劉榕

6月2日，湖南航天環(huán)宇通信科技股份有限公司（下稱“航天環(huán)宇”，證券代碼：688523.SH）正式登陸科創(chuàng)板。

從信披數(shù)據(jù)來看，航天環(huán)宇仍有一些問題值得市場保持警惕。

業(yè)績規(guī)模上行 質(zhì)量下行

2020-2022年（下稱“報告期”），航天環(huán)宇實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元、3.06億元和4.01億元，年均復(fù)合增長率22.95%。同期，公司實現(xiàn)凈利潤0.89億元、0.85億元和1.28億元，年均復(fù)合增長率19.83%。報告期內(nèi)，航天環(huán)宇營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模漲勢良好。

值得注意的是，在經(jīng)營業(yè)績數(shù)量快速增加的同時，航天環(huán)宇經(jīng)營質(zhì)量卻處于緩步下降的狀態(tài)。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為2.69億元、2.79億元和3.33億元，收現(xiàn)比分別為1.01、0.91和0.83；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.25億元、0.73億元和1.06億元，凈現(xiàn)比分別為1.4、0.85和0.83。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比雙雙持續(xù)下滑，這和公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)規(guī)模的不斷攀升有莫大關(guān)系。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇應(yīng)收賬款余額分別為1.34億元、1.79億元和2.27億元，合同資產(chǎn)為未到期質(zhì)保金，余額分別為266.46萬元、1331.76萬元和2417.5萬元，二者合計在營業(yè)收入中的占比分別為51.53%、62.55%和62.23%。

從增速來看，2021年及2022年，航天環(huán)宇應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計余額同比分別增加39.83%和30.55%。同期，公司營業(yè)收入同比分別增加15.2%和31.22%。

可見，報告期內(nèi)，航天環(huán)宇營業(yè)收入持續(xù)攀升中，賒銷的貢獻不可忽視，尤其是2021年，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計余額的增速約相當(dāng)于營業(yè)收入增速的兩倍之多。

從應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)來看，隨著應(yīng)收賬款余額的逐年增加，航天環(huán)宇賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款余額也在快速增加中。

報告期內(nèi)，公司賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款余額分別為3696.67萬元、3788.7萬元和6463.07萬元。

報告期內(nèi)，在營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模穩(wěn)步上升的同時，航天環(huán)宇應(yīng)收賬款余額持續(xù)走高，凈現(xiàn)比和收現(xiàn)比持續(xù)走低，這背后潛藏的風(fēng)險不可小覷。

毛利率持續(xù)下滑

航天環(huán)宇另一個值得關(guān)注的問題是毛利率的持續(xù)下滑。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇綜合毛利率分別為69.92%、63.28%和59.91%，2021年和2022年，公司綜合毛利率同比分別下滑6.64個百分點和3.37個百分點。

從收入構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，航天環(huán)宇主營業(yè)務(wù)收入分別為2.64億元、3.05億元和3.99億元，在營業(yè)收入中的占比分別為99.4%、99.8%和99.36%。因此，公司綜合毛利率變動由主營業(yè)務(wù)毛利率變動所致。

航天環(huán)宇專注于航空航天領(lǐng)域的宇航產(chǎn)品、航空航天工藝裝備、航空產(chǎn)品和衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備的研發(fā)和制造，主要為航空航天領(lǐng)域科研院所和總體單位的科研生產(chǎn)任務(wù)提供技術(shù)方案解決和產(chǎn)品制造的配套服務(wù)。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇主營業(yè)務(wù)毛利率分別為69.74%、63.21%和59.66%，2021年和2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比分別下滑6.53個百分點和3.55個百分點。

從具體產(chǎn)品來看，報告期內(nèi)，航天環(huán)宇宇航產(chǎn)品毛利率分別為79.29%、75.35%和74.9%，毛利率持續(xù)下滑，累計下滑幅度為4.39個百分點；航空航天工藝裝備毛利率分別為58.71%、52.03%和56.16%，毛利率波動下滑，累計下滑幅度為2.55個百分點；航空產(chǎn)品毛利率分別為58.45%、55.43%和49.96%，毛利率持續(xù)下滑，累計下滑幅度為8.49個百分點；衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備毛利率分別為73.69%、67.23%和43.46%，毛利率持續(xù)下滑，累計下滑幅度為30.23個百分點。

很顯然，報告期內(nèi)，航天環(huán)宇除航空航天工藝裝備毛利率因曾在2022年出現(xiàn)4.13個百分點的同比增加而令其毛利率呈現(xiàn)波動下滑外，其他三大類產(chǎn)品毛利率均處于持續(xù)下滑狀態(tài)。

航天環(huán)宇各產(chǎn)品毛利率的明顯下滑或可從其業(yè)務(wù)模式收入占比及其毛利率的變化中獲得一些線索。

從業(yè)務(wù)類型來看，航天環(huán)宇提供的產(chǎn)品及服務(wù)分為產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)開發(fā)或服務(wù)兩大類。公司產(chǎn)品制造與銷售業(yè)務(wù)通常為按客戶需求進行產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)，交付的內(nèi)容為產(chǎn)品實物。公司的技術(shù)開發(fā)或服務(wù)是根據(jù)客戶的需求，為客戶研制、生產(chǎn)新產(chǎn)品，交付的內(nèi)容包括新產(chǎn)品實物及相關(guān)的具有技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)容的技術(shù)方案。

由于航天環(huán)宇技術(shù)開發(fā)或服務(wù)業(yè)務(wù)屬于新產(chǎn)品的研制，技術(shù)難度大，技術(shù)含量高，產(chǎn)品或服務(wù)附加價值更高，因此其毛利率相對較高。不過，報告期內(nèi)，航天環(huán)宇技術(shù)開發(fā)或服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比卻出現(xiàn)了大幅下滑。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇技術(shù)開發(fā)或服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)的銷售收入分別為1.13億元、0.9億元和0.7億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為42.62%、29.55%和18.16%，毛利率分別為80.4%、82.28%和79.62%。

報告期內(nèi)，航天環(huán)宇產(chǎn)品制造與銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)的銷售收入分別為1.51億元、2.15億元和3.26億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為57.38%、70.45%和81.84%，毛利率分別為61.82%、55.21%和55.23%。

應(yīng)收賬款回款額信披令人費解

報告期內(nèi)，隨著應(yīng)收賬款余額不斷攀升，航天環(huán)宇應(yīng)收賬款的回款情況自然會成為關(guān)注點之一?？墒?，航天環(huán)宇在招股書及首輪問詢回復(fù)中關(guān)于2020年應(yīng)收賬款期后回款額的披露結(jié)果卻是大相徑庭。此外，航天環(huán)宇2021年的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)也存在信披疑問。

據(jù)招股書披露，2020年，航天環(huán)宇期末應(yīng)收賬款余額為1.34億元，2021年回款9590.9萬元，2022年回款715.15萬元。

據(jù)首輪問詢回復(fù)披露，航天環(huán)宇2020年期末應(yīng)收賬款余額為1.34億元，2021年回款9590.9萬元，2022年1-6月回款1005.37萬元，2022年7-9月回款9萬元。

也就是說，關(guān)于2020年期末應(yīng)收賬款的期后回款，招股書說“2022年回款715.15萬元”。首輪問詢回復(fù)說“2022年前九個月已經(jīng)回款1014.37萬元”，比招股書披露的全年回款額超出299.22萬元。如此信披是否合理呢？

同時，根據(jù)招股書披露的2020年應(yīng)收賬款期后回款情況可推斷出，2021年期末，公司賬齡一年以上的應(yīng)收賬款余額應(yīng)為3841.02萬元；2022年期末，公司賬齡兩年以上的應(yīng)收賬款額應(yīng)為3125.87萬元。

但招股書披露的賬齡結(jié)構(gòu)卻顯示，2021年期末，航天環(huán)宇賬齡一年以上的應(yīng)收賬款余額為3788.7萬元，2022年期末，公司賬齡兩年以上的應(yīng)收賬款額為3125.87萬元。

因此，關(guān)于2021年期末賬齡一年以上的應(yīng)收賬款余額，航天環(huán)宇信披結(jié)果比基于回款情況推斷出的理論結(jié)果低了52.32萬元。關(guān)于2022年期末賬齡兩年以上的應(yīng)收賬款余額，航天環(huán)宇信披結(jié)果則和基于回款情況推斷出的理論結(jié)果一致。這52.32萬元的差值該如何理解呢？

除此之外，航天環(huán)宇招股書中還不乏有更低端的信披錯誤。

招股書顯示，航天環(huán)宇外協(xié)加工工序主要為部分機械加工、特種工藝及系統(tǒng)試驗項目。 2022年，公司采購的外協(xié)加工額為3539.06萬元，其中向前五大外協(xié)供應(yīng)商采購的外協(xié)加工額分別為233.11萬元、153.49萬元、148.07萬元、139.82萬元和134.51萬元，合計值為809萬元，占當(dāng)期采購的外協(xié)加工額比例為22.86%。

同時，招股書顯示，2022年，航天環(huán)宇向前五大外協(xié)供應(yīng)商采購的外協(xié)加工額合計值為3779.4萬元，占當(dāng)期采購的外協(xié)加工額的比例為51.97%。

從公司向前五大外協(xié)供應(yīng)商的單獨采購額到合計采購額，只是一個簡單的加法過程，航天環(huán)宇又是如何將其向前五大外協(xié)供應(yīng)商采購的外協(xié)加工額合計值從809萬元變成3779.4萬元的？