張鵬遠(yuǎn)

近日，一款招銀理財(cái)發(fā)布的權(quán)益公募產(chǎn)品刷屏，原因在于累計(jì)凈值低于1時(shí)暫停收取固定管理費(fèi)，而實(shí)際上這樣浮動(dòng)費(fèi)率的模式在公募早已有之。以固定管理費(fèi)為模式的公募基金收費(fèi)模式，除了激勵(lì)管理人追求規(guī)模之外，對(duì)基民的回報(bào)并無裨益。考慮到當(dāng)前基金賺錢效應(yīng)弱，為吸引更多投資者用基金理財(cái)，呼吁更多的管理人可以考慮以浮動(dòng)管理費(fèi)降低投資者負(fù)擔(dān)。

近十年管理費(fèi)“旱澇保收”年復(fù)合增長(zhǎng)率約為19%

2022年，公募基金全市場(chǎng)194家基金管理人僅65家基金實(shí)現(xiàn)正收益，年度合計(jì)虧損1.47萬億元，是近十年以來虧損幅度最大的一次。與此同時(shí)，基金管理人和基金經(jīng)理的報(bào)酬卻沒有減少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全年公募基金總收取管理費(fèi)用1458.26億元，比2021年上漲39億元。

對(duì)比來看公募管理人管理費(fèi)在十年前僅256億元，也就是十年來實(shí)現(xiàn)19%的年復(fù)合增長(zhǎng)，且沒有任何一年是負(fù)增長(zhǎng)。而公募行業(yè)幫投資者創(chuàng)造的利潤(rùn)雖然逐年高低不一，但是收管理費(fèi)似乎是一門“旱澇保收”、穩(wěn)賺不賠的好生意。

圖1 年度公募基金利潤(rùn)合計(jì)、管理費(fèi)用合計(jì)（億元，近十年）

去年管理費(fèi)收入最多的是易方達(dá)基金，管理費(fèi)規(guī)模達(dá)101.51億元，同比下降1.03%，但其基金產(chǎn)品總數(shù)306只卻不降反升，同比上升18.6%；第二位和第三位分別是廣發(fā)基金、富國基金。與之相對(duì)的是，它們3家分別以1258.51億元、815億元、784.65億的虧損，排在基金公司虧損榜的第一位、第五位、第六位。

每單位管理費(fèi)債基利潤(rùn)領(lǐng)先股基

我們統(tǒng)計(jì)了包括成立在3年以上的普通股票型、偏股混合型在內(nèi)的偏股型基金和債券型基金，并剔除C類等其它類的份額，發(fā)現(xiàn)偏股型基金近三年收取管理費(fèi)合計(jì)收取1023.72億元，利潤(rùn)合計(jì)3434.77億元；債券型基金管理費(fèi)合計(jì)收取490.05億元，利潤(rùn)合計(jì)3532.04億元。以每單位所收取的管理費(fèi)賺取的利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)，偏股型基金每單位管理費(fèi)收取僅獲得3.36元的回報(bào)，而債券型基金有7.21元，是偏股型基金的兩倍之多。

表1 2022年管理費(fèi)收入最高的基金管理人

數(shù)據(jù)來源：Wind

眾所周知的是，偏股型基金的管理費(fèi)主要集中在1.5%，而債券型基金管理費(fèi)更低，僅0.3%左右。我們總是將偏股基金的低收益，歸咎于基民的追漲殺跌，卻鮮有人考慮固定管理費(fèi)的收費(fèi)模式，也是管理人片面追求規(guī)模，而忽視基民利益的重要原因。

債券型基金的投資策略通常較為保守，基金整體收益率相對(duì)穩(wěn)定，低管理費(fèi)的基金對(duì)基民讓利的效果比較明顯。而權(quán)益基金管理費(fèi)的定價(jià)，是否應(yīng)綜合考慮基金的績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)水平、投資策略等因素，過高的波動(dòng)率可能對(duì)基民持有體驗(yàn)的負(fù)面影響呢？而由于權(quán)益基金的高波動(dòng)性，以基民的回報(bào)衡量，理論上收取的管理費(fèi)應(yīng)該比債券基金更低。

45只基金采取浮動(dòng)管理費(fèi)模式2022年收益不輸固定管理費(fèi)基金

近年來我國公募無論是規(guī)模、數(shù)量還是品種快速擴(kuò)容，基金業(yè)整體管理費(fèi)水漲船高，基金公司賺得盆滿缽滿；即便像處在2022年這么低迷的市場(chǎng)，基金業(yè)管理費(fèi)整體仍是上漲的，與之相對(duì)應(yīng)的是基民創(chuàng)紀(jì)錄的虧損。

這導(dǎo)致基民對(duì)管理人的不滿與日俱增，也迫使基金公司降低管理費(fèi)用以挽留客戶。統(tǒng)計(jì)顯示，2022年管理費(fèi)收入前十位的基金管理人管理費(fèi)合計(jì)下降了2.01%，部分公司已經(jīng)意識(shí)到管理費(fèi)的合理定價(jià)問題。

統(tǒng)計(jì)顯示，目前全部6027只偏股型基金和債券型基金當(dāng)中，有45只基金是浮動(dòng)管理費(fèi)模式，占比僅0.75%。所謂浮動(dòng)管理費(fèi)，自2019年就已出現(xiàn)，通常來說是指基金管理費(fèi)的適用費(fèi)率是根據(jù)一定業(yè)績(jī)周期內(nèi)的基金份額凈值增長(zhǎng)率的大小來決定的。

表2 近三年偏股與債基整體對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind

表3 不同管理費(fèi)區(qū)間偏股與債基對(duì)照

數(shù)據(jù)來源：Wind

表4 部分采用浮動(dòng)費(fèi)率基金情況一覽

數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會(huì)；長(zhǎng)量基金研究部

以諾安穩(wěn)固收益一年定期開放債券（000235）為例，封閉期基金凈值增長(zhǎng)率在4%以下時(shí)不收取管理費(fèi)，凈值增長(zhǎng)率在4%至5.5%之間收取0.3%，5.5%至7%之間收取0.7%，7%以上收取1%。類似的，安心價(jià)值精選股票（000577）、富國目標(biāo)收益一年期純債債券（000197）、嘉實(shí)對(duì)沖套利定期混合A（000585）也采取了此類方式，只不過有的是將基金管理人的基本管理費(fèi)和附加管理費(fèi)之和記為總的管理費(fèi)。

只是從基金規(guī)模上來看，45只浮動(dòng)管理費(fèi)基金平均規(guī)模僅6.02億元，其中1億以下的迷你基金有13只，基金數(shù)量和基金規(guī)模都不高。從業(yè)績(jī)上來看，34只偏股型基金今年以來平均虧損3.94%，同期滬深300下跌1.89%，2022年下跌17.88%，同期滬深300下跌21.63%，并不比固定管理費(fèi)基金差。

管理費(fèi)用降低為大趨勢(shì)類指數(shù)化管理應(yīng)主動(dòng)降費(fèi)

管理費(fèi)用降低是大趨勢(shì)。以美國共同基金為例，其投資者的費(fèi)用比率自從2000年以來一路大幅下降。在資產(chǎn)加權(quán)的基礎(chǔ)上，股票型共同基金平均費(fèi)用率從2000年的0.99%下降到2022年的0.44%。

其管理費(fèi)用降低的主要原因則是管理人主動(dòng)下調(diào)，基金規(guī)模效應(yīng)，被動(dòng)型產(chǎn)品的發(fā)展，和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等等。

我們認(rèn)為，首先公募基金管理費(fèi)的定價(jià)，要考慮充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)容易讓規(guī)模較大的管理人利用規(guī)模效應(yīng)，形成“店大欺客”。即使在規(guī)模大了之后基金運(yùn)營(yíng)的邊際成本下降，也沒有想法來回饋投資者。

其次，加強(qiáng)被動(dòng)投資方向的發(fā)展，例如被動(dòng)指數(shù)型ETF基金，通常以復(fù)制指數(shù)為目標(biāo)，管理成本往往低于主動(dòng)型基金。美國單只指數(shù)型基金規(guī)模通常高于主動(dòng)管理的共同基金，規(guī)模效應(yīng)也是其管理費(fèi)率低于主動(dòng)型基金的一個(gè)重要原因；多年來其基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同樣發(fā)生變化，低費(fèi)率的指數(shù)型基金占比迅速提升，其中低費(fèi)率的ETF基金占總?cè)炕鹜顿Y資產(chǎn)的比例由2000年的0.91%，迅速上升至2022年的22.4%。

再次，公募設(shè)置管理費(fèi)時(shí)，要考慮規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的超額收益下降，不要被動(dòng)等基民主動(dòng)贖回；而要在管理“類指數(shù)化“的趨勢(shì)下，主動(dòng)降費(fèi)?；蛘咄ㄟ^提高管理能力，在為投資者創(chuàng)造超額收益或者絕對(duì)收益的前提下，合理收費(fèi)。

“他山之石可以攻玉”，對(duì)發(fā)展不過二十載的內(nèi)地公募而言，靈活運(yùn)用管理費(fèi)調(diào)控才能利于行業(yè)良性發(fā)展。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）