華泰證券：5月信貸周期加速下行，主要是受政府債與城投平臺融資下降拖累，同時(shí)居民中長期貸款增幅明顯低于歷史同期水平，顯示居民端貸款需求仍偏弱。值得注意的是，5月M1同比增速進(jìn)一步走弱，反映在地產(chǎn)需求回落拖累企業(yè)部門現(xiàn)金流的同時(shí)，廣義政府部門現(xiàn)金流也因融資走弱而趨緊，兩者之間的共振可能正在形成。如果不及時(shí)逆轉(zhuǎn)，企業(yè)中長期貸款需求可能也會因廣義政府部門支出能力下降而走弱?；鶞?zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策的力度在7月可能再度加碼，出現(xiàn)“穩(wěn)增長”窗口期，但政策總基調(diào)可能仍是“托而不舉”。央行下調(diào)7天逆回購利率，傳遞了加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的信號。但為穩(wěn)定增長和金融穩(wěn)定預(yù)期，降息之外，可能還需要一系列政策相配合，包括擴(kuò)張財(cái)政、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)企業(yè)預(yù)期、擴(kuò)張央行基礎(chǔ)貨幣，以及增發(fā)政策性銀行貸款等等。

中信證券：5月信貸投放依舊偏低，新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增5418億元，結(jié)構(gòu)上票據(jù)和企業(yè)短期貸款拖累較多。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩的背景下，企業(yè)信貸需求不佳，而且在央行“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”的要求下，銀行信貸供給意愿也不強(qiáng)。5月社融增速下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，廣義財(cái)政融資放緩是重要原因，政府債和企業(yè)債拖累較多；其他分項(xiàng)變化不大。不過，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長正在醞釀發(fā)力，后續(xù)信貸投放有望改善。

光大證券：5月新增社融顯著低于市場預(yù)期，主要受企業(yè)與政府部門融資的拖累。去年同期政策加碼發(fā)力下政府債發(fā)行較多，對今年新增社融形成明顯擾動；企業(yè)端，凈融資同比增量大幅轉(zhuǎn)負(fù)；一方面與去年同期票據(jù)融資沖量有關(guān)，另一方面近期經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步走弱，也對企業(yè)信貸需求有所抑制；居民端，凈融資同比多增，短端同比多增主要與汽車消費(fèi)補(bǔ)貼等政策刺激下，汽車消費(fèi)景氣度持續(xù)提升有關(guān)，中長端同比多增則與基數(shù)較低有關(guān)，商品房銷售仍維持低迷。整體看，5月社融存量同比走弱進(jìn)一步凸顯降息的必要性。6月13日OMO利率下調(diào)后，預(yù)計(jì)后續(xù)MLF和LPR會跟進(jìn)下調(diào)，可以顯著改善居民和企業(yè)預(yù)期，穩(wěn)住信貸需求，從而托底經(jīng)濟(jì)增長。向前看，降息或只是政策發(fā)力的起點(diǎn)，后續(xù)一大批組合拳政策正在路上。

浙商證券：流動性是驅(qū)動“股債雙?！钡暮诵倪壿嫞环矫?，今年下半年經(jīng)濟(jì)壓力客觀存在，但貨幣政策仍有寬松空間，預(yù)計(jì)下半年仍有降準(zhǔn)、降息，我們預(yù)計(jì)利率債收益率年內(nèi)低點(diǎn)或可至2.4%左右，無風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行并帶動成長股發(fā)力，形成股債雙牛的格局；另一方面，我們認(rèn)為居民大體量超額儲蓄淤積金融體系，是導(dǎo)致當(dāng)前流動性過剩、擁擠交易形成“資產(chǎn)荒”的核心原因之一，也是后續(xù)股市增量資金的最大不確定性來源。

圖說

本月信貸數(shù)據(jù)值得注意的一點(diǎn)是居民中長貸反?；厣?，但這與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，并不意味著地產(chǎn)銷售回暖。M2-M1同比差值為6.9%，較上月（7.1%）回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但本月M2-M1收窄與企業(yè)資金活化關(guān)系不大，更多與企業(yè)存款下降本身相關(guān)。金融數(shù)據(jù)反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)可能仍處于“探底”階段，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾在于內(nèi)生動能不足。央行6月13日超預(yù)期下調(diào)7天逆回購利率，邊際上降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的同時(shí)，也釋放了穩(wěn)增長信號。在需求不足和內(nèi)生動能偏弱的當(dāng)下，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等更多穩(wěn)增長政策值得期待。

——摘自中泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告