亓寧

理財產(chǎn)品被動“贖回潮”后，主動“提前終止潮”再現(xiàn)。

今年以來，多家理財公司旗下產(chǎn)品宣布提前終止，僅3月以來就有近40條相關公告。普益標準統(tǒng)計顯示，今年以來全市場累計約有300款理財產(chǎn)品提前終止。其中，以“保障投資者利益”等理由主動提前終止的數(shù)量相比往年明顯攀升。業(yè)內(nèi)普遍分析稱，這一方面與前期“贖回潮”“破凈潮”后遺癥有關，投資者信心不足、規(guī)?？s水導致觸發(fā)提前終止條件；另一方面也與當前市場環(huán)境有關，部分產(chǎn)品投資難度增加。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著理財市場整體回暖，部分產(chǎn)品提前終止的影響并不大。而理財產(chǎn)品提前終止的信息披露有待進一步透明化和標準化，以免引起投資者信任度下降。

批量提前終止

短短一個多月，交銀理財宣布提前終止旗下4只理財產(chǎn)品。

4月4日，交銀理財發(fā)布公告稱，根據(jù)市場情況，經(jīng)合理評估，將于4月20日提前終止交銀理財穩(wěn)享固收增強麗年定開27號理財產(chǎn)品（下稱“交銀穩(wěn)享兩年開27號”）；3月20日、22日，交銀理財就公告將于4月6日、7日提前終止交銀穩(wěn)享兩年開26號。而3月2日、31日，先后宣布將提前終止交銀穩(wěn)享1年開202201/202202。

交銀理財并不是個例，信銀理財也曾在3月22日宣布旗下樂贏成長強債定開3號凈值型人民幣理財產(chǎn)品將于3月24日提前終止，多彩象穩(wěn)享收益一年定開1號理財產(chǎn)品則將于3月27日提前終止。

據(jù)不完全統(tǒng)計，3月以來已有38只理財產(chǎn)品宣布提前終止，今年以來更有近120只產(chǎn)品發(fā)布提前終止公告。即使剔除半數(shù)左右因投資金融衍生品觸發(fā)敲出條件而終止的產(chǎn)品，仍有近50只產(chǎn)品屬理財公司主動提前終止產(chǎn)品，明顯高于往年同期水平，主要涉及交銀理財、信銀理財、華夏理財、興銀理財、光大理財、招銀理財?shù)?。而?jù)普益標準統(tǒng)計，今年以來全市場累計約有300款理財產(chǎn)品提前終止。

從原因來看，銀行、理財公司主動提前終止理財產(chǎn)品主要依據(jù)產(chǎn)品說明書相關約定，多數(shù)提到的核心原因在于“為保障投資者利益”。以交銀穩(wěn)享兩年開27號為例，交銀理財給出的理由是“根據(jù)市場情況，經(jīng)合理評估，為保障投資者利益”，華夏理財ESG混合偏債型定開2號也是“根據(jù)市場及投資運作情況，為最大程度保障投資者權益，經(jīng)審慎評估”，決定提前終止。

根據(jù)大部分理財產(chǎn)品說明書約定，有明確到期日或持續(xù)運作的理財產(chǎn)品提前終止，除所投資資產(chǎn)提前終止、投資策略／交易結構觸碰提前終止條件外，最常見的主動終止原因包括產(chǎn)品份額低于一定份額、市場劇烈波動等。

普益標準研究表示，理財產(chǎn)品提前終止的主要原因有三點：一是經(jīng)產(chǎn)品管理人綜合研判認為，因后續(xù)存在不可控市場因素，提前終止產(chǎn)品比維持產(chǎn)品運作更有利；二是該產(chǎn)品投資業(yè)績不及預期，觸發(fā)了部分提前終止條款；三是因為產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，導致產(chǎn)品規(guī)模過小甚至可能無法支撐產(chǎn)品運作成本，為保障投資者利益，從而進行提前終止操作。

另外，從去年部分提前終止產(chǎn)品來看，也有少數(shù)產(chǎn)品為了監(jiān)管合規(guī)整改要求等提前終止運作。比如龍江銀行自去年以來陸續(xù)提前終止了數(shù)十款龍銀“睿元”系列周期開放式理財產(chǎn)品。

規(guī)?？s水和市場壓力

繼去年3月份之后，因為“股債雙殺”，理財行業(yè)在去年11月再次迎來一輪“贖回潮”，進一步加劇了理財凈值下行和規(guī)?？s水。理財?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示，僅去年四季度理財規(guī)模就縮水超過2萬億元。此次理財產(chǎn)品大規(guī)模提前終止，也與此帶來的“后遺癥”相關。同時，和當前市場環(huán)境有關，部分產(chǎn)品投資難度增加。

“受去年兩次‘破凈潮影響，部分投資者風險偏好下降，贖回理財產(chǎn)品的需求增加；金融市場波動加劇，理財產(chǎn)品投資難度增加，凈值有所回撤；受多重復雜因素影響，理財產(chǎn)品未來投資收益不確定性增加，為兌現(xiàn)已有收益，部分理財產(chǎn)品提前終止運作?！闭新?lián)金融首席研究員董希淼表示。

隨著利率下行、債市波動加大，凈值化轉型后的理財產(chǎn)品面臨較大考驗，尤其過去對非標債權類資產(chǎn)依賴較強的產(chǎn)品，在資管新規(guī)全面落地后挑戰(zhàn)增加。

信息披露標準如何定？

相比既有表現(xiàn)，對后市的預測更直接影響到理財管理機構的決策。有招商銀行理財客戶經(jīng)理表示，提前終止意味著，管理人預期持續(xù)運作下去的收益不會高于當前收益，即終止為最佳選擇。

“對投資者來說，理財產(chǎn)品提前終止有利于及時止損，減少因業(yè)績不佳導致的資金損失程度，但是可能會降低投資者對機構投研管理能力的信任。”普益標準稱。這也意味著，信息披露較為關鍵，尤其對于普通投資者來說，更容易對“提前終止”產(chǎn)生誤解。董希淼表示，理財產(chǎn)品可以按照約定條款提前終止運作，但理財公司和銀行應做好信息披露和資金兌付工作。

2月1日中郵理財發(fā)布的關于郵銀財富添頤·鴻錦三年定開l號人民幣理財產(chǎn)品提前終止公告中提到，根據(jù)該產(chǎn)品說明書第一章關于“提前終止權”條款的約定，“產(chǎn)品份額小于1億份時，或因法律法規(guī)等其他情形導致產(chǎn)品需要提前終止時，產(chǎn)品管理人有權提前終止該產(chǎn)品……”基于當前市場環(huán)境下可得長期限資產(chǎn)的風險收益情況，為維護客戶利益，做出提前終止決定。

但對比發(fā)現(xiàn)，對于提前終止原因，多數(shù)理財公司在公告中僅提供“依據(jù)產(chǎn)品說明書／銷售文件約定”等籠統(tǒng)說法，并不明示具體觸及哪一條款。針對這一疑問，某股份行理財子公司客服人員表示，沒有相關信息表明當前的披露方式有何不妥，對具體披露標準不清楚，“只要能發(fā)出的公告應該都是合規(guī)的”。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，考慮到去年以來理財面臨的市場環(huán)境較為特殊，理財管理人更需要做好投資者溝通?！爱a(chǎn)品提前終止符合合同約定，投資者與管理人都有心理準備，真正挫傷投資者信心的在于信息和規(guī)則不透明，以及投資者保護不足等。”他說。

理財市場震蕩回暖

不過隨著理財市場整體回暖，業(yè)內(nèi)對于產(chǎn)品提前終止的影響較為樂觀。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示：“（按照）存續(xù)理財4萬多只，每月新發(fā)3000～4000只，（如果）1個月提前終止100只，影響不顯著?！彼J為，考慮到提前終止屬每個月都有的正?，F(xiàn)象，加上當前投資者情緒逐步回暖，理財規(guī)模也逐漸穩(wěn)定，部分產(chǎn)品提前終止影響不大。

據(jù)國盛證券統(tǒng)計，今年3月銀行理財破凈率進一步下行。截至3月31日，破凈率整體降至5.03%，較前期高點時20%以上已經(jīng)明顯回落。但從發(fā)行規(guī)模來看，3月理財產(chǎn)品發(fā)行2431億元，較2月少發(fā)1500億元左右，且呈現(xiàn)周度遞減趨勢。新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績比較基準整體下行，以3月最后一周為例，平均業(yè)績比較基準3.69%，較當月首周下行004個百分點。

據(jù)國盛證券固收分析師楊業(yè)偉測算，3月未理財存續(xù)規(guī)模約為27 33萬億元，繼2月環(huán)比回暖后有所下行。不過從到期情況來看，4月理財?shù)狡趬毫^3月到期高峰明顯下行，贖回壓力有所緩解。

周茂華認為，從中長期看，投資者也在不斷成熟中，對風險和收益關系認識將更為清楚。接下來，在強化管理機構信息披露標準的同時，投資者也要適當兼顧理解宏觀市場環(huán)境變化的難預測性。

摘自微信公眾號“第一財經(jīng)”