袁京力

年報(bào)披露后是重要股東的減持季。2023年5月6日，北方華創(chuàng)發(fā)布公告稱(chēng)，持股7.43%的國(guó)家集成電路基金擬自公告披露起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)減持1059萬(wàn)股公司股票。按照5月5日的收盤(pán)價(jià)，該筆減持超過(guò)34億元，是5月份以來(lái)預(yù)先披露的最大減持。

而這種大筆減持從4月份就已經(jīng)開(kāi)始，TMT領(lǐng)域的金山辦公、中微公司股東擬減持金額分別接近100億元、40億元，藥明康德股東的減持金額也在75億元以上。這些大額的減持在近年也頗為少見(jiàn)。

5月以來(lái)，擬減持金額前五名分別為北方華創(chuàng)、昊海生科、易事特、甘李藥業(yè)和永泰運(yùn)，分別約為34億元、6億元、5.5億元和4.2億元，其中TMT和醫(yī)藥也占了主導(dǎo)。

按照券商的預(yù)估，4月份預(yù)披露的減持金額高達(dá)839億元。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》統(tǒng)計(jì)，僅4月20日至月底，A股共計(jì)有120家上市公司披露了主動(dòng)減持計(jì)劃，涉及的金額（按照披露前一天的收盤(pán)價(jià)）大約有176億元。

不同行業(yè)的減持映射了不同的產(chǎn)業(yè)周期。至少?gòu)?023年一季報(bào)看，受消費(fèi)電子大周期低迷的影響，半導(dǎo)體上市公司盈利增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，多數(shù)公司盈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，傳媒行業(yè)困境反轉(zhuǎn)在即，而股價(jià)狂飆引發(fā)了股東的拋售；醫(yī)藥行業(yè)的集采長(zhǎng)期沖擊依然還在，醫(yī)藥上市公司盈利難以再現(xiàn)板塊性的高增長(zhǎng)，減持較多的CXO板塊更是因?yàn)橘惖赖膿頂D再加三年疫情海外訂單減緩，盈利增速下降，產(chǎn)業(yè)資本用腳投票。

減持密集來(lái)襲

每逢年報(bào)披露完畢，重要股東就迎來(lái)了減持窗口，2023年4月似乎也難以避免，尤其是受益于中國(guó)自2022年下半年開(kāi)始的貨幣相對(duì)寬松政策，A股市場(chǎng)流動(dòng)性改善，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，自2023年年初以來(lái)，在ChatGPT刺激及中特估值回歸的主題推動(dòng)下，即便上證指數(shù)上漲不足10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅也是負(fù)的，但整體看，市場(chǎng)機(jī)會(huì)眾多。2023年以來(lái)，TMT領(lǐng)域的軟件、硬件及傳媒都經(jīng)歷了一波較大的漲幅，以電信運(yùn)營(yíng)商、石化等大央企為代表的中特板塊也表現(xiàn)優(yōu)異。

根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，截至4月18日，月內(nèi)A股股東擬減持規(guī)模為540億元。按日均擬減持規(guī)模計(jì)算，4月預(yù)計(jì)減持規(guī)模將達(dá)到839億元左右，位于歷史85%分位。

4月19日開(kāi)始，這種趨勢(shì)還在蔓延。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》粗略統(tǒng)計(jì)，自4月19日至4月底，有超過(guò)110多家上市公司預(yù)披露了減持方案，減持金額超過(guò)176億元。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，減持的主要是上市公司非控股股東，在4月19日以來(lái)的股東減持中，大股東減持不足10%。

據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，4月前18日，擬減持規(guī)模排名前列為：醫(yī)藥生物126億元，TMT中計(jì)算機(jī)118億元、電子77億元、傳媒32億元；中游制造中的機(jī)械設(shè)備35億元、電力設(shè)備24億元、房地產(chǎn)29億元。

不過(guò)，華創(chuàng)證券表示，擬減持披露后，個(gè)股5個(gè)交易日內(nèi)普跌，歷史跌幅均值為-1.65%，1個(gè)月后影響基本消除，漲跌更與市場(chǎng)相關(guān)。

光大證券的研究顯示，高管減持負(fù)面影響在發(fā)布后50個(gè)交易日附近能基本修復(fù)，大小非的小額減持負(fù)面影響能較快修復(fù)，大額減持負(fù)面影響較久（以0.9%為界）。

TMT：芯片和傳媒減持力度大

自年初以來(lái)，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)從1789點(diǎn)上升至2460點(diǎn)，漲幅一度達(dá)到40%，遠(yuǎn)好于上證指數(shù)，也遠(yuǎn)好于具有成長(zhǎng)性特點(diǎn)的科創(chuàng)50及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

即便如此，但產(chǎn)業(yè)資本也選擇套現(xiàn)走人。中微公司、北方華創(chuàng)、兆易創(chuàng)新、北京君正、寒武紀(jì)、納芯微、東芯股份等均預(yù)披露了重要股東的減持，涉及設(shè)備、代工、設(shè)計(jì)等芯片產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)。

據(jù)華創(chuàng)證券，TMT預(yù)計(jì)擬減持規(guī)模為180億元，歷史月度均值為52億元。其中，芯片占據(jù)了較大金額。以中微公司為例，該股自4月初以來(lái)漲幅較大，股東也開(kāi)始密集減持，金額預(yù)計(jì)接近40億元。

與芯片股股東減持形成反差的則是其業(yè)績(jī)。受下游需求不足、供應(yīng)鏈庫(kù)存高企等影響，芯片需求持續(xù)承壓，半導(dǎo)體板塊短期業(yè)績(jī)承壓。申萬(wàn)半導(dǎo)體行業(yè)2022年?duì)I收合計(jì)約4456.56億元，同比增長(zhǎng)11.43%，歸母凈利潤(rùn)為538.38億元，同比下滑16.14%；2023年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為852.63億元、43.15億元，同比分別下降20.07%和70.66%。整體表現(xiàn)較好的是半導(dǎo)體設(shè)備和EDA。

按照代工龍頭臺(tái)積電2022年年底的說(shuō)法，預(yù)計(jì)本輪半導(dǎo)體周期在2023年上半年觸底，行業(yè)庫(kù)存逐步出清，經(jīng)過(guò)2023年上半年的周期底部，公司對(duì)2023年下半年行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)具備信心。

未來(lái)的復(fù)蘇還需要看消費(fèi)電子的周期。2023年第一季度，全球PC和PC出貨量同比分別下降33%和12.8%，目前尚難看到復(fù)蘇跡象。

浙商證券認(rèn)為，全球半導(dǎo)體在經(jīng)歷了主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（2021年一至三季度）及被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（2021年四季度至2022年三季度）之后，目前正處于主動(dòng)去庫(kù)存（2022年四季度至2023年二季度），在經(jīng)歷目前的主動(dòng)去庫(kù)存之后，有望在2024年一季度迎來(lái)量?jī)r(jià)齊飛的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的上行階段。

此外，傳媒行業(yè)也有32億元的減持。4月份，萬(wàn)達(dá)電影、芒果超媒、奧飛娛樂(lè)也公告擬分別減持9.53億元、7.61億元、4.15億元，三者合計(jì)減持超20億元。

傳媒行業(yè)2023年一季度趨勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，申萬(wàn)傳媒板塊營(yíng)收同比下降0.8%，降幅明顯收窄，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.9%。細(xì)分行業(yè)中，廣告營(yíng)銷(xiāo)、影視院線(xiàn)、媒體板塊利潤(rùn)增幅明顯。

不過(guò)，申萬(wàn)傳媒指數(shù)也從2022年底的2175點(diǎn)一度飆升至3572點(diǎn)，上漲幅度超過(guò)60%，股東也趁勢(shì)減持。

醫(yī)藥生物：增速放緩

自2022年以來(lái)，全球開(kāi)始走出新冠疫情，醫(yī)藥股開(kāi)始回歸傳統(tǒng)投資邏輯，自2023年以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)持續(xù)下跌。

產(chǎn)業(yè)資本也選擇用腳投票。據(jù)華創(chuàng)證券估算，4月醫(yī)藥生物的預(yù)計(jì)擬減持規(guī)模為197億元，95%分位，歷史月均值是80億元。

CXO是醫(yī)藥減持的主陣地，藥明康德、美迪西等CXO龍頭均披露了較大金額的減持，擬減持金額分別為75億元、4.5億元。

雖然2022年16家CXO上市公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了903億元、212.7億元，同比分別增長(zhǎng)61.2%和58.7%，但其中有新冠疫情大單的貢獻(xiàn)，剔除這一因素，CXO板塊的營(yíng)收和凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為696.3億元、150.7億元，同比分別增長(zhǎng)29.9%、18.8%。2023年一季度，新冠疫情大單影響消退，CXO板塊營(yíng)收和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.3%和40.4%，其中扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.2%，為近5個(gè)季度以來(lái)的新低。

從行業(yè)來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)越來(lái)越多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入，CXO賽道變得越來(lái)越擁擠，再加上全球創(chuàng)新藥融資不暢，醫(yī)藥企業(yè)可能會(huì)壓縮研發(fā)支出，CXO此前的高增長(zhǎng)前景不確定性加大。

除了創(chuàng)新藥之外，其他制藥企業(yè)受集采的沖擊依然存在。5月份以來(lái)，昊海生科、甘李藥業(yè)、百普賽斯和奧賽康的減持金額均在1億元以上，僅昊海生科的一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)獲得了30%以上的增長(zhǎng)，其余均是負(fù)增長(zhǎng)，奧賽康出現(xiàn)了較大的虧損。其中，甘李藥業(yè)的業(yè)績(jī)變臉受集采影響大。

據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2022年，醫(yī)藥板塊可比公司收入增速為11%，歸母凈利潤(rùn)增速為-2%，扣非凈利潤(rùn)增速為6%。2023年一季度，醫(yī)藥板塊可比公司收入增速為7%，歸母凈利潤(rùn)增速為-9%，扣非凈利潤(rùn)增速為-14%。從一季度來(lái)看，醫(yī)藥板塊的盈利出現(xiàn)加速下滑的狀態(tài)，這跟集采范圍的擴(kuò)大有關(guān)系。

浙商證券認(rèn)為，集采政策影響下，2023年第一季度的毛利率處于2018年以來(lái)的低位（僅高于2020年一季度），拖累包含原料藥、化學(xué)制血液制品、流通、藥品、診斷等的板塊表現(xiàn)。

事實(shí)上，集采的范圍在2023年還在擴(kuò)大，國(guó)家醫(yī)保局的文件對(duì)2023年藥品耗材集采、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革等提出新一輪要求。其中，針對(duì)藥品集采，預(yù)計(jì)2023年年底，每個(gè)省份的國(guó)家和省級(jí)集采藥品數(shù)量累計(jì)達(dá)到450種，其中省級(jí)集采藥品應(yīng)達(dá)到130種，化學(xué)藥、中成藥和生物藥均有所覆蓋。3月底，國(guó)家層面組織的集采在海南開(kāi)標(biāo)，本次集采涉及40個(gè)大品種，其中39個(gè)集采成功，前七批集采平均降價(jià)為48%至59%，而本次平均降幅為56%，落在了平均降幅的下端。