王宗耀

近日，TCL 科技創(chuàng)始人、實控人李東生控制的通力科技股份有限公司（以下簡稱“通力股份”）闖關A 股。李東生通過控制TCL 控股間接持有通力股份61%股份，同時瑞廣嘉、通瑞慧達、通瑞智達通過簽署《一致行動人協(xié)議》為TCL控股的一致行動人，李東生由此間接控制公司16.46% 股份的表決權，最終合計達到控制通力股份77.46%股份的表決權。

《紅周刊》查看通力股份招股書后發(fā)現(xiàn)，其近年營收增長乏力，主營產品銷量開始下滑，在“代工”模式下，公司凈利率偏低，抗風險能力偏弱，未來成長性令人擔憂。此外，財務數(shù)據(jù)方面還存在一些疑點，需要公司解惑。

產品銷量下滑 營收增長乏力

通力股份主要從事聲學產品和智能產品的設計研發(fā)、生產制造及銷售，產品主要包括音箱產品、可穿戴設備、AIoT 產品和精密組件及附件等?？蛻糁饕ü?、索尼、三星、Jabra、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動、聯(lián)想等國內外知名企業(yè)。

從產品構成看，音箱產品無疑為其最核心的產品。在2022年，音箱產品就為公司貢獻了近六成的收入。AIoT 產品本為其第二大產品，但在2022 年銷售收入銳減，貢獻占比下降到第三，僅為11.79%?？纱┐髟O備在2022 年反超AIoT 產品成為公司第二大產品，貢獻收入占比為16.10%。

近年來，全球音箱市場整體發(fā)展情況并不算好，自2021 年進入行業(yè)發(fā)展高峰后，銷量陡降。洛圖科技（RUNTO）在一份市場分析報告中指出，2022 年智能音箱市場遭遇寒流，在疫情、供應鏈原材料短缺和消費者需求下降的影響下，出貨量大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球智能音箱出貨量1.2 億臺，同比下滑了25%，2023 年預計銷量為1.26 億臺，同比增幅僅5% 左右（見附圖）。

受行業(yè)整體發(fā)展狀況影響，通力股份產品銷售狀況亦不容樂觀，其2022年音箱產品的銷量從1348.97萬個下降到了1248.18萬個，下降幅度為7.47%；AIoT 產品的銷量從1027.33 萬個下降到837.51 萬個，下降幅度達18.48%；精密組件及附件的銷量從2736萬個下降到2695.08 萬個，降幅1.5%。只有可穿戴設備尚有不錯增長，但此類產品收入占比卻不足兩成。

在八成產品銷量出現(xiàn)下滑下，通力股份2022 年的收入為100.31 億元，同比2021 年數(shù)據(jù)僅增長了2.84%，與2020 年、2021 年營收同比增長11.82%和14.65% 的數(shù)據(jù)相比，其營收的增速表現(xiàn)明顯差很多。

如此情況意味著，若未來市場競爭加劇、原材料價格上升或者下游市場需求萎縮，以聲學產品和智能產品的ODM 業(yè)務為主的通力股份營收還能否維持正增長是令人擔憂的。

ODM模式之下的低凈利率之殤

附圖 全球智能音箱出貨量情況圖（單位：百萬臺）

數(shù)據(jù)來源：洛圖科技

據(jù)招股書，報告期內（2020～2022年），通力股份實現(xiàn)的凈利潤分別為3.55 億元、2.85 億元和3.72 億元，同比增幅分別為9.80%、-19.92% 和30.7%。就數(shù)據(jù)看，公司凈利潤在2021 年出現(xiàn)了較大的降幅，而這一變動趨勢與持續(xù)增長的營收表現(xiàn)是迥然不同的。

《紅周刊》注意到，通力股份的營業(yè)收入在2022 年時就已經(jīng)破百億，按理說，其凈利潤規(guī)模也是不小的，可事實上，這一年凈利潤只有3.72 億元。報告期內，公司的凈利率分別僅有4.18%、2.92% 和3.71%，盈利能力相當?shù)拖隆?/p>

招股書披露，“公司自成立以來主要采用ODM 業(yè)務模式，并始終堅持以行業(yè)頭部客戶作為目標客戶的戰(zhàn)略，不斷提高產品市場占有率，不斷拓展產品線種類。”《紅周刊》了解到，在ODM 業(yè)務模式下，通力股份一直在為知名企業(yè)打工，并沒有自己的品牌，這導致所生產的產品附加值大多被品牌方賺走，而通力股份只獲得了微薄的加工費。

值得一提的是，公司報告期內應收賬款賬面價值還分別有25.06 億元、18.03億元和22.98億元，如此情況意味著，在微利經(jīng)營下，一旦客戶回款出現(xiàn)長時間逾期，抑或者出現(xiàn)大筆壞賬情況下，則公司的凈利潤很可能會大幅變臉甚至虧損。

此外，根據(jù)公司介紹，通力股份以代工模式開展業(yè)務，與品牌廠商系上下游關系，代工廠基于不與客戶競爭的考慮，較少涉及自有品牌業(yè)務。更重要的是，截至招股說明書簽署日，其控股股東及實際控制人及其近親屬全資或控股的企業(yè)中，涉及代工業(yè)務模式或聲學產品、智能設備制造的企業(yè)有6 家，很多公司產品與其類似，比如，在關聯(lián)公司中，雷鳥創(chuàng)新技術（深圳）有限公司的產品為可穿戴智能設備研發(fā)、銷售，與通力股份業(yè)務就存在很高相似性；深圳TCL 智能家庭科技有限公司以各類家庭智能設備，智能家庭系統(tǒng)集成解決方案為主，所研發(fā)和銷售自主研發(fā)的產品，與通力股份從事相似業(yè)務；TCLOverseas Marketing Limited 則從事影音產品銷售，與通力股份也從事相似業(yè)務，且雙方存在重大關聯(lián)交易。

通力股份在招股書中表示：“雷鳥創(chuàng)新技術（深圳）有限公司、深圳TCL智能家庭科技有限公司、TCL OverseasMarketing Limited 存在部分自主品牌智能設備或音視頻產品的研發(fā)、銷售業(yè)務，不涉及相關產品生產、制造或代工，與發(fā)行人在具體業(yè)務模式、主要細分產品、主要客戶類型上存在顯著差異，與發(fā)行人不構成同業(yè)競爭?！?/p>

如此情況意味著，通力股份一旦創(chuàng)立自主品牌，就很可能會導致公司與關聯(lián)方出現(xiàn)同業(yè)競爭的情況。為保障其他關聯(lián)方利益，公司不得不犧牲創(chuàng)立自主品牌的可能性，進而也意味著，公司可能會在未來很長一段時間內會以較低的凈利率模式運營。

此外，報告期內，通力股份對前五大客戶的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別為75.18%、70.03%、74.38%，在客戶集中度過高情況下，一旦主要客戶出現(xiàn)流失，或客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化等，也有可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產生重大不利影響。

激進應收賬款政策是否謹慎？

據(jù)招股書介紹，報告期各期末，通力股份應收賬款賬面價值分別為25.06 億元、18.03 億元和22.98 億元，占報告期各期末總資產的比例分別為41.62%、29.11% 和38.64%，占比相對較高。

面對應收賬款規(guī)模較大的現(xiàn)實，通力股份理應認識到相應風險，采取較為謹慎的應收賬款壞賬準備計提政策才對，可事實上，從通力股份披露的相關信息來看，其對應收賬款壞賬準備的計提卻相當激進。

據(jù)通力股份披露，報告期各期，公司賬齡在1 年以內的應收賬款余額占比分別為98.98%、98.99% 和98.75%，應收賬款整體賬齡較短。而對于賬齡在1 年以內的應收賬款，通力股份的計提比例僅為0.50%。以2022 年為例，其當年僅對賬齡1 年以內超過23 億元的應收賬款賬面余額計提了1150.13 萬元的壞賬準備。

值得一提的是，作為行業(yè)龍頭的歌爾股份，其應收賬款占總資產比例在相同周期內分別為20.26%、19.48%和18.65%，不僅遠低于通力股份，且壞賬計提比例也為1%，是通力股份的2 倍。此外，收入規(guī)模比之更小的佳禾智能，在同一周期內，應收賬款占總資產比例分別為29.27%、14.20% 和12.55%，也遠遠小于通力股份的占比數(shù)據(jù)。更為重要的是，其3 個月以內的應收賬款計提比例為1%，而賬齡超過3 個月不到1 年的應收賬款的計提比例更是達到了5%。

疑問在于，通力股份的應收賬款規(guī)模和占比都不低，如果參考佳禾智能的應收賬款壞賬準備計提比例，則其壞賬準備計提金額會高出很多，這對于凈利率較低的通力股份而言，則無疑會導致其凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，進而可能對公司上市時的估值認定帶來巨大負面影響。因此，通力股份的應收賬款壞賬計提政策是否謹慎是值得探討的。

應收賬款變化有疑點

實際上，除了應收賬款壞賬準備計提不夠謹慎外，通力股份2021 年的應收賬款變化也是十分可疑的。

如前文所述，通力股份2021 年的營業(yè)收入增速為14.65%，是報告期內最高增幅。一般情況下，隨著收入規(guī)模的增加，公司應收部分也會水漲船高，會有一定規(guī)模的增加，但《紅周刊》卻發(fā)現(xiàn)，通力股份2021 年應收賬款不但沒有增加，反而大幅減少了28.05%。

那么，出現(xiàn)這一現(xiàn)象是不是因為其合同資產、應付票據(jù)等項目增加所致呢？可實際上，將應收部分（應收票據(jù)、應收賬款、合同資產）合并計算后，其2021 年相較上一年度仍減少了28.58%。這意味著其2021 年回款狀況相當良好，上年度形成的諸多應收都收了回來。那么其應收回款狀況是否真的良好呢？

正常情況下，年度內，企業(yè)的營業(yè)收入會體現(xiàn)為企業(yè)當年現(xiàn)金的流入和賒銷產生的應收部分，營業(yè)收入增加，應收賬款減少，意味著企業(yè)當年現(xiàn)金流會有大量流入。

從現(xiàn)金流方面來看，2021 年，通力股份“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為105.54 億元，這其中除了包含當年營業(yè)收入、增值稅（銷項稅）外，還包含當年新增預收貨款。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，當年預收部分（預收款項、合同負債）增加了約1940 萬元。通力股份當年境內收入為25.89 億元，其招股書披露的增值稅稅率為13% 和9%，則其境內部分所涉增值稅金額在2.33 億元～3.37 億元之間。

附表 通力股份相關財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：招股書上述兩年公司預收款項為0

從當年“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”中扣除預收新增部分和增值稅后，余下金額約在101.98 億元～103.01 億元之間。由于通力股份當年的營業(yè)收入為97.54 億元，低于前述區(qū)間金額，這意味著2021 年公司應收賬款較2020年減少金額應該在4.44億元～5.47億元之間。然而根據(jù)招股書披露的金額，通力股份2021 年的應收部分相比2020 年減少了8.01 億元，相比測算數(shù)據(jù)高出了2.54億元～3.58億元。

當然，如果營業(yè)收入、現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)不真實也會影響前述結果，但具體是何原因導致前述差額，還是需要企業(yè)做出解釋。

保薦機構自身問題頻出

作為“守門人”的保薦機構重要性是不言而喻的。據(jù)IPO 抽查機制，IPO項目撤否率排名靠前、違規(guī)處理情形較多、多次出現(xiàn)“一督就撤、一查就撤”等問題的保薦人或被現(xiàn)場督導。而一旦被抽中，很可能會影響保薦項目上市進程。

就公開資料看，通力股份的保薦機構近年來未能勤勉盡責情況也時有發(fā)生。比如在今年4 月，該保薦商兩名保代劉兆明、沈鐘杰就被深圳證券交易所采取書面警示的自律監(jiān)管措施。

根據(jù)公告內容，劉兆明、沈鐘杰作為煙臺邁百瑞國際生物醫(yī)藥股份有限公司的保薦代表，在該公司IPO招股說明書中，2019 年的股份支付費用披露錯誤，導致所披露的該公司非經(jīng)常性損益、扣非后凈利率計算披露錯誤。

深交所認為，作為項目保薦代表人，劉兆明、沈鐘杰未按照規(guī)定，對邁百瑞編制、經(jīng)注冊會計師驗證的非經(jīng)常性損益明細表予以充分核實，未對報告期內扣非后凈利潤大幅變動的異常情況予以充分關注，并對其變動合理性、計算準確性進行審慎核查，直至深交所審核問詢后才予以更正。因此，依據(jù)相關規(guī)定對其采取書面警示的自律監(jiān)管措施。

此外，在今年2 月，該券商還收到了江蘇證監(jiān)局出具的警示函。根據(jù)通報顯示，2021 年7 月，江蘇浩歐博生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“浩歐博”）發(fā)生關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用事項，涉及關聯(lián)交易未按規(guī)定披露，浩歐博于2022 年2 月披露該資金占用相關情況。保薦機構在履行持續(xù)督導職責過程中未能盡到勤勉盡責義務：一是未能及時發(fā)現(xiàn)浩歐博資金占用違規(guī)行為；二是在知曉資金占用事項后未能及時向中國證監(jiān)會報告；三是2022 年5 月19 日出具的《關于江蘇浩歐博生物醫(yī)藥股份有限公司2021 年度持續(xù)督導跟蹤報告》相關描述與事實不符，未能真實、準確地反映浩歐博違規(guī)問題。根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》第六十五條的規(guī)定，江蘇證監(jiān)局決定對該券商和孫圣虎、董雪松采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

除此之外，早在2022 年10 月，證監(jiān)會就曾發(fā)文表示，經(jīng)查，該券商以及丁明明、鄭明欣在保薦成都倍特藥業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市過程中，未勤勉盡責履行相關職責，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在部分業(yè)務推廣費原始憑證異常，事后補充業(yè)務推廣費原始憑證或替換、移除異常原始憑證，部分銷售推廣活動未真實開展，對保存大量推廣服務商公章掃描件的原因無法提供合理解釋，業(yè)務推廣費相關內部控制不健全等問題。因此，監(jiān)管機構對其采取了出具警示函的監(jiān)督管理措施。

就上述情況看，通力股份的保薦券商不排除有被抽中現(xiàn)場督導的可能性，而一旦被抽中，再結合通力股份招股書中所存在的諸多問題，則通力股份上市之旅可能會受到明顯影響。