文頤

4月28日，興業(yè)銀行發(fā)布2023年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入554.10億元，同比下降6.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤251.15億元，同比下降8.93%；年化ROE為14.92%，較2022年同期下降3.12個百分點。期末總資產(chǎn)為9.83萬億元，較年初增長6%，其中，貸款較年初增長3.2%，存款較年初增長3.4%。

興業(yè)銀行一季度歸母凈利潤同比負增長，主要是營收端受息差收窄、中間業(yè)務(wù)收入波動影響而承壓。

從營收分項來看，興業(yè)銀行一季度中間業(yè)務(wù)收入同比下降42.5%，為營收負增長的主要拖累因素，主因是2022年四季度債市波動對客戶投資風險偏好造成較大影響，理財、財富代銷類中間業(yè)務(wù)收入下降，同時也存在一定的高基數(shù)效應(yīng)。后續(xù)隨著興業(yè)銀行財富銀行品牌、“商行+投行”能力的持續(xù)建設(shè)，中間業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)有望回暖。

興業(yè)銀行一季度凈利息收入同比下降6.2%，其中主要壓力來自一季度重定價等因素擾動下凈息差下行。不過，一季度其他非息收入表現(xiàn)較好，較2022年四季度債市大幅波動時期已有較好恢復(fù)，一季度投資類收益（公允價值變動損益+投資收益+匯兌損益）同比增長49.1%。

從資產(chǎn)端來看，興業(yè)銀行一季度總資產(chǎn)、貸款總額同比增加11.4%、11%，增速較2022年年末分別增加3.7個百分點、下降1.5個百分點，一季度非信貸類資產(chǎn)配置形成對擴表的主要驅(qū)動。在貸款方面，一季度新增信貸投放1575億元，其中，對公信貸投放節(jié)奏提前，一季度增量信貸均由對公端貢獻，“早投放、早收益”策略為全年凈利息收入增長奠定較好基礎(chǔ)；零售信貸需求仍有待修復(fù)，一季度零售信貸余額較年初下降0.8%。

圖1：興業(yè)銀行23Q1年化ROA同比-20BP，ROE同比-312BP

資料來源：公司公告，浙商證券研究所

圖2：興業(yè)銀行23Q1 營收、歸母凈利潤增速見底

資料來源：公司公告，浙商證券研究所

從負債端來看，興業(yè)銀行一季度存款總額同比增加11.1%，增速較2022年年末增加1.2個百分點。從結(jié)構(gòu)上來看，活期存款攬儲效果較好，一季度活期存款同比增加7.8%，增速較2022年年末增加7.2個百分點，拉動活期存款占比較2022年年末提升0.5個百分點至38.1%。

在定價方面，興業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率主要受一季度重定價、增量信貸以對公為主而有所承壓，隨著后續(xù)零售信貸需求回暖，定價壓力有望逐漸減緩。而負債端活期存款的較好吸收，對負債端成本管控有一定程度的利好。

總之，興業(yè)銀行一季度營收受息差收窄、中間業(yè)務(wù)收入波動影響短期承壓，但信貸投放節(jié)奏靈活調(diào)整，對公信貸靠前發(fā)力奠定全年利息收入基本盤；在“商行+投行”的戰(zhàn)略之下，后續(xù)中間業(yè)務(wù)收入壓力有望緩釋。

對公強零售弱

興業(yè)銀行一季報顯示，營收增速為-6.72%、撥備前利潤增速為-7.31%、歸母凈利潤增速為-8.93%，業(yè)績表現(xiàn)弱于同業(yè)。根據(jù)安信證券的分析，興業(yè)銀行一季度業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素是規(guī)模擴張，主要拖累因素是凈息差收窄、非息收入同比減少、成本支出增加。

從量的角度來看，興業(yè)銀行對公貸款投放較為強勢，零售信貸投放不及預(yù)期。

在資產(chǎn)端方面，一季度，興業(yè)銀行資產(chǎn)同比增速為11.39%，高出2022年同期1.02個百分點；其中，同業(yè)資產(chǎn)、信貸投放、金融資產(chǎn)在增量資產(chǎn)中的貢獻比例分別為48.9%、27.7%、26.5%。

一季度，興業(yè)銀行新增貸款1575億元，貸款結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“對公強勢、零售不足”的特征。企業(yè)貸款（不含貼現(xiàn)）一季度凈增加2356億元，在當前宏觀經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，興業(yè)銀行主動加大對基建、制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持力度。零售貸款一季度凈減少158億元，預(yù)計主要受按揭提前還貸及個人消費類信貸需求較弱的影響。

在負債端方面，一季度，興業(yè)銀行負債同比增長11.63%，高出2022年同期1.32個百分點；其中，同業(yè)負債、存款對增量資金的貢獻比例分別為43.5%、30.7%。

一季度，興業(yè)銀行新增存款1605億元，通過加大對一年以內(nèi)普通定期存款和大額存單以及活期和通知存款等結(jié)算性存款的考核力度，一季度活期存款在總存款中的比重較年初環(huán)比提升0.5個百分點至38.1%。

從價的角度來看，興業(yè)銀行一季度凈息差環(huán)比、同比下行明顯。據(jù)安信證券測算，興業(yè)銀行一季度凈息差出現(xiàn)明顯下行，預(yù)計主要受資產(chǎn)端收益率下降拖累，而負債端在低成本存款保持良好增長態(tài)勢下穩(wěn)中有降。資產(chǎn)收益率降幅較大，一方面源于貸款重定價的影響；另一方面高收益資產(chǎn)可得性下降，包括收益率相對較高的零售貸款增長不及預(yù)期、收益率較低的同業(yè)資產(chǎn)沖量明顯。

此外，中間業(yè)務(wù)收入同比也明顯減少。一季度，興業(yè)銀行手續(xù)費及傭金收入增速大幅下行，降幅達42.5%，主要有以下兩個原因：

第一，資本新規(guī)下存量理財老產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)需要在2025年以前完成整改清退，為避免集中兌現(xiàn)收益造成經(jīng)營業(yè)績波動較大而進行分批兌現(xiàn)，2023年一季度考慮到資本市場表現(xiàn)較弱未計提存量收益，從而使得理財老產(chǎn)品出現(xiàn)收益增量缺口。

第二，受資本市場波動和2022年理財“破凈潮”影響，興業(yè)銀行理財新產(chǎn)品中高費率含權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模下降，同時現(xiàn)金產(chǎn)品費率也有所下調(diào)，導(dǎo)致理財新產(chǎn)品手續(xù)費收入也有所下降。

一季度，興業(yè)銀行其他非息收入同比增長48.2%，主要源于興業(yè)銀行在2022年四季度利率上行階段加大高收益?zhèn)渲昧Χ?，增厚投資收益。

中銀證券認為，興業(yè)銀行一季度凈利息收入同比下降6.2%，規(guī)模保持高增長，息差表現(xiàn)略低于預(yù)期拖累息收入，主要源于公司重定價一季度更為集中，未來三個季度影響或大幅減少。一季度手續(xù)費同比下降42.5%，資管新規(guī)實施后，理財股權(quán)浮盈兌現(xiàn)回表導(dǎo)致2022年高基數(shù)。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，資產(chǎn)減值損失同比降4.4%，撥備計提未大幅下降，保證存量貸款和非貸撥備平穩(wěn)。截至一季度末，興業(yè)銀行不良率為1.09%，與年初持平；關(guān)注率為1.44%，較年初環(huán)比下降5BP，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)中向好的趨勢；興業(yè)銀行撥備覆蓋率達232.81%，保持在較好水平。

興業(yè)銀行一季度業(yè)績壓力有一次性基數(shù)原因、重定價結(jié)構(gòu)集中和撥備計提平穩(wěn)，未來幾個季度這些因素影響或逐漸減弱。公司盈利能力和競爭力居于股份制銀行前列，業(yè)績階段性低位導(dǎo)致估值過度反映悲觀預(yù)期，可能帶來較好的介入時點。

中收波動拖累營收負增

興業(yè)銀行一季度實現(xiàn)歸母凈利潤同比負增長8.9%，2022年為10.5%，源自營收端仍然承壓，實現(xiàn)同比負增長6.7%，2022年為0.5%。具體來看，興業(yè)銀行一季度手續(xù)費凈收入同比負增長42.5%，2022年為5.5%，為主要拖累因素，一定程度與2022年收入確認高基數(shù)以及2023年資本市場的波動有關(guān)，考慮到公司當前存量含權(quán)類理財產(chǎn)品整改基本完成，后續(xù)隨著單季影響的消退以及其他業(yè)務(wù)動能的持續(xù)向好，興業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長壓力有望緩釋。

此外，在年初按揭重定價導(dǎo)致息差收窄的背景下，興業(yè)銀行一季度凈利息收入負增缺口進一步擴大，同比負增長6.2%，2022年為-0.3%，這在一定程度上導(dǎo)致營收增速的下滑。值得注意的是，伴隨2022年四季度債市大幅波動影響的逐步消退，在債券類金融投資業(yè)務(wù)帶動下，公司其他非息類收入重回較高水平的正增長，一季度實現(xiàn)同比增長48.2%，2022年為-2.5%，，預(yù)計表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。

與同業(yè)類似，由于資產(chǎn)端下行致息差承壓，興業(yè)不得不保持規(guī)模的加速擴張。平安證券按期初期末余額測算興業(yè)銀行一季度單季凈息差為1.53%，環(huán)比2022年四季度下降16BP，主要源自重定價導(dǎo)致資產(chǎn)端收益率下行的影響，據(jù)測算，興業(yè)銀行單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降18BP至3.62%，后續(xù)預(yù)計伴隨存量貸款重定價的充分體現(xiàn)，公司凈息差收窄幅度有望趨于緩和。

在規(guī)模方面，截至一季度末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增長11.4%，2022年四季度為7.7%，擴張進一步提速，其中，貸款較年初增長3.2%，慢于2022年同期4.5%的增速，與零售貸款增長承壓有關(guān)，較年初減少0.8%，預(yù)計主要源自疫情滯后影響下信用卡貸款的下滑，但從一般性對公貸款來看投放仍然較為積極，較年初增長9%。從負債端來看，存款較年初增長3.4%，略快于2022年同期2.3%的增速，從結(jié)構(gòu)上看，活期、定期存款占比分別為38%、55%，保持平穩(wěn)，后續(xù)趨勢仍有待觀察。

一季度，興業(yè)銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為-6.72%、-7.38%、-8.93%，增速較2022年分別下降7.24個百分點、2.8個百分點、19.45個百分點。分業(yè)務(wù)來看，營收增速主要受利息凈收入與中間業(yè)務(wù)收入的拖累，利息凈收入、中間業(yè)務(wù)收入同比分別下降6.18%、42.54%。從業(yè)績歸因來看，凈利潤增長主要受益于生息資產(chǎn)規(guī)模擴張與其他非息收入增長，興業(yè)銀行一季度年化ROE為14.92%，同比下降3.12個百分點。

雖然信貸投放情況較好，但受“價降”的負面影響較大。數(shù)據(jù)顯示，一季度，興業(yè)銀行總資產(chǎn)、貸款余額同比分別增長11.39%、11.04%，增速較2022年增加3.67個百分點、下降1.49個百分點，信貸規(guī)模高增對公司擴表形成較強支撐。

從單季度來看，興業(yè)銀行一季度新增貸款2098.72億元，同比多增223.03億元，其中，對公、零售、票據(jù)貼現(xiàn)分別為增長1825.27億元、增長305.09億元、下降31.64億元，同比增加472.76億元、增加115.14億元、下降364.87億元。對公信貸為主要支撐，主要投向制造業(yè)、基建以及綠色信貸等；零售信貸主要以消費貸與經(jīng)營貸為主。

在凈息差方面，根據(jù)測算，興業(yè)銀行一季度凈息差較2022年下降15BP，與行業(yè)整體趨勢保持一致。測算的生息資產(chǎn)收益率較2022年下降18BP，預(yù)計主要受貸款收益率拖累。一方面，LPR下調(diào)后新發(fā)放貸款利率處于較低水平；另一方面，重定價也對一季度貸款收益率形成一定的沖擊。

一季度，興業(yè)銀行非息收入同比下降7.66%，增速較2022年下降9.7個百分點，主要受到中間業(yè)務(wù)收入拖累。一季度手續(xù)費及傭金凈收入同比下降42.54%，增速較2022年下降48.07個百分點，主要系資本市場波動情況下客戶風險偏好處于低位，導(dǎo)致理財、財富代銷等手續(xù)費收入下降。不過，興業(yè)銀行其他非息凈收入同比增長48.22%，為非息收入的主要支撐。其他非息收入快速增長主要得益于公允價值變動損益的明顯改善，預(yù)計主要系公司抓住時機增配債券與基金等獲取的收益。

盡管興業(yè)銀行一季度中間業(yè)務(wù)收入受短期擾動影響較大，但其他非息收入得以支撐，而且，收入、盈利階段性下降，不改其盈利能力仍處于股份制銀行前列。

興業(yè)銀行一季度盈利同比下降8.9%，營收同比下降6.7%，業(yè)績貢獻主要來自規(guī)模和其他非息。收入和盈利同比下降導(dǎo)致公司一季度ROE 、ROA同比分別下降3.12個百分點、0.19個百分點至14.92%、1.08%，核心一級資本充足率為9.66%，同比下降15BP。但公司絕對盈利能力仍處于股份制銀行頭部，僅低于招商銀行。

興業(yè)銀行一季度息差環(huán)比降幅較大，源于重定價結(jié)構(gòu)，后續(xù)壓力將大幅減弱。中銀證券測算公司一季度凈息差為1.67%，環(huán)比下降19BP，降幅較大，其中，生息資產(chǎn)收益率與計息負債成本率分別下降24BP與3BP。興業(yè)銀行貸款年初重定價比例高，年初重定價影響較大，后續(xù)季度影響將大幅減弱。

一季度，興業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占比同比下降8.6個百分點，手續(xù)費凈收入同比下降42.5%，主要原因是資管新規(guī)實施后，存量理財產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)整改清退，興業(yè)銀行分批兌現(xiàn)部分底層股權(quán)浮盈收益，導(dǎo)致興業(yè)銀行前期手續(xù)費基數(shù)較高，剔除基數(shù)影響預(yù)計公司手續(xù)費表現(xiàn)平穩(wěn)。凈非息收入同比下降7.7%，其他非息收入同比高增48.2%，主要貢獻來自債券相關(guān)收入。