吳新竹

長電科技（600584.SH）先后發(fā)布了樂觀的年報(bào)和悲觀的一季報(bào)，出乎市場(chǎng)預(yù)料。2022年，公司的扣非凈利潤同比增長13.81%，基本達(dá)成了員工持股計(jì)劃及股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)。而2023年一季度，公司扣非凈利潤同比下降92.80%，毛利率同比下降7.07個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)外客戶需求下降，訂單減少，產(chǎn)能利用率降低。

受終端需求和客戶庫存壓力的影響，2022年三季度以來全球半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)增速放緩。長電科技計(jì)劃2023年研發(fā)投入計(jì)劃低于2022年。2023年一季度末，公司合同負(fù)債余額不足2022年一季度末的50%，2021年的募投項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期，公司的業(yè)績觸底復(fù)蘇仍需等待。

一季報(bào)利潤降幅大于同行

2023年一季度，長電科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.60億元，較上年同期下降27.99%；扣非凈利潤5629萬元，同比下降92.80%，降幅超出市場(chǎng)預(yù)期。2022年，公司的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于A股同行，該年?duì)I業(yè)收入為337.62億元，同比增長10.69%；扣非凈利潤為28.30億元，同比增長13.81%，該增速亦超過中國臺(tái)灣地區(qū)的同行日月光，日月光的歸母凈利潤同比增長2.25%。

長電科技的業(yè)務(wù)分為兩個(gè)板塊，B板塊系2015年收購來的總部位于新加坡的星科金朋集團(tuán)，A板塊系星科金朋集團(tuán)以外的其他子公司。2022年，A板塊的凈利潤由上年同期的21.19億元下降至14.93億元，而B板塊的凈利潤由8.41億元迅速增長至17.38億元，星科金朋的利潤增長推動(dòng)了合并報(bào)表的利潤增長。

2022年年末，長電科技的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款由上年同期的42.72億元下降至36.89億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款由58.77億元下降至49.73億元，兩科目對(duì)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的影響合計(jì)為-3.21億元，而公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少了14.17億元。2022年，長電科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由44.40天下降至40.77天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由47.90天下降至42.44天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由78.76天下降至69.73天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度的增加超過了存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的增加，意味著采購端加快付現(xiàn)是導(dǎo)致公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流收縮的重要原因。

2022年，長電科技的銷售毛利率下降了1.37個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率下降了0.13個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降了1.15個(gè)百分點(diǎn)，公司通過壓縮期間費(fèi)用率來抑制毛利率下滑對(duì)利潤的影響。而2023年一季度，銷售毛利率由上年同期的18.91%驟降至11.84%，期間費(fèi)用率由8.01%上升至10.01%，表明公司面臨上下游的雙重壓力。一季報(bào)指出公司業(yè)績下滑主要由于全球終端市場(chǎng)需求疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)處于下行周期，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低，帶來利潤下滑。但相比之下，日月光一季度的毛利率較上年同期下降4.95個(gè)百分點(diǎn)，收入和凈利潤同比分別下降9.35%和54.48%，降幅均小于長電科技。

長電科技董事會(huì)辦公室相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，2022年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增加12%，與營業(yè)收入增長保持趨同；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出增加20%，主要由于業(yè)務(wù)增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分動(dòng)力費(fèi)用上漲等綜合因素影響。

低研發(fā)

長電科技的創(chuàng)始人為王新潮，自2004年至2019年擔(dān)任公司的董事長，江蘇新潮科技集團(tuán)有限公司（下稱“新潮集團(tuán)”）曾系長電科技的第一大股東，2013年的長電科技凈資產(chǎn)規(guī)模僅有26.40億元，在國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司（下稱“產(chǎn)業(yè)基金”）和芯電半導(dǎo)體（上海）有限公司（下稱“芯電半導(dǎo)體”）的參與下，長電科技不僅收購了新潮集團(tuán)持有的江陰長電先進(jìn)封裝有限公司少數(shù)股權(quán)，還歷時(shí)四年收購了公允價(jià)值約為45.6億元的星科金朋。2017年6月末，產(chǎn)業(yè)基金和芯電半導(dǎo)體躋身長電科技的前三大股東，公司變?yōu)闊o控股股東、無實(shí)際控制人。2018年9月，產(chǎn)業(yè)基金和芯電半導(dǎo)體認(rèn)購了長電科技非公開發(fā)行的股票，持股比例再度上升，而新潮集團(tuán)自2017年四季度起陸續(xù)減持，至2020年二季度末已從長電科技前十大股東中消失。

2021年3月，王新潮辭去公司名譽(yù)董事長，爾后不在公司擔(dān)任職務(wù)，也不再代表公司出任社會(huì)團(tuán)體職務(wù)。原實(shí)控人套現(xiàn)身退，2019年至今已有兩屆新董事上任，管理層換血后，星科金朋的業(yè)績逐漸扭虧，上述負(fù)責(zé)人表示，2023年一季度，受全球半導(dǎo)體市場(chǎng)下行周期及主要客戶產(chǎn)品進(jìn)入淡季的季節(jié)性影響，星科金朋收入較上年同期也有一定下降。

2022年，長電科技面向董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心經(jīng)營管理骨干發(fā)起了員工持股計(jì)劃，資金來源為員工自籌資金及公司設(shè)立的獎(jiǎng)勵(lì)基金，持股計(jì)劃累計(jì)買入公司股票602萬股，成交均價(jià)約24.67元；公司還面向中層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干發(fā)起了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予股權(quán)3108.8萬份，向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的每股行權(quán)價(jià)格為19.71元。

持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核目標(biāo)基本一致，以公司2020年和2021年的營業(yè)收入均值及扣非凈利潤均值為業(yè)績基數(shù)，對(duì)各考核年度累計(jì)平均營業(yè)收入增長率及累計(jì)平均扣非凈利潤增長率進(jìn)行考核，根據(jù)上述兩個(gè)指標(biāo)完成情況分別對(duì)應(yīng)的系數(shù)核算各年度公司層面解鎖比例，其中2022年的營業(yè)收入增長率目標(biāo)值和觸發(fā)值分別為19.4%和15.5%，扣非凈利潤增長率目標(biāo)值和觸發(fā)值分別為63%和50%，實(shí)際上公司2022年的營業(yè)收入增長率為18.5%，達(dá)到了觸發(fā)值，扣非凈利潤增長率為64. 6%，達(dá)到了目標(biāo)值，降本、控費(fèi)措施有利于維持凈利潤。

近年來，長電科技在研發(fā)方面的投入力度不高，2020-2022年，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的3.85%-3.89%，在A股半導(dǎo)體公司中處于低位，近三年分別獲得專利授權(quán)154件、127件和114件。而且，公司2022年員工規(guī)模的收縮在同行中較為顯著，在職員工數(shù)較上年同期減少3120人，其中技術(shù)人員由2021年的6011人減少為5985人；相比之下，日月光的員工總數(shù)由95727人增長至97079人，其中研發(fā)人員由9928人增加至11033人。

上述負(fù)責(zé)人表示，近三年來，公司研發(fā)費(fèi)用逐年增加，2023年公司將進(jìn)一步加大研發(fā)投入及固定資產(chǎn)投資中用于支持研發(fā)的金額。

等待周期觸底

2022年和2023年一季度，長電科技的期末資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.47%和33.69%，貨幣資金分別為24.59億元和33.12億元，交易性金融資產(chǎn)分別為43.16億元和31.80億元，賬面資金寬裕。

2021年4月，公司通過非公開發(fā)行募集資金凈額49.66億元，其中擬投入26.60億元用于年產(chǎn)36億顆高密度集成電路及系統(tǒng)級(jí)封裝模塊項(xiàng)目，建設(shè)期為3年，投入8.40億元用于年產(chǎn)100億塊通信用高密度混合集成電路及模塊封裝項(xiàng)目，建設(shè)期為5年，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期均為2023年，而截至2022年，36億顆項(xiàng)目的投資進(jìn)度僅為14%，100億塊項(xiàng)目的投資進(jìn)度為53.51%。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司綜合考慮客戶需求和市場(chǎng)情況，從審慎角度出發(fā)放緩相關(guān)募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。

公司2022年?duì)I業(yè)收入按市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域劃分，通訊電子占比39.3%、消費(fèi)電子占比29.3%、運(yùn)算電子占比17.4%、工業(yè)及醫(yī)療電子占比9.6%、汽車電子占比4.4%，與上年相比消費(fèi)電子下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)算電子增長4.2個(gè)百分點(diǎn)，汽車電子增長1.8個(gè)百分點(diǎn)。公司計(jì)劃2023年固定資產(chǎn)投資65億元，投資計(jì)劃較上年增加5億元，其中戰(zhàn)略投資20億元、研發(fā)投入8.2億元，日常運(yùn)營6.3億元；產(chǎn)能擴(kuò)充18.8億元，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)8億元，工廠自動(dòng)化與重大技改等3.7億元，三者合計(jì)為30.5億元，而2022年公司在建工程當(dāng)期增加34.70億元，研發(fā)投入為13.13億元，或表明公司2023年對(duì)固定資產(chǎn)及研發(fā)的投入將有所收縮。

2022-2023年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)步入下行周期，研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年全球市場(chǎng)規(guī)模為6040億美元，同比下滑9%，有望于2024年景氣回暖。2022年全球智能手機(jī)、個(gè)人電腦等消費(fèi)電子的出貨量同比下降超過10%，上游的芯片庫存持續(xù)走高，芯片設(shè)計(jì)廠商的庫存天數(shù)達(dá)歷史高位，受終端需求和客戶庫存壓力的影響，2022年三季度以來封測(cè)行業(yè)增速放緩。從合同負(fù)債來看，長電科技2023年一季度末余額為2.14億元，遠(yuǎn)低于2022年一季度末的4.53億元。民生證券認(rèn)為，受半導(dǎo)體周期影響，長電科技2022年大陸地區(qū)業(yè)務(wù)需求受損，伴隨下游消費(fèi)復(fù)蘇，大陸地區(qū)業(yè)務(wù)放緩先于海外，恢復(fù)亦將先于海外。

上述負(fù)責(zé)人表示，隨著部分進(jìn)行庫存調(diào)整的客戶需求逐步恢復(fù)，以及下半年客戶新產(chǎn)品的發(fā)布，預(yù)計(jì)訂單將于三季度開始恢復(fù)環(huán)比增長。