張明

近日，國(guó)家外匯管理局公布了2022年四季度國(guó)際收支表初步數(shù)據(jù)。從2022年年度與季度國(guó)際收支表上，我們可以看到八個(gè)引人注目的新變化。

第一，2022年中國(guó)經(jīng)常賬戶順差高達(dá)4175億美元，是僅次于2008年4206億美元的歷史次高。2022年中國(guó)貨物貿(mào)易順差達(dá)到6856億美元，創(chuàng)歷史新高，歷史次高為2015年的5761億美元。2022年中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差僅為943億美元，這是自2012年以來(lái)的新低。

第二，中國(guó)的初次收入逆差在2020年至2022年迭創(chuàng)歷史新高，分別達(dá)到1182億、1620億與1942億美元。初次收入逆差最重要的原因在于外國(guó)投資者在華投資收益不斷上升。

第三，如果用非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶與誤差與遺漏項(xiàng)之和來(lái)衡量中國(guó)的私人部門資本流動(dòng)，那么該指標(biāo)在2022年為2768億美元的凈流出，這是自2015年與2016年之后的歷史第三高凈流出。

第四，2022年，中國(guó)直接投資項(xiàng)下凈流入僅為323億美元，是自2017年以來(lái)的直接投資凈流入的新低。值得注意的是，2022年三季度與四季度，中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模分別達(dá)到396億與447億美元，而中國(guó)外商直接投資規(guī)模分別為141億與284億美元，這意味著，中國(guó)在2022年下半年再度成為直接投資的凈輸出國(guó)。值得一提的是，2022年中國(guó)對(duì)外直接投資高達(dá)1580億美元，這是繼2016年與2015年之后的歷史第三高。

第五，2022年前三季度證券投資項(xiàng)下凈流出達(dá)到2606億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2006年684億美元的凈流出歷史峰值。這意味著在2022年，證券投資項(xiàng)下凈流出成為中國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶凈流出最重要的貢獻(xiàn)者。這一點(diǎn)與近年來(lái)中國(guó)加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放有著密切聯(lián)系。意味著未來(lái)我們應(yīng)高度重視證券投資項(xiàng)資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支與人民幣匯率的影響。

第六，2022年二季度和三季度，中國(guó)其他投資項(xiàng)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的凈流入，說(shuō)明其他投資項(xiàng)的凈流出現(xiàn)象有所減弱。2020年與2021年，中國(guó)其他投資項(xiàng)凈流出分別為2452億與2298億美元。而2022年前三季度，其他投資項(xiàng)出現(xiàn)了94億美元的凈流入。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年二季度和三季度，中國(guó)對(duì)外其他投資連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)凈撤回，這是自2006年一季度和二季度以來(lái)的首次。

第七，2022年，從國(guó)際收支表看，中國(guó)增加了982億美元外匯儲(chǔ)備，然而從央行資產(chǎn)負(fù)債表看，外匯儲(chǔ)備存量由2021年12月的32502億美元降至2022年12月的31277億美元。如果我們把央行資產(chǎn)負(fù)債表的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)規(guī)模與國(guó)際收支表的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)規(guī)模之間的差額算作估值效應(yīng)，那么在2022年，由于美國(guó)長(zhǎng)期利率上升，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨2207億美元的估值損失。

第八，2022年，中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)中的貨幣黃金項(xiàng)增加了35億美元，意味著中國(guó)政府在境外購(gòu)買了黃金。事實(shí)上，這是自2009年以來(lái)中國(guó)政府首次在境外購(gòu)買黃金。2009年貨幣黃金項(xiàng)增加了49億美元。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

中國(guó)菲利普斯曲線的平坦化問題

四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 祝梓翔 高然

“通脹——增長(zhǎng)權(quán)衡和中國(guó)菲利普斯曲線的平坦化”

《金融研究》2022年第11期

近年來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了菲利普斯曲線平坦化現(xiàn)象，本文系統(tǒng)研究了中國(guó)菲利普斯曲線的平坦化問題。

首先，結(jié)合貨幣政策沖擊和月度SVAR框架，發(fā)現(xiàn)通脹的響應(yīng)程度在2010年后大幅下降。由于證據(jù)顯示總需求曲線并未平坦化，因此通脹響應(yīng)弱化可解讀為菲利普斯曲線的平坦化。數(shù)據(jù)顯示，菲利普斯曲線平坦化與生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩?fù)瑫r(shí)發(fā)生。

本文研究發(fā)現(xiàn)：1.內(nèi)生增長(zhǎng)渠道放大了需求沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響，但縮小了需求沖擊對(duì)通脹的影響；2.內(nèi)生增長(zhǎng)渠道改變通脹和增長(zhǎng)間的替代關(guān)系，但不改變邊際成本向通脹的傳導(dǎo)。本文認(rèn)為，由于菲利普斯曲線的平坦化，中央銀行應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)和就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略。

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