胡凝

如果說2020年宏觀主題是新冠，2021年是疫后復蘇，2022年是通脹的話，2023年則無疑是歐美金融業(yè)的困局。自2月份開始，與區(qū)塊鏈和幣圈深度關聯(lián)的Silver Gate銀行爆出巨額虧損后，美國與歐洲的金融業(yè)似乎邁入了地雷陣，不斷傳出中等規(guī)模銀行垮塌的消息，并成為全球市場的焦點。

只看美國的銀行業(yè)的話，隨著2023年以來第三家規(guī)模較大的銀行被接管出售，人們對于該行業(yè)的前景無疑變得更加悲觀。銀行業(yè)是一個強周期行業(yè)，過去50年里，美國銀行業(yè)已渡過兩次動蕩期，第一次是1980-1995年間，另一個則是大家記憶猶新的2008年金融海嘯。除去這兩次動蕩期，銀行業(yè)自1933年FDIC（聯(lián)邦存款保險公司）成立以來還是相對穩(wěn)定的。

這次美國銀行業(yè)的困境其實早已注定，過去十年間長期低利率催生了大量過剩投資，當新冠疫情襲來時，長期利率被打壓至幾乎為零，也將這個趨勢推到了無以為繼的頂峰。之后，伴隨著通脹來襲，美聯(lián)儲又瞬間轉向為抑制投資，開啟了史上最快加息。

我們知道，如果行駛中的車輛突然先向左再向右猛打方向盤，有極大的可能車會側翻。這在2022年時已有各種征兆，在當時討論黑石地產信托遭遇大額贖回的文章中也曾提到過，這僅僅是個開始，而非結束。

現(xiàn)在仍是如此，銀行業(yè)的困境還未看到隧道的盡頭。當3月份第一波危機初現(xiàn)的時候，機構存款比例最高的幾家銀行由于大客戶存款額度超過了FDIC保障金額而選擇快速撤資，是否像極了2022年黑石地產信托遇到的情況？雖然之后聯(lián)儲選擇為穩(wěn)固銀行的資產端，允許其以面值抵押手中的國債換取流動性，但這只是在風險暴露時進行的局部修補，也并未解決根本問題。

銀行業(yè)危機退去的第一個基本要素是快速降息。在利率如此高的情況下，銀行手中的低成本存款變得愈發(fā)寶貴，尤其是許多銀行儲蓄賬戶利率仍然在0.5%以下，這完全無法與4%利率以上的貨幣基金和國債相抗衡，唯一能做出的應對便是提高利率或降低服務收費以爭奪日益干涸的市場存款，這無疑將大幅提高銀行的融資成本。雖然在利率回歸到極低位置的這段時間里，中小型銀行仍要經(jīng)過一段極為痛苦的療程，但總會或多或少看到資產和負債端困境緩解的希望。但是相反，聯(lián)儲選擇在6月份進一步加息25個基點，這種不斷試探市場底線的做法如走鋼絲，無疑是十分危險的。因為鋼絲斷裂往往是突發(fā)事件，而非緩慢的過程。依靠滯后數(shù)據(jù)進行決策很可能被市場牽著鼻子走。

銀行業(yè)的另一個隱憂便是眾所周知的商業(yè)地產。一段長時間的低利率期催生了大量的建造投入，并帶來供應過剩的疑慮。一些商業(yè)地產的細分領域，如零售、寫字樓、酒店等等的困境早在2016年之后便已逐漸顯露，這在零售物業(yè)中體現(xiàn)的更早也更為明顯，尤其是大型零售商場。美股中原先殘留的數(shù)家商場地產信托，除去茍延殘喘的兩三家外，尚且能看的只剩下西蒙地產與麥克里奇兩家了，而后者仍在努力擺脫困境中。

追蹤它們的經(jīng)營軌跡，可以看到自2016年起，每家商場信托都在努力甩掉非核心物業(yè)，許多無法或不值得改造的物業(yè)被還給了銀行與其他金融機構，也就是最近比較矚目的“有限度違約”。由于收購這些物業(yè)的貸款都是沒有追索權的，也就變成了銀行的不良資產。

寫字樓的困境是由供應過剩和新冠疫情影響共同造成的，個人認為其相比于零售物業(yè)面臨著更加困窘的局面，至少前者無論行業(yè)整合還是供給端進行應對都要早了3-4年。

數(shù)據(jù)顯示，疫情兩年后的今天，城市中心寫字樓的利用率仍然萎靡不振，近期仲量聯(lián)行報告的紐約獎杯級寫字樓利用率比2022年下半年下降了2%左右，而A級則下降了4%左右，空置率仍在走高。調降租金是房東最不愿意做的事，也是最后的選項。這絕對不是個好的信號。加上有部分機構在低利率期間利用浮動利率貸款做杠桿收購，未來有限度違約的事件大概率會越來越多。而美國目前60%以上的商業(yè)地產相關貸款都是由小型銀行放出的，畢竟小型銀行對本地情況更了解，條款也往往更加靈活。但是這也加劇了小銀行在資產端面臨的問題。

銀行業(yè)危機對市場的影響短期內幾乎肯定是負面的，如果整個經(jīng)濟體系是一棵大樹，實業(yè)與消費是樹木的根莖，金融業(yè)則是枝葉，將實業(yè)與消費提供的水分與吸收的陽光融和，并給樹木提供足夠的養(yǎng)分。銀行困局短期內會滅殺流動性并增加銀根收縮的負向反饋，尤其是對實體經(jīng)濟中重資產高負債以及增長陷入停滯并無法盈利的公司影響最為嚴重。但同時也會帶來新的機會，比如需要大量資本投入的行業(yè)中成本和負債率都控制的十分良好的公司，這無疑是敞開胃口進行吸收合并的好時機。

以史為鑒，同樣可以看到，上世紀80年代的銀行業(yè)蕭條期也是由70年代大通脹后的沃克爾猛烈加息開啟的。而在那次長達10年的蕭條期中，美國共破產了534家銀行。但是由于美國利率過高，生產開始外移以適應高成本，這也帶來了新興市場和美國消費市場長時間的繁榮。而銀行業(yè)本身也由于集中度的提升疊加長期利率走低，隨后開啟了長達10余年的繁榮。未來是美好的，但在此之前，先要爭取活下去。