于洋

進(jìn)入5月，美聯(lián)儲(chǔ)利率決策會(huì)議備受關(guān)注。歷來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策調(diào)整，總會(huì)引起油價(jià)的變動(dòng)。這次始于2022年的加息政策也不例外，尤其是進(jìn)入2023年。

2023年伊始，布倫特在77～88美元/桶、WTI在72～82美元/桶呈區(qū)間震蕩。但是，3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)密集大力度收縮貨幣政策可能引起新的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇美國(guó)及歐洲陷入經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂增強(qiáng)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)快速下跌接近10%，布倫特和WTI分別最低跌至71.49美元/桶和65.65美元/桶，打破原有的波動(dòng)區(qū)間。

加息引發(fā)油價(jià)波動(dòng)

油價(jià)劇烈波動(dòng)，讓PVM石油協(xié)會(huì)石油分析師斯蒂芬·布倫諾克直言：“美聯(lián)儲(chǔ)將成為今年油價(jià)的主要推動(dòng)因素之一。”他表示，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步放慢加息步伐的預(yù)期將對(duì)美元構(gòu)成壓力，從而支撐油價(jià)。但這其中存在很多不確定因素。因此，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議的結(jié)果（是否加息）可能對(duì)美元和油價(jià)造成很大的波動(dòng)。

為什么會(huì)有如此大的波動(dòng)呢？“影響油價(jià)的根本因素是供需關(guān)系。很顯然，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的調(diào)整，歐佩克等市場(chǎng)主體對(duì)原油市場(chǎng)的供需面調(diào)整可以說(shuō)游刃有余。”布倫諾克說(shuō)，“在俄烏沖突持續(xù)對(duì)抗沒(méi)有大的意外情況下，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)面臨衰退的情況下，原油的金融屬性開(kāi)始逐漸凸顯?！焙茱@然，這種金融屬性與美國(guó)的貨幣價(jià)值密切相關(guān)。

理論上講，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)造成美元的上漲，而石油是依靠美元做定價(jià)的。美元如果值錢(qián)了，石油的價(jià)格自然就下跌。

回顧上一次加息，2015年美聯(lián)儲(chǔ)的加息問(wèn)題貫穿了全年，而市場(chǎng)也對(duì)“買(mǎi)預(yù)期”做出了足夠的回應(yīng)。后來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)了加息，對(duì)美元的利好，以及對(duì)金銀、原油的利空，沒(méi)有太大的影響。

而不同于2015年的加息，此次加息進(jìn)入2023年后呈現(xiàn)對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生了較強(qiáng)烈的波動(dòng)影響。這源于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)“預(yù)期的不確定性”。國(guó)際分析咨詢機(jī)構(gòu)EIR高級(jí)副總裁阿布·薩拉扎表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息旨在抑制通脹和減緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并指出這種情況不支持油價(jià)上漲。薩拉扎認(rèn)為，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，肯定會(huì)導(dǎo)致油價(jià)下跌。他補(bǔ)充道，盡管如此，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退導(dǎo)致原油和產(chǎn)品庫(kù)存增加的可能性仍然很低，推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)今年下半年的看漲情緒。但僅僅過(guò)去還不到一個(gè)月的時(shí)間，歐佩克的減產(chǎn)行為讓EIR改變了他們的判斷。EIR主管比爾·法倫·普萊斯表示，公司預(yù)計(jì)2023年下半年石油需求的上升引發(fā)庫(kù)存減少和價(jià)格上漲，第四季度的價(jià)格預(yù)計(jì)比當(dāng)前的遠(yuǎn)期價(jià)格高出20至30美元/桶。

對(duì)油氣產(chǎn)生累積效應(yīng)

顯然，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率走勢(shì)難以達(dá)成一致，原油的金融屬性仍將導(dǎo)致油價(jià)反復(fù)震蕩。而歐佩克+的反應(yīng)讓市場(chǎng)更加撲朔迷離。4月2日，沙特阿拉伯能源部和少數(shù)歐佩克+成員國(guó)宣布，他們將從5月開(kāi)始每天減產(chǎn)116萬(wàn)桶，一直持續(xù)到年底。沙特率先計(jì)劃減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天，伊拉克、阿曼、哈薩克斯坦、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、科威特和阿爾及利亞占其余份額。除此之外，俄羅斯表示將把自愿減產(chǎn)的50萬(wàn)桶/天延長(zhǎng)到今年年底。該協(xié)議原定于6月底到期。

近幾個(gè)月來(lái)，歐佩克一直在利用減產(chǎn)來(lái)提振油價(jià)。這也讓美國(guó)加息政策大打折扣。減產(chǎn)，這一最新舉措是在歐佩克2022年10月宣布每天減產(chǎn)200萬(wàn)桶的基礎(chǔ)上做出的，是自2020年新冠肺炎疫情以來(lái)最大的減產(chǎn)。

盡管如此，原油價(jià)格的波動(dòng)仍很快傳導(dǎo)到原油期貨市場(chǎng)。“從原油期貨市場(chǎng)的交易量看，2022年以來(lái)，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，布倫特和WTI的交易量持續(xù)下降。今年2月布倫特交易量同比下降26.6%，WTI下降36.7%?！蹦茉磻?zhàn)略專家馮保國(guó)說(shuō)?；诖?，能源研究所著名高級(jí)研究員丹·基什表示，可以將美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策視為供應(yīng)限制。

“美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，大幅拉升了市場(chǎng)利率，油氣行業(yè)面臨著融資成本大幅增加的局面，將對(duì)中小油氣生產(chǎn)商構(gòu)成嚴(yán)重影響。”馮保國(guó)說(shuō)。他認(rèn)為，鑒于2014年以來(lái)油氣行業(yè)始終存在投資不足的問(wèn)題，新建產(chǎn)能難以彌補(bǔ)原有產(chǎn)量的自然遞減，即使作為歐佩克產(chǎn)量調(diào)節(jié)器的沙特阿拉伯，也表示由于多年的投資不足，閑置產(chǎn)能已經(jīng)基本用盡。另外，貨幣緊縮政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加和原油期貨市場(chǎng)活躍度下降，將加大油價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。石油公司面臨盈利下降，投資意愿將進(jìn)一步降低。石油產(chǎn)量下降可能性增大，國(guó)際市場(chǎng)在尋求新的供需平衡過(guò)程中將加劇震蕩。

基什也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。隨著借貸成本的上升，將對(duì)資本密集型行業(yè)產(chǎn)生重大影響，不僅是石油，而且包括基礎(chǔ)設(shè)施和可再生能源行業(yè)。隨著項(xiàng)目成本上升，在世界需要更多石油來(lái)幫助抑制通脹的時(shí)候，項(xiàng)目數(shù)量會(huì)減少?！皬拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，將降低油價(jià)和需求。”基什說(shuō)。

美元與油價(jià)影響機(jī)理更加復(fù)雜

國(guó)際原油市場(chǎng)的波動(dòng)，也引發(fā)了部分人士對(duì)中國(guó)能源市場(chǎng)的擔(dān)憂。中國(guó)海油集團(tuán)能源經(jīng)濟(jì)研究院黨委書(shū)記、院長(zhǎng)王震指出：“全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)正在發(fā)生大變革，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等因素的溢出、擾動(dòng)效應(yīng)更加凸顯，美元和油價(jià)之間的影響機(jī)理、路徑將更加復(fù)雜。投資者和石油公司在制定相關(guān)投資策略和研判油價(jià)走勢(shì)時(shí)，應(yīng)充分考慮美元和油價(jià)相關(guān)性的新特征。”細(xì)數(shù)2000年后美國(guó)貨幣政策的調(diào)整對(duì)油價(jià)的影響，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：2001年以后，原油金融化使美元和油價(jià)負(fù)相關(guān)性增強(qiáng)；2015年以后，原油金融弱化使美元和油價(jià)負(fù)相關(guān)性減弱，“黑天鵝”突發(fā)事件引發(fā)美元和油價(jià)背離負(fù)相關(guān)性。

2015年以后，美元和油價(jià)出現(xiàn)多次背離，由突發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)事件和影響石油供需的風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)，且美元和油價(jià)背離出現(xiàn)的頻率和幅度呈上升趨勢(shì)。王震認(rèn)為，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，相關(guān)性的變化會(huì)影響實(shí)際金融市場(chǎng)中的投資組合權(quán)重，需要關(guān)注相關(guān)性減弱導(dǎo)致石油和美元的多元化策略失效；需要密切關(guān)注各類突發(fā)事件，特別是要充分考慮其對(duì)美元和油價(jià)傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生的潛在影響，從而提升風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投資組合的有效性?！皩?duì)于石油公司來(lái)說(shuō)，不能憑以往經(jīng)驗(yàn)一味假設(shè)美元和油價(jià)的負(fù)相關(guān)性，需要評(píng)估美元和油價(jià)關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化性，從而提升油價(jià)研判的可靠性。”王震指出。

責(zé)任編輯：周志霞