趙慶明

毫無(wú)疑問，油企最好的日子已經(jīng)過(guò)去了，從去年下半年到現(xiàn)在，油氣價(jià)格表現(xiàn)出易跌難漲的趨勢(shì)。

最近OPEC（石油輸出國(guó)組織）和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)在第35次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上宣布減產(chǎn)直到2024年，旨在維持石油市場(chǎng)穩(wěn)定，為市場(chǎng)提供長(zhǎng)期指導(dǎo)。但是通常而言，OPEC及OPEC+的減產(chǎn)決策，對(duì)于油價(jià)的推動(dòng)，只是一個(gè)極為短暫的影響或者利好。在此之后，油價(jià)大概率會(huì)回到原有的下跌軌道上來(lái)。

盡管“股神”巴菲特在5月持續(xù)加倉(cāng)了西方石油，中國(guó)“三桶油”的股價(jià)走勢(shì)也不錯(cuò)，但是從油價(jià)的角度來(lái)講，并不主張投資者現(xiàn)在買入油氣股票。

下半年油價(jià)整體走弱但不具備大幅下跌可能性

自去年年中布倫特原油創(chuàng)下125美元的高位之后，一路走低，最近收于75美元附近。產(chǎn)油國(guó)希望通過(guò)減產(chǎn)的方式來(lái)提振油價(jià)。但是，它們的預(yù)期可能會(huì)落空。

首先，從以往多次經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，減產(chǎn)協(xié)議往往并不穩(wěn)固，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)不遵守約定的參與者。

其次，在影響原油價(jià)格的因素中，需求排第一位，供給排第二位。當(dāng)然除此之外，美元匯率也是影響因素之一。

從根本上來(lái)講，減產(chǎn)，是因?yàn)樾枨蟛蛔?。如果僅僅是減產(chǎn)，而市場(chǎng)需求沒有增長(zhǎng)，對(duì)油價(jià)影響并不會(huì)太大。

從需求的角度來(lái)講，結(jié)合當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，油價(jià)并不具備持續(xù)上漲的環(huán)境。一方面，美國(guó)和歐洲都處于加息和縮表的貨幣政策周期之中，另一方面從宏觀經(jīng)濟(jì)看起來(lái)也并不強(qiáng)勁。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)十分有韌性，但是仍有數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能并沒有看起來(lái)那么強(qiáng)勁。6月8日美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，上周首次申領(lǐng)救濟(jì)金人數(shù)激增2.8萬(wàn)人至26.1萬(wàn)人，預(yù)期23.5萬(wàn)人，前值23.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期，也創(chuàng)下了2021年7月以來(lái)最大增幅。同時(shí)美國(guó)、歐洲的制造業(yè)，都處于榮枯線50以下。這表明制造業(yè)仍然不景氣。

附圖西方石油股價(jià)近一年走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Barron

同時(shí)，從主流的預(yù)測(cè)來(lái)看，歐美日等經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)難有大幅上升，甚至大概率是下行的走勢(shì)。新興市場(chǎng)國(guó)家，今年的日子更難過(guò)一些。

所以，結(jié)合需求背后的全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，油價(jià)不具備持續(xù)上漲可能性。

從年初到現(xiàn)在，布倫特原油價(jià)格基本在85美元～75美元小區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，如果拉長(zhǎng)至去年下半年，則會(huì)發(fā)現(xiàn)油價(jià)整體處于震蕩走低的過(guò)程。

盡管普遍預(yù)測(cè)，美國(guó)可能在年末降息，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)可能遭遇衰退或者走弱，但市場(chǎng)整體仍處于高利率水平環(huán)境中。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)環(huán)比下跌，處于技術(shù)性萎縮中，所以下半年的油價(jià)，我的預(yù)判整體是走弱的，但目前看不到大幅下跌的可能性。

油企最好的日子可能已經(jīng)過(guò)去了從油價(jià)角度不主張現(xiàn)在買入油氣股票

在需求不旺的市場(chǎng)環(huán)境下，產(chǎn)油國(guó)希望通過(guò)控制供給，試圖來(lái)維持高油價(jià)。但毫無(wú)疑問，油企最好的日子已經(jīng)過(guò)去了，從去年下半年到現(xiàn)在，油氣價(jià)格表現(xiàn)出易跌難漲的趨勢(shì)。

國(guó)際油價(jià)的向下趨勢(shì)，連帶石油公司的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了下滑。事實(shí)上，過(guò)去兩年油氣企業(yè)鮮有新增的投資，這種情況下，企業(yè)折舊也比較少，有利于油企的利潤(rùn)。

過(guò)去一段時(shí)間，市場(chǎng)比較關(guān)注的話題是巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋持續(xù)加倉(cāng)西方石油。

我們觀察西方石油過(guò)去一段時(shí)間的表現(xiàn)。僅自2010年以來(lái)，西方石油的股價(jià)從未超過(guò)77美元。在最近一波上漲之后，再一次回落，至今仍然沒有漲到周期高位。我認(rèn)為這與石油價(jià)格走勢(shì)不利于其收益是相關(guān)的。整體來(lái)說(shuō)，西方石油的這個(gè)表現(xiàn)是遜于美股的大市的。

相反，中國(guó)的“三桶油”，今年以來(lái)股價(jià)的走勢(shì)不錯(cuò)，其推動(dòng)力包括業(yè)績(jī)向好，以及中特估概念走熱等特殊因素等。它們的股價(jià)上漲，不單是油價(jià)的因素推動(dòng)的。

我看到，最近有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，在選擇油氣股票的時(shí)候可以根據(jù)公司的石油儲(chǔ)備量來(lái)選擇。但是我并不認(rèn)同，不同類型公司的估值有不同的考量因素。比如中石油的石油儲(chǔ)備比較多，油產(chǎn)氣量也比較高，而中石化主要靠進(jìn)口油氣資源，進(jìn)行加工，再出售來(lái)盈利。中石化的利潤(rùn)會(huì)受到簽訂合同時(shí)的價(jià)格和實(shí)際用于生產(chǎn)中原油的價(jià)格的影響。所以不能單純地用油氣儲(chǔ)備的多少，來(lái)衡量油企的投資價(jià)值。當(dāng)然，假設(shè)其他條件不變，尤其是原油的價(jià)格和制成品價(jià)格都穩(wěn)定，且油價(jià)處于高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)生產(chǎn)成本的情況下，石油儲(chǔ)備越多的公司，投資價(jià)值是越大的。

如果單純從油價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，我并不主張現(xiàn)在增加在油氣股票方面的投資。（作者系中國(guó)外匯投資研究院副院長(zhǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）