王東岳

鋰價(jià)下行引發(fā)鋰鹽廠商經(jīng)營(yíng)震蕩，贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.38億元，同比增長(zhǎng)75.91%；歸母凈利潤(rùn)為23.97億元，同比下滑32.01%。

2022年，贛鋒鋰業(yè)剛剛創(chuàng)下上市以來的業(yè)績(jī)歷史最高值，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)205.04億元，同比大幅增長(zhǎng)292.16%。

從銷售端來看，產(chǎn)品價(jià)格的快速下行導(dǎo)致贛鋒鋰業(yè)在收入增速上有所受限；而在成本端，公司前期囤積的“高價(jià)”原材料帶來了營(yíng)業(yè)成本的大幅上升，并導(dǎo)致公司計(jì)提大規(guī)模資產(chǎn)減值損失，嚴(yán)重拖累經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

截至一季度末，贛鋒鋰業(yè)仍有百億元的存貨在賬，公司單噸鋰鹽產(chǎn)品成本與鋰鹽現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的倒掛情況備受關(guān)注。

售價(jià)成本“雙殺”

一季度，贛鋒鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)75.91%，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)230.59%，超過同期營(yíng)收154.68個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，一季度，贛鋒鋰業(yè)毛利率由上年同期的66.65%降至37.33%，凈利率由66.35%降至22.93%，分別下滑29.32個(gè)和43.42個(gè)百分點(diǎn)。

年初以來，鋰鹽價(jià)格持續(xù)下行，電池級(jí)碳酸鋰區(qū)間價(jià)格由53萬元/噸降至18萬元/噸、氫氧化鋰價(jià)格由57.5萬元/噸降至19萬元/噸。產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，“高價(jià)”原材料抬升經(jīng)營(yíng)成本，贛鋒鋰業(yè)在一季度遭遇售價(jià)成本“雙殺”，公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑32.01%。

從利潤(rùn)影響因素看，鋰鹽及上游鋰精礦價(jià)格下降導(dǎo)致的減值損失大幅增加，在一定程度上加劇了贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績(jī)下滑。

一季度，贛鋒鋰業(yè)確認(rèn)了11.8億元的資產(chǎn)減值損失，同比大幅增長(zhǎng)934倍，是公司上市以來最大一筆壞賬計(jì)提。對(duì)此，贛鋒鋰業(yè)表示，主要系受鋰行業(yè)周期性影響，對(duì)存貨進(jìn)行減值測(cè)試計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致。

2022年，鋰精礦價(jià)格經(jīng)歷了史無前例的大幅上漲，年內(nèi)漲幅超過200%，尤其是2022年下半年，鋰精礦價(jià)格節(jié)節(jié)攀升導(dǎo)致鋰鹽廠商存貨價(jià)值出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

截至2022年年末，贛鋒鋰業(yè)存貨賬面余額約為101.67億元，同比增長(zhǎng)了207.95%。其中，公司原材料賬面余額為64.22億元，占比63.17%，同比增長(zhǎng)200.51%。公司在產(chǎn)品和庫(kù)存商品賬面余額分別為16.11億元和17.65億元，分別同比增長(zhǎng)248.7%和173.22%，占比15.85%和17.36%。

年報(bào)中，贛鋒鋰業(yè)披露，2022年上半年，公司鋰輝石的平均采購(gòu)價(jià)格約為35.22萬元/噸（折氧化鋰）；2022年下半年，鋰輝石的平均采購(gòu)價(jià)格約為58.67萬元/噸（折氧化鋰），較上半年增長(zhǎng)66.58%。

2021年上半年和下半年，贛鋒鋰業(yè)鋰輝石平均采購(gòu)價(jià)格分別約為4.75萬元/噸和11.32萬元/噸（折氧化鋰）。與2021年同期相比，2022年上半年和下半年，贛鋒鋰業(yè)的鋰輝石平均采購(gòu)價(jià)格分別同比增長(zhǎng)了641.47%和418.29%，采購(gòu)價(jià)格大幅上漲成為公司存貨價(jià)值大幅增長(zhǎng)的直接原因。

截至一季度末，贛鋒鋰業(yè)存貨賬面價(jià)值約為100.04億元，同比增長(zhǎng)146.72%，仍處高位。

頗受市場(chǎng)關(guān)注的是，由于鋰精礦和鋰鹽（碳酸鋰、氫氧化鋰）價(jià)格的過快下跌，贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽生產(chǎn)成本似乎已有與現(xiàn)價(jià)倒掛的趨勢(shì)。

公開信息顯示，氧化鋰和碳酸鋰的轉(zhuǎn)化率約為1：2.47，同時(shí)，生產(chǎn)1噸碳酸鋰約需要8噸鋰精礦（6%品味）。有投資者指出，以贛鋒鋰業(yè)下半年的鋰輝石平均采購(gòu)價(jià)格計(jì)，截至2022年年末，贛鋒鋰業(yè)庫(kù)存原材料約合1.09萬噸氧化鋰（64.22/58.67），對(duì)應(yīng)可生產(chǎn)2.7萬噸碳酸鋰。按照公司64.22億元的原材料計(jì)算，公司目前單噸碳酸鋰原材料成本預(yù)計(jì)約為23.79萬元/噸。同時(shí)，按照贛鋒鋰業(yè)披露，公司鋰系列產(chǎn)品的其他期間費(fèi)用約占產(chǎn)品成本的10%，這意味著，公司碳酸鋰的綜合成本預(yù)計(jì)超過25萬元/噸。

截至5月10日，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰的公開報(bào)價(jià)約為18.4萬元/噸。如果按照上述報(bào)價(jià)交易，贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)品銷售預(yù)計(jì)將出現(xiàn)虧損，單噸最大虧損可能接近7萬元/噸。如果鋰鹽價(jià)格不能快速回升至25萬元以上，贛鋒鋰業(yè)二季度或?qū)⒗^續(xù)面對(duì)資產(chǎn)減值計(jì)提，甚至單季度虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

自給率不足 在建鋰礦進(jìn)展緩慢

根據(jù)年報(bào)披露，2022年，贛鋒鋰業(yè)鋰輝石的采購(gòu)額占采購(gòu)總額比例為64.05%，較上年提升了22.68個(gè)百分點(diǎn)。這一方面體現(xiàn)出原材料成本在公司營(yíng)業(yè)成本中的占比變化，也表明了鋰精礦自給率對(duì)鋰鹽企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的重要性。

2023年一季度，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.49億元，同比增長(zhǎng)117.77%；歸母凈利潤(rùn)為48.75億元，同比增長(zhǎng)46.59%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于贛鋒鋰業(yè)；一季度末，贛鋒鋰業(yè)存貨賬面價(jià)值約是公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的1.69倍，天齊鋰業(yè)存貨賬面價(jià)值15.6億元是一季度營(yíng)業(yè)成本的1.33倍。

雖同為鋰業(yè)龍頭公司，但兩家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著差異，一定程度上反映出鋰礦自給率對(duì)不同公司經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的影響。

為解決鋰資源自給問題，2017年以來，贛鋒鋰業(yè)持續(xù)大舉布局鋰礦資源。截至2022年年末，公司先后投資了包括阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖、阿根廷Mariana、墨西哥Sonora鋰黏土等多個(gè)鋰資源開發(fā)項(xiàng)目。但目前，贛鋒鋰業(yè)的大部分鋰礦資源項(xiàng)目仍處于開發(fā)建設(shè)階段。

以阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目為例。2017年，贛鋒鋰業(yè)通過全資子公司贛鋒國(guó)際間接參股Cauchari-Olaroz鋰項(xiàng)目；同時(shí)，公司與Cauchari-Olaroz鋰鹽湖大股東Lithium Americas Corp（下稱“美洲鋰業(yè)”）簽訂了20年的包銷協(xié)議。

按計(jì)劃，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目擬在2020年前投產(chǎn)第一階段的2.5萬噸電池級(jí)碳酸鋰；2019年，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目將一期產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃更改擴(kuò)大至4萬噸/年。

2020年，贛鋒鋰業(yè)在年報(bào)中首次列示了Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目，該項(xiàng)目的首次披露預(yù)算數(shù)為37.58億元，在建工程期末余額為26.67億元，項(xiàng)目工程進(jìn)度為70.97%。2021年，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目的投資預(yù)算被提升至47.24億元，公司新增投入7.03億元，期末的工程進(jìn)度微增至71.35%。

截至2022年年末，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目的預(yù)算數(shù)已增加至59.27億元，較2020年增加了21.69億元，增幅近60%；項(xiàng)目在建工程期末余額為48.6億元，項(xiàng)目工程進(jìn)度為82%，仍未完工。

在接受投資者調(diào)研時(shí)，贛鋒鋰業(yè)透露，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目將于2023年上半年投產(chǎn)。

資金“缺口”

除Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目外，截至2022年年末，贛鋒鋰業(yè)披露的在建項(xiàng)目合計(jì)29個(gè)，較2021年同期增加近80%。

2021年下半年以來 ，贛鋒鋰業(yè)先后發(fā)布了重慶、新余等地的多個(gè)鋰電池建設(shè)項(xiàng)目。2022年，公司在原有規(guī)劃基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)項(xiàng)目的投資預(yù)算。其中，公司對(duì)重慶年產(chǎn)20GWh新型鋰電池研發(fā)及生產(chǎn)基地項(xiàng)目的投入預(yù)算由54億元上調(diào)至96億元、對(duì)動(dòng)力電池二期年產(chǎn)10GWh新型鋰電池項(xiàng)目（原為贛鋒鋰電動(dòng)力電池二期年產(chǎn)5GWh新型電池項(xiàng)目）的投資預(yù)算由30億元上調(diào)至62億元；此外，公司新增年產(chǎn)6GWh新型鋰電池生產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投資資金35億元。

4月25日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃在呼和浩特再投入建設(shè)20GW鋰電池生產(chǎn)項(xiàng)目。截至2022年年末，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)建成的鋰電池產(chǎn)能約為6GW，公司在建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能約為60GW（含合作項(xiàng)目），公司電池產(chǎn)能規(guī)劃正逐步向100GW關(guān)口逼近。

截至2022年年末，贛鋒鋰業(yè)在建工程94.77億元，同比增長(zhǎng)64.13%。其中，被公司列示為重大在建工程項(xiàng)目共有6個(gè)（含Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目），上述重大在建工程項(xiàng)目預(yù)算數(shù)合計(jì)達(dá)到329.21億元，累計(jì)投入金額約為90.66億元，這意味著公司仍需投入238.54億元資金用于上述項(xiàng)目建設(shè)。

與之相對(duì)的是，截至一季度末，贛鋒鋰業(yè)的貨幣資金賬面金額為89.12億元，這與公司列示的投資計(jì)劃仍有不小差距。

由于此前涉及江特電機(jī)內(nèi)幕交易，贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬、副總裁歐陽明均受到江西監(jiān)管局出具的行政處罰，公司短期內(nèi)或許難以通過再融資方式募集資金。

從負(fù)債端來看，截至一季度末 ，贛鋒鋰業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率約為36.69%，仍有一定杠桿空間，但負(fù)債端的過快增長(zhǎng)也意味著會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的安全性提出挑戰(zhàn)，公司有息負(fù)債合計(jì)約為180.65億元，其中短期借款期末余額為29.07億元，同比增長(zhǎng)51.16%；長(zhǎng)期借款期末余額為140.14億元，同比大幅增長(zhǎng)307.72%。贛鋒鋰業(yè)將如何在擴(kuò)張期妥善處理資金“缺口”問題值得關(guān)注。

針對(duì)文中問題，《證券市場(chǎng)周刊》已向上市公司發(fā)出采訪，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。