馬特·韋勒（Matt Weller）

主持人語

全球央行加息的步調(diào)有快有慢，有進有退。本周三，美聯(lián)儲暫停了6 月份的加息；而在第二天，歐洲央行上調(diào)了25 個基點，將利率提高至3.5%。10 天之前，澳大利亞儲備銀行和加拿大銀行恢復(fù)加息，對貨幣政策做了新的調(diào)整。

彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全球有6個主要國家或地區(qū)的利率上調(diào)了500BP 以上，有12 個主要國家上調(diào)了100BP～450BP，還有包括中國在內(nèi)的部分國家和地區(qū)的利率持平或降低。

在一個分化的全球宏觀背景下，什么是更安全的資產(chǎn)？

排除美國國債，因為在一個通脹率為3.5% 的市場中，30 年期國債收益率目前為3.6%，意味著這筆投資不具意義。至于標(biāo)普500 指數(shù)，雖然自1990 年以來一直是一個很好的策略，但景順長城全球市場策略師趙耀庭認為，引領(lǐng)上漲的公司過于集中的走勢不會持久，當(dāng)前美股的集中度遠高于1999～2000 年。

相比于成熟市場6% 的普遍通脹率，新興市場除土耳其外的通脹率約為2%。在亞洲與美國不同的利率節(jié)奏下，新興市場下半年如果釋放流動性，必將推動股市走高，彭博分析師陳永富在本周的投稿中指出，中資銀行具有較強韌性。

主持人 李健

美聯(lián)儲本月維持利率在5%～5.25% 不變，這是連續(xù)10 次加息之后的首次暫停，但“點陣圖”預(yù)計今年年底前利率中值將達到5.6%（3月公布的是5.1%），暗示未來還有兩次累計50 個基點（BP 的）加息空間。

鮑威爾認為不應(yīng)該把6 月稱為“跳過”加息，而只是放慢加息步伐。經(jīng)濟展望中上調(diào)了今年的核心通脹預(yù)期，同時下調(diào)了未來幾年的失業(yè)率預(yù)測。市場押注的7 月加息概率升至65%。在我們看來，美聯(lián)儲距離降息還很遠，抗擊通脹之路并不容易，美聯(lián)儲不會如此快的松口，否則可能導(dǎo)致通脹預(yù)期再次失控。在就業(yè)市場出現(xiàn)松動之前，美元仍然獲得支撐，標(biāo)普500 指數(shù)也在4300 點以上獲得支撐，盡管盈利衰退的擔(dān)憂持續(xù)，但似乎市場仍被FOMO（Fear Of Missing Out，擔(dān)心錯過上漲行情）情緒占據(jù)主導(dǎo)。

美聯(lián)儲只是“跳過”而不是無限期暫停

符合預(yù)期的美國CPI 報告基本上排除了6 月會議意外加息的可能性，因此美聯(lián)儲“按照劇本”并將利率維持在5.00%～-5.25% 區(qū)間。

盡管沒有出現(xiàn)令人驚訝的頭條新聞，但央行的貨幣政策聲明、經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）以及新聞發(fā)布會為交易員提供了一些重要的提示。首先，F(xiàn)OMC 更新了參考資料，稱經(jīng)濟以溫和的速度“繼續(xù)擴張”，盡管這不太可能成為主要的市場推動因素。剩下惟一的調(diào)整是強調(diào)保持利率穩(wěn)定“ 使委員會能夠評估有關(guān)經(jīng)濟的額外信息”，并強調(diào)就目前而言，今天的決定更像是持續(xù)加息周期中的“跳過”，而不是無限期暫停。

央行的經(jīng)濟預(yù)測是當(dāng)天出現(xiàn)的第一個大意外。在美聯(lián)儲著名的利率預(yù)期“點陣圖”上，F(xiàn)OMC 中間派成員將各自對年末利率的預(yù)期進行了修正，上調(diào)50BP 至5.50～5.75% 區(qū)間，這意味著大多數(shù)美國央行成員預(yù)計今年至少再加息兩次25BP。

除了上調(diào)利率預(yù)測之外，F(xiàn)OMC還將其對2023 年GDP 增長的預(yù)測從3 月份的0.4% 上調(diào)至1.0%，將核心PCE 的預(yù)期從3.6% 上調(diào)至3.9%，同時將年末失業(yè)率預(yù)測從4.5% 下調(diào)至4.1%。簡而言之，鮑威爾及其同僚認為美國經(jīng)濟的全年前景已大幅改善，因此預(yù)計未來加息幅度或仍超過預(yù)期。

鮑威爾在新聞發(fā)布會的言論并沒有動搖SEP 傳遞出的“鷹派觀望”立場，這似乎也反映了美聯(lián)儲并不想“松口”。他說，將堅定地致力于達成2% 的通脹，沒有物價穩(wěn)定，就無法實現(xiàn)勞動力市場持續(xù)強勁，但是一些跡象表明勞動力市場的供需正在達成更好的平衡，保持利率不變是審慎的決定。

不過也有機構(gòu)認為，美聯(lián)儲可能徹底停止加息，原因是通脹已經(jīng)趨于下行。例如，能源價格的沖擊已經(jīng)過去。5 月，能源價格普遍下降，對CPI 貢獻為負。此外，在疫情期間大幅上漲的商品價格通脹也明顯放緩。此前通脹的再次加劇是由于二手車價格的上漲，4 月和5 月均上漲4.4%。但這可能只是短暫的，因為二手車消費者價格會滯后批發(fā)價格大約兩個月，后者表明，消費者層面的二手車價格可能在6 月停滯，并在7 月顯著下降。租金價格也可能繼續(xù)降溫。

盡管如此，通脹仍遠超政策目標(biāo)，機構(gòu)預(yù)計明年年底前核心PCE將回落到2.8%，超出2% 的政策目標(biāo)。就當(dāng)前來看，如何管理通脹預(yù)期仍是美聯(lián)儲面臨的挑戰(zhàn)，因而只要就業(yè)市場不出現(xiàn)疲軟，美聯(lián)儲并不可能在目前就釋放鴿派信號，當(dāng)前的利率水平可能會維持不短的一段時間。

標(biāo)普500 和納斯達克100 指數(shù)已進入技術(shù)性牛市

周四當(dāng)日，美國三大股指漲跌不一，未來繼續(xù)加息的壓力令道瓊斯在關(guān)鍵阻力附近承壓回落，但納斯達克繼續(xù)上行。今年以來，標(biāo)普500 和納斯達克100 指數(shù)已經(jīng)分別反彈超20% 和30%，進入技術(shù)性牛市。

近期市場波動可能會加劇，但我們不認為美股會出現(xiàn)大幅跳空下跌或測試前期低點。一方面，市場存在經(jīng)濟衰退、盈利下滑的擔(dān)憂，尤其是一切非常依賴消費者的零售商等；但另一方面，大型權(quán)重科技股出現(xiàn)了驚人的反彈，托舉起了整體指數(shù)，其他中小型成長股并沒有明顯的反彈，而科技股的大幅反彈則與人工智能緊密相關(guān)，目前似乎沒有人想錯過人工智能熱潮，并認為這似乎是最安全的賭注，這一勢頭不會在短期內(nèi)放緩。

未來一段時間，我們認為市場仍將呈現(xiàn)這樣一幅景象——一小部分科技股將支撐指數(shù)，而大多數(shù)股票都面臨著壓力。大型科技股是“現(xiàn)金?！保诓淮_定的時期，它們也在很大程度上推動了避險交易。此外，這些股票仍獲得重要的支撐因素，除了AI 熱潮，美聯(lián)儲可能在2024 年的某個時候考慮降息，這將對那些大型科技股起到支撐。

圖1 對未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的展望

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲紀(jì)要

圖2 黃金技術(shù)分析-黃金/美元四小時圖

數(shù)據(jù)來源：TradingView，StoneX

標(biāo)普500 指數(shù)在當(dāng)?shù)貢r間周三達到4391 點的峰值后，在周四盤中從自今年3 月初以來的上升趨勢線阻力位回落，并在兩周上升趨勢線的支撐位4350 點上進行測試。下跌的走勢使得相對強弱指標(biāo)（RSI）從超買區(qū)域回落，不過指數(shù)后續(xù)又出現(xiàn)反彈，并突破4000 點大關(guān)，在當(dāng)?shù)貢r間周四收盤，標(biāo)普500 指數(shù)和納斯達克100 指數(shù)分別上漲了1.0% 和0.9%，而更廣泛的羅素2000 指數(shù)上漲了0.4%。

這部分也與強于預(yù)期的零售數(shù)據(jù)有關(guān)。5 月的零售銷售同比增長了1.6%，超出分析師的預(yù)期，并顯示出潛在的消費者信心；零售銷售環(huán)比增長了0.3%，高于預(yù)期的-0.1%，略低于4 月的+0.4%。去除汽車和汽油的零售銷售環(huán)比增長了0.4%，是預(yù)期增長的兩倍，略低于4 月的0.5%。

此外，失業(yè)救濟申請也沒有顯示出大規(guī)模裁員的影響，勞動力市場依舊緊俏。美國6 月10 日公布的當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為26.2萬人，預(yù)期24.5 萬人，前值26.1 萬人。過去四周的平均失業(yè)救濟申請人數(shù)上升至24.6 萬人，高于上一周的23.7 萬人。截至6 月3 日的連續(xù)失業(yè)救濟人數(shù)增加了2 萬人，達到177.5 萬人，四周平均值減少了6000人，為177.8 萬人。

未來，標(biāo)普500 指數(shù)如果跌破4350 點支撐位，則可能測試8 月的高點4325 點，進一步下跌則可能打開4260 點的大門，即上周的低點。在上行方面，看漲者將期待指數(shù)上漲至周三的4391 點高點以上，以確認進一步上漲趨勢，目標(biāo)指向4400 點。

黃金回到頂部1980 美元附近 甚至下周時會達到2000美元

就美聯(lián)儲會議對市場的影響而言，美元和主要指數(shù)一如既往地受到關(guān)注，但黃金也值得關(guān)注。過去四周，黃金一直在以1960 美元為中心的50 美元窄幅區(qū)間內(nèi)盤整。

美聯(lián)儲的任何意外舉措都足以讓黃金脫離該區(qū)間。比預(yù)期更鷹派的會議可能會成為黃金的看跌催化劑，跌破1930 美元附近的支撐位將迅速邁向61.8% 斐波那契回撤位1910 美元附近。同時，如果前景更加鴿派，表明加息周期可能已經(jīng)結(jié)束，可能會使黃金回到近期區(qū)間的頂部1980 美元附近，甚至下周時會達到2000 美元。

此次的FOMC 會議則顯然比預(yù)期中更強硬，國際金價在周四回落至1940 美元區(qū)間，不過周五再度反彈至1960 美元附近。

就目前而言，金價遲遲無法站上50 日均線（1990 美元）后，困于窄幅區(qū)間，由于移動平均線不再呈正斜率，黃金可能會繼續(xù)盤整。未來，只有突破1973 美元至1977 美元的區(qū)域才能拉動移動平均線的再次上行，此后才能使2018 美元至2020 美元的區(qū)域重回視野。如果金價未能守住月線區(qū)間，可能會將金價推低至1928美元至1937 美元的區(qū)域，接下來值得關(guān)注的區(qū)域?qū)⒃?886 美元至1897 美元附近。（作者系嘉盛集團全球研究主管。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）