易強

自4月中下旬一季報陸續(xù)披露以來，TMT板塊出現(xiàn)分化，其中電子、計算機及通信行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整跡象，傳媒行業(yè)（皆按申萬一級行業(yè)分類）則繼續(xù)保持強勁態(tài)勢。

截至5月4日，申萬一級電子、計算機及通信指數(shù)自4月20日以來的漲幅分別為-10.55%、-8.6%和-5.35%，在31個一級行業(yè)中分別排在倒數(shù)第1、倒數(shù)第2及倒數(shù)第6位，傳媒指數(shù)則以15.12%的漲幅排在首位。傳媒行業(yè)下屬出版及游戲行業(yè)更是在124個申萬二級行業(yè)中排在前兩位，同期漲幅分別為26.92%和22.19%。

若論2023年以來的市場表現(xiàn)，在申萬一級行業(yè)中，傳媒、通信、計算機行業(yè)分列前三，同期漲幅分別為60.60%、31.61%、25.81%。而在申萬二級行業(yè)中，作為傳媒子行業(yè)的游戲、出版及影視院線占據(jù)前三，同期漲幅分別為113.60%、80.75%、36.25%。

從公募基金持倉來看，截至一季度末，其重倉持有的A股傳媒行業(yè)標(biāo)的市值合計412億元，占同期重倉A股標(biāo)的總市值（3.31萬億元）的1.24%，與年初（0.89%）相比提升幅度不小，但整體上仍低配0.70個百分點。

由于傳媒行業(yè)估值水平已經(jīng)達到最近兩年最高點（5月4日為52.47倍），且北上資金已有減倉跡象，是否繼續(xù)提升或者在何時、通過何種方式提升傳媒行業(yè)配置水平是公募基金面臨的問題。

配置回升，仍處低配

下面先看公募基金對傳媒行業(yè)持倉的最新變化。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至一季度末，公募基金重倉持有95只A股傳媒行業(yè)標(biāo)的，重倉市值合計412億元，雖然只能排在第18位，但與2022年年末相比已經(jīng)提升7個位次。2022年年末，公募基金所持傳媒行業(yè)標(biāo)的市值（以下年度數(shù)據(jù)皆全口徑數(shù)據(jù)，不限于重倉股）合計530億元，排在第25位。

若與2022年同期相比，則傳媒行業(yè)排名僅上升3個位次。2022年一季度末，公募基金重倉持有76只傳媒行業(yè)標(biāo)的，重倉市值合計374億元，在31個行業(yè)中排在第21位。

截至一季度末，在公募重倉持有的A股標(biāo)的總市值（3.31萬億元）中，傳媒行業(yè)占比1.24%，相較于在A股流通市值中的占比低配了0.70個百分點。

子行業(yè)方面，按照申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，傳媒行業(yè)下屬游戲、廣告營銷、出版、數(shù)字媒體、影視院線、電視廣播及社交等7個子行業(yè)，其中A股主要涉及前6個子行業(yè)。

截至一季度末，公募基金重倉持有的游戲、廣告營銷、出版、數(shù)字媒體、影視院線、電視廣播等6個行業(yè)標(biāo)的市值分別為179億元、80億元、52億元、46億元、45億元和10億元，在傳媒行業(yè)重倉市值中的占比分別為43.43%、19.45%、12.67%、11.23%、10.83%和2.39%。

其中以游戲行業(yè)所占權(quán)重提升幅度最大。2022年年底公募所持傳媒行業(yè)標(biāo)的市值（530億元）中，游戲行業(yè)（137億元）占比25.86%。也就是說，一季度提升了17.57個百分點。

其余5個傳媒子行業(yè)中，除出版行業(yè)權(quán)重在一季度有所提高（2.07個百分點）之外，其余4個子行業(yè)的權(quán)重都有所下降，又以廣告營銷行業(yè)最為明顯（下降11.53個百分點）。

2022年年底，公募基金所持出版、廣告營銷、數(shù)字媒體、影視院線及電視廣播行業(yè)標(biāo)的市值分別為56億元、164億元、70億元、79億元和23億元，在公募所持傳媒行業(yè)市值中的占比依次為10.60%、30.98%、13.23%、14.85%和4.48%。

相較于各子行業(yè)在傳媒行業(yè)流通市值中的占比，一季度末游戲及數(shù)字媒體行業(yè)處于超配狀態(tài)，其余4個子行業(yè)處于低配狀態(tài)，其中又以電視廣播行業(yè)低配程度最深。

截至一季度末，游戲及數(shù)字媒體行業(yè)流通市值分別為4379億元和1250億元，分別占到傳媒行業(yè)流通市值（1.40萬億元）的31.27%和8.93%。相較于其在公募重倉傳媒標(biāo)的市值中的占比（43.43%和11.23%），該兩個行業(yè)分別超配12.16個和2.30個百分點。

同期出版、廣告營銷、影視院線和電視廣播行業(yè)流通市值分別為2284億元、2809億元、1874億元和1407億元，分別占到傳媒行業(yè)流通市值的16.31%、20.06%、13.38%和10.05%。相較于其在公募重倉傳媒行業(yè)市值中的占比，該4個行業(yè)分別低配3.64個、0.61個、2.55個和7.66個百分點。

已減持兩年

從歷史數(shù)據(jù)看，過去五年公募基金對傳媒行業(yè)的投資可以以2020年為界分成兩個階段：2018年至2020年呈增持趨勢，2021年至2022年呈減持趨勢。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年年底，公募基金所持傳媒行業(yè)標(biāo)的市值分別合計500億元、915億元和1170億元，分別占到同期傳媒行業(yè)流通市值（分別為7494億元、1.07萬億元、1.21萬億元）的6.67%、8.53%和9.66%。

2021年及2022年年底，公募基金所持傳媒行業(yè)標(biāo)的市值分別合計933億元和530億元，分別占到同期傳媒行業(yè)流通市值（1.30萬億元和1.06萬億元）的7.16%和5.01%。

不過，在公募基金A股資產(chǎn)配置中，傳媒行業(yè)的地位則以2019年為界分成兩個階段：2018年至2019年所占權(quán)重提升，2020年以來所占權(quán)重不斷下降。

2018年及2019年年底，在公募基金所持A股資產(chǎn)中，傳媒行業(yè)占比分別為3.36%和3.70%，在同期公募基金投資的31個行業(yè)中，分別排在第11位和第10位。2020年至2022年年底，傳媒行業(yè)占比依次為2.27%、1.37%和0.89%，分別排在第14位、第16位和第25位。

若與傳媒行業(yè)在A股流通市值中的占比進行比較，則在2018年至2020年年底公募基金所持A股資產(chǎn)中，傳媒行業(yè)一直處于超配狀態(tài)，2021年以來則一直處于低配狀態(tài)。

2018年至2022年年底，傳媒行業(yè)流通市值分別占A股流通市值（35.38萬億元、48.35萬億元、64.36萬億元、75.16萬億元和66.34萬億元）的2.12%、2.22%、1.88%、1.73%、1.59%。也就是說，2018年至2020年年底，傳媒行業(yè)分別超配1.24個、1.48個和0.39個百分點，2021年年底及2022年年底則分別低配0.36個和0.70個百分點。

因此，傳媒行業(yè)未來能否繼續(xù)借著AI、CHATGPT及人工智能等概念的東風(fēng)，并且通過業(yè)績證明其成長性及估值合理性，使其在公募基金資產(chǎn)配置中的地位延續(xù)一季度的回升趨勢，甚至回到2020年以前的超配狀態(tài)，是一個值得市場關(guān)注的問題。

北上資金加倉4個子行業(yè)

業(yè)績方面，傳媒行業(yè)141家上市公司2023年一季度營收及歸母凈利潤分別合計1192億元和114億元，同比分別增長-0.60%和18.25%，在TMT板塊中表現(xiàn)相對突出。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，電子行業(yè)440家上市公司（不含尚未發(fā)布一季報的中芯國際）一季度營收及歸母凈利潤分別合計6135億元和143億元，同比分別下降8.47%和60.71%。計算機行業(yè)345家上市公司（不含尚未發(fā)布一季報的*ST澤達）一季度營收及歸母凈利潤分別合計2327億元和49億元，同比分別增長-1.27%和63.33%。通信行業(yè)128家上市公司一季度營收及歸母凈利潤分別合計5920億元和448億元，同比分別增長8.66%和9%。

在傳媒行業(yè)下屬6個子行業(yè)中，營收及歸母凈利潤皆實現(xiàn)增長的行業(yè)是出版、數(shù)字媒體和影視院線行業(yè)，同期營收分別增長5.95%、4.72%、1.37%，歸母凈利潤分別增長16.32%、43.19%、51.90%。該兩項皆為負增長的是游戲行業(yè)，分別增長-4.81%和-5.35%。廣告營銷行業(yè)營收增長-5.10%，歸母凈利潤增長91.96%；電視廣播行業(yè)則營收增長1.53%，歸母凈利潤增長-14.41%。

值得一提的是，盡管一季度游戲行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，但它仍然是最賺錢的傳媒子行業(yè)，其總營收占比17.60%，但歸母凈利潤占比為31.95%。

再看看北上資金的動態(tài)。截至5月4日，北上資金主要持有71只傳媒行業(yè)標(biāo)的，持倉市值合計617億元，占傳媒行業(yè)流通市值（1.71萬億元）的3.60%，與一季度末相比下降了0.27個百分點。

但6個子行業(yè)的情況并不相同。同期北上資金持股比例較一季度末有所提高的子行業(yè)有電視廣播、出版、廣告營銷及影視院線等4個，以電視廣播行業(yè)的提升幅度最大（0.27個百分點）。其對游戲及數(shù)字媒體行業(yè)的持股比例則分別下降0.64和0.29個百分點。

在6個子行業(yè)中，北上資金對廣告營銷行業(yè)的持股比例最高（7.58%），其次是游戲行業(yè)（4.27%），2022年年底公募基金對該兩個行業(yè)的持股比例分別為7.03%和5.20%。