導向TMT和低估值國企，主線地位不改，可逢低布局。（2）建議7月逢低布局：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI在游戲、教育、營銷等的應用）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化）、通信（算力等）、半導體（算力芯片）等；二是經(jīng)濟修復、盈利改善疊加中報可能改善的電新（充電樁、儲能等）、消費（社服、紡服、白酒等）等；三是低估值國企相關的建筑、非銀、電力等；四是7月日歷效應下的農林牧漁、軍工等。

不過，我們也要提醒投資者注意地緣風險超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期等風險。