焦海波

黨的十八大報告指出，要深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩(wěn)定、支持實體經濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。黨的十九大報告進一步要求，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重。黨的二十大報告明確指出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。

上市退市數(shù)量均創(chuàng)新高、全面注冊制落地、構建中國特色估值體系等舉措和效果顯現(xiàn)，深化資本市場改革成為國企平臺“十四五”中期評估的重要變量，建議國企平臺可圍繞本文六個方面進行調整和修訂。

黨的十八大報告指出，要深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩(wěn)定、支持實體經濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。黨的十九大報告進一步要求，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重。黨的二十大報告明確指出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。

三大變化

1.上市、退市數(shù)量均創(chuàng)新高。2022年末，我國 A 股上市公司數(shù)量突破 5000家達到5067家，當年 IPO發(fā)行量428家，發(fā)行量和發(fā)行金額在全球排名前列，其中主板以外的 IPO家數(shù)占總量83%，募資金額占總量76%。2022年全年退市公司數(shù)量達50家，兩年來退市公司數(shù)量已占過去30年來退市公司數(shù)量的40%；從結構看，2022年50家退市公司中被強制退市的達42家，且多為經營惡化所致，監(jiān)管力度明顯提升。

2.全面注冊制落地。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布實施全面實行股票發(fā)行注冊制的相關制度規(guī)則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊制改革全面落地。

3.構建中國特色估值體系。2022年下半年，證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿在《求是》雜志發(fā)表文章提出，努力建設中國特色現(xiàn)代資本市場。2022年11月21日，易會滿表示，需要對中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內涵、實現(xiàn)路徑、重點任務深入系統(tǒng)思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議提出，要推動提升估值定價科學性有效性。

七個影響

這是我國經濟長期高質量發(fā)展的需要，是發(fā)揮金融功能以更好地服務實體經濟的具體體現(xiàn)。健全資本市場功能，意味著要提升資本市場的包容性和適應性，強化對產業(yè)升級、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、綠色低碳等領域的支持力度。提高直接融資比重，意味著資本市場要更好地滿足不同類型、不同發(fā)展階段公司的不同的融資需求，引導金融“活水”精準灌溉實體經濟。

1.有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環(huán)。資本市場建立了與科技產業(yè)、風險投資無縫銜接的價值發(fā)現(xiàn)和篩選機制，為不同類型、不同生命周期的企業(yè)提供多元化、差異化的融資服務，積極促進科技與資本融合，帶動了金融和實體經濟良性循環(huán)。

2.構建起服務不同對象的多層次市場體系。滬深主板更加突出“大盤藍籌”的特色，科創(chuàng)板堅守“硬科技”的特色，創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)保持“三創(chuàng)四新”的特點，北交所和新三板注重于創(chuàng)新型的中小企業(yè)。同時，創(chuàng)投和私募股權投資基金也在整個資本市場中發(fā)揮著日益重要的作用。各板塊堅持突出特色、錯位發(fā)展，市場包容性、適應性和覆蓋面大幅提高。

3.提高了直接融資效率。平均來看，科創(chuàng)板的IPO流程耗時遠少于上交所主板，而創(chuàng)業(yè)板在2020年試點注冊制后，IPO耗時大幅縮短。資本市場的融資效率將得到提升，企業(yè)直接融資渠道更為暢通，上市門檻降低，上市進程加快，資本市場更具活力。

4.更好服務產業(yè)升級和科技創(chuàng)新。資本市場服務實體經濟和科技創(chuàng)新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術攻關領域的“硬科技”企業(yè)和高新技術企業(yè)將借助資本市場成長壯大，更多社會資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來。通過市場化判斷引導資金流向更具有增長潛力的新興產業(yè)，后續(xù)將會有更多優(yōu)秀的“新經濟”公司得到資金支持，新經濟產業(yè)發(fā)展或將更加順暢。

5.殼資源價值下降。注冊制前，IPO 企業(yè)需要通過較長的時間才能上市，以往通過“借殼上市”彎道超車，加速上市的企業(yè)較為常見，即便是基本面較差的上市公司也可以通過“賣殼”實現(xiàn)巨額收益。但注冊制下，上市效率明顯增加，未來殼資源價值將逐步消失，劣質企業(yè)將面臨加速淘汰退市的局面。

6.估值分化更為顯著。在股票供給增加的背景下，估值中樞存在下行壓力，但市場愿意給予優(yōu)質股票更高估值水平，但基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度則會加大，馬太效應將更趨明顯。上市公司內在價值更多源于業(yè)績而非“殼價值”，公司市值將與其基本面之間的聯(lián)系愈加緊密，資金或持續(xù)向龍頭公司或優(yōu)質標的傾斜，基本面欠佳、成交額相對較小的公司或面臨加速出清。

7.國企價值或將重估。當前A股市場呈現(xiàn)出結構性估值不均衡，尤其是部分國有上市企業(yè)估值長期偏低，與其基本面形成反差。隨著中國特色估值體系的逐步完善，未來部分國企估值或得到投資者的重新審視，長期估值中樞有望抬升。

六條建議

1.著力構建適應直接融資趨勢的資本平臺，提升資產證券化水平，暢通融資體系；

2.加強儲備上市資源，孵化更多有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質項目對接資本市場；

3.“練好內功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力，以好的基本面推動市值增長；

4.要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值；

5.強化股權投資能力，重點布局面向科技創(chuàng)新的新興產業(yè)，引導產業(yè)發(fā)展的同時實現(xiàn)資本收益；

6.慎重收購既無產業(yè)價值也無賦能基礎的“殼上市公司”，避免國資資產流失風險。