黃湘

《沒有界限：美聯(lián)儲應(yīng)對新的危機時代》

作者：[美] 杰安娜·斯米亞勒克（Jeanna Smialek）

出版社：Knopf

出版時間：2023年2月

定價：30美元

本書論述了美聯(lián)儲在2020年經(jīng)歷的重大轉(zhuǎn)型，以及將美聯(lián)儲置于公眾監(jiān)督之下的必要性。

杰安娜·斯米亞勒克是《紐約時報》財經(jīng)記者

美聯(lián)儲是美國的中央銀行，對于全球經(jīng)濟舉足輕重。理解美聯(lián)儲的運作邏輯也因此成為分析美國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的必修課。在汗牛充棟的關(guān)于美聯(lián)儲的各種報道和論述中，美國財經(jīng)記者斯米亞勒克（Jeanna Smialek）的《沒有界限：美聯(lián)儲應(yīng)對新的危機時代》一書可謂獨具洞見。她在書中指出，美聯(lián)儲自從成立以來已經(jīng)發(fā)生了巨變，先是長期的緩慢漸變，然后在2008年加快速度，在2020年經(jīng)歷了重大轉(zhuǎn)型。

美聯(lián)儲成立于1913年，由兩部分組成，其一是位于首都華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會，其7名理事由總統(tǒng)任命，參議院批準；其二是分布在12座重點城市的12家地區(qū)性儲備銀行，它們是美國各地企業(yè)和銀行的代表。當(dāng)初設(shè)立美聯(lián)儲的目的是監(jiān)督商業(yè)銀行避免風(fēng)險業(yè)務(wù)，并保持現(xiàn)金在金融系統(tǒng)中的流動，幫助銀行在困難時期順利運作，美聯(lián)儲的權(quán)力受到嚴格規(guī)則的限 制。

隨著時代發(fā)展，美聯(lián)儲的目標逐漸演變?yōu)椤胺€(wěn)增長、抑通脹、保就業(yè)”，這與其他國家的中央銀行是一致的。美聯(lián)儲實現(xiàn)其目標的手段是貨幣政策，其核心是設(shè)定利率，從而影響借錢的成本以及經(jīng)濟中的各種信貸數(shù)量，由此加速或放緩整個經(jīng)濟。

相比之下，美國國會是通過財政政策影響經(jīng)濟。國會可以通過法案針對美國經(jīng)濟的某些特定部分支出，即具體指定將經(jīng)費運用于某一目標。而美聯(lián)儲可以在困難時期向美國經(jīng)濟的某些特定部分提供貸款，但是它不能向這些部分直接支出。

另一方面，國會的錢來自聯(lián)邦預(yù)算，如果它想花錢，它必須在聯(lián)邦預(yù)算中從目前的收入或是借貸中找到錢。換言之，國會花的錢要么會擠掉其他一些支出，要么會成為納稅人的債務(wù)。而美聯(lián)儲則無中生有地創(chuàng)造貨幣，即通過創(chuàng)造貨幣來購買債券或其他金融證券，這是美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟和社會中最為特殊的權(quán)力。

自從成立以來，美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣的能力一直受到嚴格的規(guī)則限制，但是，在經(jīng)歷了一個多世紀的演變之后，當(dāng)今時代對于美聯(lián)儲的規(guī)則限制已經(jīng)變得相當(dāng)模糊，其創(chuàng)造貨幣的能力已經(jīng)變得極其巨大。

進入21世紀以后，美聯(lián)儲的功能遠遠超過了傳統(tǒng)的“穩(wěn)增長、抑通脹、保就業(yè)”。在2008年全球金融危機期間，美聯(lián)儲扮演了“最后貸款人”的角色。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席伯南克是一位研究美國1930年代大蕭條的專家，他先后批準實施了兩次總規(guī)模近4萬億美元的債券購買政策，號稱“量化寬松”（Quantitative Easing，簡稱QE），從而保持信貸流動，幫助大型銀行和其他金融機構(gòu)擺脫災(zāi)難。伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲在2008年采取的這種做法，制定了一個在2020年得以重復(fù)和深化的游戲規(guī)則。

2019年7月，民主黨國會眾議員特萊布（Rashida Tlaib）質(zhì)詢在前一年成為美聯(lián)儲主席的鮑威爾，他是否會在下一次經(jīng)濟衰退期間利用美聯(lián)儲的權(quán)力幫助州政府和地方政府。鮑威爾回答說，美聯(lián)儲沒有權(quán)力向州和地方政府提供貸款，也不想要這種權(quán)力。然而，僅僅過了9個月，2020年4月初，美聯(lián)儲宣布它將從事特萊布所要求的事情，確保州政府和地方政府在信貸市場枯竭時能夠繼續(xù)借款。

導(dǎo)致美聯(lián)儲改變的原因是全球新冠疫情大流行的發(fā)生。幾乎就在一夜之間，全球商業(yè)停滯不前，股票暴跌，數(shù)以千萬計的美國人突然失業(yè)，甚至難以維持溫飽。信貸市場的深度凍結(jié)預(yù)示著更嚴重的災(zāi)難，沖擊著即使在2008年全球金融危機最嚴重的時刻也仍然安全的金融系統(tǒng)的核心部分。

為了應(yīng)對災(zāi)難，美聯(lián)儲采取了全面的行動，比它在2008年的舉措更迅速、更廣泛。它將利率降至谷底，購買了價值數(shù)萬億美元的政府債券，以維持關(guān)鍵市場的運作，并承諾在緊急貸款計劃中增加數(shù)萬億美元，以保持貸款流向危在旦夕的州政府、地方政府、大公司以及中小企業(yè)。

通過急劇擴大自身的資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲有能力作出承諾，向陷入困境的經(jīng)濟體提供應(yīng)有盡有的救濟，這一承諾積極地影響了市場預(yù)期，從而使得市場平靜下來，在很多情況下甚至不需要貸款就可以自我修復(fù)。例如，美聯(lián)儲實際上只向兩個州政府和地方政府提供了貸款，它救助市政債券的計劃基本上沒有被使用，因為私人市場可以為地方政府提供更好的利率。但是，美聯(lián)儲僅僅通過發(fā)出扮演“最后貸款人”角色，為私人市場充當(dāng)后盾的信號，就能夠使私人市場繼續(xù)良好運作。最終，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹到近90萬億美元，是新冠疫情大流行開始時的兩倍多。

在斯米亞勒克看來，美聯(lián)儲在2020年創(chuàng)立了新的政策框架，超越了其向銀行貸款和購買國債的通常權(quán)限，購買了大量的公司債券和其他私人債務(wù)，并且直接向中小企業(yè)提供貸款。同樣重要的是，美聯(lián)儲從調(diào)整利率以抑制通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)楸３直M可能低的利率以維持充分就業(yè)。鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲不再自我設(shè)限，而是具備了“沒有界限”的權(quán)力。

美聯(lián)儲在2020年的救援行動可以視為2008年救市政策的延續(xù)，但是美聯(lián)儲在2020年和2008年之間的差異也是明顯的。

雖然美聯(lián)儲在2008年的救市對于美國經(jīng)濟走出衰退居功甚偉，但是伯南克的量化寬松政策，以及多個發(fā)達國家央行對此政策的跟風(fēng)效仿，卻引發(fā)了整個國際金融市場的動蕩。在國際經(jīng)濟整體低迷、需求不振的背景下，全球資金泛濫直接導(dǎo)致多地股市和樓價等資產(chǎn)價格大幅上漲，資金過剩形成的低利率環(huán)境也加劇了全球的財富不平等，即資產(chǎn)收入（資本所得）的增長率遠遠超過工薪收入（勞動所得）的增長率，成為2010年代全球政經(jīng)劇變和民粹主義興起的推手。

斯米亞勒克指出，美聯(lián)儲2008年的救市，本質(zhì)上是針對華爾街的保險政策，也就是以華爾街的金融機構(gòu)作為救援對象。這種做法完全符合美聯(lián)儲的法律授權(quán)和任務(wù)，也符合美聯(lián)儲一直以來對于自身角色的認知：它為華爾街提供保險，而華爾街負責(zé)轉(zhuǎn)移廣大中小企業(yè)的風(fēng)險。然而，2008年救市政策的后果表明，不能指望華爾街的運作符合美聯(lián)儲的公共政策目標，得到救助的華爾街并不會為廣大中小企業(yè)服務(wù)，而是趁機漁利，中飽私囊。美國民眾也不再認可美聯(lián)儲和華爾街之間的私相授受。

美聯(lián)儲在2020年明顯吸取了2008年的教訓(xùn)。它挑起大梁，幫助市政債券市場渡過難關(guān)，確保資金流向州政府和地方政府，這是它以前從未做過，甚至不認為自己能做的事情；它也繞過華爾街，直接為中小企業(yè)提供貸款。美聯(lián)儲在2020年的救援行動如此成功，以至于到當(dāng)年年底，美聯(lián)儲的行動已經(jīng)不再受到新聞媒體的關(guān)注。盡管新冠疫情大流行是美國社會不可磨滅的記憶，當(dāng)時一度令市場極度恐慌的信貸危機卻幾乎已經(jīng)被人遺忘。就此而言，2020年的美聯(lián)儲堪稱“善戰(zhàn)者無赫赫之功”。

然而，世事總是禍福相倚，美聯(lián)儲成功地讓美國經(jīng)濟在新冠疫情大流行中避免了衰退，但是隨著增長恢復(fù)，市場繁榮，全球供應(yīng)鏈危機并未解除，甚至由于俄烏沖突加劇，價格壓力也隨之陡升。2022年，美國爆發(fā)了自從1980年代以來最嚴重的通脹，美聯(lián)儲最終不得不與之作斗爭。

斯米亞勒克所說的“沒有界限”，不僅在于美聯(lián)儲在經(jīng)濟危機中實施了超出常規(guī)的廣泛干預(yù)，而且在于美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)變角色，關(guān)注社會議題。

自從成立以來，美聯(lián)儲的決策者主要來自上層社會的白人男性，或是著名經(jīng)濟學(xué)家，或是金融高管和投資銀行家，由于后者可以從金融政策中獲取私利，由他們來決定金融政策顯然有違公正；而前者即使標榜學(xué)術(shù)中立，其視野和思維方式也不可避免地有局限。近年來，美聯(lián)儲做出改變，致力于擴大它的對話對象和雇傭?qū)ο?，無論是在華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會（現(xiàn)任7名理事中有2名黑人，3名女性，包括1名黑人女性），還是在各個地區(qū)性儲備銀行，都出現(xiàn)了很多具有多樣化背景的任命。通過這種多樣化的改革，美聯(lián)儲在其信貸政策中顯著提升了對于種族平等的關(guān)注。

氣候變化是當(dāng)今美國最重要的社會議題之一。十幾年前，沒有人會想到美聯(lián)儲會關(guān)注氣候變化，但是現(xiàn)在它也開始重點關(guān)注。氣候變化對金融系統(tǒng)，特別是銀行系統(tǒng)的安全和穩(wěn)健性具有重要影響，美聯(lián)儲作為銀行系統(tǒng)的監(jiān)管者，必須對此有所了解。

另一方面，在一些國家，央行已經(jīng)將“綠色金融”提上議事日程，考慮給那些致力于減少碳排放的“綠色”企業(yè)和機構(gòu)提供優(yōu)惠的貸款利率。但是，在美國，對氣候變化的擔(dān)憂至今尚未成為全社會的政治共識，如果美聯(lián)儲考慮“綠色金融”，相當(dāng)于跨越紅線，向民主黨的訴求靠攏，就會有一些政治化的風(fēng)險。因此，美聯(lián)儲迄今為止一直很抵制談?wù)摗熬G色金融”的話題。

解讀／延伸閱讀

《美聯(lián)儲： 一部新的歷史》

作者：[美] 羅伯特·赫策爾（Robert L. Hetzel）

出版社：University of Chicago Pres

一位具有美聯(lián)儲40年工作經(jīng)驗的經(jīng)濟學(xué)家在本書中詳盡了論述美聯(lián)儲的歷史。

《民主資本主義的危機》

作者：[英] 馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）

出版社：Penguin Press

本書指出民主與資本主義的結(jié)合正處在危機之中，并提出了解決這種危機的思路。

這也使得美聯(lián)儲在政治上處于一個尷尬的位置。它依法受國會監(jiān)督，而國會的監(jiān)督者分為兩派，一派來自民主黨中的左翼，認為美聯(lián)儲為普通美國人的福祉做得遠遠不夠，另一派來自共和黨中的右翼，認為美聯(lián)儲的所作所為已經(jīng)遠遠超出了貨幣穩(wěn)定這一狹窄的法律授權(quán)。

在2022年之前，前一個陣營的呼聲似乎更具優(yōu)勢，畢竟，美聯(lián)儲對于處理通脹早已積累了豐富的經(jīng)驗，可謂輕車熟路，難道不應(yīng)該把精力更多地放在社會議題上嗎？然而，進入2022年以后，美國通脹飆升，導(dǎo)致美聯(lián)儲不斷加息，不僅放緩了美國的經(jīng)濟和就業(yè)市場，也將壓力持續(xù)轉(zhuǎn)移到美國之外的各個經(jīng)濟體?？梢灶A(yù)見，美聯(lián)儲在美國政治中的尷尬處境，將會長期持續(xù)下去。

斯米亞勒克在書中警告，美聯(lián)儲的角色轉(zhuǎn)變，以及它在經(jīng)濟中的作用空前擴大，意味著它不再能夠像過去那樣與政治隔絕。

自從1951年脫離財政部獨立制定貨幣政策以來，美聯(lián)儲的獨立性一直至關(guān)重要，即使是歷任總統(tǒng)中對美聯(lián)儲施壓最大的特朗普，也無法干預(yù)其貨幣政策，更無法在美聯(lián)儲主席和理事的法定任期之內(nèi)將其免職。但是，現(xiàn)在美聯(lián)儲不僅僅關(guān)系到價格穩(wěn)定。如果民選官員在聯(lián)邦儲備委員會中安插黨派忠誠者，那么，美聯(lián)儲在2020年用來幫助穩(wěn)定市場和經(jīng)濟的超出常規(guī)和緊急的政策工具，就可能被用于規(guī)避民主程序。受寵的特定選民群體，或是受寵的企業(yè)和機構(gòu)，可以通過美聯(lián)儲獲得廉價信貸，而不必仰賴難以在國會通過的財政撥款。美聯(lián)儲的大規(guī)模債券購買計劃也可以被用于政治目的，例如推動美元升值，使美國在貿(mào)易戰(zhàn)中獲得優(yōu)勢，從而幫助一位鼓吹貿(mào)易戰(zhàn)的總統(tǒng)獲得連任，即使貿(mào)易戰(zhàn)從長期而言對美國弊大于利。就像美國最高法院早已深度介入黨派政治一樣，美聯(lián)儲在經(jīng)濟上“沒有界限”的權(quán)力也可以被用來暗中實現(xiàn)黨派的政治目標。

因此，美國公眾必須對美聯(lián)儲的權(quán)力有足夠的了解，必須將其超出常規(guī)和緊急的行動置于公眾的監(jiān)督之下，確保它不會淪為黨派政治的工具。