范思祎　王建民

摘要：以我國(guó)30個(gè)省份2010～2019年的數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)系統(tǒng)GMM模型研究綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響，并利用面板門(mén)檻模型進(jìn)一步分析了環(huán)境規(guī)制在其中的門(mén)檻效應(yīng)。研究表明：（1）滯后一期的低碳經(jīng)濟(jì)和綠色金融均能顯著促進(jìn)當(dāng)期低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而當(dāng)期的綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的正向影響并不顯著；（2）環(huán)境規(guī)制的水平越低，綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的支持力度越大，反之則越小。因此，可通過(guò)完善綠色金融發(fā)展體系，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及提高政府及居民的綠色意識(shí)，強(qiáng)化企業(yè)責(zé)任感，以此實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：綠色金融；低碳經(jīng)濟(jì)；“雙碳”目標(biāo)；系統(tǒng)GMM

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1008-4657（2023）02-0046-10

0? ? ? ? 引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)面臨的環(huán)境約束收緊，粗放式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式亟待改變，以節(jié)能減排為導(dǎo)向、“三低三高”（低能耗、低污染、低排放、高效能、高效率、高效益）為基礎(chǔ)的低碳經(jīng)濟(jì)應(yīng)運(yùn)而生［ 1 ］。低碳經(jīng)濟(jì)指的是以低能源消耗和碳排放實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種發(fā)展模式，其實(shí)質(zhì)是利用技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新減少溫室氣體的排放，避免氣候進(jìn)一步惡化，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)。在低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，金融的支持必不可少。2016年人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，首次明確定義了綠色金融，指出綠色金融旨在為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持、對(duì)非環(huán)保行業(yè)加以約束以此改善環(huán)境、防范氣候變化風(fēng)險(xiǎn)，并提出建立健全綠色金融發(fā)展體系，將生態(tài)文明理念融入到金融系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色化轉(zhuǎn)型。2020年9月習(xí)總書(shū)記提出“30·60”碳達(dá)峰、碳中和的“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，以此應(yīng)對(duì)日趨緊迫的氣候變化，力求后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)的“綠色復(fù)蘇”。

然而，在實(shí)踐中，我國(guó)尚未形成市場(chǎng)主導(dǎo)的綠色金融體系［ 2 ］，金融機(jī)構(gòu)未將環(huán)境納入到?jīng)Q策框架中［ 3 ］，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需要依靠碳排放［ 4 ］。而隨著2020年新冠疫情的爆發(fā)，各國(guó)封鎖政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的停擺，在后疫情時(shí)代，提振經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)刺激政策也可能會(huì)驅(qū)動(dòng)碳排放的增加，給“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)壓力?；诖吮尘?，在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下如何實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加大低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持力度，實(shí)現(xiàn)“雙碳目標(biāo)”，同時(shí)兼顧生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)成為一個(gè)亟待研究的問(wèn)題。

1? ? ? ? 文獻(xiàn)綜述

綠色金融最初被叫作環(huán)境金融，旨在解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題，所以很多學(xué)者從環(huán)境保護(hù)角度定義綠色金融。安偉認(rèn)為綠色金融是為了使經(jīng)濟(jì)與資源環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的宏觀調(diào)控政策［ 5 ］，LABATT則把綠色金融看作改善環(huán)境的金融工具［ 6 ］。其他學(xué)者則從不同角度定義綠色金融［ 7-9 ］。隨著綠色金融的發(fā)展，其內(nèi)涵不斷被拓展，品種逐漸豐富，出現(xiàn)綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)、綠色投資、碳金融等綠色金融產(chǎn)品，金融工具的發(fā)展能夠刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。Francisco? C［ 10 ］等發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新綠色金融工具在一定程度上可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。柴晶霞［ 11 ］通過(guò)探究綠色金融發(fā)展水平在消費(fèi)和投資對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的作用，分析了綠色金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。劉霞等［ 12 ］則縮小了范圍，以中部地區(qū)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色金融可以促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。傅亞平等［ 13 ］分區(qū)域研究了綠色金融、研發(fā)支出對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，并進(jìn)一步探究了環(huán)境污染的門(mén)檻效應(yīng)。2017年首次提出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展后，有大量學(xué)者研究綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響［ 14-17 ］。

然而現(xiàn)有關(guān)于金融發(fā)展與低碳經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究還不多，Wara? M［ 18 ］認(rèn)為綠色金融有助于刺激低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。倪超軍等［ 19 ］與馬大來(lái)等［ 20 ］都通過(guò)面板模型檢驗(yàn)了金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，但側(cè)重點(diǎn)有所不同，前者運(yùn)用PVAR實(shí)證得出金融發(fā)展短期會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期技術(shù)進(jìn)步的影響更大，后者通過(guò)SBM模型研究中國(guó)不同地區(qū)低碳經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率并將金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行分解，分析金融發(fā)展不同發(fā)展水平指標(biāo)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響。綠色金融作為金融發(fā)展的產(chǎn)物，必然具有金融發(fā)展的特性，然而遺憾的是目前以綠色金融和低碳經(jīng)濟(jì)為主題的研究大多還停留在理論層面。李金棟［ 21 ］定性分析了在低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，我國(guó)綠色金融發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題。陸岷峰［ 22 ］基于綠色金融和低碳經(jīng)濟(jì)的視角，對(duì)新階段商業(yè)銀行的發(fā)展模式進(jìn)行了分析。汪洪波［ 23 ］通過(guò)對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的分析，指出綠色債券要助力低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

綜上所述，目前關(guān)于綠色金融、低碳經(jīng)濟(jì)的研究較為豐富，但現(xiàn)有文獻(xiàn)多數(shù)還停留于單一視角，少有學(xué)者研究環(huán)境規(guī)制下綠色金融與低碳經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，對(duì)于綠色金融驅(qū)動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證研究相對(duì)匱乏。為了更精確地刻畫(huà)我國(guó)綠色金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)演進(jìn)特征，本研究從后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)刺激政策影響碳排放的視角出發(fā)，將滯后期的低碳經(jīng)濟(jì)和綠色金融納入研究框架，突破了現(xiàn)有相關(guān)研究的界限；為了更加清晰地考察綠色金融影響低碳經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制，本研究首次將環(huán)境規(guī)制這一要素納入研究框架中。

2? ? ? ? 綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)理及理論假設(shè)

白欽先等［ 24 ］將金融功能劃分為基礎(chǔ)、核心、擴(kuò)展和衍生四個(gè)層次，彭珊［ 25 ］據(jù)此將綠色金融功能分類(lèi)為資金融通、資源配置、投資儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化和風(fēng)險(xiǎn)管理四個(gè)方面，本文在此基礎(chǔ)上，從綠色金融的功能出發(fā)，分析綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制，如圖1所示。

資源的優(yōu)化配置是綠色金融的核心功能。一方面，綠色金融通過(guò)發(fā)揮資源配置功能，引導(dǎo)資金流向環(huán)境友好型企業(yè)，為其綠色技術(shù)的創(chuàng)新和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供資金支持，吸引生產(chǎn)要素向環(huán)保行業(yè)聚集；另一方面，綠色信貸提高污染型企業(yè)的貸款門(mén)檻，減少污染行業(yè)資金的流入，使其外部成本內(nèi)部化，限制其生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，倒逼“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)提高資源利用效率和轉(zhuǎn)型升級(jí)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型能夠刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)［ 26-27 ］。此外，綠色金融還可以通過(guò)資金融通功能推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚，經(jīng)濟(jì)低碳化轉(zhuǎn)型。綠色金融系統(tǒng)可以為環(huán)保企業(yè)提供資金支持，為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供動(dòng)力，有助于環(huán)保企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，提升經(jīng)營(yíng)收益，進(jìn)而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，形成產(chǎn)業(yè)集聚，吸引更多的投資者進(jìn)入環(huán)保行業(yè)，不僅能夠促進(jìn)自身的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，還可以帶動(dòng)鄰近地區(qū)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，產(chǎn)生空間溢出效應(yīng)［ 16，18 ］。基于此，故可提出假設(shè)1：綠色金融政策對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向影響。

我國(guó)目前綠色金融市場(chǎng)發(fā)展不成熟，體系不健全，基礎(chǔ)薄弱，以政府的干預(yù)和引導(dǎo)為主。綠色項(xiàng)目一般具有風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，在不發(fā)達(dá)的綠色金融市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)由于這些原因，不愿為綠色項(xiàng)目提供融資，而環(huán)境規(guī)制政策的出臺(tái)促使綠色金融發(fā)揮信號(hào)傳導(dǎo)功能。金融機(jī)構(gòu)在政策的要求下，為了獲得綠色聲譽(yù)和社會(huì)效益，會(huì)積極開(kāi)展綠色金融相關(guān)業(yè)務(wù)，支持對(duì)環(huán)境更友好行業(yè)的發(fā)展，有效緩解綠色金融市場(chǎng)失靈［ 11，29 ］。

但是，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有根本擺脫“高投入、高消耗、高污染”的弊端，仍需依賴工業(yè)企業(yè)助其增長(zhǎng)。環(huán)境規(guī)制政策會(huì)加緊對(duì)工業(yè)企業(yè)的約束，融資懲罰效應(yīng)不利于工業(yè)企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)我國(guó)地方官員的任期大多較短，綠色意識(shí)淡薄，故更傾向于鼓勵(lì)傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展，吸引高污染行業(yè)的入駐，追求經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，綠色發(fā)展動(dòng)力不足［ 30 ］?；诖?，故可提出假設(shè)2：環(huán)境規(guī)制在綠色金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮門(mén)檻效應(yīng)。

3? ? 研究設(shè)計(jì)

3.1? ? 模型設(shè)定

3.2.2? ? 核心解釋變量

綠色金融為核心解釋變量。綠色金融在我國(guó)屬于新生事物，融資結(jié)構(gòu)還是以間接融資為主，即綠色信貸。據(jù)2021年7月銀保監(jiān)會(huì)的報(bào)道，我國(guó)綠色信貸規(guī)模居世界第一，央行發(fā)布的《2021年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中指出，我國(guó)2021年綠色信貸同比增長(zhǎng)33%，高于其他各項(xiàng)貸款增速。以綠色債券為代表的直接融資還處于起步和探索階段，相比于綠色基金、綠色保險(xiǎn)等數(shù)據(jù)的匱乏，綠色信貸信息披露更充分，數(shù)據(jù)更易獲取，故本文借鑒趙軍等［ 33 ］的做法，采用綠色信貸數(shù)據(jù)代表綠色金融。

3.2.3? ? 控制變量

根據(jù)前人的研究，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化率、財(cái)政支出以及地區(qū)開(kāi)放程度能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響［ 34-37 ］，故本文使用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化率、財(cái)政支出以及地區(qū)開(kāi)放程度作為控制變量。

3.2.4? ? 門(mén)限變量

環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（REG）的度量的方法有很多，目前有學(xué)者通過(guò)污染治理投資成本占比衡量［ 38 ］，利用工業(yè)廢水、工業(yè)二氧化硫、工業(yè)煙塵的排放量以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)建環(huán)境規(guī)制綜合指標(biāo)［ 39 ］，將排污費(fèi)征收額作為代理變量［ 16 ］等方法確定環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。借鑒以往文獻(xiàn)，采用二氧化硫排放量反向衡量，二氧化硫作為工業(yè)排放的典型污染物，是環(huán)境污染的主要來(lái)源之一。具體被解釋變量、核心解釋變量、控制變量、門(mén)限變量的指標(biāo)說(shuō)明如表1所示。

3.3? ? 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文綠色信貸數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)年鑒》，低碳經(jīng)濟(jì)中的碳排放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化率、地區(qū)開(kāi)放程度以及環(huán)境規(guī)制的有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自EPS數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)政支出有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，低碳經(jīng)濟(jì)中的GDP相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

其中，碳排放量測(cè)度方法借鑒朱婧等［ 40 ］的做法，通過(guò)煤炭、石油、天然氣的消耗量以及各自的碳折算系數(shù)和碳排放系數(shù)測(cè)量，具體公式為：

C = α1 β1 E1 + α2 β2 E2 + α3 β3 E3

碳折算系數(shù)α1、α2、α3為0.7143、1.4286、12.1430，碳排放系數(shù)β1 、β2 、β3分別是0.7520、0.5845、0.4465，數(shù)據(jù)來(lái)源于IPCC和國(guó)家發(fā)改委能源研究所。對(duì)于缺失值和異常值通過(guò)SPSS軟件采用回歸法和EM法處理。所有變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

4? ? 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1? ? 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了探究綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響，通過(guò)系統(tǒng)GMM方程估計(jì)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，得到結(jié)果如表3所示。

由表3可知，AR（1）的值小于0.1，AR（2）的值大于0.1，表明隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)存在一階差分，但不存在二階差分；而Hansen的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，其值處于0.25左右，說(shuō)明不拒絕原假設(shè)，工具變量有效。綜上，可以采用系統(tǒng)GMM模型估計(jì)綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響。

根據(jù)表3的結(jié)果，在模型（1）中，滯后一期的低碳經(jīng)濟(jì)估計(jì)系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，即滯后一期的低碳經(jīng)濟(jì)能夠顯著促進(jìn)當(dāng)期低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反映出當(dāng)期的低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有慣性，其發(fā)展程度與前期的低碳經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

對(duì)于核心解釋變量，滯后一期的綠色金融系數(shù)顯著為負(fù)，當(dāng)期的綠色金融系數(shù)為負(fù)，但不顯著，故綠色金融能夠促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，假設(shè)1成立。同時(shí)也反映出當(dāng)期的綠色金融雖然能促進(jìn)當(dāng)期低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但其系數(shù)僅為 - 0.0163，作用效果并不明顯，反而上期的綠色金融能夠有效提高低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，其在10%的顯著性水平下對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向影響，說(shuō)明綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響也具有滯后性。其原因可能是，首先，我國(guó)綠色金融發(fā)展尚不成熟，流向環(huán)境友好型企業(yè)的金融資源還不多，綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度有限。其次，綠色項(xiàng)目的長(zhǎng)周期性以及收益的隱形化使得綠色金融短期效果不顯著，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)投資綠色項(xiàng)目的收益逐漸顯現(xiàn)，良好口碑的樹(shù)立能夠吸引一大批客戶，同時(shí)獲得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的金融機(jī)構(gòu)會(huì)加大對(duì)綠色業(yè)務(wù)的投資力度，持續(xù)為環(huán)保企業(yè)的發(fā)展提供資金支持，助力低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

對(duì)于控制變量，城鎮(zhèn)化水平的提高可以帶動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。城鎮(zhèn)化水平的提高會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)要素的集聚，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，降低企業(yè)生產(chǎn)成本。居民消費(fèi)的增長(zhǎng)，綠色消費(fèi)意識(shí)的提高也會(huì)帶來(lái)低碳經(jīng)濟(jì)正效益。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)能給低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)正向影響。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有利于能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，減少污染的排放，促進(jìn)節(jié)能減排類(lèi)企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的低碳發(fā)展。

從表3中可以看出財(cái)政支出在1%的顯著性水平下對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向影響，財(cái)政支出的增加，對(duì)綠色公共物品的投資在一定程度上能夠拉動(dòng)社會(huì)總需求的擴(kuò)大，產(chǎn)生低碳經(jīng)濟(jì)正效益。地區(qū)開(kāi)放程度對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著，可能是因?yàn)檫M(jìn)出口產(chǎn)品不具有“低碳”特征，相對(duì)于國(guó)外來(lái)說(shuō)，我國(guó)低碳意識(shí)尚未普及，對(duì)國(guó)外低碳產(chǎn)品消化不足，所以對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用不大。

4.2? ? 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高實(shí)證結(jié)果的可靠性，通過(guò)替換核心解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，目前已有文獻(xiàn)采用綠色投資指標(biāo)衡量綠色金融發(fā)展程度［ 41 ］，所以本文將綠色金融的測(cè)度指標(biāo)替換為綠色投資，即工業(yè)污染治理完成投資與GDP比值衡量。重新進(jìn)行系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果如表4所示。

從表4回歸結(jié)果中可以看出，滯后一期的低碳經(jīng)濟(jì)系數(shù)變化不大，且顯著性水平不變，核心解釋變量的滯后一項(xiàng)以及當(dāng)期對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響程度變化不大、方向相同，其他控制變量系數(shù)符號(hào)也未發(fā)生改變，顯著性水平變化不大。這表明本文構(gòu)建的系統(tǒng)GMM模型穩(wěn)健性良好，可靠程度高。

4.3? ? 進(jìn)一步回歸

4.3.1? ?面板門(mén)檻模型的設(shè)定

龔斯聞等［ 9 ］通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)出環(huán)境規(guī)制在綠色金融對(duì)環(huán)保企業(yè)投資支持作用的門(mén)檻效應(yīng)，那么環(huán)境規(guī)制在綠色金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是否也存在門(mén)檻效應(yīng)？本文基于Lanoie P等［ 38 ］的面板門(mén)檻模型，以環(huán)境規(guī)制為門(mén)檻變量，構(gòu)建如下模型：

LCE = α + β1GFit I（REG ≤ γ） + β2GFit I（REG ≥ γ） + β3Conit + μit + εit（4）

其中，γ是待估門(mén)限值，I（·）表示示性函數(shù)，當(dāng)括號(hào)內(nèi)的值滿足條件時(shí)，取值為1，否則，取值為0。

4.3.2? ?門(mén)檻回歸結(jié)果

以環(huán)境規(guī)制為門(mén)限變量進(jìn)行門(mén)檻效應(yīng)顯著性檢驗(yàn)，采用Bootstrap方法重復(fù)1000次得到結(jié)果。結(jié)果顯示，雙重門(mén)檻未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，單一門(mén)檻在5%的水平下顯著，故環(huán)境規(guī)制在綠色金融助推低碳經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中僅發(fā)揮單一門(mén)檻效應(yīng)，門(mén)檻值為14.1513，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出95%的置信水平下門(mén)檻估計(jì)值的似然比函數(shù)圖，如圖2所示。

當(dāng)似然比統(tǒng)計(jì)量LR趨近于0時(shí)，此時(shí)的值就是門(mén)檻估計(jì)值，即在似然比函數(shù)圖中LR的最低點(diǎn)為門(mén)檻值。由圖2可知，LR統(tǒng)計(jì)量最低點(diǎn)約為14.15，虛線表示的臨界值在門(mén)檻值之上，因此回歸得出的門(mén)檻值是真實(shí)可靠的。

表6為門(mén)檻回歸估計(jì)結(jié)果。

由表6可知，當(dāng)REG ≤ 14.1513，即環(huán)境規(guī)制水平高于門(mén)檻值時(shí)，綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)有不顯著的負(fù)向影響；當(dāng)REG ＞ 14.1513，即環(huán)境規(guī)制水平低于門(mén)檻值時(shí)，綠色金融能夠顯著促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這反映出當(dāng)環(huán)境規(guī)制水平較高時(shí)，綠色金融不利于低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，環(huán)境規(guī)制水平較弱時(shí)，綠色金融反而有助于低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境規(guī)制在綠色金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮門(mén)檻效應(yīng)，假設(shè)2得證。對(duì)于這一現(xiàn)象其可能的解釋是，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是以粗放方式為主，當(dāng)環(huán)境規(guī)制程度弱時(shí)，工業(yè)企業(yè)受到的約束相對(duì)較少，對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)較大，而且當(dāng)污染排放加劇時(shí)，政府為了治理環(huán)境問(wèn)題，會(huì)加大環(huán)保行業(yè)的投資，宣揚(yáng)綠色、低碳的理念，反過(guò)來(lái)又驅(qū)動(dòng)低碳發(fā)展。

5? ? 結(jié)論及政策建議

生態(tài)文明建設(shè)時(shí)期，在“雙碳”目標(biāo)的指引下綠色金融如何促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展亟待研究。本文以2010～2019年30個(gè)省份為例，通過(guò)系統(tǒng)GMM模型和門(mén)檻模型探究綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響，得到如下結(jié)論：第一，低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，具有慣性，滯后一期的低碳經(jīng)濟(jì)能夠有效促進(jìn)當(dāng)期低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；第二，綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響也具有滯后性，當(dāng)期的綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)有正向影響，但作用不顯著，而滯后一期的綠色金融可以有效支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升；第三，環(huán)境規(guī)制在綠色金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮門(mén)檻效應(yīng)。環(huán)境規(guī)制力度越大，綠色金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的影響越弱。

根據(jù)以上研究結(jié)果，可以提出如下針對(duì)性政策建議：

第一，完善綠色金融發(fā)展體系，進(jìn)一步擴(kuò)張綠色金融規(guī)模。綠色金融能夠促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，故應(yīng)該加快綠色金融的發(fā)展，完善綠色金融發(fā)展體系，使其充分發(fā)揮資源配置和資金融通功能，引導(dǎo)資源流向環(huán)保行業(yè)，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)創(chuàng)新綠色金融工具，使環(huán)保企業(yè)能夠從多渠道獲得金融支持，提升居民綠色消費(fèi)意識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的低碳發(fā)展，實(shí)現(xiàn)后疫情時(shí)代的“綠色復(fù)蘇”。

第二，鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)投資環(huán)保產(chǎn)業(yè)，吸引長(zhǎng)期民間資本參與到綠色金融市場(chǎng)中。由于綠色項(xiàng)目的長(zhǎng)周期性使得綠色金融短期內(nèi)難以發(fā)揮效用，需要加大對(duì)環(huán)保行業(yè)的投資力度，加快污染治理、綠色低碳等設(shè)備的研發(fā)，縮短綠色項(xiàng)目的收益周期。同時(shí)，引導(dǎo)社會(huì)閑散的長(zhǎng)期資金注入綠色項(xiàng)目，緩解綠色項(xiàng)目的資金壓力，解決環(huán)保企業(yè)“短融長(zhǎng)投”問(wèn)題。還可利用發(fā)揮投資者的監(jiān)督功能，降低重污染企業(yè)的綠色代理成本，驅(qū)使“兩高一剩”行業(yè)也需要積極響應(yīng)“碳達(dá)峰 碳中和”目標(biāo)的號(hào)召，向綠色制造、高端發(fā)展的方向轉(zhuǎn)型，以此實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、低碳發(fā)展。

第三，提高政府官員及居民的綠色意識(shí)和企業(yè)責(zé)任感，完善配套低碳經(jīng)濟(jì)綠色金融法律法規(guī)。在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的要求下地方政府官員可能更少運(yùn)用環(huán)境規(guī)制政策手段，因此，應(yīng)該將官員政績(jī)與當(dāng)?shù)丨h(huán)境狀況相掛鉤，減少地方政府在環(huán)境規(guī)制方面不作為情況的發(fā)生，鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)相應(yīng)的獎(jiǎng)懲政策，加強(qiáng)企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

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［責(zé)任編輯：許立群］

Study on the Effects of Green Finance on the Low-carbon

Economy Development in China：Study on the Threshold

Effect Based on Environmental Regulation

FAN Siyi， WANG Jianmin

（School of Economics and Management， Anhui University of Science and Technology， Huainan 232001， China）

Abstract：Taking the data of 30 provinces in China from 2010 to 2019 as samples， this paper studies the impact of green finance on the low-carbon economy through the Systematic GMM model， and further analyzes the threshold effect of environmental regulations by using the panel threshold model. The result shows that： （1） both low-carbon economy and green finance lagging one period can significantly promote the growth of current low-carbon economy， while the positive impact of current green finance on low-carbon economy is not significant; （2） the lower the level of environmental regulation， the greater the support of green finance on low-carbon economy， and vice versa. Therefore， the "double carbon" goal can be achieved by improving the green finance development system， promoting the transformation of industrial structure， improving the green awareness of the government and residents， and strengthening the sense of corporate responsibility.

Key words：green finance；low-carbon economy；“double carbon” goal；systematic GMM

收稿日期：2022-12-02

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（21BJY116）

作者簡(jiǎn)介：范思祎（1999-），女，安徽安慶人，安徽理工大學(xué)碩士研究生，主要研究方向：綠色金融；

王建民（1978-），男，河南泌陽(yáng)人，安徽理工大學(xué)教授，博士，博士生導(dǎo)師，主要研究方向：綠色金融。