許峻豪，呂江洪

（1.南京郵電大學(xué) 管理學(xué)院，江蘇 南京210023；2.南京郵電大學(xué) 國際電聯(lián)經(jīng)濟(jì)和政策問題研究中心，江蘇 南京 210003）

1 物流產(chǎn)業(yè)環(huán)境概述

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代的到來，物流業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，在交通運(yùn)輸基礎(chǔ)建設(shè)的完善和相關(guān)技術(shù)提升的推動(dòng)下，取得了巨大的發(fā)展。作為集運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、包裝、信息等活動(dòng)于一體的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，物流業(yè)是評(píng)價(jià)國家或區(qū)域整體競爭性的重要指標(biāo)，它不僅能夠確保產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全、穩(wěn)定運(yùn)行，還能夠?yàn)閲窠?jīng)濟(jì)的雙循環(huán)發(fā)展提供有力支撐[1]。

1.1 政治環(huán)境分析

國家發(fā)展改革委發(fā)布“十四五”第一批全國物流樞紐工程建設(shè)清單，使得物流樞紐數(shù)量增至七十家，為重大物流基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通提供了支持，從而形成樞紐經(jīng)濟(jì)新增長。國辦印發(fā)的《推進(jìn)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展優(yōu)化調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)工作方案》提出，到2025年，多式聯(lián)運(yùn)水平將顯著提高，重大商品及大型集裝箱中的長距離運(yùn)輸將以鐵道和水路為主，我國鐵道和水路的物流量比2020年依次增加10%和12%，集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長率超過15%，交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)將步入新階段。

1.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

1.2.1 改善物流基礎(chǔ)設(shè)施，加速綜合物流配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，以提升效率

2021年，國家加快推進(jìn)綜合立體交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，完善基礎(chǔ)建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，使物流運(yùn)輸在疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中起到了更重要的作用。2021年，物流相關(guān)固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將超過35 000億元，比去年同比增長3.1%；2021年，我國50強(qiáng)企業(yè)的倉儲(chǔ)服務(wù)能力大幅提高7.3%，而且，網(wǎng)絡(luò)及智能基礎(chǔ)建設(shè)的技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用比例也實(shí)現(xiàn)了100%，為物流業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大支撐。

1.2.2 物流業(yè)的飛速發(fā)展

近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)獲得良好發(fā)展，消費(fèi)物流保持恢復(fù)性增長。電商、網(wǎng)絡(luò)購物已經(jīng)成為居民消費(fèi)的重要渠道，帶動(dòng)電商快遞業(yè)務(wù)量的加速擴(kuò)張。我國電商物流指數(shù)顯示，2021年總指數(shù)平均值為110.3點(diǎn)，較2020年回升2.4個(gè)點(diǎn)，需求端總業(yè)務(wù)量和農(nóng)村業(yè)務(wù)量的增速超過20%。全年全國實(shí)物商品的網(wǎng)上零售額增長12.0%，國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全年快遞業(yè)務(wù)量完成1 083億件（圖1），8年間一直處于世界領(lǐng)先。業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定增長為物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入了源源不斷的動(dòng)力[2]。

圖1 2017—2021年快遞業(yè)務(wù)量及其增長速度

1.3 社會(huì)環(huán)境分析

網(wǎng)民規(guī)模的穩(wěn)定增長。隨著“互聯(lián)網(wǎng) + ”時(shí)代的到來，網(wǎng)民規(guī)模的穩(wěn)定增長為電子商務(wù)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。按照2022年中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心公開的第四十九次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2021年12月，全國網(wǎng)友總量已突破10億，穩(wěn)定增長的網(wǎng)民數(shù)量為電子商務(wù)的強(qiáng)勢發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，為物流業(yè)的發(fā)展提供了保障。

國民消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變。目前“電商 + 直播”的消費(fèi)模式加速了電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展。截至2021年，全國網(wǎng)上零售額達(dá)130 884億元，按可比口徑計(jì)算，比上年增長14.1%。國民消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)，催生大量寄遞需求，為物流業(yè)的發(fā)展注入蓬勃的動(dòng)力。

1.4 技術(shù)環(huán)境分析

身為我國十大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，物流業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中充分發(fā)揮著作用?！丁笆奈濉币?guī)劃和 2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確提出要“建立現(xiàn)代物流系統(tǒng)”，以徹底改變傳統(tǒng)物流模式，加強(qiáng)數(shù)據(jù)治理，推進(jìn)智能化物流體系的建設(shè)，以適應(yīng)工業(yè)4.0時(shí)代降低成本、個(gè)性化定制的智能制造要求[3]。隨著智慧物流時(shí)代的到來，數(shù)據(jù)分析處理的重心將轉(zhuǎn)向全過程數(shù)字化、信息化和智能化，以及將物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析、人工智能等信息技術(shù)與產(chǎn)品供應(yīng)鏈資源相融，以促進(jìn)智慧物流服務(wù)、智慧制造商、智慧交通運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)的發(fā)展[4]。

2 并購案例介紹

2.1 SF控股簡介

2010年2月5日，SF控股在深圳市交易中小盤A股掛牌，SF控股以廣東順德為起點(diǎn)，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，將其觸角延伸到全國各地，在我國民營企業(yè)中處于重要位置。SF一直致力于物流生態(tài)圈的打造，基于細(xì)分市場的定位成立多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，覆蓋物流供應(yīng)鏈，并打造快捷、便利的物流品牌，為客戶提供舒適的物流體驗(yàn)。

2.2 JL物流簡介

JL物流于2013年在香港上市，占地面積為6 400萬平方英尺，全職員工超過34 000人；其全球辦事機(jī)構(gòu)遍及59個(gè)發(fā)達(dá)國家及地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍涉及全球貨代、跨國電子商務(wù)供應(yīng)鏈等多元化服務(wù)，并擁有覆蓋全球六大洲的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供全面的物流配送服務(wù)和樞紐服務(wù)[5]。

2.3 并購過程概述

2021年2月9日，SF控股公司在巨潮資訊網(wǎng)公布了一項(xiàng)重要要約，要求其全資子公司以175.55億港元購買JL物流的51.8%股份，并于9月28日進(jìn)行資產(chǎn)交割。這一舉措標(biāo)志著SF控股公司正式進(jìn)入新的發(fā)展階段[5]。如圖2所示。

圖2 SF控股并購JL物流流程圖

3 并購動(dòng)因分析

3.1 SF控股選擇并購JL物流動(dòng)因分析

SF控股有限公司收購JL物流，不僅有助于擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，還能夠提升經(jīng)濟(jì)效益，使其在國內(nèi)外速遞方面占據(jù)重要地位。根據(jù)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年6月SF的業(yè)務(wù)量比同行業(yè)增長了38%，環(huán)比增長了9.6%，遠(yuǎn)超同行業(yè)的平均水平。通過SF控股與JL物流的合并，雙方可以充分利用各自的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資源有效整合，從而提升雙方的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)一步完善國際業(yè)務(wù)的布局。

JL物流是一家全球性物流服務(wù)供應(yīng)商，在大中華區(qū)等區(qū)域有著完善的企業(yè)物流配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。SF控股收購JL物流，將極大提升其在國內(nèi)物流配送服務(wù)領(lǐng)域的競爭力，拓展市場，增加銷售額，以適應(yīng)日新月異的市場，實(shí)現(xiàn)雙贏。通過這次并購，我國物流企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)國際化。

通過跨國收購的投資，企業(yè)能夠大幅度減小進(jìn)軍新領(lǐng)域的障礙，從而促進(jìn)企業(yè)融入國外金融市場。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，競爭日益激烈，企業(yè)必須在全球范圍內(nèi)尋求更多的發(fā)展機(jī)遇，以應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)。SF控股通過收購JL物流，不僅獲得了香港市場的優(yōu)勢，還極大拓展了海外市場，并且進(jìn)一步擴(kuò)大了其分銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)供應(yīng)鏈，使其在亞洲地區(qū)占據(jù)重要地位[5]。

3.2 JL物流接受并購動(dòng)因分析

3.2.1 網(wǎng)絡(luò)布局共生

JL物流公司致力于供應(yīng)整合物流服務(wù)、國際性運(yùn)輸代表和供應(yīng)商服務(wù)。

快遞業(yè)務(wù)：JL物流在印度尼西亞和越南擁有豐富的本地快件運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和資源，與SF在快件行業(yè)的專業(yè)判斷力和科技能力構(gòu)成了強(qiáng)大的優(yōu)勢互補(bǔ)，可以實(shí)現(xiàn)品牌建設(shè)、信息資源收集、成本控制、運(yùn)營系統(tǒng)等方面的共享，為東南亞地區(qū)快速建立高效、協(xié)同的快遞網(wǎng)絡(luò)提供了可靠保障。

離島免稅物流業(yè)務(wù)：海南省政府已經(jīng)發(fā)布了“郵寄送達(dá)”和“返島提取”兩項(xiàng)政策，以便離島旅客可以購買免稅商品，而JL物流配送則是第一家在海南自貿(mào)港興建高質(zhì)量保稅物流服務(wù)中心的國際公司，更是海南省兩個(gè)免稅店市場的物流服務(wù)伙伴。

3.2.2 航空貨運(yùn)資源互補(bǔ)

隨著SF鄂州機(jī)場的建立，JL物流在日本、韓國和東南亞地區(qū)擁有了豐富的航線資源，形成了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。通過整合JL物流配送和SF的貨量，可以利用規(guī)模效應(yīng)增加議價(jià)能力、增加自身倉位的裝載率，進(jìn)而促進(jìn)各方在國際航空運(yùn)輸環(huán)節(jié)的成本優(yōu)化，同時(shí)也為JL物流在離島免稅物流業(yè)務(wù)的布局帶來了積極影響。

3.2.3 科技和數(shù)智化能力互補(bǔ)

SF控股公司在并購JL物流公司時(shí)，還公布了募資220億的定增預(yù)算，以提高人員能力和相關(guān)產(chǎn)出，并通過數(shù)智化技術(shù)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)科技賦能企業(yè)的物流業(yè)務(wù)，進(jìn)而提高公司的核心競爭力。

4 并購對(duì)物流產(chǎn)業(yè)的影響

4.1 推動(dòng)物流產(chǎn)業(yè)的格局變化

物流企業(yè)并購是物流功能從單一向多元化發(fā)展的需要，是利用市場機(jī)制調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置的重要手段。SF控股收購JL物流后，加快了物流產(chǎn)業(yè)的整合進(jìn)程，加速了不規(guī)范中小企業(yè)退出物流市場的速度，推動(dòng)物流產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營管理朝著規(guī)范化邁進(jìn)。

4.2 有利于應(yīng)對(duì)外來企業(yè)的競爭

自物流產(chǎn)業(yè)起步以來，國際上具有先進(jìn)管理水平的物流企業(yè)也慢慢走進(jìn)國門與國內(nèi)物流企業(yè)競爭，例如聯(lián)邦快遞、極兔速遞等。他們在一定程度上擠壓了國內(nèi)物流企業(yè)的生存空間，對(duì)我國物流企業(yè)的發(fā)展造成了巨大沖擊。通過企業(yè)并購，國內(nèi)物流企業(yè)可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖以促進(jìn)降本增效，在生存戰(zhàn)中提高企業(yè)的競爭力，提高行業(yè)競爭標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)效要求；國內(nèi)物流企業(yè)也需要改變跨境物流生態(tài)鏈，讓行業(yè)產(chǎn)生更多競爭，從而帶來更多創(chuàng)新和人才聚集，更加有利于應(yīng)對(duì)外來企業(yè)的競爭。

4.3 為其他物流企業(yè)提供跨境并購的先例

2021年，跨境物流全球供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш饧觿?，供需矛盾?yán)重，全球物流失控，時(shí)效、價(jià)格和安全三個(gè)評(píng)價(jià)物流服務(wù)的準(zhǔn)繩失靈，物流費(fèi)用飆升，跨境物流服務(wù)陷入了“有貨出不去，出去就送不到，送不到就爆倉，爆倉就收不到貨”的死循環(huán)。在這種情況下，供應(yīng)鏈問題成為物流企業(yè)出海面臨的一大痛點(diǎn)，“擁有自主可控的供應(yīng)鏈”成為跨境業(yè)務(wù)賽道上物流企業(yè)的共識(shí)。正是基于這種共識(shí)，華貿(mào)、百世等國內(nèi)物流企業(yè)不斷地在跨境物流賽道投入資源。

4.4 加快綠色物流的發(fā)展步伐

在打造綠色物流方面，SF控股公司建立了一套綠色物流服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合綜合物流運(yùn)營、多元化建設(shè)和生態(tài)賦能，實(shí)現(xiàn)了一套一站式全鏈條綠色的供應(yīng)鏈服務(wù)。SF控股公司通過發(fā)展海內(nèi)外電商平臺(tái)，迎合海淘、海外購等消費(fèi)新形式，為跨境快遞業(yè)務(wù)的發(fā)展提供設(shè)備和產(chǎn)品服務(wù)保障。同時(shí)，SF控股公司打造了快遞綠色包裝循環(huán)生態(tài)圈，與上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)了SF綠色物流產(chǎn)業(yè)鏈合作，涵蓋范圍從上游綠色包裹材料生產(chǎn)商到下游合作公司及回收企業(yè)，形成了一條SF全方位綠色物流產(chǎn)業(yè)鏈。SF控股公司還積極推動(dòng)綠色包裝的全社會(huì)循環(huán)利用，踐行循環(huán)包裝全生命周期的綠色研發(fā)和運(yùn)營。隨著碳中和目標(biāo)時(shí)限逐漸接近，國家勢必會(huì)加強(qiáng)對(duì)物流行業(yè)的監(jiān)督與管控，SF公司積極與政府相關(guān)部門配合，進(jìn)一步參與到綠色物流標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系的搭建當(dāng)中，成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的參與者、制定者與履行者[6]。

5 并購風(fēng)險(xiǎn)

跨境并購可能會(huì)帶來評(píng)估溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭缇巢①徠髽I(yè)與目標(biāo)企業(yè)在地理、政治、經(jīng)濟(jì)、歷史文化等方面存在差異性；這些差異性可能會(huì)導(dǎo)致合并公司的估值準(zhǔn)確度降低，并且由于各方的空間差異性，調(diào)研和評(píng)估成本也會(huì)增加，從而導(dǎo)致合并企業(yè)面臨調(diào)研和評(píng)估不準(zhǔn)確的現(xiàn)實(shí)問題，進(jìn)而影響評(píng)估的準(zhǔn)確度。

并購融資中的償債風(fēng)險(xiǎn)：由于SF控股公司在收購JL物流公司時(shí)的費(fèi)用較高，使其急需更多投資支撐運(yùn)營，從而加大了企業(yè)償債問題?，F(xiàn)金流支付風(fēng)險(xiǎn)是重要因素之一，特別是在跨國收購中：由于企業(yè)的現(xiàn)金流凈額不足以達(dá)到投資要求，公司急需募集外部資金以補(bǔ)足流動(dòng)資金。因此，在并購過程中使用現(xiàn)金支付或許會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)：跨國合并可能導(dǎo)致兩家上市公司在戰(zhàn)略、企業(yè)文化、財(cái)務(wù)體制和管理模式等方面出現(xiàn)不同，從而增加財(cái)務(wù)整合經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

6 結(jié) 論

本文以SF公司并購JL物流的動(dòng)因分析為主體，探究物流企業(yè)并購對(duì)物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，最終闡述了物流企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)影響。研究表明，物流企業(yè)并購在拓寬了企業(yè)業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，有效提升了企業(yè)的競爭力，為物流企業(yè)的多元化發(fā)展帶來了實(shí)質(zhì)性意義。與此同時(shí)，并購行為推動(dòng)了物流產(chǎn)業(yè)格局的變化，加快了綠色物流發(fā)展的步伐。

同時(shí)SF公司并購JL物流的案例也為其他物流公司提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒，也給其他想要走國際化路線的民營企業(yè)以啟示?？缇巢①徔梢垣@得在海外的站點(diǎn)和成熟的國際運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，在其進(jìn)入市場時(shí)不再需要自行建造網(wǎng)點(diǎn)，極大地節(jié)約了物流企業(yè)進(jìn)入新市場的成本和時(shí)間，提高了國際市場占有率[7]。然而，跨境并購也存在一些問題，這些問題來自雙方的地域差異，包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化、財(cái)務(wù)制度、管理辦法和匯率等。合并之前或許會(huì)出現(xiàn)估值溢價(jià)問題，并購過程中或許會(huì)出現(xiàn)投資償債和支付風(fēng)險(xiǎn)，合并結(jié)束后或許會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因此，進(jìn)行跨境并購時(shí)必須注意避免這些問題。

為了有效防范風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施收購之前應(yīng)該充分調(diào)查并制定完善的方案，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，全面考慮各方面因素，識(shí)別并確定最佳的風(fēng)險(xiǎn)防范措施；收購進(jìn)程中應(yīng)該拓展渠道，確定適當(dāng)方式，并對(duì)產(chǎn)生的潛在經(jīng)營加以控制，以盡可能地減小經(jīng)濟(jì)損失；收購?fù)瓿珊髴?yīng)當(dāng)盡量減少經(jīng)營工作，建立科學(xué)、合理的組織架構(gòu)，注重財(cái)務(wù)管理信息與科學(xué)技術(shù)、資金、信息等各種資源的有機(jī)結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)最佳財(cái)務(wù)管理效果。