楊千

4月26日，招商銀行發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入906.36億元，同比下降1.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)388.39億元，同比增長(zhǎng)7.82%。一季度末總資產(chǎn)為10.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.61%，環(huán)比增長(zhǎng)3.65%；其中，貸款較年初增長(zhǎng)4.7%，存款較年初增長(zhǎng)3.13%。

招行一季度凈息差為2.29%，同比下降22BP；不良貸款率為0.95%，環(huán)比下降1BP；撥備覆蓋率為448.32%，環(huán)比下降2.47個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為4.26%，環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)；年化后ROA和ROE分別為1.5%和18.43%，同比分別下降0.04個(gè)百分點(diǎn)和0.81個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，招行一季度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，營(yíng)收階段性承壓，歸母凈利潤(rùn)較穩(wěn)。一季度營(yíng)收同比小幅下行，主要受到息差收窄、財(cái)富中間業(yè)務(wù)收入不振拖累；資產(chǎn)質(zhì)量向好，支撐撥備適度釋放以反哺利潤(rùn)，一季度信用減值損失同比減少23.7%。

從營(yíng)收分項(xiàng)來(lái)看，息差下行對(duì)招行凈利息收入影響較大，一季度凈利息收入同比增長(zhǎng)1.7%，增速較2022年下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度中間業(yè)務(wù)收入同比下降12.6%，2022年四季度債市波動(dòng)對(duì)居民投資意愿的影響尚未完全消除，財(cái)富管理、托管類中間業(yè)務(wù)收入均同比負(fù)增長(zhǎng)。其他非息收入與2022Q4相比已實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)，一季度其他非息收入同比增長(zhǎng)14.9%，環(huán)比2022年四季度單季增長(zhǎng)90.7%。

在資產(chǎn)端，招行一季度總資產(chǎn)、貸款總額同比分別增長(zhǎng)11.6%、10%，增速分別較2022年年末增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)。一季度新增信貸投放2845億元，較2022年同期多增964億元，表明招行把握住復(fù)蘇機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)信貸投放“開門紅”。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，招行對(duì)公信貸先行，增量信貸中對(duì)公（不含貼現(xiàn)）占比達(dá)62%。

在負(fù)債端，招行一季度存款同比增長(zhǎng)16.3%，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，存款定期化有所延續(xù)，一季度活期存款日均余額占比60.1%，較2022年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。在定價(jià)方面，一季度凈息差為2.29%，較2022年下降11BP。

由于負(fù)債端成本率一定程度由存款定期化推升，資產(chǎn)端則主要受一季度重定價(jià)、新發(fā)貸款定價(jià)有所下行影響，導(dǎo)致一季度貸款平均收益率較2022年下降13BP至4.41%，預(yù)計(jì)后續(xù)零售信貸投放占比將逐漸提升，且重定價(jià)影響退去，定價(jià)壓力有望逐漸減緩。

一季度，招行零售AUM同比增長(zhǎng)10.5%至12.5萬(wàn)億元；零售客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)6.25%，其中，金葵花及以上、私行客戶數(shù)量同比分別增長(zhǎng)11.2%、10.7%，反映客戶賬戶集中度向上提升。

截至一季度末，招行不良率、關(guān)注率較2022年年末下降1BP、9BP，資產(chǎn)質(zhì)量整體向好；撥備覆蓋率為448%，穩(wěn)定于高位，安全邊際較高。涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口整體穩(wěn)定，但受部分高負(fù)債地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)釋放的影響，一季度對(duì)公房地產(chǎn)信貸不良率為4.55%，較2022年年末增加56BP。

總體而言，招行一季度營(yíng)收雖階段性承壓，但對(duì)公信貸靠前發(fā)力，支撐“開門紅”信貸高增，奠定全年利息收入基本盤；定價(jià)壓力有望逐漸減緩，息差降幅也隨之有望收窄；涉房風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)整體可控，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向好；財(cái)富管理建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇潛在向上動(dòng)能較大。

凈息差下降拖累利息收入

招行一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.82%，與2022年15.1%的增速相比有所下滑，在營(yíng)收整體承壓的背景下，撥備對(duì)于盈利水平的支撐逐漸加大，一季度信用減值損失同比下降23.7%，2022年同比下降13.2%。一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降1.47%，2022年同比增長(zhǎng)4.08%，財(cái)富管理增長(zhǎng)乏力疊加息差收窄拖累整體收入水平。

圖1：招商銀行1Q23凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.8%

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東興證券研究所

圖2：招商銀行2022、1Q23業(yè)績(jī)拆分

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東興證券研究所

疊加居民投資意愿偏弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，招行一季度非利息收入同比下降6.13%，2022年同比下降0.62%，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降12.6%，2022年同比下降0.18%，延續(xù)2022年四季度的下行趨勢(shì)。

分項(xiàng)來(lái)看，招行財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)、銀行卡手續(xù)費(fèi)以及結(jié)算手續(xù)費(fèi)下滑是拖累中間業(yè)務(wù)收入的主要原因，同比分別下降13.3%、6.15%、14.2%。在利息收入方面，一季度同比增長(zhǎng)1.74%，2022年同比增長(zhǎng)7.02%，息差收窄帶來(lái)的壓力較大，貸款規(guī)模的快增在一定程度上緩解了價(jià)格水平下滑帶來(lái)的影響。

招行一季度凈息差為2.29%，環(huán)比2022年四季度單季下降8BP，單季息差環(huán)比降幅擴(kuò)大，剛性負(fù)債成本擾動(dòng)明顯。一季度，招行計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比2022年四季度上行6BP至1.68%，其中，存款成本率環(huán)比2022年四季度上行4BP至1.59%，定期化趨勢(shì)仍在延續(xù)，活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例環(huán)比下降1.53%。

從資產(chǎn)端來(lái)看，貸款重定價(jià)疊加新發(fā)生業(yè)務(wù)收益率下行帶來(lái)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，貸款收益率環(huán)比2022年四季度下降5BP至4.41%，但金融市場(chǎng)同業(yè)業(yè)務(wù)收益率的上升在一定程度抵消了貸款收益率下降的負(fù)面影響，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比2022年四季度下行2BP至3.86%。

從規(guī)模上來(lái)看，招行“開門紅”效果顯著，主要?dú)w因于規(guī)模擴(kuò)張以量補(bǔ)價(jià)。一季度資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)11.6%，2022年同比增長(zhǎng)9.6%；貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)10%，2022年同比增長(zhǎng)8.64%；其中，零售貸款同比增長(zhǎng)7.01%，2022年同比增長(zhǎng)5.82%。得益于公司豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和企業(yè)貸款需求的恢復(fù)，一季度對(duì)公貸款同比增長(zhǎng)14.1%，2022年同比增長(zhǎng)10.5%；存款規(guī)模同比增長(zhǎng)16.3%，2022年同比增長(zhǎng)18.7%，增速絕對(duì)水平仍處高位。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，招行一季度營(yíng)收主要受息差業(yè)務(wù)與非息業(yè)務(wù)共同拖累。從業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與撥備反哺。一季度年化ROE為18.43%，較年初增長(zhǎng)1.37個(gè)百分點(diǎn)，與2022年同期相比則下降0.81個(gè)百分點(diǎn)。招行一季度凈息差為2.29%，環(huán)比下降8BP，同比下降22BP，拖累凈利息收入增長(zhǎng)。

在資產(chǎn)端，招行一季度資產(chǎn)收益率環(huán)比下降2BP，此前市場(chǎng)預(yù)期在貸款重定價(jià)的影響下，招行資產(chǎn)端，特別是信貸收益率環(huán)比降幅較大，但實(shí)際情況明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。其中，一季度貸款收益率環(huán)比僅下降5BP，預(yù)計(jì)主要受益于持續(xù)優(yōu)化生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，高收益零售信貸投放有所恢復(fù)；投資類資產(chǎn)收益率環(huán)比提升3BP，預(yù)計(jì)主要受益于年初市場(chǎng)利率小幅抬升的影響，這也是同業(yè)資產(chǎn)收益率改善較為明顯的驅(qū)動(dòng)力。

在負(fù)債端，招行一季度負(fù)債成本率環(huán)比提升6BP，受存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，存款定期化趨勢(shì)依然存在，自2021年上半年至今，招行活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例逐步回落，從64.7%降至目前的60.1%，帶動(dòng)存款成本率的抬升，一季度存款付息率環(huán)比提升4BP。此外，在市場(chǎng)資金利率上升的影響下，同業(yè)負(fù)債成本環(huán)比也略有上行。綜合來(lái)看，負(fù)債端成本的壓力導(dǎo)致招行凈息差環(huán)比回落，與市場(chǎng)預(yù)期的“資產(chǎn)端重定價(jià)帶來(lái)的收益率下行”有較大差異。

另一方面，招行中間業(yè)務(wù)收入增速明顯放緩?fù)侠蹱I(yíng)收，一季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速為-12.6%，較2022年的增速下降12.4個(gè)百分點(diǎn)，主要有以下三個(gè)原因：

第一，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入延續(xù)同比下降的態(tài)勢(shì)。代理基金、信托、理財(cái)?shù)氖杖胪染兴芈洌?022年代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭非常不錯(cuò)，在高基數(shù)效應(yīng)下，2023年相關(guān)收入增速也在放緩。

第二，2023年一季度處于疫后修復(fù)狀態(tài)，市場(chǎng)消費(fèi)活動(dòng)復(fù)蘇力度并不是特別強(qiáng)，信用卡交易量也受到影響，導(dǎo)致銀行卡收入增長(zhǎng)乏力。

第三，結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入、托管業(yè)務(wù)收入增速較2022年也有所放緩。

不過(guò)，招行其他非息凈收入表現(xiàn)好于預(yù)期。一季度其他非息凈收入增速為14.9%，主要是債券與基金投資收益增加，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。

價(jià)降靠規(guī)模“以量補(bǔ)價(jià)”

2023年一季度，招行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力同比減輕所驅(qū)動(dòng)，而凈息差同比明顯收窄、非息收入增長(zhǎng)放緩、成本支出加快則對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)拖累。

招行一季度生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長(zhǎng)11.3%，較2022年四季度增速提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈利息收入增長(zhǎng)形成支撐，貸款與投資類資產(chǎn)增速均有所上行。從單季新增生息資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，新增信貸1786億元，同比多增452億元；新增投資類資產(chǎn)2122億元，同比多增1179億元，資產(chǎn)投放靠前布局，通過(guò)“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯緩解凈息差下行壓力。

安信證券對(duì)招行信貸結(jié)構(gòu)作了進(jìn)一步拆解，其采用招行本公司口徑數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，截至一季度末，招行一般對(duì)公貸款余額同比增速提升幅度較大，零售信貸增速觸底回升。從新增角度觀察，招行一季度新增信貸2524億元，同比多增822億元，略好于2021年同期。

一方面，在基建信貸需求旺盛、實(shí)體企業(yè)部門經(jīng)營(yíng)性資金需求緩慢回升的環(huán)境下，新增一般對(duì)公貸款同比多增914億元，成為信貸高增的主要驅(qū)動(dòng)因素；另一方面，新增零售信貸754億元，明顯優(yōu)于2022年一季度，但弱于2021年同期；其中，小微貸款、消費(fèi)貸款恢復(fù)情況最好，按揭貸款余額依然負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要是提前還貸的影響，信用卡貸款同比、環(huán)比也均在修復(fù)。

一季度，招行總資產(chǎn)、貸款余額同比分別增長(zhǎng)11.61%、10.04%，增速較年初提升1.99個(gè)百分點(diǎn)、1.39個(gè)百分點(diǎn)，信貸規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)對(duì)公司擴(kuò)表形成較強(qiáng)支撐。從單季度來(lái)看，一季度新增貸款2846.16億元，同比多增964.45億元，其中，對(duì)公、零售、票據(jù)貼現(xiàn)分別新增1772.53億元、316.08億元、756.55億元，同比多增914.46億元、-329.86億元、379.85億元。對(duì)公貸款同比多增系基建以及制造業(yè)等行業(yè)信貸投放情況較好，零售貸款同比多增主要系經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下個(gè)人消費(fèi)貸與經(jīng)營(yíng)貸需求回暖。

不過(guò)，雖然信貸投放穩(wěn)健，但價(jià)降拖累利息收入，主要表現(xiàn)在招行一季度凈息差較2022年下降11BP至2.29%，資產(chǎn)負(fù)債兩端同時(shí)承壓。資產(chǎn)端一季度貸款收益率較2022年下降14BP至4.41%，主要受貸款重定價(jià)以及基建等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)信貸項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致收益下行影響；負(fù)債端一季度存款成本率較2022年上升7BP至1.59%，預(yù)計(jì)主要受存款定期化影響。

招行一季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降12.6%，增速較年初下行12.42個(gè)百分點(diǎn)；其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入同比下降13.6%，對(duì)中間業(yè)務(wù)收入形成拖累，主要系資本市場(chǎng)波動(dòng)較大導(dǎo)致投資者情緒低迷。

截至一季度末，招行零售、金葵花及以上、私行客戶AUM總量分別為12.54萬(wàn)億元、10.19萬(wàn)億元、3.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.55%、10.08%、11.01%，增速較2022年分別下降2.13個(gè)百分點(diǎn)、1.58個(gè)百分點(diǎn)、0.73個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，招行非息業(yè)務(wù)受短期擾動(dòng)影響較大，后續(xù)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資本市場(chǎng)回升有望得到改善。

截至2023年一季度末，招行資產(chǎn)總額為10.51萬(wàn)億元，貸款總額為6.34萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)11.6%和10%。一季度凈息差為2.29%，同比收窄22BP，較2022年四季度收窄8BP。資產(chǎn)端，受貸款重定價(jià)以及貸款投放競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，一季度貸款收益率環(huán)比下行13BP至4.41%；負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，一季度存款成本率環(huán)比上行7BP至1.59%。由于規(guī)模實(shí)現(xiàn)較好擴(kuò)張，招行凈息差或已過(guò)壓力最大階段，伴隨資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年凈息差企穩(wěn)或小幅下行，在對(duì)標(biāo)行中處于較好水平。

招行一季度成本收入比為27.59%，同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是集團(tuán)堅(jiān)持金融科技建設(shè)投入，不斷夯實(shí)科技基礎(chǔ)，保持?jǐn)?shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及研發(fā)人員投入規(guī)模，加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。成本支出加快及成本收入比同比提升，壓低撥備前利潤(rùn)。

實(shí)際上，招行一季度息差下行是資負(fù)兩端共同影響的結(jié)果，包括資產(chǎn)端貸款收益率環(huán)比四季度再降5BP至4.41%，而負(fù)債端受存款定期化影響日均余額角度的活期存款占比60.1%，同比下行3.3個(gè)百分點(diǎn)，較2022年全年下行1.5個(gè)百分點(diǎn)，存款成本率環(huán)比上行4BP至1.59%。

在息差下降的壓力下，招行一季度信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”以量補(bǔ)價(jià)。一季度總資產(chǎn)、貸款同比分別增長(zhǎng)11.6%、10%，較年初提升3.6個(gè)百分點(diǎn)、4.7個(gè)百分點(diǎn)，高于上年同期，擴(kuò)表提速。一季度單季新增貸款2846億元，同比多增964億元，對(duì)公和零售貸款分別新增1773億元和757億元，均超上年同期的兩倍；其中，在母行口徑下，對(duì)公貸款增量的四成投向制造業(yè)；零售信貸多增主要由消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸貢獻(xiàn)，彌補(bǔ)按揭規(guī)模下降的缺口，也反映居民融資需求的回暖。

零售端風(fēng)險(xiǎn)有待觀察

截至一季度末，招行不良率、關(guān)注率、逾期率分別為0.95%、1.12%、1.23%，較年初分別下降1BP、10BP、6BP，整體資產(chǎn)質(zhì)量改善。從本行口徑來(lái)看，一季度不良生成率較年初下降6BP至1.09%；其中，對(duì)公不良生成較年初下降33BP至0.56%，零售不良生成率小幅上升2BP至1.52%。公司撥備計(jì)提充足，一季度末撥備覆蓋率為448.32%，較年初下降2.47個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)仍有較大的反哺利潤(rùn)空間。

招行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異還表現(xiàn)在信貸信用損失計(jì)提穩(wěn)健，一季度對(duì)公貸款不良生成額同比減少21.6億元，主要是房地產(chǎn)不良生成有所放緩，一季度繼續(xù)壓降涉房表內(nèi)外敞口效果初顯；零售貸款不良生成額同比增加27.5億元，主要是2022年經(jīng)濟(jì)疲軟的滯后影響。

一季度，招行信用減值損失合計(jì)下降23.7%，主要是非信貸資產(chǎn)信用減值損失沖回1.29億元，同比減少105.9億元，信貸資產(chǎn)信用減值損失則同比增加54.9億元。招行一季度公司口徑年化信用成本為1.04%，同比提升23BP。

零售風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，主要表現(xiàn)為零售端不良生成有所提升。招行一季度不良率為0.95%，較年初下降1BP，年化不良生成率為1.09%，2022年為1.15%，整體不良生成壓力有所減弱，但零售貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露仍在持續(xù)，根據(jù)國(guó)信證券的測(cè)算，招行一季度零售貸款（不含信用卡）年化不良生成率為0.43%，環(huán)比抬升5BP；信用卡貸款年化不良生成率為4.75%，環(huán)比抬升48BP，主要是來(lái)自于2022年疫情帶來(lái)的滯后性影響。

不過(guò)，從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，招行一季度關(guān)注率和逾期率較年初分別下降9BP、6BP至1.12%、1.23%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。在撥備方面，一季度撥備覆蓋率和撥貸比較年初分別下降2.47%、5BP至448%、4.27%，雖有所下滑但撥備絕對(duì)水平處于同業(yè)前列，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持平穩(wěn)，整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控。

為方便數(shù)據(jù)對(duì)比，我們以招行本公司口徑進(jìn)行分析，截至一季度末，招行不良率環(huán)比持平，其中，零售信貸不良率環(huán)比下降1BP。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)基礎(chǔ)不斷鞏固，各項(xiàng)貸款關(guān)注率、逾期率較2022年年末均有所下行。

圖3：3月末招商銀行不良、關(guān)注、逾期率有所波動(dòng)

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東興證券研究所

從不良凈生成來(lái)看，一季度不良凈生成率（年化）為1.09%，同比下降7BP，環(huán)比下降8BP，其中，對(duì)公信貸、零售信貸（不含信用卡）不良生成均有所回落，房地產(chǎn)業(yè)貸款不良生成節(jié)奏同比有所放緩。不過(guò)，信用卡不良凈生成仍維持在較高水平，表征零售客戶還款意愿和能力尚未明顯恢復(fù)。

一季度，招行信貸減值損失同比增長(zhǎng)49.6%，而計(jì)提非信貸減值損失同比大幅減少，主要是買入返售資產(chǎn)規(guī)模較上年末減少，減值損失計(jì)提結(jié)構(gòu)的變化，驅(qū)動(dòng)招行廣義口徑下信用成本同比下降，對(duì)利潤(rùn)增速形成支撐。

受益于資本市場(chǎng)回暖，招行各項(xiàng)零售客戶數(shù)增速、AUM增速降幅逐步收窄，部分指標(biāo)增速保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，這也為未來(lái)零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、財(cái)富管理收入提升提供了契機(jī)。

招行零售業(yè)務(wù)增速保持平穩(wěn)，主要得益于客群基礎(chǔ)深厚。一季度凈利息收入同比增長(zhǎng)1.74%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降12.6%，其他凈收入同比增長(zhǎng)14.91%。凈手續(xù)費(fèi)收入下降主要是客戶投資情緒低迷，拖累財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降13.25%。

此外，招行一季度手續(xù)費(fèi)和結(jié)算清算手續(xù)費(fèi)收入同比分別下降6.15%和14.21%，大財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入合計(jì)為139億元，占營(yíng)收的15.3%。公司一季度末零售客戶數(shù)為1.87億戶，較年初增長(zhǎng)1.63%；管理零售AUM余額為12.54萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)3.40%；大財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑。

展望2023年，壓制招行基本面的負(fù)面因素在明顯緩解，隨著消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)政策發(fā)力，招行零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)、房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的改善將對(duì)基本面產(chǎn)生正向驅(qū)動(dòng)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐和拖累

總體來(lái)看，招行一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的拖累因素主要來(lái)自手續(xù)費(fèi)收入同比下降、息差下降以及費(fèi)用增加使得成本收入比上升等；而對(duì)業(yè)績(jī)的支撐性因素主要來(lái)自：規(guī)模和生息資產(chǎn)增加、其他非息收入增長(zhǎng)以及撥備對(duì)利潤(rùn)的正向貢獻(xiàn)。

展望未來(lái)，招行營(yíng)收增速有望呈逐季修復(fù)態(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自息差基數(shù)逐季走低，以及零售信貸需求恢復(fù)帶來(lái)的貸款投放結(jié)構(gòu)的改善。短期承壓不改業(yè)務(wù)韌性，零售復(fù)蘇支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，尤其是招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入在一季度超預(yù)期承壓，未來(lái)業(yè)務(wù)復(fù)蘇的增長(zhǎng)趨勢(shì)值得關(guān)注。

一季度，招行財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比下降13.3%，代理理財(cái)、基金、信托、保險(xiǎn)收入同比分別下降23%、12%、33%、7%。零售AUM同比增加10.6%，其中，基礎(chǔ)客戶戶均AUM增加300元，而金葵花以上戶均AUM減少3萬(wàn)元，推測(cè)當(dāng)前財(cái)富產(chǎn)品需求以存款、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品為主，高端客戶偏好的大額存單產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致戶均AUM下降。展望未來(lái)，隨著財(cái)富管理收入基數(shù)下降，以及居民投資意愿修復(fù)，預(yù)計(jì)招行財(cái)富管理收入增速將邊際回暖。

在對(duì)公方面，招行一季度新生成不良貸款規(guī)模環(huán)比2022年四季度末減少12.9億元至30.7億元，有效推動(dòng)TTM真實(shí)不良凈生成率環(huán)比下降24BP至1.07%；在零售方面，一季度加大了對(duì)零售不良貸款的處置力度，實(shí)現(xiàn)不良率環(huán)比2022年四季度末減少1BP。由此可見(jiàn)，招行一季度資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)超預(yù)期。

更為重要的是，作為前瞻指標(biāo)的關(guān)注率和逾期率環(huán)比分別下降11BP、19BP，零售資產(chǎn)質(zhì)量先于同業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)，顯示招行零售客戶質(zhì)量較優(yōu)。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的拖累將持續(xù)邊際改善，零售不良生成壓力將邊際緩解，招行整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)將保持較優(yōu)水平。

華西證券分析認(rèn)為，招行一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以通過(guò)以下兩個(gè)方面來(lái)概括：

第一，息差和中間業(yè)務(wù)收入承壓致業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦?，但零售業(yè)務(wù)體量穩(wěn)步擴(kuò)容。

招行一季度營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速分別為-1.5%、-3.9%、7.8%，較2022年的4.1%、3.9%、15.1%均有所放緩，營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的壓力一方面來(lái)自利息凈收入，一季度同比增長(zhǎng)1.7%，較2022年的7%進(jìn)一步下行，主要因?yàn)橐患径戎囟▋r(jià)影響下凈息差收入2.29%，同比、環(huán)比分別下降22BP和8BP，降幅逐漸走闊；另一方面，手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降12.6%拖累非息收入延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，除資管業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入小幅增長(zhǎng)外，財(cái)富管理、銀行卡、清結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入同比分別下降13%、6%、14%，包括代銷理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)收入均同比縮量，分別下降23%、12%、7%。

伴隨公司財(cái)富戰(zhàn)略的深化和穩(wěn)固，未來(lái)招行相關(guān)業(yè)務(wù)指標(biāo)體量延續(xù)擴(kuò)增，且增速逐步趨緩，一季度零售客戶數(shù)達(dá)1.87億戶，單季新增300萬(wàn)戶與2022年一季度持平，較年初增長(zhǎng)1.6%，略低于上年同期0.1個(gè)百分點(diǎn)，零售AUM較年初增長(zhǎng)3.4%至12.54萬(wàn)億元，季度增量4124億元同比收斂，一季度零售AUM/總資產(chǎn)基本穩(wěn)于119.3%。

在客群結(jié)構(gòu)上，招行金葵花以上、私行客戶AUM較年初分別增加3.3%、2.5%至10.2萬(wàn)億元、3.9萬(wàn)億元，帶動(dòng)零售戶均AUM繼續(xù)上行至6.7萬(wàn)元/戶?？紤]到零售AUM仍延續(xù)同比10%以上的雙位數(shù)增速，在深耕客群價(jià)值和資本市場(chǎng)回暖的雙重作用下，未來(lái)招行中間業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)大概率將獲得改善。

第二，雖然一季度關(guān)注和逾期貸款雙降，但地產(chǎn)領(lǐng)域仍有不良暴露。

一季度，招行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，一季度末不良率較上年末小幅下降1BP至0.95%，關(guān)注貸款和逾期貸款均實(shí)現(xiàn)雙降，關(guān)注貸款和逾期貸款余額分別較上年末下降27.22億元和4.15億元，關(guān)注率和逾期率分別下降9BP、6BP至1.12%/1.23%。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，招行對(duì)公貸款不良率為1.25%，與上年末持平，其中，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露中，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率較上年末上升56BP至4.55%，母行口徑風(fēng)險(xiǎn)敞口略微上升，一季度新增對(duì)公房地產(chǎn)貸款15.9億元，但占總貸款的比例較上年末下降0.22個(gè)百分點(diǎn)至5.61%，且承擔(dān)和不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額均環(huán)比續(xù)降。零售貸款整體不良率較上年末下降1BP至0.89%，其中，個(gè)人按揭貸款不良率微升1BP至0.36%，其余各項(xiàng)均有下降，小微、信用卡、消費(fèi)貸不良率分別下降2BP、1BP、11BP。

在前瞻指標(biāo)方面，截至一季度末，招行逾期90天以上不良和逾期60天以上不良分別較上年末上升6.12個(gè)百分點(diǎn)、8.49個(gè)百分點(diǎn)至76.9%、88.5%。一季度撥備覆蓋率較上年末下降2.47個(gè)百分點(diǎn)至448.32%，但風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍舊處于行業(yè)較高水平。

招行一季度業(yè)績(jī)下行壓力主要來(lái)自行業(yè)共性的因素，包括重定價(jià)和存款定期化下的息差收窄、以及資本市場(chǎng)擾動(dòng)下的中間業(yè)務(wù)收入疲弱，但公司信貸開門紅以量補(bǔ)價(jià)，表內(nèi)外零售業(yè)務(wù)體量穩(wěn)步擴(kuò)容，財(cái)富業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。資產(chǎn)質(zhì)量雖然仍有地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，但整體指標(biāo)向好，高撥備保障業(yè)績(jī)空間。

2022年以來(lái)，招行營(yíng)收和資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀環(huán)境的擾動(dòng)較大，但長(zhǎng)期角度下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，營(yíng)收能力絕對(duì)水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期。此外，財(cái)富管理業(yè)務(wù)和高凈值客戶全周期服務(wù)仍然是市場(chǎng)未來(lái)主流趨勢(shì)，公司作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)最具代表性的銀行，該項(xiàng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望帶來(lái)新的價(jià)值。